1、 豆油可考虑逢低短多 摘要 ： 美豆受中美贸易战和新季大豆丰产影响，保持弱势，但近期出口数据继续超预期、美国国内压榨依然强劲、产区近期有降雨出现，美豆有所反弹。 9 月 24日起中美双方新一轮的互相加征关税措施实施，由于四季度全球大豆供应以美豆为主，且加征关税后美豆进口成本有大幅提升，后续进口美豆趋缓 的预期愈加明晰。四季度是 油脂需求旺季，可用于压榨的大豆量的减少将降低豆油的产出量。近期国内猪瘟疫情频发，生猪养殖多少受到抑制，国家也采取多项举措降低养殖饲料中豆粕的配比，国内养殖业对豆粕需求的减少也降抑制油厂大豆压榨开机率，进而减少豆油的产出量。另外， 加拿大油菜籽产量不及去年，马来棕榈油 9
2、 月出口环比大增，印尼、欧盟等国政策利好生柴消费，均对豆油形成间接利多。但是，国内油脂压力仍大，豆油库存创多年同期高位。中国后续可能降低多种商品的进口关税，或对豆油形成冲击。棕榈油压力仍较大， 拖累豆油反弹。国内豆油可考虑逢低 短多，注意止盈和止损。 一、 期现货价格和基差 图 1： 豆 油 现货、期货价和基差走势 2018 年 大商所研发团队评比 国元期货 2 队 数据来源： Wind 资讯，国元期货 受到中美贸易战和 双节前油脂小包装销量走俏 的提振 ， 豆 油现货价小幅走高 。目前 连云港四级豆油 现货价 5630元 /吨， 与 豆油 1901合约期货价 基本平水。 二、 美豆情况分析
3、（一） 美豆优良率和单产 图 2：美豆优良率 数据来源： Wind 资讯，国元期货 截至 9月 23日的一周，美豆生长优良率为 68%，去年同期为 60%。美豆优良率较生长前期调低 ，但仍高于去年同期 。 图 3： 美豆历年单产 数据来源： USDA，国元期货 USDA9月 最新预估单产为 3.55公吨 /公顷 ， 高于 17/18年的单产 3.3公吨 /公顷。近些年 16/17年的优良率同期相比最高，最终预估单产为 3.49公吨 /公顷。 14/15年度优良率也处近些年高位，但优良率仅为 3.2公吨 /公顷。 美豆单产预估有偏高的嫌疑。 （二） 美豆压榨 情况 图 4：美豆月度压榨量 数据来
4、源： Wind 资讯，国元期货 据美国油籽加工商协会， 2018年美豆压榨量持续处于历年高位， 8月大豆压榨量虽环比下降，但仍处于同期高位，说明 丰厚的压榨利润之下， 美国国内压榨强劲。 图 5：美 豆油月度库存量 数据来源： Wind 资讯，国元期货 据美国油籽加工商协会， 8 月美豆油 库存 为 16.23 亿磅， 去年同期为 14.17亿磅。美豆压榨量处于历年高位，而美豆油库存处于历年相对低位，说明美豆油需求较好。 （三） 美豆周度累计出口 图 6：美豆周度出口累计值 数据来源： Wind 资讯，国元期货 图 7：美豆周度出口至中国累计值 数据来源： Wind 资讯，国元期货 从美豆的周
5、度出口销售数据来看，虽然主要大豆买家中国大幅减少采购美豆，但美豆出口 依然强劲，主要因为受中美贸易战和丰产影响美豆性价比颇高，吸引中国以外的买家采购。另外今年阿根廷大幅减产，很大一部分巴西豆又被供应给了中国买家，中国以外的国家选择进口低价美豆。 7月下旬至 8月下旬中国几乎没有进口美豆，近几周开始少量进口美豆。 （四） 美豆季度库存 图 8：美豆周度出口至中国累计值 数据来源： USDA，国元期货 从上图可以看出美豆 12月初的库存量处于全年最高位。 第四季度全球大豆库存主要集中在美国。 三、 巴西大豆出口情况 图 9： 巴西大豆月度出口量 数据来源：天下粮仓，国元期货 从上图可以看出巴西大豆
6、出口高于往年同期，主要源于中国需求强劲。但应也要注意到，从 10月到次年 1月出口量大幅萎缩，主要因为巴西国内大豆余量不多，可供出口的数量有限。 四、 国内 大豆 、 油脂 情况 图 10： 国内大豆库存 数据来源：天下粮仓，国元期货 图 10： 国内豆 油 库存 数据来源：天下粮仓，国元期货 图 11： 国内大豆到港预估 数据来源：天下粮仓，国元期货 图 12： 国内大豆周度压榨量 数据来源：天下粮仓，国元期货 图 16： 国内棕榈油周度库存 数据来源：天下粮仓，国元期货 图 17： 国内菜油周度库存 数据来源：天下粮仓，国元期货 目前国内大豆、 油脂 库存处于同期历年高位， 12月份大豆到
7、港预估较往年大幅减少， 1月份最新到港预估仅为 350万吨， 侧面印证国内第四季度 和来年一季度 大豆供应收紧预期。国家粮油信息中心发布的 9月份中国油脂油料市场供需状况报告预计 2018/19年度国内大豆进口量为 8600万吨，较上年度预测的 9500万吨减少 900万吨。国内 近几年国产大豆连年增产，但产量增加幅度并不大，与全年国内大豆需求量相比占比很小。据国家粮油信息中心，预计今年我国大豆产量为 1580万吨，较上年增长 125万吨。目前国家临储大豆还在拍卖当中 ， 据天下粮仓数据，临储大豆结余量还有逾 700万吨 。 从国内大豆周度压榨量来看，全年压榨量较为平稳，除了春节、国庆开机率会
8、大幅走低，压榨量整体上还处于一个缓慢上涨的态势，直观看去第四季度的大豆压榨量并不低。 五、 国外棕榈油情况分析 （一） 马来西亚棕榈油 情况分析 图 2：马来西亚毛棕榈产量 数据来源： Wind 资讯，国元期货 图 3：马来西亚棕榈油库存 数据来源： Wind 资讯 ，国元期货 图 4：马来西亚棕榈油出口量 数据来源： Wind 资讯，国元期货 近几个月马来西亚虽然棕榈油产量处于同期低位，但出口量持续走低且低于往年同期，库存处于同期高位 。 9月马来西亚棕榈油出口关税由 8月份的 5%降为 0，可能有部分船期推迟至 9月， 导致 8月马来西亚出口数据进一步走弱。 ITS预计马来西亚 9月 1-20日棕榈油出口较上月同比增加 79.2%，进一步说明 8月出口量过低可能是关税政策所致，同时 9月出口数据环比同期大幅增加对棕榈油有一定提振 。 （二） 印度油脂 情况分析
