1、现金股利政策影响因素的研究 选取深沪两市 2014年制造业上市公司年报的财务数据，通过多元回归分析，对我国现金股利政策的影响因素进行实证研究。研究发现，上市公司现金股利发放主要受到盈利状况、成长能力、资本结构等影响。 上市公司股利政策现金股利 一、文献综述 关于上市公司现金股利政策影响因素的研究，目前国内的实证研究主要集中在公司财务状况、股权集中度、政府持股、政策导向这几个影响方面。原红旗（ 2001）发现上市公司的股利形式和股利金额极不稳定，总体上当期收益高的公司发放较高的现金股利，累计留存收益高的公司发放较高的股票股利，而可分配收益少、每股资本公积金高的公司会以转增股本代替股利。唐建新、蔡
2、立辉（ 2002）认为负债率对股利政策不存在显著影响，但是每股货币资金对现金股利的分配具有显著的影响。唐国琼、邹虹（ 2005）认为上市公司的非流通股股东倾向于派发现金股 利；市场行政监管手段对股利政策的影响非常大。魏志华、吴玉辉、李长青（ 2012）认为我国两代代理理论都会对股利政策产生负影响。 二、研究假设 本文主要是对我国制造业的上市公司现金股利政策有影响的内部因素进行分析。假设如下： 假设 1：上市公司的现金股利政策受盈利能力的影响，每股收益越大，分配现金股利越多。 假设 2：上市公司的现金股利政策受现金流量的影响，其每股现金净流量越高，现金股利越高。 假设 3：上市公司的现金股利政策
3、受公司发展规模的影响，其营业收入的自然对数 越大，发放的现金股利越多。 假设 4：上市公司的现金股利政策受成长能力的影响，资产增长率越高，分配现金股利的可能性越小。 假设 5：上市公司的现金股利政策受资本结构的影响，其资产负债率越高，分配现金股利的可能性越低。 三、研究样本和模型 （一）样本说明 2014 年在深沪上市的 1590 家制造业公司中，发放现金股利的有 1086 家，剔除了相关数据残缺的公司 11家，共选取了 1075家制造业的上市公司。本文数据全部来自国泰安 CSMAR 数据库，数据处理分析采用 STATA 软件 和Excel。 （二）变量定义和模型建立 根据研究假设，本文构造的
4、多元线性回归模型形式如下： 四、实践验证 （一）描述性统计 在制造业所有的上市公司中， 2014 年发放现金股利的公司有 1086 家，占比 68.3。从表中可以看出：股利支付率较低；盈利能力较低；公司资本结构较为合理，不存在偿债风险。 （二）相关性分析 排除解释变量之间的相关性：用 STATA 软件检验解释变量之间不存在多重共线性关系。 （三）回归分析 运用 STATA 软件进行回归分析，计算出各个变量的回归系数和显著程度，具体见表四。通过多元回归，可以得出如下结论： 1、通过以上数据我们可以得到完整的回归模型为： 2、实证结果解释： AdjustedR-squared 为 0.7509，方
5、程拟合程度较好，具有良好的解释性。F-statistic 为 648.5996，表明模型的总体显著性水平高，整体显著。Durbin-Watson 值为 1.9449，非常接近于 2，自变量无自相关现象。 表四多元线性回归分析结果 每股收益、每股现金净 流量、营业收入的自然对数均与每股现金股利正相关，资产的增长率、资产负债率则与每股现金股利负相关，假设成立。 解释变量 CFPS、 LR的 t值很小，说明该变量对每股现金股利的个别性影响不显著。 3、通过逐步回归，剔除不显著的变量 CFPS、 LR，得到优化模型： 表五多元线性回归分析结果 在此模型中，拟合水平仍比较高，模型的总体显著性明显提高，说
6、明EPS、 ASGR、 ALR 对每股股利的整体影响显著。每个变量对每股股利的影响显著，优化模型具有很好的解释性。 运用怀特检验， 发现该模型存在异方差。运用加权最小二乘法消除异方差，修正得到的回归方程估计结果为： 表六多元线性回归分析结果 可以看出，消除异方差以后的优化模型各项指标显著提高，拟合水平非常好， R2 已经非常接近于 1，整个模型的总体显著性水平较高，各变量对每股现金股利的影响也十分显著。 （四）研究结论 假设 1 成立。上市公司的现金股利政策受盈利能力的影响，每股收益越大，分配现金股利越多。每股收益与每股股利呈显著正相关，制造业相对于其他高新技术产业来说风险较小，盈利能力稳定但
7、利润增长率较 小，我国制造业公司的盈利能力普遍低下，很小的盈利波动即会引起公司现金股利的变动。 假设 2 不成立。从现金流量方面看，每股净现金流量与每股股利呈正相关，但不显著。每股现金净流量不仅包括经营活动产生的现金净流量，也包括筹资和投资活动产生的现金净流量，公司现金净流量的增加不一定是其经营活动产生的结果。 假设 3 不成立。从发展规模来看，营业收入的自然对数额与每股现金股利正相关，但不显著。研究表明，公司在发放现金股利时并没有过多的考虑发展规模这一因素。原因可能是因为指标本身，营业收入包括主营业务收入和 其他业务收入，其他业务收入具有很大不确定性和可操控性，所以指标值是否能正确反映企业的
8、发展规模有待考察。其次可能由于大部分流通股股东只想获取资本利得，并不关心现金股利的发放，企业制定现金股利政策时并未考虑外部投资者是否会看好企业的发展规模。 假设 4 成立。上市公司的现金股利政策受成长能力的影响，资产增长率越高，分配现金股利的可能性越小，资产增长率与每股股利显著正相关。成长中的企业需要更多的资金进行进一步的投资，企业会将利润留存用于开拓市场和扩大生产。 假设 5 成立。资产负债率与现金股利分派率呈 显著负相关关系。资产负债率越高，分配现金股利越低。负债率高的公司不易筹集资金，更倾向于内部融资，使得股利发放率偏低。制造业上市公司主要通过权益资金支付现金股利，公司的资本结构影响公司
9、的股利政策。 五、总结与建议 根据研究结果，对上市公司的股利分配政策提出建议： 1.增强盈利能力。高派现高回报的基础是上市公司的良好业绩，上市公司整体盈利能力不高制约了派现水平为了提高现金股利分配能力，必须增强上市公司的盈利能力。 2.保持均衡的资本结构。只有保持了均衡了资本结构，才能形成 稳定的股利政策。 3.进一步规范现金股利发放。对于分配股利的上市公司，应规定最低的派现比例，这样既有利于减少上市公司做假账、虚增利润的问题，也可以为股市注入一部分新增资金，有利于完善股市自身的造血功能，从而纠正我国股市的过度投机倾向。 参考文献： 原红旗 .中国上市公司股利政策分析 J.财经研究， 2001（ 3） . 唐建新，蔡立辉 .中国上市公司股利政策成因的实证研究 J.经济管理，2002（ 20） . 唐国琼，邹虹 .上市公司现金股利政策影响因素的实证研究 .财经 科科，2005（ 2） . 魏志华，吴玉辉，李长青 .家族控制双重委托代理冲突与现金股利政策实证研究 J.金融研究， 2012.
