1、浅谈金融危机以来我国固定资产投资形势与政策 【摘要】扩大投资作为应对金融危机的重要手段，对我国经济率先回升向好起到了关键作用。但是，近期社会各界针对继续扩大投资的做法提出了很多的质疑。本文对金融危机以来我国固定资产投资形势作了比较客观的分析，认为无论是应对当前复杂形势，还是未来产业结构调整，我国都将保持一个较高的投资增速。同时，笔者也看到，当前投资增长率处于历史高位，过度投资、投资结构不合理问题突出，地方政府投资风险加剧。因而，本文认为，未来投资政策要由总量调控向结构调整转变，坚持有保有压的原则，同时要加强对地方融资平台的融资风险以及房地产市场的泡沫 风险的监管。 【关键词】固定资产投资；形势
2、；政策建议 2009 年以来，我国贯彻积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在世界率先实现经济回升向好。 2010 年前三季度，我国经济巩固了回升向好的良好势头， GDP 增速达到 10.6%，居民消费价格指数等主要经济指标表现较好。但是，随着近期通胀预期以及资产价格泡沫的增大，社会各界对日益膨胀的固定资产投资形势给予了广泛关注，周其仁、郎咸平、谢国忠等一批经济学家明确提出当前宏观调控的主要目标应为抑制通货膨胀，央行也将适度宽松的货币政策改变为稳健的货币政策。但是 ，国际经济复苏缓慢，美国进一步提出量化宽松的货币政策，我国经济增速从三季度开始也在逐步回落，因此，在此背景下，如何正确分析和判断当前
3、的投资形势与政策，对于明年经济发展和宏观调控具有十分重要的意义。 一、金融危机以来我国投资增长的主要特点 2009 年以来，国家把增加投资作为应对金融危机，拉动经济增长的重要手段，实施两年新增万亿元的投资计划，加大对基础设施建设、房地产等领域的投资。在政府投资的带动下，全社会固定资产投资呈现快速增长的态势，其中， 2009 年社会固定资产投资完成 22.48 万 亿元，同比增长30.1%； 2010 年前三季度稍有回落，城镇固定资产投资 16.59 万亿亿元，同比增长 24.5%。具体分析， 09 年以来，我国投资增长具有以下特点： 1投资增速处于 1993年以来的历史最高水平。上世纪 90年
4、代以来，我国固定资产投资快速增长有两个时期：一是 1992-1994年间，年平均增速达到 38.7%，特别是 1993年固定资产投资增速达到 50.6%的历史最高水平；二是 2003-2010 年这段时期，固定资产投资增速基本上都在 25%以上（见图 1），而这一期间的 04-07年的投资增速在当时都 是属于过快增长的，当时宏观调控的一个重要目标就是要抑制投资过快增长；但是在这一时期的后段，增长速度进一步加快，特别是 2009 年固定资产投资增长速度为 30.1%，达到1993 年以来的历史最高水平。而从 2010 年 1-9 月份的最新数据来看，尽管增速稍有回落，只有 24.5%，但这一增速
5、仍处于 2003-2010 年这段时期的高位水平。 2各类投资齐头并进。分产业看， 2009 年第一产业投资 3373 亿元，比上年增长 49.9%，第二产业投资 82277 亿元，增长 26.8%，第三产业投资108489 亿元，增长 33.0%；分城乡看，城镇投资增长 30.5%，农村投资增长27.5%；分地区看，东部地区增长 23.0%，中部地区增长 35.8%，西部地区增长 38.1%，东北地区增长 26.8%。同时， 2010 年前三季度数据显示民间投资也在加快增长，去年一度被许多学者批评的 “ 国进民退 ” 现象有所缓和，2010 年 1-9 月份，国有及国有控股投资 6.86 万
6、亿元，增长 19.5%，民间投资 9.72 万亿元，增长 28.4%，民间投资一改去年萎靡不振的状况，并且增速领先于国有投资，反映出民间投资的积极性有明显提高。 3房地产投资比重较大 ，成为拉动投资增长的主要动力。 2009 年第二季度以来，全国楼市普遍升温，各地加快了对房地产行业的投资。 09 年，全年城镇固定资产投资总额 194139 亿元，而房地产开发投资就达到 43065亿元，占比 22.2%。而 2010 年 1-9 月份，房地产投资达到 3.35 万亿，呈继续加快增长的态势，增速高达 33.8%，远高于同期城镇固定资产投资 24.8%的增长水平。当前，尽管国务院颁发了关于坚决遏制部
7、分城市房价过快上涨的通知，然而，从各地统计情况来看，诸如北京、上海、广州等地的房地产投资仍然是拉动固定资产投资增长最多的行业 。 二、对当前我国投资形势的基本评价 从以上分析可以看出，我国固定资产投资确实进入了一个全面快速增长的时期，是 1993 年以来的又一个投资高峰。在巩固了经济回升向好的势头之后，随着近期通胀预期以及资产价格泡沫的加大，社会各界对日益膨胀的固定资产投资形势给予了广泛关注，一些学者对各地争相上马的各类投资项目提出了强烈批评，对继续实行刺激性投资政策提出质疑。然而，当前欧债危机进一步加剧，国内资本市场不断下跌。因而，笔者认为，虽然当前的投资规模、投资结构、投资增长方式等都存在
8、诸多问题，但从经济发展 的全局来看，当前快速增长的投资形势仍然具有合理性和必然性，刺激性政策退出的时机仍不成熟。 （一）当前投资与经济社会发展需要基本适应 1当前投资是应对金融危机以来国内外复杂形势的必然选择。 2008 年下半年，受金融危机影响，我国出口需求大幅下降，经济增速陡然下滑，在此背景下，党中央、国务院果断做出包括加大投资在内的一揽子经济刺激政策，成功遏制了经济过快下滑的态势，在世界率先实现经济回升向好。进入 2010 年后，尽管我国巩固了经济回升向好的良好势头，但是面临的形势极为复杂，经济社会发展中 “ 两难 ” 问题增多。从国际上看，外部环境不稳定、不确定因素依然很多，世界经济复
9、苏前景不容乐观，特别是最近欧债危机进一步爆发，使得世界经济二次探底的可能性加大，因此，我国出口恢复将更加缓慢， 2010 年经济增长仍将主要依靠内需拉动。而从国内看，我国经济社会发展中存在诸多突出矛盾和问题，尤其是在国民收入分配格局尚未得到根本性改变、社会保障制度仍不完善的条件下，居民消费短期内难以大幅增长。而且， 2009 年一揽子刺激消费政策的边际效应不断减弱，大量消费需求在 2009 年已经释放。同时，近期股市持续大幅下跌造成股民大面积的亏 损，也在很大程度上制约了居民的消费意愿。因此，投资尤其是政府投资，作为政府能够控制的最有力的政策变量，将继续为经济增长作出重要贡献。 2从经济发展方
10、式转变与城市化进程加快的角度来看，我国固定资产投资仍然具有较大的潜力。 2010 年政府工作报告提出，经济发展方式转变刻不容缓， 2010 年要在经济结构调整、推动经济发展方式转变上取得实质性进展。在经济发展方式转变的政策导向下，产业结构必然发生相应变化，以新能源、新材料、低碳技术、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造业为代表的新兴战略产业将成为新 的投资增长点。另外，目前我国城市化进程缓慢，我国的城市化率只有 46%，远远低于发达国家平均 85%的水平，也低于 50%的世界平均水平，随着城市化的加速发展，必将形成巨大投资需求。 （二）当前投资存在诸多突出问题 1过度投资是当前投资活动中的首
11、要问题。从增速看，若考虑物价因素，当前的实际投资增长率已经超过 1993 年的水平。 1993 年投资的名义增长率是 50.6%，但是，由于当时物价上涨幅度很高，同期固定资产投资价格涨幅达到 26.6%，因此若扣除当年固定资产投资价格因素的影响，则实际增长率只 有 24%。而 2009年投资名义增长率虽只有 30.1%，但由于物价水平较低， 09 年全年固定资产投资价格下降 2.4%，因此， 2009 年投资实际增长率为 32.5%，高于 1993 年投资的实际增长水平。另外，从各地争相上马的各类项目来看，过度投资问题就更为明显。在这一轮投资热潮中，各地仍热衷于铺新摊子、上大项目，这一点与过去
12、相比没有根本的改善，甚至还有所恶化。财经评论家叶檀指出，当前各地都在搞投资大跃进，特别是湖北省计划五年内新增固定资产投资 12 万亿，平均每年新增 2 万多亿，几乎占到全国财政总收入的 1/3。再次，过度投 资已经导致部分行业较为严重的产能过剩问题。当前，不仅以钢铁、多晶硅、氧化铝等为代表的中上游制造业产能过剩现象明显，以部分机械制造行业为代表的中、下游制造业也出现了产能过剩；更值得关注的是，以高速公路、高速铁路为代表的基础设施行业也开始出现了类似于产能过剩的问题；此外，太阳能、风能等新兴产业重复建设，无序上马问题也不容乐观。因而，国务院最近不得不以最坚定的决心 “ 铁腕 ” 淘汰落后产能。
13、2投资结构不合理、投资效益低下是当前投资活动中的根本问题。首先，投资主体结构不合理。危机后的一段时期，国有及国有控股性质的投资 占城镇固定资产投资比例达到 42.5%，这一比重高于过去几年同期数据。当前尽管民间投资有所回暖，但以政府为主导的投资格局仍没有改变， “ 国进民退 ” 现象仍然严重。以民营资本投资最为活跃的浙江省为例，一季度，浙江国有控股投资同比增长 31.6%，而民间投资仅增长 10.4%。由于国企在 4 万亿政府投资、银行信贷和产业振兴规划中的机会优势，加上地方政府对央企、国企的青睐，以及各种政府融资平台对民营经济产生 “ 挤出效应 ” ，当前，在诸如房地产等领域出现了 “ 央企
14、淘汰国企、国企淘汰民企、大企业淘汰小企业 ” 的 “ 国进民退 ”现象。其次，投 资分布结构不合理，资金更多地投向泡沫化严重的房地产领域（见表 1）。 2009 年，房地产开发投资高到 43065 亿元（还不包括违规、变相进入房地产行业的资金），占当年城镇固定资产投资总额的 22.2%，远高于第一产业的投资额，几乎接近第二产业中制造业的投资比重。今年 1-9月份，房地产投资增速更是达到 33.8%，创下自 2004年 4月以来的新纪录。叶檀研究指出，国有企业在当前都竞相涌入房地产领域，据她测算， 127 家央企中有 94 家涉足地产，比重高达 74%。而在工业投资中，代表高能耗工业的冶金、有色
15、等工业投资高速增长，高新 技术行业的投资增速则处于下降趋势。第三，投资效益低下。尽管投资规模很大、投资增速很快，但是投资并没有形成有效的供给与生产能力，除了产能过剩造成资源浪费以外，以基础设施建设为例，一些地方高速公路、城市轨道等交通项目使用率低下、运营持续亏损，投资回报率远低于预期。 3当前投资还潜藏着巨大的金融风险。目前各地政府的投资资金主要依靠各类融资平台，宏观组首席研究员李牧群对地方政府融资平台进行了研究，他指出，由于信息高度不透明、债务管理制度缺失、负债率过高等问题，地方政府融资平台爆炸式的发展为中国经济， 尤其是金融领域的健康发展埋下了隐患。据他统计， 09 年地方融资平台数量上达
16、到 8000 多家，在全年 9.5 万亿新增贷款中，投向地方融资平台的贷款就占到 40%，总量近3.8 万亿元。实际上，当前大多数地方的融资规模已经完全脱离了财政的实际承受能力，随时可能出现资金链断裂的问题，而一旦地方政府的财力或还款意愿不足，贷款资金往往不能按期归还，甚至久拖不还，造成银行机构的巨大风险。 4过快投资加大了通货膨胀的压力。随着投资需求的不断扩大，原材料、燃料以及动力购进价格指数，工业品出厂价格指数从 09年 11月份开始大 幅飙升，今年 4 月份，两大价格指数同期分别上涨 12.0%、 6.8%。尽管当前市场的供大于求状况没有发生根本性的改变，还没有发生严重的通货膨胀，但生产
17、资料价格的上涨必然会引起居民消费价格的上涨。历史经验证明，投资的快速增长首先拉动投资品价格的上升，并经过一年左右的时滞，带动居民消费价格的上涨。从目前物价走势来看，管理好通胀预期将会非常困难，全年 3%的居民消费价格涨幅控制目标难度很大。 三、保持投资平稳较快增长的政策建议 基于以上分析，笔者认为，如果内外环境和经济政策不发生重大变化，估计 2010 年固定资产投资仍将保持快速增长的态势，但增长幅度将低于2009 年。为保持和促进投资活动的健康发展，宏观调控各项措施既要坚持连续性，保持投资的稳定增长，又要防止投资的进一步升温而导致过热，切实把重点放在改善投资结构和提高投资效益上。 1必须继续保
18、持投资的平稳较快增长。从总体上看，我国经济正处在工业化的中期阶段，即正处于由重化工业向高附加值加工业转化的阶段，也处于要素驱动向投资驱动过渡的阶段。在这一阶段，企业需要大量的投资建设现代化的、技术领先的生产设施，以尽快提高我国对先进技术的吸收和创新能 力。并且，由于经济发展的高度不均衡，我国一些地区还处于工业化的初级阶段，也需要加大投资，提高工业化水平。另外，宏观经济平稳较快发展的目标需要保持投资的平稳较快增长。要稳定当前经济社会发展的良好局面，实现全面建设小康社会的总体目标，不保持一个相对较高的经济增速是不行的。但是正如前文所分析的，出口复苏将面临波折，而消费需求又不可能在短期内大幅提升，因
19、而，现阶段继续保持投资的平稳较快增长，对于稳定经济增长、全面建设小康社会和走新型工业化道路都是十分必要的。 2投资政策的重点要从总量调控向结构调整转 变。当前，经济回升向好的势头得到巩固，总量问题和短期困难基本解决，投资政策应从总量调控逐步向结构调整转变，要更加侧重投资结构优化、投资体制改革、投资环境优化、投资活力的激发等，充分释放中长期我国投资的巨大潜力，逐步解决经济发展方式不合理、产业结构层次低的问题。要加快投资体制改革步伐，明确投资重点，加大对国民经济薄弱环节与领域、战略性新型产业、清洁能源、低碳技术、现代服务业、以及中小企业的投资支持力度。要合理划分各类投资主体的投资方向，减少投资的盲
20、目性和趋同性，解决当前投资领域的资源浪费与产能过剩问题，实现投 资活动的有序进行。加大投资领域的开放力度，积极扩大民间投资，国有投资主要投向基础设施、公用设施和高新技术领域，把竞争性领域投资更多地让给民间投资主体，对民营资本参与基础设施、公用事业、社会事业等领域的重要项目采取适当的贷款贴息、直接补贴等鼓励措施。同时，要严格限制高耗能、高污染、资源性行业的投资规模，并 “ 铁腕 ” 淘汰落后产能与过剩产能。 3根据宏观经济形势的变化，对财政政策与货币政策进行微调。金融危机以后投资的快速增长是在财政和货币双扩张政策基础上形成的，尤其与两年内巨额的新增贷款有直接关系。针对 当前投资形势，如果财政政策
21、与货币政策上加以限制，可能会进一步加剧上述投资活动中的突出问题，造成投资过热与通货膨胀。同样，如果像一些学者所提倡的，对新增投资项目采取 “ 一刀切 ” ，则可能出现大量的 “ 半拉子 ” 工程，造成投资增长速度的迅速下降，导致经济萧条，使经济回升向好的局面付诸东流。因此，要注重财政与货币政策的互相配合，既保持投资的适度稳定增长，又要防止投资过热。当前，货币政策已经恢复为稳健的货币政策，今后，货币政策要逐步过渡到中性偏紧的政策，控制好银行信贷投放规模和速度，严格限制对过剩行业的投资贷款，以防止目前 日益高涨的通货膨胀预期背。特别是对当前泡沫化比较严重的房地产市场，要切实加强调控，防止社会资金过
22、多涌入形成更大泡沫。 4加强投资资金的监管，防止投资风险。当前投资的主要风险在于地方政府融资平台，国内许多学者都指出，当前地方政府的负债率普遍很高，许多地方政府的财政已经严重的入不敷出，当前融资平台的大量贷款面临着很大的风险。因此，国家应加强对地方融资平台的监管和规范，金融监管部门应把包括资本金充足率、抵押担保是否规范、资金流向和使用效率、还款来源、财政风险程度等在内的政府融资平台信息纳入监管范围 。同时，对投资资金的使用也要加强监督，防止项目资金违规进入楼市、股市，造成更大的投资风险。 四、结论 通过以上分析，本文认为，金融危机时期以及后危机时代相当长一段时间，投资都将是拉动我国经济增长的主
23、要动力。当前，正如温总理多次指出的现阶段我国宏观调控面临的两难问题不断增多。为了巩固经济回升向好的势头，保持投资的平稳较快增长仍是十分必要的。然而，当下各地争相上马的各类项目确有过度之嫌，不顾实际地加大投资势必扭曲本来就不合理的国民经济结构，使结构调整与发展方式转变的难度进一步加大，并在短期内 造成产能过剩与通货膨胀。因而，当前政策要注重投资结构的优化，重点加大对国民经济薄弱环节、战略性新型产业、节能减排以及民生等领域的投资，严格限制过剩行业的投资。同时，要加强对地方政府融资平台的融资风险，以及房地产市场泡沫风险的监控与管理。 参考文献 汲凤翔 .当前固定资产投资形势分析和判断 J.经济要参 ,2004(6). 陈佳贵 .当前我国固定资产投资存在的几个问题 OL.北京社科门户网站 . 叶檀 .湖北投资大跃进是不是烧糊涂了 N.南方都市报 ,2010-3-27. 叶檀 .再谈 4 万亿没有一分钱进入楼市的荒谬之处 N.每日经济新闻 ,2010-3-18. 5 李牧群 .地方政府融资如埋 “ 地雷 ”N. 中国三星经济研究院 ,徐策 .投资政策应由重 “ 调控 ” 逐步过渡到重 “ 管理 ”J. 中国宏观经济信息 ,2010(9). 国家经济预测部 .地方投融资体系酝酿改革 J.中国宏观经济信息 ,2010(8).
