1、浅谈自由现金流量的经营管理 长期以来，人们一直习惯于财务管理工作以会计收益管理为中心，对财务效益也主要以会计利润指标来进行评价，但由于会计利润受权责发生制和会计人员主观估计的影响，容易受到管理当局的操纵。于是人们把目光转向对收益质量的关注，引入了现金流量管理。当前的现金流量管理主要以经营性现金流量为中心，经营性现金流量能够比较好的反映出会计收益的质量，但它依然存在关注当前较多关注未来持续经营发展较少的倾向，导致一些企业的短期行为。有鉴于此，人们又把目标转向既能关注收益质量又能关注未来发展能力的指标 自由现金流量。 自由现金 流量的涵义 自由现金流量已在国外许多大公司的财务管理中应用。自由现金流
2、量名称众多，如 “ 袭击者现金流量 ” 、 “ 超额现金流量 ” 、 “ 多余现金流量 ” 、“ 可分配现金流量 ” 、 “ 可自由使用现金流量 ” 等。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种不同的表达，如： “ 自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 ” （汤姆科普兰，蒂姆科勒， 1998）。 “ 自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲，它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资 产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量。按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利润减资本性支出。 ” （肯尼斯
3、?汉克尔，尤西 ?李凡特， 2001）。 这些定义虽然表述不同，但有一点是共同的，即都认为自由现金流量是充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种现金 “ 剩余 ” 。我们认为，企业自由现金流量可以如下定义：企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量。 自由现金流量的功能 1评价企业营运能 力。自由现金流量的创造力显示了企业的实力，拥有稳定和大量的自由现金流量的公司更能增强自己的实力，因为他们可以利用这些现金流量降低负债率、改善和协调与债权人的关系；或者提高股利分配比率、增加股东回报；或根据市场环境抢
4、占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量，使得企业的实力不断增强。 2评价企业经营业绩。自由现金流量能更合理地评价企业的经营业绩。经营现金流量的确也具有评价企业经营业绩的功能，但是经营现金流量只考虑了过去的现金能力，而自由现金流量中包含着应该扣除持续经营条件下必要的现 金安排部分，如企业不得不进行生产设备的更新和改造、管理系统的更新以保持足够的竞争力，这对保持企业生存和持续经营能力是十分必要的。目前财务上推崇的许多支付能力评价指标，如资产负债率、流动比率等等指标都存在 “ 清算假设 ” 前提，局限性十分明显。 3评价企业偿债能力。以前我们一般采用已获利息倍数指标，即以税前利润
5、除以利息费用来衡量，认为这一指标越大越好，但已获利息倍数指标仅仅反映了企业偿还债务的短期能力，而基于自由现金流量所建立的指标能很好地克服这一短期性弊端。可以用负债总额自由现金流量这一指标来评价。 为了使这一指标更合理，减少自由现金流量波动所带来的评价偏差，可以选择一定时期（比如四年）的平均自由现金流量来计算。这一指标不仅反映了企业可以用产生的现金流量满足目前利息的支付，而且可以用自由现金流量去维持增长和偿还长期债务。这一比例越低，偿债能力越强，反之，偿债能力越弱。 4评价企业价值。过去，财务上的许多价值估价模型中都以未来股利作为未来现金流量的代表。但是实际上，由于一些公司并不支付股利，因此股利
6、并不是未来现金流量的唯一和最好的代表。企业价值的大小依赖的就是自由现金流量。由美国西北大学阿尔弗 雷德 ?拉巴伯特创立的财务估价模型就是建立在一个公司的价值等于其未来自由现金流量的折现这一假设之上的。经营活动创造的自由现金流量越多，企业价值就越大。目前这一模型的应用范围十分广泛。这一模型的优越性是公司不必派发股利，只要产生自由现金流量即可。 自由现金流量的应用 1自由现金流量与经营风险管理。企业的经营风险和财务风险是企业管理者最为关注的两类风险。所谓经营风险，是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响它的因素主要有产品的需求、售价、成本及企业调整价格的能力等。与企业经营风险密切 相关的是
7、投资与经营决策。企业管理层通过制定明确的竞争战略，向运营资本（现金余额、应收账款和存货，减去应付账款和其他正常的流动负债）、实物资产（房屋、机器设备等）、主要的开支计划（研究开发、产品或服务发展、推广计划等）及购置这三大主要领域进行投资，并在活动中做好价格、数量、成本以及产品和服务等基本权衡，使所获收益超过资本成本，实现利润的增长，从而降低企业的风险。但是利润的增加并不一定意味着企业收益质量就高，有必要对收益质量作深入分析。我们可以用自由现金流量来衡量企业的收益质量，这主要因为一方面从收益质量的概念 上讲，它是指在谨慎的一致的财务基础上，一家持续经营的企业在某一时期内创造稳定自由现金流量的能力
8、；另一方面，收益质量还意味着收益的稳定性，企业收益质量较高，除了提供必要的现金流量外，还应有足够的财力去创新、扩张、扩大市场份额，这一点正是自由现金流量本身所包含的特征。 2自由现金流量与财务风险管理。一个企业的资金来源一般都来自于两部分：内部资本和外部资本。内部资本表现为投资者的权益资本，外部资本表现为债务资本。财务风险就是指全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担 较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，以及发生破产、重组成本的可能性加大，从而加大财务风险；当债务资本比率较低时，财务风险就小。在实际当中，多以财务杠杆来反映财务风险。自
9、由现金流量与财务杠杆的关系非常密切。作为一种充分考虑了公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种现金 “ 剩余 ” ，自由现金流量越多，支付能力越强，财务风险越低，因而未来可以调高财务杠杆，增加债务或减少权益资本，以充分享受债务费用抵税所带来的利益；自由现金流量越低，支付保障能力越差，财务风险越高，因而未来应调低财 务杠杆，降低债务资本，降低财务风险。 3自由现金流量与投资决策。投资决策关心的是投资对象的未来收益，确切地说是关心未来的自由现金流量。投资一个项目、一个企业如果未来产生的自由现金流量是正的，这个项目才真正具备投资价值。投资的价值就是未来自由现金流量的折现。投资决策就是通
10、过计算未来自由现金流量的折现值，并与目标价值进行比较的过程。因此，自由现金流量是投资决策的一个基本的而且重要的变量。严格地说，任何一项投资决策都是对企业未来现金流量的规划。 4自由现金流量与股利分配决策。就公司经营需要 来讲，盈余的稳定性、资产的流动性、公司的举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等因素都会影响到公司的股利分配政策，而这些因素都可以通过自由现金流量反映出来或者用自由现金流量及与之相关的指标来反映更合理。如果公司有稳定的较高的自由现金流量，保证了未来有较好的竞争获利能力，可以支付较高的股利；保证有较充足的现金支付，不必因为担心资产的流动性降低而采取低分配政策；保证了公司有良好的财
11、务信用和较低的财务风险，具有较强的举债能力，因而可以采取宽松的股利政策；自由现金流量因为已经考虑了未来投资增长的需要，因而新的投资对 股利政策的影响也会降低。自由现金流量对股利决策的分析带来了很大的方便，是股利分配决策的重要参考变量。 运用自由现金流量管理应注意的问题 1虽然自由现金流量指标较会计收益、经营性现金流量指标，减少了经理人员短期行为操纵的可能性，但并不是完全杜绝了，还有可能存在。如管理当局为了提高自由现金流量指标可能会试图削减和推迟资本支出、广告、研究和开发、厂房和设备维修、销售调查和人员培训等费用。这些选择性费用的削减或推迟将提高当期的自由现金流量指标，但可能会长远影响、抑制未来的竞争能力，损害公司的长 期利益。 2自由现金流量指标计算上的复杂性。由于计算时要分析随意性支出，而确认是否属随意支出却没有客观的标准，需要依赖财务人员的判断，给指标的计算带来了一定的难度。有的建议采用按销售成本增长率来确定资本支出增长率比较合理。 3对处于初创期或成长期的公司，因该时期的资本性支出较为集中，因而计算的自由现金流量指标会偏低，决策时需综合其他因素分析。
