1、试论现代企业财务管理目标的选择 财务管理目标是财务管理理论和实务的导向。在财务管理实务中，财务管理目标是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理的出发点和归宿。合理的财务管理目标是企业进行有效财务管理活动的前提。如何认识现代市场经济体制下的企业财务管理目标，本文试从企业性质这一角度进行探索，对目前我国学术界存在的几种观点提出自己的看法，认为现代企业财务管理目标的选择应是企业价值最大化。 一、现代企业 利益相关者的契约集合体 财务管理的目标离不开企业的目标，财务管理目标的选择由企业的性质决定。现代企业是通 过一系列合同关系，将不同生产要素和利益集团组织在一起，进行生产经营活动的一种企业
2、组织形式，是一个 “ 合同关系 ” 或“ 契约关系 ” 的集合。在这一合同关系中，企业的资本所有者（股东）、债权人、经理、企业职工、供应商、客户以及政府、社会等不同利益集团通过一系列合同联系在一起。每一利益集团由于向企业提供的生产要素和服务不同，在企业中拥有不同的利益。资本所有者和债权人要得到相应的投资收益；管理人员希望得到管理的报酬、荣誉和地位；企业职工要得到劳动的报酬、相对稳定的工作和符合标准的劳动条件等；供应商要得到销售收入；客户要得到 满意的产品或服务；政府要得到税收，要求企业遵守法律法规；社会则希望企业履行其必要的社会责任（如保持环境的清洁，对所在社区的贡献等等。）作为一个有多个利益
3、集团共同构成的 “ 关系的集合 ” ，企业的运行结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此企业法人实际要实现的应该是一个能够满足构成企业的各利益集团利益的多重目标。由于企业资本所有者的投资收益是在扣除工人工资、原材料费用、经营管理费用、债务利息与本金、政府税收及其他种种需要扣除的项目后的剩余收益，是企业风险的主要承担者，其他利益集团的利益分配在合同中有相对明确的规定 ，与资本所有者相比，他们的利益有更多的保障。而资本投入者的收益则完全取决于企业的经营成果，与其他利益集团相比，资本所有者对企业的经营决策有更大的发言权，企业在根据合同约束满足其他利益集团应得利益的前提下，所追求的就应是企业资本投入
4、者的利益。只有这样，企业才能不断地吸收新的资本投入，实现资源的有效配置，才能不断地创造新的财富。因此，企业的经营目标是在满足其他利益集团依据合同规定的利益请求和履行其他社会责任的基础上追求自身价值的最大化。 二、学术界关于财务管理目标的主要观点 对于企业的财务管 理目标是什么，目前尚无统一的定论。学术界比较流行的观点有利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、经济增加值最大化等等。 1 利润最大化和每股盈余最大化 利润最大化观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。每股盈余最大化观点实际上是利润最大化观点的一种转化形式，即把
5、利润与投入的资本联系起来，并且只适用于股份制企业。 反对这两种观点的人认为：利润最大化与每股盈余最大化观点有两个缺点，第一是没有考虑利润的实现时间， 没有考虑资金的时间价值；第二是没有考虑企业获取利润所承担的风险，从而会导致企业经营者不顾风险大小追求短期利润的最大化，影响企业的健康发展，损害企业所有者的根本利益。 2 股东财富最大化 持这种观点的学者认为：股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们
6、认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的 客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。 3 企业价值最大化 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团 可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，
7、而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。 4 企业经济增加值最大化 持这种观点的学者认为，企业财务管理的目标应当具有系统性、相关性、操作性和效率性，同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的 最优选择 企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期
8、稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化。经济增加值（ EVA） =EBI-T （ 1-T） -KwC ，其中： EBIT 为息税前利润； T 为所得税税率； Kw为加权平均资本成本率； C为企业投入的平均资本。一般而言，通过一定的技术性调整， EVA 可以近似等于生息债务与权益账面价值之和。 三、针对我国国情选择现实财务 管理目标 下面简单看一下我国目前对理财目标模式有较大影响的经济现状。 我国的证券市场刚刚起步，企业现阶段更强调职工的实际利益和各项应有的权利，强调协调方的利益；我国企业的资产负债率较高，其中银行借款占绝大多数，这种情况下，银行对企业的财务决策
9、会产生一定程度的影响；我国政府目前还不可能像美国政府那样对企业的经营不进行干预，在国有企业占比重较大且困难重重的情况下，政府对企业的干预是必然的，只是应当尽可能减少行政方面的干预，而更多地采用经济手段来引导企业的发展。 在现实的理财环境中， 考虑诸多影响财务管理目标选择的因素，本文认为： 1 股东财富最大化不符合我国国情。与利润最大化目标相比，股东财富最大化在一定程度上也能够克服企业在追求利润上的短期行为，目标容易量化，易于考核。但是，股东财富最大化的明显缺陷是：股票价格受多种因素的影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。财务管理环境对其目标模式有重大影响。中国的证券
10、市场远远不象美国的证券市场那样发达，根据有关理论，只有在证券市场达到半强式有效的状况下，才能采用股东财富最大化这一目标。有关的实证研究表明，目前 我国的证券市场刚刚达到弱式有效市场，受多种因素的影响，股票价格和企业的业绩并没有必然的联系，股票市场上投机过度。因此上市公司的股东财富完全体现在股票市值上并以此作为理财目标，不能真实反映财务业绩评价的客观性，因此无法采用股东财富最大化财务目标。 2 企业经济增加值最大化的科学性值得推敲。理财目标采用具体指标来量化评价标准，虽在实践中易于操作，但其指标科学性尚值得推敲。而且采用单纯的数量指标，不能体现财务管理目标的全面性，不能满足理财目标的系统性、综合
11、性特点，企业相关利益人的利益很难体现出来。 3 将企业价值最大化作为财务管理目标。企业价值是指企业全部资产的市场价值，即企业资产未来预期现金流量的现值。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包括了新创造的价值，还包括了企业潜在的或预期的获利能力。因此企业价值最大化这一目标在现实实施过程中，首先更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；其次，创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东，关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境；此外，不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠 的资金供应者；真正关心客户的利益，在新产品的
12、研究和开发上有较高的投入，不断通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传；关心政府有关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出台对自己有利的政策或法规。 从已进行的一项实际调查可以看到，调查对象中 85%的企业经理认为财务管理的目标应是企业价值最大化，但在现实中却有 55%的企业采用利润最大化作为财务管理的目标，这充分说明绝大多数企业已经意识到企业价值最大化的重要意义，但现实的理财 环境还存在一些差异。我们相信在今后几年中，随着我国经济发展，企业价值最大化逐渐成为我国企业财务管理的主导目标。 作者单位：浙江金融职业学院会计系
