1、本科毕业论文（设计）论文题目关联方交易与公司治理结构相关性研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要在我国，上市公司关联方交易是伴随着资本市场的发展而起源的，一直都是市场关注的热点问题。之所以引起大家的关注，是因为我国上市公司6070是通过改制从原来的国有企业剥离而成，它与原公司或企业之间有着
2、天然的“母子”关系，关联方交易十分普遍。公司治理作为公司整体不可或缺的一部分在公司的经营运作过程中扮演着一个重要的角色。从我国上市公司的实际出发，公司治理结构方面对关联方交易约束还未形成一套有效体系，以致上市公司利用非公允关联方交易进行利润操纵攫取利益的现象愈演愈烈。因此，关联方交易与公司治理结构的结合研究也就显得非常有现实意义。本文采用实证的研究方法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上，提出关联方交易及公司治理结构之间关系的研究假设，以2010年我国24家服装业上市公司为样本，运用相关性分析和回归分析的方法对关联方交易和公司治理结构的相关关系进行实证分析。实证研究结果表明股权集中度与关联方
3、交易呈正相关；股权制衡度与关联方交易呈负相关；独立董事比例与关联方交易呈负相关；董事会人员持股比例与关联方交易呈正相关。关键词服装业上市公司；关联方交易；公司治理结构；相关性IIABSTRACTINOURCOUNTRY,THEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSISLISTEDCOMPANIESWITHTHEDEVELOPMENTOFCAPITALMARKETANDORIGIN,ALWAYSHASBEENTHEFOCUSOFTHEMARKETHASATTRACTEDALOTOFATTENTION,BECAUSECHINASLISTEDCOMPANIES6070ISTHROUG
4、HTHERESTRUCTURINGOFTHESTATEOWNEDENTERPRISEFROMITSORIGINALSTRIPPINGANDINTO,ITANDTHEORIGINALCOMPANYORENTERPRISEHAVENATURAL“MOTHERCHILD“RELATIONSHIP,THEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSARECOMMONCORPORATEGOVERNANCEASANINTEGRALPARTOFTHECOMPANYINTHEMANAGEMENTOFTHECOMPANYOPERATIONPROCESSPLAYSANIMPORTANTROLEFROMT
5、HEREALITYOFCHINASLISTEDCOMPANIES,CORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREOFTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSCONSTRAINTSARENOTINTOASETOFEFFECTIVESYSTEM,SOTHATTHELISTEDCOMPANYBYUSEOFTHEFAIRTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSPROFITSMANIPULATEGRABTHEPHENOMENONOFINTERESTSINTENSIFIEDTHEREFORE,THEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSAN
6、DTHESTRUCTUREOFCOMPANYTREATMENTCOMBINEDWITHALSOISVERYISOFPRACTICALSIGNIFICANCEBASEDONTHEEMPIRICALRESEARCHMETHOD,ANDDISCUSSESRELATEDRESEARCHRESULTSANDBASEDONTHEANALYSISOFTHETHEORY,THISPAPERPUTSFORWARDTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSANDCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHERESEARCHHYPOT
7、HESES,WITH2010YEARS,24GARMENTINDUSTRYINCHINALISTEDCOMPANIESASASAMPLE,USINGTHECORRELATIONANALYSISANDREGRESSIONANALYSISMETHODTOTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSANDCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREOFEMPIRICALANALYSISOFTHERELATIONSHIPTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATOWNERSHIPCONCENTRATIONISPOSITIVELYCORRELATEDWITHTHE
8、AFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSBETWEENDEGREEOFOWNERSHIPBALANCEANDTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSWASNEGATIVELYCORRELATEDTHEPROPORTIONOFTHEINDEPENDENTDIRECTORSANDTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSWASNEGATIVELYCORRELATEDTHEBOARDOFDIRECTORSPERSONNELSHAREHOLDINGPERCENTAGEANDTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSWEREPOSIT
9、IVELYCORRELATEDKEYWORDSTHECLOTHINGINDUSTRYLISTEDCOMPANYTHEAFFILIATEDPARTYTRANSACTIONSTHECOMPANYSTRUCTURECORRELATION目录1相关概念的理论界定111关联方和关联方交易112公司治理结构213关联方交易与公司治理结构之间的关系22我国上市公司关联方交易和公司治理结构现状分析321我国上市公司关联方交易现状分析322我国上市公司关联方交易特征分析423我国上市公司非公允性关联方交易的动机剖析524我国上市公司治理结构现状分析63我国上市公司关联方交易与股权结构的实证研究831关联方交易与
10、股权结构的理论分析及研究假设832数据来源、变量选择和模型构建9321数据来源9322变量选择9323模型的构建933股权结构对关联方交易影响的实证分析10331描述性统计分析10332相关分析10333回归分析114我国上市公司关联方交易与董事会治理的实证研究1341关联方交易与董事会治理的理论分析及研究假设1342变量选择和模型构建13421变量选择13422模型的构建1443董事会治理对关联方交易影响的实证分析14431描述性统计分析14432相关分析15433回归分析155实证结论和政策建议1751实证结论1752政策建议17IV521完善我国上市公司内部治理机制17522完善我国上市
11、公司外部治理机制18参考文献20致谢211关联方交易是市场经济发展到一定阶段的必然产物。同时，它也是一把“双刃剑”，一方面可以起到节约交易成本，优化资源配置的作用另一方面，大多数关联方交易存在着不公允的现象，损害了中小股东、债权人甚至社会公众的利益。随着通过非公允关联方交易攫取利益的现象愈演愈烈，且交易涉及的金额巨大，使得非公允关联方交易的负面影响已不容忽视。公司治理是公司整体不可或缺的一部分，在公司的经营运作过程中扮演着一个重要的角色。本文通过分析上市公司关联方交易与上市公司治理结构之间的关系，从实证方面揭示公司治理结构对上市公司非公允关联交易行为的影响，增进对上市公司关联方交易行为的认识，
12、同时也为进一步规范和完善我国上市公司治理结构提供帮助。1相关概念的理论界定11关联方和关联方交易我国2006年修订的会计准则36号关联方披露对关联方的定义是一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。共同控制，是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制，仅在与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要分享控制权的投资方一致同意时存在。重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定。关
13、联方交易是指关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。会计准则36号关联方披露中被界定为关联方交易的基本类型有L购买或销售商品；2购买或销售商品以外的其它资产；3提供或接受劳务；4担保；5提供资金包括贷款或股权投资；6租赁；7代理；8研究与开发项目的转移；9许可协议；10代表企业或由企业代表另一方进行债务结算；11关键管理人员报酬。关联方交易是一种独特的交易形式，具有两面性的特征，具体表现在从制度经济学角度看，与遵循市场竞争原则的独立交易相比较，关联方之间进行交易的信息成本、监督成本和管理成本要少，交易成本可得到节约，故关联方交易可作为公司集团实现利润最大化的基本手段；从法律角度
14、看，关联方交易的双方尽管在法律上是平等的，但在事实上却不平等，关联人在利2己动机的诱导下，往往滥用对公司的控制权，使关联方交易违背了等价有偿的商业条款，导致不公平、不公正的关联方交易的发生，进而损害了公司及其他利益相关者的合法权益（张丽敏，2006）。由上述定义与特征可知，我们可以简要地将关联方交易概括为公司或子公司与本公司存在直接利害关系的关联方之间所进行的交易。而从更为宽广的角度来讲，关联方交易是将市场中的四大资源资金、货物、信息、关系作为市场交易的客体在利益主体之间进行分配，从而产生了方方面面的关联方交易形式（赵婷，2006）。12公司治理结构从国内的主流观点来看，公司治理存在狭义的公司
15、治理和广义的公司治理之分。所谓狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系（郭圆圆，2010）。本文中所称公司治理结构是指狭义上的公司治理。所谓公司治理结构，是指为实现公司最佳经营业绩，公司所有权与经营权基于信托责任而形成相互监督和相互制衡关系的结构性制度安排（张潇，2007）。具体而言，公司治理结构就是一种联系并规范股东、董事会、高级管理人员
16、权利和义务分配，以及与此有关的聘选、监督、激励等问题的制度框架。它包括了股权结构、董事会特征、监事会特征和经理层特征等几个方面的治理问题。13关联方交易与公司治理结构之间的关系上市公司内部治理结构不完善，公司的董事会中缺乏代表广大中小投资者利益的代表或者机构，这样导致经营者、上市公司和控股股东之间的关系不分明，从而导致大量非公允关联方交易的产生（王岩，2005）。第一大股东持股数量与上市公司关联方交易发生的概率显著正相关；关联方交易发生的概率随着股权制衡系数的增大而增加（周航，2008）。由此可知，第一大股东持股比例推动了非公允关联方交易的发生。只有在控制第一大股东持股比例，分散股权的基础上才
17、能形成有效的股权制衡机制，抑制非公允关联方交易的发生。32我国上市公司关联方交易和公司治理结构现状分析21我国上市公司关联方交易现状分析（1）关联方交易在我国上市公司中普遍存在，且金额逐年增加如表1所示，在2003年至2007年期间，各年度发生关联方交易的公司家数占全部上市公司家数的比例分别是895、929、903、982和820，就从数据显示来看，关联方交易已相当普遍。从关联方交易金额上来看，关联方交易的金额逐步增加，且2006年至2007年上升的幅度较大（见图1）。表1关联方交易整体趋势统计分析年份发生关联方交易的公司家数上市公司总家数占比关联方交易金额（元）200311501285895
18、907,397,431,8402004127613739292,897,671,459,4362005124413779033,700,674,556,9712006139614219824,590,772,026,04820071254153082012,080,839,343,521图1关联方交易金额趋势图（2）关联方交易金额在股权分置改革后快速增加2006年2007年，发生关联方交易的公司家数占全部上市公司家数的比例的占比由982迅速回落到820，但是关联方交易金额却由45千亿元快速上升到120千亿元。究其原因，一是因为新会计准则实施后，改变了年报披露标准，所有上市公司在年报中充分披露与
19、关联方之间的交易往来情况，导致交易往来关联方交易金额（亿元）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002003年2004年2005年2006年2007年关联方交易金额（亿元）4数据“快速增长”。另一方面，反映出股权分置改革后，上市公司与大股东之间的关联方交易资金往来更加地频繁。22我国上市公司关联方交易特征分析在我国，关联方交易广泛地存在于上市公司的日常业务经营活动中，而上市公司与控股股东之间进行的关联方交易更有其深刻的根源。我国的股票市场是因经济体制改革而设立，因国企改革而得到发展。它的设计和组建并不是按照欧美国家那样完全以市场化的方式进行，
20、而是带有明显的计划经济和行政控制的色彩。因而我通过对学者们在此方面研究成果的分析，将我国上市公司关联方交易的现状特征概括为以下几个方面（1）关联方交易具有非公允性我国上市公司的关联方交易普遍较多，再者由于我国经济体制的特殊性，有时往往融资就会成了企业改制上市的主要目的。这就导致原有企业会单纯为了上市融资而实行股份制，而制度改造和机制转换不彻底，仅仅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股东和上市公司之间不公平的关联方交易的产生（杨曦，2007）。同时这些关联方交易主要是日常购销，出于某种特殊的利益，交易双方采用的交易价格一般不同于市场价格，可能远低于或者高于实际成本，也有可能与实际成本没有任何关
21、系，这种故意压低或者提高交易价格的目的，就是为了人为控制上市公司的成本和利润，因此关联方交易价格的非公允性严重违背了市场公正公平的基本原则，我们应该对其高度重视。（2）关联方交易具有隐蔽性关联方交易因为发生在关联方之间，非关联方人员是很难了解交易内幕的，更无法确定关联方交易的公允性以及关联方交易可能对企业带来的影响（聂君，2010）。这从经济学的角度看，也就是说关联方交易存在严重的信息不对称。这种信息的不对称来源于关联方交易的代理人即企业的经营者与中小股东和其他利益相关者之间的信息不对称。企业的经营者显然要比外部拥有更多更真实的关于企业发展前景和价值的信息，而利益的驱动使经营者可能对投资者夸大
22、企业自身价值，由此使得关联方交易依然具有很大的隐蔽性，为关联方进行不正当的关联方交易提供了可能性。（3）关联方交易监管措施存在缺陷一方面，资本市场的发展使得上市公司关联方交易日益频繁，我国的关联方交易监管措施虽然也在不断完善，但是还没有具体规范其相应的准确5性、完整性和可操作性，或者说，我国现有会计规范中对关联方和关联方关系的界定还是无法涵盖所有实质上的关联方关系和关联方交易；另一方面，我国相应配套的监管机制并不完善（何宪民，2006）。上市公司的内部控制制度不健全，股东大会、董事会、监事会的运作规则尚未完善，在实质上缺乏有效的制约机制。同时没有规范关联方交易行为的相关法律，尽管财政部出台了企
23、业会计准则第36号关联方披露来规范关联方交易行为，但是在公司法证券法、会计法等高层次的法律中并未对关联方交易做出具体的行为规范，从而缺乏监督关联方交易行为最强有力的法律手段。因此，监管方面对不规范的关联方交易缺乏有效的制约。23我国上市公司非公允性关联方交易的动机剖析利益驱动是上市公司进行关联方交易的主要原因，也是上市公司关联方交易的动机，可以简要概括为提高公司价值、提供担保、转移利润和降低税负四个方面。（1）提高公司价值我国上市公司与其关联方往往都存在利益关联，比如经营活动中的供销往来、投资活动中的借贷往来等。上市公司与母公司进行供销往来、提供或者接受劳务等形式的关联方交易，都是有利于增加公
24、司收益、减少交易成本来提高自身公司价值。（2）为关联方获得贷款提供担保因为上市公司具有信誉高的特点，相应地就更容易取得银行贷款，这就造成了母公司或者控股公司利用上市公司作担保从银行贷款的局面。根据调查研究显示，目前我国上市公司与其关联方之间提供非规范化的担保贷款的问题非常严重（张洁洁，2006）。（3）转移利润当上市公司由于本期经营业绩不好出现亏损时，为了避免亏损带来的负面效应，大股东往往会在日常经营活动或者资产重组中，以远远低于市场价格的关联方交易价格为上市公司提供商品或者资产。相反，当上市公司本期经营成果良好，但为了避免以后年度内经营业绩下滑，上市公司就会采用关联方交易将当期利润转移到母公
25、司或大股东处，简而言之就是上市公司隐藏当期利润，等到亏损年度再从母公司或大股东处将利润转回。（4）降低税负作为理性筹资者，上市公司的目标在于追求利润最大化，因此在合法的6前提下最大限度地节约和降低税负就成为其重要的经济手段之一。上市公司通过关联方交易来降低税负主要分为两个方面一方面是利用不同国家或同一国家不同地区间税率高低以及减免税条件的差异，将利润转移到低税率或可以减免税的关联企业，另一方面是将当期盈利转移到关联企业中的亏损企业，从而使得整个集团达到减轻税负的目的。动机之所以能转化为相应的实际行动，重要原因之一是我国的会计准则和会计制度的不完善。其次从我国制度根源的角度分析，我国上市公司改制
26、的不彻底性，公司治理结构的不完善，股权结构的不合理，控股股东一股独大，在某种程度上会左右着上市公司的经营行为。这些种种缺乏有效制约机制的内部治理，自然而然就不可避免得会发生非公允性关联方交易。24我国上市公司治理结构现状分析我国上市公司治理结构总体呈现“一股独大、股权失衡、国有股产权缺位及内部人控制”的状态（王岩，2005）。尽管2005年后进行了股权分置改革，在一定程度上削弱了“一股独大”现象，但改革是稳步推行的，使得这种国有股权高度集中，对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力的现象仍然存在。通过对学者们的研究成果总结，我国上市公司治理结构的现状主要表现在以下几个方面（1）公司治理结构复杂
27、上市公司持股人种类多（国家股、法人股、个人股、外资股等），持有不同种类股票的股东各自的投资利益不尽相同，对公司治理结构必定会有着不同的利益要求，这就难免发生冲突，这就使得我国上市公司治理结构因涉及面广泛而复杂。（2）股权结构不合理，一股独大我国上市公司股权结构以国家股和法人股为主，尤以国家股比重最大，股权结构不合理。虽然之前中央政府已经出台了一些方案加快国有股减持步伐，但我国的上市公司股权集中度仍然很高，“一股独大”现象普遍存在，造成大股东任意支配上市公司的生产经营活动（田育岽，2007）。（3）“内部人控制”现象严重所谓内部人控制指现代企业中的所有权与经营权（控制权）相分离的前提下形成的，由
28、于所有者与经营者利益的不一致，由此导致了经营者控制公司，即“内部人控制”的现象。同时，上市公司大股东之间持股比例差距悬殊，造成第一大股东对公司经营决策拥有绝对的控制权优势，这样容易造成大股东可7以向其选派高管人员等，因而上市公司及其大股东出现严重的“内部人控制”也就是必然的现象。（4）独立董事难以发挥制衡作用随着我国证券市场的发展，我国也渐渐地对独立董事制度进行相关政策规定。但是从我国现行独立董事运行机制的实际情况看，独立董事还很难保持其独立性，而且多数独立董事身兼数职、事务繁忙、经常不参加公司的董事会议或对公司的事务也没有实质性的介入，没能充分发挥其制衡作用（韩玉芹，2006）。如果独立董事
29、制度在上市公司的实际工作中得到了有效执行，并且独立董事占董事会比例较为合理，还是可以有效监管经营者业绩和大股东的关联方交易行为的。83我国上市公司关联方交易与股权结构的实证研究31关联方交易与股权结构的理论分析及研究假设自我国证券市场成立以来，关联方交易一直是我国证券市场上的焦点问题。我国上市公司大部分是通过改制从国有企业剥离而成，从而为关联方交易提供了可能。同时，我国证券市场成立时间较短，各项机制仍有待健全。而市场普遍认为关联方交易的根源在于我国上市公司特殊的股权结构即一股独大，股权高度集中。在这种股权结构下，一方面中小股东存在“搭便车”的心理，缺乏监督，控股股东则滥用控股权，损害中小股东的
30、利益；另一方面是委托人的监督行为失效，企业的内部人控制问题比较严重（安杰，2007）。因此对上市公司关联方交易和股权结构进行结合研究，对完善公司治理具有重要的意义。一方面，股权集中度高，关联方交易普遍并不是只有我国才出现，英美等国家同样存在此类问题，但是由于我国交易市场各方面的不完善，更容易出现股权高度集中型的股权结构，因而中国上市公司大股东利用关联方交易来侵害中小股东的程度也远远高于英美等国。第一大股东持股比例推动了非公允关联方交易的发生，只有控制第一大股东持股比例的基础上才能有效抑制非公允关联方交易的发生（姚茜，2011）。通过对国内案例的分析，发现我国上市公司第一大股东的持股数量与关联方
31、交易显著相关，且关联方交易发生的概率、规模都随股权集中度的增大而增大（李莹，2007）。另一方面，当股权结构存在制衡，即不存在一个占明显优势的控股股东时，公司的主要行动需要经由这几个大股东的一致同意。由于不同控股股东的利益存在差异，他们会阻滞某些议案在董事会的通过，这样也就限制了对剩余中小股东利益的侵害。研究发现关联方交易发生的概率随着股权制衡程度的增大而减少，即认为多个大股东的存在可以起到互相监督、制衡的作用，从而有效地限制了控股股东的侵害行为（周航，2008）。在股权适度集中的上市公司中，由于控股股东持股数均衡，在进行公司决策时能起到相互牵制的作用，大大降低了关联方利用关联方交易掏空上市公
32、司的可能性（杨曦，2007）。基于以上理论，提出以下假设假设一上市公司关联方交易与股权集中度正相关，股权集中度越高，关联方交易发生的金额越高。假设二上市公司关联方交易发生金额与股权制衡度负相关。932数据来源、变量选择和模型构建321数据来源本文以2010年度前在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有服装业公司为研究样本。样本观察值的数据主要来自于深圳国泰安信息技术有限公司的中国上市公司治理结构研究数据库和上市公司关联交易研究数据库。经整理，选取2010年度发生关联方交易的24家服装业上市公司。322变量选择研究变量分别定义如下（1）被解释变量RPT关联方交易的发生金额，单位亿元；（2）解释
33、变量股权集中度变量SH1第一大股东持股比例，指第一大股东持股份额在公司总股份中所占的比重；数值越大，表示股权集中程度越高；股权制衡度变量SH2/1公司第二大股东与第一大股东持股比例的比值；数值越大，说明第二大股东的持股比例与第一大股东越接近，表示股权制衡能力越强；（3）控制变量为了控制上市公司其它特征对分析结果的影响，选取以下控制变量AS公司资产规模，为公司年末帐面总资产（亿元）的自然对数；LBR上市公司资产负债率，为公司总负债额与帐面总资产之比；323模型的构建鉴于大部分学者们撰写此类文献所用的模型都是多元线性回归模型，现根据以上变量及假设构建以下两种多元线性回归方程模型一RPTC1SH12
34、AS3LBR模型二RPTC1SH2/12AS3LBR其中，C是常量，为随机误差项。1033股权结构对关联方交易影响的实证分析331描述性统计分析从表2中可以看出，上市公司股权集中度即第一大股东持股比例的最大值为081，最小值为014，平均值为03525，股权制衡度最大值为093，最小值为002，平均值为03238。可见各股东持股比例悬殊，我国上市公司股权高度集中，“一股独大”现象仍然十分严重。表2股权结构的描述性统计分析N极小值极大值均值标准差RPT（亿元）24001128211591332944286股权集中度2401408103525013543股权制衡度24002093032380270
35、12公司资产规模2400761830717133080资产负债率2400810004393024375有效的N（列表状态）24332相关分析从表3和表4两个表格可以看出，关联方交易金额与股权集中度之间的相关系数是0905，接近于1，说明这两个变量之间高度相关，显著性检验则证明，两个变量之间的相关系数在很高的置信水平（超过99）显著，这可进一步证明，“关联方交易金额”与“股权结构”两个变量间具有显著的相关性。同理可知，关联方交易金额与股权制衡度之间的相关系数是0549，说明这两个变量间负相关，同样在很高的置信水平上（99）显著。表3股权集中度相关分析RPT（亿元）股权集中度RPT（亿元）PEAR
36、SON相关性10905显著性（双侧）0000N2424在001水平（双侧）上显著相关。11表4股权制衡度相关分析RPT（亿元）股权制衡度RPT（亿元）PEARSON相关性10549显著性（双侧）0005N2424在001水平（双侧）上显著相关。333回归分析（1）股权集中度与关联方交易的回归分析表5输出了具体的回归系数。可以看出，变量“股权集中度”的回归系数为16512，且在很高的置信水平（超过99）显著，分析结果表明上市公司关联方交易金额与股权集中度呈显著正相关，这与本文假设一的预期是一致的。此外，公司的规模与上市公司关联方交易也呈正相关关系，但显著性不高；关联方交易和资产负债率之间的显著性
37、很低，因而两者不存在相关性。表5股权集中度回归参数计算及T检验系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量55771794170230000股权集中度1651230767076654120000公司资产规模43242916019514830154资产负债率065312087000500540957表6股权集中度回归方程F检验ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归16691521355638401342730000A残差324676120162338总计1993828223A预测变量常量,资产负债率,公司资产规模,股权集中度。B因变量RPT（亿元）12从表6可以看出，输出的
38、F统计量用以衡量整个回归方程的回归效果，F统计量在很高的置信水平上（超过99）具有显著性，说明整个回归方程的回归效果较好，自变量也能够较好地解释因变量。（2）股权制衡度与关联方交易的回归分析表7输出了具体的回归系数。可以看出，变量“股权制衡度”的回归系数为14995，这也就意味着上市公司关联方交易金额与股权制衡度呈负相关，但显著性不高。结果表明，随着第一大股东股权的分散，第二大股东对第一大股东制衡度的加大，关联方交易金额减少，但减少的显著性较低。实证结果支持了本文的假设二，但支持力度较弱。此外，变量“公司资产规模”的回归系数为14085，且在很高的置信水平（超过99）显著，即上市公司关联方交易
39、金额与公司资产规模呈显著正相关。表7股权制衡度回归参数计算及T检验系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量315281863816920106股权制衡度1499519099013807850242公司资产规模140853699063738080001资产负债率2056018043017011400268A因变量RPT（亿元）表8股权制衡度回归方程F检验ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归12175968340586561004570000A残差776231320388116总计1993828223A预测变量常量,资产负债率,公司资产规模,股权制衡度。B因变量RPT（
40、亿元）同样的，从表8可以看出，输出的F统计量用以衡量整个回归方程的回归效果，F统计量在很高的置信水平上（超过99）具有显著性，说明整个回归方程的回归效果较好，自变量也能够较好地解释因变量。134我国上市公司关联方交易与董事会治理的实证研究41关联方交易与董事会治理的理论分析及研究假设上市公司股东和其他利益相关者对公司的治理是通过一定的治理机构进行的，其中董事会占重要地位。董事会不仅可以说是公司治理的重要组成部分，甚至可以说是中心组成部分。因此，对现代企业制度而言，董事会在公司中的作用发挥及其与公司治理中其他利益相关者的关系，是公司制度得以较好发挥作用的重要保障。2003年8月，证监会出台关于规
41、范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知（证监发（2003）56号），对控股股东及其关联方无偿占用上市公司资金的问题进行规范，要求独立董事要对执行规定情况予以专项说明和发表独立意见。独立董事若不能发挥应有的监督作用，会使得关联方交易成为大股东向上市公司进行利益转移的便捷渠道（徐威，赵莉琴，2007）。由此可见，独立董事在监督作用中非常重要的一点就是对上市公司的关联方交易进行监督。理论上而言，董事会能否发挥其应有作用重点取决于董事会的独立性高低。董事会的独立性，主要体现在董事会中内部董事和独立董事的比例。同时，我国上市公司的“内部人控制”现象严重，也会诱使董事会等利用关联方交易
42、损害中小股东的财富，因而董事会人员的持股比例也是影响董事会独立性的一方面。基于以上叙述，提出以下假设假设三关联方交易的规模与独立董事在董事会中的比例呈负相关。假设四关联方交易的规模与董事会人员持股比例呈正相关。42变量选择和模型构建421变量选择（1）被解释变量RPTR关联方交易规模，为关联方交易年度发生金额占公司当年营业收入的比值；（2）解释变量14IDP独立董事比例，即独立董事人数与公司全部董事人数的比值；BDSH董事会人员持股比例，即全体董事会成员所持公司股票占公司当年总股本的比例；（3）控制变量为了控制上市公司其它特征对分析结果的影响，选取以下变量为控制变量AS公司资产规模，为公司年末
43、帐面总资产额（亿元）的自然对数；LBR上市公司资产负债率，为公司总负债额与帐面总资产之比；422模型的构建鉴于大部分学者们撰写此类文献所用的模型都是多元线性回归模型，现根据以上变量及假设构建以下多元线性回归方程RPTRC1IDP2BDSH3AS4LBR其中，C是常量，为随机误差项。43董事会治理对关联方交易影响的实证分析431描述性统计分析从表9中可以看出，关联方交易规模的最大值为2190，最小值为0002，平均值为053699；独立董事比例最大值为057，最小值为033，平均值为03741；董事会人员持股比例的最大值为0502，最小值为0，平均值为04866。可见部分公司的关联方交易规模很大
44、，交易金额甚至是营业收入的两倍多，独立董事比例都达到了公司法规定的至少1/3，董事会人员的持股比例却相差甚远，总体而言，我国上市公司董事会的独立性程度还不是很高。表9董事会治理的描述性统计分析N极小值极大值均值标准差关联方交易规模24000221900536990540774独立董事比例2403305703741006622董事会人员持股比例2400000005018100486617012127604公司资产规模2400761830717133080资产负债率2400810004393024375有效的N（列表状态）2415432相关分析从表10这个表格可以看出，关联方交易规模与独立董事比例
45、之间的相关系数是0583，说明这两个变量之间呈负相关，显著性检验则证明，两个变量之间的相关系数在很高的置信水平（超过99）显著，这可进一步证明，“关联方交易金额”与“股权结构”两个变量间具有显著的负相关性。同理，从表11可以看出，关联方交易规模与董事会人员持股比例之间的相关系数是0850，说明这两个变量间呈高度正相关，同样在很高的置信水平上（超过99）显著，即具有显著的高度正相关性。表10独立董事比例相关分析关联方交易规模独立董事比例关联方交易规模PEARSON相关性10583显著性（双侧）0003N2424独立董事比例PEARSON相关性05831显著性（双侧）0003N2424在001水平
46、（双侧）上显著相关。表11董事会人员持股比例相关分析关联方交易规模董事会人员持股比例关联方交易规模PEARSON相关性10850显著性（双侧）0000N2424董事会人员持股比例PEARSON相关性08501显著性（双侧）0000N2424在001水平（双侧）上显著相关。433回归分析表12输出了具体的回归系数。可以看出，变量“独立董事比例”的回归系16数为3225，变量“董事会人员持股比例”的回归系数为3351，这也就意味着上市公司关联方交易规模与独立董事呈负相关，与董事会人员持股比例呈正相关，且都在很高的置信水平上（超过99）显著。关联方交易规模与公司资产规模和资产负债率的关系的显著性不高
47、，因而未通过检验。结果表明，独立董事比例与关联方交易规模是显著的负相关关系董事会中独立董事比例越高，关联方交易的规模越小，从而支持了本文中假设三的成立。同时这也说明独立董事制度的引入一定程度上改善我国上市公司的治理结构，在减少关联方交易方面起到了积极的作用。董事会人员持股比例与关联方交易规模的呈显著的正相关关系，这支持了本文中假设四的成立。这说明适当减少我国上市公司董事会人员的持股比例可以有效保证其独立性，来发挥其应有的作用。表12董事会治理回归参数计算及T检验系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1602035145670000独立董事比例322507460395432
48、50000董事会人员持股比例33510395075184920000公司资产规模00120037002903260748资产负债率01320194005906780506A因变量关联方交易规模表13董事会治理回归方程F检验ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归5837414591311750000A残差0889190047总计672623A预测变量常量,资产负债率,董事会人员持股比例,公司资产规模,独立董事比例。B因变量关联方交易规模同样的，从表13可以看出，输出的F统计量用以衡量整个回归方程的回归效果，F统计量在很高的置信水平上（超过99）具有显著性，说明整个回归方程的回归效果较好，自
49、变量也能够较好地解释因变量。175实证结论和政策建议51实证结论（1）关联方交易与股权集中度呈正相关关系随着第一大股东持股比例的提高，关联方交易的金额会增加。这也就是说在股权集中度较高的情况下，第一大股东能控制公司经营活动，他可能就会有动机来用关联方交易进行有利于自己而损害其他中小股东利益的行为。况且我国上市公司“一股独大”情况仍较为严重，自然而然关联方交易发生的概率也会较大。（2）关联方交易与股权制衡度呈负相关关系，但显著性不高第二大股东与第一大股东持股比例越接近，关联方交易的发生金额就越小。因此，增强股东与股东之间的制衡能力，有利于减少关联方交易的发生，同时也有利于我国上市公司治理结构的完善。（3）关联方交易与独立董事在董事会中的比例呈负相关关系独立董事在董事会中的比例越大，关联方交易发生的规模就越小。这表明我国上市公司独立董事制度的引入在保护中小股东利益、减少关联方交易方面起到了一定的作用。（4）关联方交易与董事会人员的持股比例呈正相关关系董事会人员的持股比例越小，关联方交易发生的规模就越小。这表明我国上市公司董事会应适当减少相应的持股份额，让董事会人员保证自身的独立性，在公司治理方面发挥其应有的作用。52政策建议521完善我国上市公司内部治理机制（1）优化我国上市公司股权结构，有效约束关联
