1、本科毕业论文（设计）论文题目基于现金流量的盈余质量问题研究以浙江制造业上市公司为例所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要企业盈余是企业在一定会计期间的经营成果，是企业股东、债权人、政府管理部门及其他利益关系人进行决策的一个重要依据，同时也是评价企业管理者业绩的一个重要指标。随着我国证券市场的不
2、断完善，上市公司数量与日俱增，如何分析评价上市公司盈余质量就显得尤为重要。传统的盈利能力虽以净利润、净资产收益等为指标从不同的角度对上市公司的盈利状况进行分析，但其不能反映现金的流入。它是对企业盈利能力指标进行进一步修正和检验，对企业盈利状况多视角、全方位综合分析得到的反映企业该时期获取利润质量好坏的一种评价结果。我们分析企业的财务状况时只有将权责发生制下的利润与收付实现制下的现金流相结合，才能多视角、全方位综合分析企业盈余状况。本文首先对盈余质量和现金流的理论基础进行介绍，并在此基础上说明盈余质量与现金流信息含量的关系，其次基于现金流量的盈余质量评价角度选择了7个指标，构建了上市公司基于现金
3、流量的盈余质量评价指标体系，并运用因子分析法，对沪市的制造业上市公司进行样本筛选，选取28家公司2008年2010年的年报数据作为本文的实证样本，得到上市公司盈余质量的综合得分，并对综合得分进行评价分析，实证研究结果表明7个指标越大，盈余质量越高，目前制造业上市公司盈余质量的平均水平在提高，但各公司间盈余质量的差别比较大，有两极分化现象。关键词盈余质量；现金流量；因子分析IIABSTRACTENTERPRISESURPLUSISTHEENTERPRISEFORACERTAINACCOUNTINGPERIODOFTHEOPERATIONRESULT,ISTHEENTERPRISESHAREHOL
4、DER,CREDITOR,GOVERNMENTMANAGEMENTDEPARTMENTSANDOTHERSTAKEHOLDERSTOMAKEDECISIONSBASEDONAIMPORTANT,BUTALSOACHIEVEMENTEVALUATIONOFENTERPRISEMANAGEMENTISONEOFIMPORTANTINDEXALONGWITHTHECONTINUOUSIMPROVEMENTOFTHESECURITIESMARKET,THEINCREASINGNUMBEROFLISTEDCOMPANIES,HOWTOANALYZETHELISTEDCOMPANYEARNINGSQUAL
5、ITYEVALUATIONAREPARTICULARLYIMPORTANTTRADITIONALTHEPROFITABILITYOFTHENETPROFIT,THOUGHTHENETPROFITSFORINDEXFROMDIFFERENTANGLESONTHELISTEDCOMPANYSPROFITABILITYANALYSIS,BUTITCANTREFLECTTHEINFLOWOFCASHITISTOTHEENTERPRISEPROFITABILITYINDICATORSFORFURTHERMODIFIEDANDINSPECTION,TOTHEENTERPRISEPROFITSFROMTHE
6、PERSPECTIVESOFCOMPREHENSIVEANALYSISANDCOMPREHENSIVEREFLECTIONOFTHEPERIODGETENTERPRISEPROFITQUALITYSTANDORFALLOFAKINDOFEVALUATIONRESULTSWEANALYZETHEFINANCIALCONDITIONOFENTERPRISESONLYWHENWILLTHEACCRUALOFPROFITSANDREVENUEANDEXPENDITUREOFTHECASHFLOW,ANDTHECOMBINATIONOFANGLETOCOMPREHENSIVEANALYSISANDCOM
7、PREHENSIVEENTERPRISESURPLUSSITUATIONINTHISPAPER,THEQUALITYOFEARNINGSANDCASHFLOWAREDESCRIBEDTHETHEORETICALBASIS,ITINTRODUCEDTHERELATIONSHIPOFEARNINGSQUALITYANDCASHFLOWINFORMATIONONTHISBASISTHENBASEDONTHECASHFLOWOFTHEEARNINGSQUALITYEVALUATIONANGLECHOSESEVENINDEXESWASSETUPBASEDONCASHFLOWOFTHELISTEDCOMP
8、ANYEARNINGSQUALITYEVALUATIONINDEXSYSTEM,ANDUSINGTHEFACTORANALYSISMETHOD,THELISTEDCOMPANIESINSHANGHAISTOCKMARKETMANUFACTURINGPROCESSSAMPLESELECTION,THESELECTIONOF28COMPANIESIN20082010,THEDATAINTHEANNUALREPORTOFTHEEMPIRICALSAMPLESASTHISPAPER,GETTHELISTEDCOMPANYEARNINGSQUALITYOFCOMPREHENSIVESCORE,ANDTH
9、ECOMPREHENSIVEEVALUATIONSCOREANALYSIS,EMPIRICALEVIDENCESHOWSTHATSEVENINDEX,THEBIGGERTHESURPLUS,THEHIGHERTHEQUALITY,THELISTEDCOMPANYEARNINGSQUALITYMANUFACTURINGTHEAVERAGELEVELINTHEINCREASE,BUTTHECOMPANYEARNINGSQUALITYDIFFERENCEBETWEENTHEISLARGER,APOLARIZATIONKEYWORDSEARNINGSQUALITYCASHFLOWEMPIRICALST
10、UDYIII目录引言11盈余质量和现金流信息的关系211盈余质量的基本理论2111从变现性、盈利能力、真实性三方面进行定义2112以财务报表为基础对盈余质量进行定义312现金流信息含量的基本理论3121现金流量的信息含量分析3122现金流量表的作用413盈余质量和现金流信息的关系62基于现金流量的盈余质量评价体系构建821上市公司现金流量的结构分析822基于现金流量的盈余质量评价指标设计93基于现金流量的盈余质量问题的实证研究1231样本选择与数据处理1232适当性检验1333综合因子的信息量1534总方差解释1535因子命名1736计算因子得分和盈余质量综合值1837盈余质量综合得分分析20
11、4从现金流角度提高盈余质量的建议2141上市公司如何提高盈余质量21411完善公司内部控制制度，提高会计人员素质21412健全经理人的个人激励制度2142政府机构的对策2243提高投资者辨析上市公司盈余质量的能力22结论23参考文献24致谢261引言随着经济和社会的发展，在当今市场经济的大潮中，会计信息越来越多的受到人们的重视，而盈余作为企业在一定期间内经营成果的最重要的表现形式，它向企业的投资者、债权人等等都传递了非常重要的信息。正因为盈余信息具有了如此重要的作用，它就像上市公司的一面镜子一般，反应了各种各样的重要讯息。随着中国证券市场的发展和公司生存环境的变化，为了获取商业信用、贷资金，偷
12、漏税，达到公司上市条件，保持配股资格，免于被证券交易所特别处理或暂停上市，企业粉饰会计报表，进行利润操纵现象比较普遍，因此，仅从报表的利润总额或净利润已很难看出公司真实的绩效情况，由于报表上的利润数字徒有其名，必然不能带来充足的现金流量，而现金流转是所有企业生存发展的血脉。另一方面，权责发生制的会计计量基础也给利润操纵提供了可能，公司往往通过增加不良资产，少转销售成本，少提准备，增加投资收益，获取债务重组收益，进行关联方交易，谋求补贴收入等手段实现利润的“蹦级跳”。于是，盈余的质量也亟待我们去研究。近些年来，随着国内国际出现的一系列财务丑闻，上市公司披露的财务信息质量的公信力逐渐开始缺失。从现
13、金流量角度分析盈余质量的优势在于第一，以现金流量作为盈利能力的参照指标，具有较强的稳健性；第二，现金存量的增减以及现金流量的流向均以实际发生为基础，既避免了权责发生制的不足，又可以与资产负债表、利润表的相关项目相互联系、相互检验；第三，现金存量与其他资产存在方式相比较，更容易检查和验证；第四，净现金流量、经营活动净现金流量等指标，比利润、净利润等指标更能体现公司的综合盈利水平和偿债能力，更能透视出公司的盈余质量。21盈余质量和现金流信息的关系11盈余质量的基本理论盈余（EARNINGS）是企业在一定期间内经营成果的表现形式，是企业向投资者传递的最重要信息之一。上市公司的年度会计盈余以及由此派生
14、出来的每股收益、净资产收益率等相关指标信息在政策层面和市场层面上都有相当重要的意义。在市场层面上，会计盈余信息为公司管理者进行投资决策提供了增量信息，帮助其预测资本边际收益。在政策层面上，会计盈余信息被各国立法和行政机构广泛地使用，对上市公司从招股上市到摘牌下市的全过程进行评价分析与监管。而普通投资者和机构在做出理性投资决策时，通常也需要考虑上市公司对外公布的财务报告中披露的盈余数字，以此来预测和分析的公司价值评估模型大部分都以会计盈余指标为主要变量。很显然，会计盈余信息具有明显的“经济后果”。一般来说，优质的会计盈余信息能够提高投资效率，缓解企业投资行为的代理冲突，减少非理性投资行为；而低劣
15、的会计盈余信息则会误导债权人、投资人、债务人等利益相关者的决策，从而产生对市场效率和优化资源配置的消极影响，破坏资本市场的正常秩序，降低资源市场配置效率。因此为了发挥会计盈余信息的积极作用，减少盈余管理及财务舞弊，有必要对盈余信息的质量特征进行深入的、系统的分析。111从变现性、盈利能力、真实性三方面进行定义从现金流角度出发，强调利润的现金保障程度。盈利质量是反映盈利的获得是否同时伴随相应的现金流入，即以应计制为基础的盈利是否与现金的流入相伴随。只有伴随现金流入的盈利才具有实际意义，其表现为以权责发生制计算的有关指标数值与以现金收付实现制为基础的有关指标数值的差异程度，差距越小，盈利质量越高。
16、盈利质量的含义中包括了应计制和现金制的内容，具有很大优点。从盈余本身定义出发，强调盈余质量是企业利润的形成过程以及实现的结果质量。高质量的企业利润应当表现为资产运转状况良好、企业所信赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力（缴纳税金、支付股利等）、利润所带来的净资产的增加能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础；反之，低质量的企业利润，则表现为资产运转不灵、企业所信赖的业务具3有企业的主观操纵性或没有较好的市场发展前景、企业对利润具有较差的支付能力（推迟交纳税金、无力支付股利等）、利润所带来的净资产的增加不能为企业的未来发展奠定良好的资产基础。从真实性角度出发，盈余或利润是企
17、业在一定会计期间的经营成果，是企业股东、债权人、政府管理部门及其他利益关系人进行决策的一个重要依据，同时也是评价企业经营管理者业绩的一个重要指标。利润主要包括营业利润、投资净收益和营业外收支净额，这是经过一定时期的总收入和与之相关的费用支出配比而得来的。112以财务报表为基础对盈余质量进行定义对于盈余质量应从静态和动态两方面来考察，即在遵循一贯性原则的基础上，所报告的财务报表信息的符合性和持久性。具体来说可以包括以下几个方面一是在遵循一贯性原则的基础上，所报告的财务报表信息与实际经营业绩的相符合程度。其表现为账面利润与现金流量的相符合程度。二是盈利的持久性或对未来业绩的预测能力。其表现为当期盈
18、利的延展性、稳定性和各期的波动性。盈余质量应该是盈余信息多种特质的综合反映，概念范畴涉及两大方面一是作为会计信息产品所应具备的由会计信息质量特征所约束的基本特性，二是由盈余信息的经济后果所引致的可能影响其产生和披露的典型因素。我认为目前比较能够接受的观点是盈余质量是指盈余信息的投资者决策相关性，即当期或历史盈余预测未来现金流的能力。具体来说应包含两层含义一是会计盈余与真实盈余的匹配程度。会计盈余与真实盈余的对比可反映在过去的会计期间账面收益的真实性，体现盈余信息的反馈价值，会计盈余与真实盈余的匹配程度取决于会计计价基础的适当性和会计盈余确认过程中会计人员职业判断的适当性和中立性。二是会计盈余与
19、企业未来净现金流量数额、时间、必然性的匹配程度，体现盈余信息的预测价值。12现金流信息含量的基本理论121现金流量的信息含量分析现金流是企业机体的血液，是制约企业经营活动的首要因素，是经营者、投资者和债权人关注的焦点。编制现金流量表的实质是将以权责发生制确认的4收入、费用、相关的资产、负债以及净利润按照现金收付实现制分别转换为现金流入、现金流出和现金净流量，并以此来考察企业当期现金流量的变动状况。在日益崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，现金流量分析对信息使用者来说是比较重要的，一定程度上来看，现金流量可以反映企业创造净现金流量的能力，较为客观的揭示企业资产的流动性和财务状况。虽然盈余被看成是评
20、价企业经营业绩以及盈利能力的重要指标，但不可避免的存在着一些局限性，从而使企业评价的质量受到影响，评价结果的可信度不是很高。众所周知，利润是收入减去费用的差额，而收入费用的确认与计量是以权责发生制为基础的，尽管会计人员进行估计时要遵循会计准则，并有一定的客观依据，但不可避免地要运用主观判断。而且，以此计算的会计盈余常常使一个企业的盈利水平与其真实的财务状况不符，利润有时可以编造出来，有时中看不中用，有利润不一定有相应的现金流入，只有那些能迅速实现的收益，也就是直接转化为现金的收益才是货真价实的利润。因为不论是上缴政府税款，还是偿还银行借款，要的是流动的现金而不是账面上的收益。具体分析时，可将现
21、金流量表的有关指标与损益表的相关指标进行对比相结合，以评价企业利润的质量。目前的企业在经营中经常遇到应收账款过大难以收回的问题，导致流动现金周转出现困难，上市公司中也有相当一部分也同样存在大量应收账款不能及时到位的情况，而这一点通过现金流量表对现金流入和流出的界定，可以很清楚地观察到，公司想藉此做出虚假利润瞒天过海是很难的。投资者在仔细阅读各公司的现金流入、流出及其原因说明时可以充分认识到新准则带给大家的这一新感觉，从而对所投资的公司可以做进一步的了解和分析评价从来产生更多的信赖。除此之外，以往有些公司将投资收益作为调节总利润的阀门的现象也将得到很大的遏制。因为这种做法在财务状况变动表中不易反
22、映，而通过现金流量表，则可以清楚地了解到其投资活动的现金投入与收益状况，得出其相应的产出效果。专家还指出，筹资活动所产生的现金流量中，当上市公司现金流入大于流出时，将会导致盲目投资、重复建设，其后果是资金闲置；而当现金流入小于现金流出时将会导致建设项目、生产经营无法正常运转。所以，盈余与现金流量的综合运用可以实现优势互补，提高企业评价的信誉度。122现金流量表的作用现金流量表作为反映企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出信息的会计报表，通过对企业的现金流动反映企业在一定会计期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态状况，是投资者进行科学投资的重要信息资源。5（1）能够说明长期偿债能力，股
23、利分配政策和盈利质量的状况。现金流量表完全以现金的收支为基础，通过现金流量表能够了解企业现金流入的构成，投资者和债权人可了解企业获取现金的能力和现金偿付的能力，增强投资者的投资信心和债权人收回债权的信心。现金流量表反映企业利润总额与经营活动所产生的现金净流量发生差异的情况及原因，提供企业收益质量的相关信息。企业能否进行利润分配是建立在有无充足的现金流基础之上的，通常，如果一个企业有较大的账面盈利，却没有足够的现金，那么，送现金红利的可能性就不大；如果现金短缺，就有可能采取派送红的股利分配政策，或者存在采取配股或增发新股的方式进行再融资的可能。（2）提供对企业未来的现金流量的预测基础。现金流量表
24、中的经营活动产生的现金流量，代表企业运用其经济资源创造现金流量的能力，便于分析一定期间内产生的净利润与经营活动产生现金流量的差异；投资活动产生的现金流量，代表企业运用资金进行投资决策时产生现金流量的能力；筹资活动产生的现金流量，代表企业筹集资金的能力。通过现金流量表及其他财务信息，可以了解企业现金的来源和用途是否合理，了解经营活动产生的现金流量有多少，企业在多大程度上依赖外部资金，可以了解企业现金收入、支出及余额与历史同期相比发生了怎样的变化以及今后发展变化的趋势，帮助投资者了解企业当前的财务状况，并判断出未来变动的趋势以及这种变动趋势对企业是否有利，从而预测企业未来现金流量，分析企业未来获取
25、或支付现金的能力。（3）可以帮助投资者对企业整体财务状况经营成果做出客观的评价。现金流量表是连接资产负债表和利润表的桥梁，便于投资者从现金流量的角度对企业作出更加全面合理的评价。投资者通过解读现金流量表，判断企业的现金流向和结余情况，可了解企业财务状况及其变动原因，以便客观评价企业的偿债能力和支付能力。企业一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债或支付能力，对企业经营现状和未来发展趋势做出准确判断，抓住有利投资机会，就可以在市场竞争中占据有利地位。（4）能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。现金流量表除了反映企业与现金有关的投资和筹资活动外，还通过补充资料附注方式提供不涉及现金的投资和
26、筹资活动方面的信息，使会计报表使用者或阅读者能够全面了解和分析企业的投资和筹资活动。（5）通过编制现金流量表，有利于加强不同企业之间的比较，更有利于开展跨国经营，加强国际经济合作。现金流量表的编制基础是现金和现金等价物。现金的概念比较统一，而且6现金流量不带有很专门的会计技巧，容易为一般人士所理解，有利于加强不同企业之间的可比性。13盈余质量和现金流信息的关系在现金流量表取代财务状况变动表时，在理论界就产生了现金流量信息与权责发生制下的盈余信息究竟有怎样关系的争论。关于现金流量信息是否比权责发生制下的盈余信息更为重要，或前者只是后者的重要补充，迄今并无定论。会计盈余信息与现金流量的信息含量之间
27、的关系可能会出现三种情况（1）是会计盈余对现金流量具有增量的信息含量，同时现金流量对会计盈余也具有增量的信息含量如图1），也就是说两者是相互提高，相互影响的关系。（2）是会计盈余与现金流量均具有一定的信息含量，但是无论是会计盈余还是现金流量均不对对方产生增量的信息含量如图2，即两者在信息含量与质量上没有任何关系。（3）是会计盈余与现金流量均具有一定的信息含量，但是会计盈余与现金流量中只有一方对另一方产生增量的信息含量如图3。在这种情况下，现金流信息能增加会计盈余的信息含量，提高企业的盈余质量。图1会计盈余与现金流量的信息含量关系1图2会计盈余与现金流量的信息含量关系2图3会计盈余与现金流量的信
28、息含量关系3会计盈余现金流量会计盈余现金流量会计盈余现金流量7我们知道，应计制下的会计盈余可以分解为两部分经营性现金流量与应计利润。所谓应计利润，是指不直接形成当期现金流入或流出，但按照权责发生制和配比原则应计入当期损益的那些收入或费用，比如应收款项增减、折旧费、摊销费等。由于经营现金流量是基于现金收付实现制得出的结果，一般不容易被管理层操纵，因此所得的数据也比较客观。而应计利润的确定却不得不经常依赖管理层的人为估计与主观判断，存在较大的弹性空间。对于两者关系各国研究学者也有不同的见解，主要是因为在进行实证研究时所选取的角度不同，口径也不一致。我认为在假定现金流量与会计盈余都有增量信息含量的情
29、况下，会计盈余与现金流量中只有一方对另一方产生增量的信息含量，这就是现金流信息对会计盈余产生增量的信息含量，即现金流信息能提高企业的盈余质量。82基于现金流量的盈余质量评价体系构建21上市公司现金流量的结构分析利润可以操纵，而现金流量却很难粉饰，通过对现金流量结构进行分析，可以判断其现金流量分布的合理性。现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析，主要根据“现金流量表”以及与现金流量有关的明细提供的数据进行。（1）流入结构分析流入结构分析分为总流入结构和三项活动流入的内部结构分析。一般而言，在总流入中，经营活动流入是其主要来源，而在经营活动流入中，销售收入含税）流入应占主导地位。
30、（2）流出结构分析流出结构分析分为总流出结构和三项活动流出的内部结构分析。一般而言，业务发展平稳的公司，经营活动流出所占比例较大，投资活动次之，筹资活动流出最少；规模迅速扩大的公司投资活动流出较大，经营活动次之，筹资活动流出最少；调整资本结构的公司，筹资活动流出较大，经营活动次之，投资活动流出最少；经营状况不佳的公司，经营活动流出较大，筹资活动次之，投资活动流出最少。3流入流出比分析经营活动流入应大于流出，且比值越大越好。健康发展的公司，投资活动流入一般小于流出，比值较大，说明公司正处于平稳发展时期，比值较小，说明公司正处于急速扩张时期，而衰退或缺少投资机会时，投资活动流人流出比很高甚至大于1
31、。一般而言，筹资活动流入如果大于流出，说明公司可能正处于扩张时期，而流入小于流出，则说明还款大于借款，公司偿债能力很强，并且正在调整资本结构，以降低财务风险。尽管亏损公司往往也流入大于流出，但是如果再仔细分析一下其筹资来源结构，就会发现其结构的特殊性，即“吸收权益性投资所收到的现金”、“发行债券所收到的现金”数额为0，“借款”数额较小，而“收到的其他与筹资活动有关的现金”数额巨大，这与扩张期公司前三项正常来源数额较大，后一项非正常来源数额较小形成强烈的反差。通常对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金净流量应该是正数，投资活动的现金净流量应该是负数，筹资活动的现金净流量应该是正负相间的。
32、通过分析上市公司现金流的结构，有助于我们把握公司现金流的分布情9况，发现公司财务状况的异常情况，更好地了解公司盈余的现金保障程度以及对未来业绩的可实现程度作出判断。22基于现金流量的盈余质量评价指标设计目前用来评价上市公司盈利能力的指标主要有净利润、净资产收益率、每股收益、总资产收益率、销售利润率等。这些指标比较全面地从不同角度对上市公司盈利情况进行了评价，但它们都不能反映盈利的确认是否伴随着相应的现金流入，即无法反映上市公司的盈余质量。由于盈利质量的高低主要看盈利是否伴随经营现金的流入，如果有经营现金的同步增加，则盈利的确认是有现金保障的，盈利质量较高，否则盈利质量较低。所以应将上述以净利润
33、为基础计算的各项指标，调整成以经营现金净流量为基础计算的评价指标。对上市公司基于现金流量的盈余质量评价指标设计如下（1）每股收益现金比率每股经营现金流量每股收益该比率反映了每股现金流量与每股收益的比率，由于利润表中的净利润是以权责发生制为基础的，而现金流量表中的经营活动现金流量净额是以收付实现制为基础的，因此可以去除净利润中的水分，降低了盈余的管理。一般情况下，企业的净利润大于0，该指标应大于1，而且是越大越好，说明企业的营业利润中有大量的现金流入，也就是企业的盈余质量较好；如果小于0了，就说明企业的利润还只停留在账面上，并没有伴随着现金的流入，说明盈余质量较差。因此在考察一个企业的盈余质量时
34、不能只注重账面上的盈余数据，高质量的盈余是应该有相应的现金流入作保障的。（2）销售现金比率经营活动现金净流量销售收入该指标表明每一元销售收入中实际收到的现金是多少。若该比率较大则表明企业的销售收现能力较强，基本不存在应收账款，资金利用效果越好；若比率较小则表明企业存在不能收回的当期销售款，会造成大量资金积压，加大筹资成本和难度，更严重的是会形成大量的坏账损失，增加企业经营风险，这可能是由于企业自身经营特点所决定的，也可能是企业应收账款管理不善造成的。（3）资产现金回收率经营活动现金净流量平均资产总额该指标表明每1元资产通过经营活动所能形成的现金流量净额是多少，它反映了公司对总资产的利用效率、管
35、理水平和企业资产的经营收现水平。该比率越高，公司资产的利用效率越好，日常经营获取现金收益的能力越强。（4）净利润经营现金比率经营活动现金净流量净利润该指标反映公司每一元的净利润对应的经营活动的现金净流量的多少。由10于经营活动产生的现金净流量是现金净流量的最重要构成部分，该指标体现了公司净利润的现金保障程度，真实反映了公司利润的质量，该指标越大，表明净利润的现金保障程度越高，利润的现金流量状况越高，利润质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现的现金的收人，企业净收益质量很差。一般而言，没有现金净流量的利润，其盈余质量是不可靠的。（5）净资产收益率经营活动
36、现金净流量平均净资产又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司股东权益的现金保障力越强，净资产的盈利质量越好。（6）现金流量比率经营活动现金净流量流动负债该指标也称为超速动比率，判断企业正常生产经营能否产生足够现金流量以偿还到期债务，反映流动负债所能得到的现金保障程度。比率越大，企业短期偿债能力越强，经营活动产的现金流量净额对当期债务的保障程度越高，资产流动性越好。企业的流动负债通常需要在短期内用现金偿还，若无足够现金还款，则企业就会陷入财务困境。由于真正用于偿还
37、债务的最直接的资产还是现金，因此流动负债保障率比流动比率和速动比率更能反映企业的短期偿债能力。（7）现金股利保障倍数每股经营活动现金净流量每股现金股利这个指标表示企业经营活动产生的现金净流量占企业实际发放的现金股利的比率,说明企业实际用来发放现金股利的资金中,有多少是来源于经营活动产生的现金净流量的。这一比率越大,说明企业支付现金股利的能力越强；这一比率越小,说明企业支付现金股利的能力越弱。若该比率低于同行业平均水平，说明企业不景气，可能没有现金维持当前的股利水平，或者要靠借债才能维持。从短期来说,这个比率较高时意味着投资者的每股股票在当期就可以获取较多的现金股利。从长远发展来说,企业获得了更
38、高的投资效益,最后得益的也还是投资者,企业不在当期给投资者发放现金股利,而是用其进行再投资,以获取更大的投资回报,就必然会在以后给投资者发放大量的现金股利,正所谓“舍小钱得大钱”。如果用XN表示第N个盈余质量评价指标，将以上指标建立基于现金流量的盈余质量评价指标体系如表1所示11表1评价指标体系表指标名称指标公式指标性质每股收益现金比率（X1）每股经营现金流量每股收益正向指标销售现金比率（X2）经营活动现金净流量销售收入正向指标资产现金回收率（X3）经营活动现金净流量平均资产总额正向指标净利润经营现金比率（X4）经营活动现金净流量净利润正向指标净资产收益率（X5）经营活动现金净流量平均净资产正
39、向指标现金流量比率（X6）经营活动现金净流量流动负债正向指标现金股利保障倍数（X7）每股经营活动现金净流量每股现金股利正向指标123基于现金流量的盈余质量问题的实证研究31样本选择与数据处理本文在样本选择上选取了沪市上市公司37家20082010连续三年的相关报表数据，主要是现金流量表数据和利润表数据，并按照以下标准进行样本筛选，以排除一些特异值样本及其数据（1）剔除ST类公司。剩余36家。（2）剔除数据不全的样本。对于数据不全类企业，缺少关键的数据，会导致模型的不准确，因此也予以剔除，共剩余35家。（3）剔除不是制造业的上市公司。经过此步筛选，共剩余28家。根据财务报表的数据资料和分析，本文
40、的研究样本确定为28个具体见表2。表2样本上市公司列表序号上市公司名称公司代码所属行业1杭州钢铁股份有限公司600126制造业2浙江医药股份有限公司600216制造业3浙江钱江生物化学股份有限公司600796制造业4浙江富润股份有限公司600070制造业5浙江金鹰股份有限公司600232制造业6民丰特种纸股份有限公司600235制造业7晋亿实业股份有限公司601002制造业8浙江康恩贝制药股份有限公司600572制造业9浙江航民股份有限公司600987制造业10浙江龙盛集团股份有限公司600352制造业11浙江菲达环保科技股份有限公司600526制造业12杭州士兰微电子股份有限公司600460
41、制造业13华仪电气股份有限公司600290制造业14浙江华海药业股份有限公司600521制造业15浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司600059制造业16航天通信控股集团股份有限公司600677制造业17浙江巨化股份有限公司600160制造业18浙江阳光照明电器集团股份有限公司600261制造业19天通控股股份有限公司600330制造业20浙江正泰电器股份有限公司601877制造业21桐昆集团股份有限公司601233制造业22浙江升华拜克生物股份有限公司600226制造业23浙江新安化工集团股份有限公司600596制造业13续表24杭州天目山药业股份有限公司600671制造业25浙江尖峰集团股份有
42、限公司600668制造业26义乌华鼎锦纶股份有限公司601113制造业27浙江海正药业股份有限公司600267制造业28杭州前进齿轮箱集团股份有限公司601177制造业样本数据来主要自于上海证券交易所数据库、巨潮资讯网数据库，还有锐思数据库、清华大学金融数据库、深圳巨灵数据库、证券之星证券网等，鉴于上述数据库取得样本数据比较方便，同时可以下载相关年度的报表。本文使用的统计以及数据处理软件包括SPSS，EXCEL等。其中，基本数据的处理使用EXEEL软件，变量的描述性统计分析使用SPSS统计软件。在基于现金流量的盈余质量评价指标体系中，所有的指标都是正向指标，所以无需进行趋同化处理，也保证了指标
43、的变化方向与盈余质量的变化方向保持一致，在一定程度上说明变量越大，盈余的质量越好。由于不同的指标具有不同的量纲，为了对变量进行比较，并消除量纲的差异及数量级所造成的影响，将样本观测数据进行标准化处理，使标准化后的变量的均值为0，方差为1。变量标准化的公式为XI（原值均值）/标准差，本文是用SPSS软件自动执行标准化处理的。32适当性检验从表3、表4、表5可以看出2008年、2009年和2010年原有变量间的相关性比较好（表示在001水平上显著相关，表示在005水平上显著相关），这说明所反映的信息就有很大的重叠性，这会给统计带来很多麻烦，而因子分析法正好可以起到降维的作用，减少原有变量的个数又可
44、以反映原有变量的大部分的信息。表32008年原有变量的相关系数矩阵X1X2X3X4X5X6X7X11020400400076090600920602X20204107690561030608260252X30040076910680008609120067X40076056106801013307960218X50906030600860133100600673续表X6009208260912079600601017914X70602025200670218067301791表42009年原有变量的相关系数矩阵X1X2X3X4X5X6X7X11015500900026067900880144X
45、20155106520490012507270063X30090065210857005008850350X40026049008571018508090603X50679012500500185101040557X60088072708850809010410394X70144006303500603055703941表52010年原有变量的相关系数矩阵X1X2X3X4X5X6X7X11030200880407076502090361X20302104700226014705840137X30088047010729018108550457X4040702260729104160872085
46、4X50765014701810416103600776X60209058408550872036010736X70361013704570854077607361此外还要进行KMO和BARTLETT的检验，用于比较变量之间简单相关和偏相关系数，确保原始变量是否适合因子分析，一般KMO值介于在0510之间，越接近1，表明所有变量之间简单相关系数平方和远大于偏相关系数平方和，表示越适合做因子分析，小于05则表示不适合做因子分析。从表6KMO和BARTLETT的检验可以看出，三年的KMO值分别为0512、0716、0780，都大于05，表示适合。BARTLETT的球体检验是来检验变量之间是否相互独
47、立，该值较大则适合因子分析，这里渐进的值为99028、93506、132914，比较大，相关的显著性概率（SIG）都是0小于001表示高度显著，因此适合因子分析。表6KMO和BARTLETT的检验年度2008年2009年2010年取足够度量的KAISERMEYEROLKIN度量051207160780BARTLETT的球形度检验近似卡方990289350613291415续表BARTLETT的球形度检验DF212121SIG00000000000033综合因子的信息量表7分别表示2008年、2009年和2010年通过主成分分析法对原始变量进行萃取后所保留的程度。从表中可以看到，2008年公因子
48、方差最低的是0813，最高为0993,2009年公因子方差最低为0736，最高为0932，2010年公因子方差最低为0820，最高为0980，说明综合因子提取了大部分原始变量的信息。表7公因子方差初始提取（2008年）提取（2009年）提取（2010年）X11000089508730956X21000086608270925X31000085109240892X41000081308540962X51000088807360942X61000099309320980X7100008550861082034总方差解释表8、表9、表10显示的是经过标准化后的各指标间相关系数矩阵的特征值，方差贡献率
49、和累计方差贡献率。从表中可以看到，用主成分法提取了两个公因子，累计方差贡献率分别为88025、85819、92512，符合解释变异量大于85，说明了所提取的公因子保留了原有变量较多的信息量。表82008年总方差解释成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积13631518675186736315186751867352150297502972253136158880252531361588802526413772888025163034649469297240277396096932续表5014620819901360064091399926700050074100000表92009年总方差解释成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积1397056709567093970567095670934794969849698220382911085819203829110858192528361218581930496708692904402753922968265010314659829160077110299394700420606100000表102010年总方差解释成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积
