1、试论我国产业投资基金的发展模式 摘要 产业基金是投资基金的一个重要品种，它对于一国的产业结构调整和某一产业的发展具有重要的作用。目前，我国正处于产业结构调整时期，发展产业投资基金将有利于产业结构的调整。发展产业投资基金，最重要的是要确定其发展模式。 关键词 产业投资基金；发展模式；组织形态；投资对象 一、产业投资基金组织形态的选择 从组织形态上看，产业投资基金有两种，一种是公司型产业投资基金，一种是契约型产业投资基金。那么，哪一种形态的产业投资基金更有利于控制呢？本文从三个方面对公司型和契约型产业投资基金进行比较，以此阐明选择契约型基金的主要理由。 首先，公司型产业投资基金的每个投资者都是的股
2、东，所以，要控制基金公司可有两种选择：第一，持有公司总股本的 51%以上。这种情况下虽然可以控制公司，但付出的代价也相当巨大，因为每家产业投资基金规模都很大，少则十几亿，多则几十亿。要持有 51%以上的股份，最少要投入几个亿。第二，持有 公司最多的股本。第一大股东虽然也可以控制公司，但其控股地位很不稳固， “ 一有风吹草动 ” ，第一大股东就可能易位。况且第一大股东的投入也是很大的，如果选择契约型产业投资基金，由于其投资者不是股东，无权参与决策，所以就可以用较小的资金通过控制管理公司而实现对产业投资基金的控制。 其次，公司型产业投资基金是以股份公司形式存在的，公司的每个股东都有权对公司的经营运
3、作提出建议和质疑，这将不同程度地影响公司的决策取向。而契约型产业投资基金是 “ 虚拟企业 ” ，投资者仅仅是信托契约的当事人和基金的受益者，不参与基金的决策与 运作管理，这就有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。 再次，公司型产业投资基金是法人，所以它聘请的管理公司的权力有限，所有权和经营权没有彻底分离，制约了管理公司对基金的管理运作。契约型产业投资基金不是法人，所以必须委托管理公司管理运作基金资产，而且管理公司拥有充分的管理运作基金的权力，所有权和经营权得到彻底分离，基金资产的支配将不会受众多小投资者追求短期利益的意图的影响。基金运营既符合现代企业制度运作模式，又有利于利用基金运营贯彻国家的
4、产业政策。 二、产业投资基金类型的选择 产业投资 基金如同其它基金一样，也面临着在封闭式和开放式基金模式中做出选择。从基本方面看，封闭式基金的特点是：基金的发行总额固定，一旦首次发行成功，基金将封闭一定年限，不再追加发行，投资人不得向发行机构赎回其持有的股份或受益凭证，但可以在基金上按市场价转让。而开放式基金的特点是：基金的发行总额度不固定，投资者可以根据各方面的情况，随时请求发行机构按基金的净资产扣除手续费后赎回基金，或随时追加购买基金。 产业投资基金是一种长期投资基金，所以它要求投入的资金在一定时期内具有较好的稳定性，运行过程中不能因需要支付赎 回资金而撤回投资或出售持有的投入股份。以此为
5、标准进行比较，则封闭式产业投资基金更能满足长期稳定投资的需要，而开放式产业投资基金则由于其经常处于基金总量增加、减少的震荡中，所以很难将其稳定地进行长期投资。即便是进行产业投资，也只能使用其发行规模中的一部分，另一部分必须留作支付赎回费用，而且留作支付赎回费用资金还要十分充裕，以防备流动性不足。因此可以说，开放式产业投资基金相对于封闭式产业投资基金的全部发行规模都可以用于产业投资而言，其 “ 资金利用率 ” 是较低的。 三、产业投资基金投资对象的选择 产业 投资基金设立的基本出发点是利用集中的资金去发展国家急需发展的产业和解决企业亟待解决的问题。所以，它的投资对象应着眼于国家发展全局。从我国目
6、前经济发展全局来看，高新技术产业、基础产业和国有企业改革重组，应该作为产业投资基金的主要投资对象。据此，我们也可以将产业投资基金具体分为风险投资基金、基础产业投资基金和国有企业重组基金等。 加强科技成果向现实生产力转化已成为我国经济发展中的一个战略性课题，而资金投入严重不足又是很难解决的问题。显示，在我国转化的科技成果中，成果转化资金靠自筹的占 56.8%，国家科技 计划拨款占 26.8%，风险投资仅占 2.3%.而美国 50%以上的高科技企业在其发展中都得到过风险投资的扶持。因此，我国的产业投资基金应把向高新技术产业投资作为首要的目标。具体来说，就是对处于产业生命周期早期阶段的中小型高新技术
7、企业，甚至是处于构想中的创新型企业提供资金支持，以协助其发展。 基础产业作为制约和促进国民经济发展的先导产业，其投资额十分巨大，同时也是各国扩大内需的主要领域。基础产业仍将是产业投资基金的重要投资目标。在我国经济转轨过程中，大量的国有企业面临着重组的问题。要使资产负债结构趋于合理 ，企业要进行资本和重组，要明晰产权，企业要建立法人治理结构，等等。要解决这些问题，资金要素是不可缺少的。当今的企业已进入市场，解决资金问题依靠政府已不可能，但产业投资基金却可担此重任。产业投资基金可以向目标企业直接注资，也可以通过协议转让的方式获得企业的股权。产业投资基金的介入，可以大大推进国有企业产权明晰，建立现代
8、企业制度的演化过程。如果产业投资基金能够控制企业，就可以实现对企业进行结构调整、设备更新、新产品开发，实现对企业债务和资本进行重组，最终使国有企业活起来。 四、产业投资基金退出方式的选择 产业投资基金在其投资的实业实现了目标利润，或到了封闭期末，就要面临一个用何种方式把持有的股权或股票转换成资金以收回投资的问题。这就是所谓的产业投资基金的退出方式的选择问题。现存的产业投资基金退出方式多种多样，在做出选择时，既要考虑退出方式可能对投资收益产生的影响，也要兼顾产业投资基金的投资对象的差异。 （一）风险投资基金的退出方式 通过第二市场转让股份 与基础产业投资基金稍有不同，风险投资基金投资的主要目的不
9、在于控股，而在于通过资金、技术和管理等的支持，促进受扶持公司快速发展，使 持有的股本得以增值。当受扶持公司发展起来后，风险投资管理公司将考虑卖出股份退出投资，实现投资收益和收回投资，然后再去寻找新的投资对象进行下一轮投资。风险投资基金退出投资可以有两种方法，一是通过产权交易市场或其他柜台交易市场转让出持有的股权：二是待扶持公司上市后，在第二市场公开转让股份。笔者认为，在第二市场公开转让股份是风险投资基金退出投资的最佳选择，因为第二市场既可以使风险投资快速退出，又可以使风险投资获得尽可能高的收益。当然，这种退出机制的实现还有赖于我国交易第二市场的建立和运行。 （二）基础产业 投资基金和国企重组基
10、金的退出方式 股权转让 基础产业投资较大、回收期长、效益增长较缓；而国企重组后各方利益有待协调，各种关系也需理顺，所以这两类企业的投资不宜选择在企业上市后再转让股份退出投资的方式。基础产业生命周期的特殊性和重组国企产权关系的复杂性与产业投资基金要求及时退出的约束性难以协调。因此，可以选择在产权交易市场或柜台市场协议转让股权的方式，作为基础产业投资和国有企业重组基金退出投资的方式。协议转让股权的对象可以是企业的其它股东，也可以是新的投资者。以协议转让股权的方式退出投资企业，在操作 上简便易行，又不受时间等因素的限制，所以是一种较佳选择。 综上所述，我国产业投资基金的发展模式应定位于公开募集的、契约型的、封闭式的，主要向高新技术产业、基础产业、重组国企投资的，通过第二市场或协议转让投资为退出方式而设立和运行的基金。 参考文献 胡浩。风险投资成功运作的因素分析 J.投资与证券， 2002，（ 10）。 王勇。论我国开放式基金市场及流动性管理 J.投资与证券， 2002，（ 11）。 陈彦玲，胡丽霞。我国开放式基金分类及评价的实证研究 J.经济与管理研究， 2003，（ 2）。 王梓木，赵明洁。论资金投资证券投资基金的可行性 J.与保险， 2000，（ 4）。
