1、试论资本成本投资方向 摘 要：一个公司的资本成本应该是一种包含各种动态变化因素在内的综合成本。在很大程度上 ,资本成本决定着公司的一项重大资本投资决策是否正确。如果一项投资能够收回资本成本 ,那么对财产、设备 ,或另一家公司的投资决策就是明智的。 关键词：公司成本；筹资资本；投资决策；资本成本决策 1 资本成本的概念及意义 1.1 什么是资本成本 从投资者角度看 ,资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率 ,或者也可以称之为机会成本。也就是说如果有更具吸引力的投资选择 (更高的期望收益率 ),投资者将转移其投资。从企业角度看 ,资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足
2、的投资收益率。如果企业资本收益率低于投资者要求的收益率 ,则难以在资本市场上吸引投资者；反之大大高于投资者要求的收益率 ,资本成本将导向大批的投资者进行投资。 1.2 资本成本的实际意义 资本成本简单地说应该是一种预 期的收益率。资本成本取决于投资项目的预期收益风险 ,由资本使用决定。不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同 ,即资本成本的形成及存在是多样的。资本成本不是企业自己设定的 ,而是由资本市场评价 ,必须到资本市场上去发现。资本成本的核算必须是在一定的市场环境前提下进行的 ,而且其必然存在于资本市场中。资本成本隐含的价值理念体现在企业投资、融资、经营等活动的评价标准上。
3、 (1)资本成本可以作为企业取舍投资机会的财务基准 ,或贴现率。只有当投资机会的预期收益率超过资本成本 ,才应进行该项投资。资本成本起 到了基础性对比数据的作用。 (2)资本成本用于企业评估内部正在经营的业务单元资本经营绩效 ,为业务、资产重组或继续追加资金提供决策依据。只有投资收益率高于资本成本 ,业务单元继续经营才有经济价值。资本成本是一种用来衡量生产经营过程中的临界基准。 (3)资本成本可以作为企业根据预期收益风险变化 ,动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务 ,减少高成本的股权资本来降低加权资本成本。 (4)资本成本可以作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资
4、本是否保值增值的指标。资本 成本作为评估企业资本经营业绩和价值创造状况的指标已受到关注。 2 资本成本决策的重要意义 2.1 资本成本决策与经营理念 在经营理念上 ,企业需要了解资本成本的实际意义 ,但主要应致力于正确地进行投资、经营和融资决策 ,不必过分关注资本成本数值。由于企业的性质不同 ,资本成本对一个企业经营理念的影响可以分为两种形式 ,一种是规避资本成本；一种是重视资本成本。 建立和推广资本成本理念的目的 ,并不在于精确计算实际上不能准确估算的资本成本数值 ,而在于促进企业树立为股东创造市场价值而不 是账面价值的经营理念和股东价值最大化的财务目标。资本成本是资本市场对企业的外部评价指
5、标之一 ,其估算应该由资本市场来完成。在目前我国资本市场未形成资本成本估算方法和数值共识时 ,企业不必过分关注本企业资本成本具体数值 ,特别是以技术创新为经营哲学的成长型公司。 由上述分析可见 ,资本成本对成熟型企业的影响更为明显 ,该属性企业在经营过程中会通过各种方法来相对的降低资本成本 ,用平稳、长远的发展来对待资本成本；而对于增长型的企业 ,由于企业的收益远远大于投入 ,所以对资本成本甚至不予考虑 ,但随着企业的发展都会达到一 个平稳的增长过程 ,资本成本就会表现得越来越重要。 2.2 资本成本与融资决策财务分析 按照保持与公司资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本结
6、构管理的基本准则 ,借助财务顾问的专业知识 ,利用税法等政策环境和金融市场有效性状况 ,确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等都是融资需要考虑的因素。 从中长期角度看 ,资本成本评估数据来源于资本市场。因此 ,需要完善资本市场 ,包括短期、长期国债市场和公司债券市场 ,建立公认的资本市场收益基准。投资银行、财务咨询公司等金融 中介服务机构以及大学商学院在推广资本成本理念和资本成本估算方法研究方面应发挥积极作用 ,逐渐推出中国股票市场资本成本估算规范和方法。资本成本的规范和方法的总结说明其在融资领域正在不断的被应用。 综上所述 ,我们可以得出以下结论： 资本成本是企业筹资决策的重要依据
7、。企业的资本可以从各种渠道 ,如银行信贷资金、企业资金等来源取得 ,其筹资的方式也多种多样 ,如吸收直接投资、银行借款等。通过不同渠道和方式所筹措的资本 ,将会形成不同的资本结构 ,由此产生不同的财务风险和资本成本。所以 ,资本成本也就成了确定最佳资本结构 的主要因素之一。随着筹资数量的增加 ,资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时 ,企业便不能再追加资本。因此 ,资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。 资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下 ,才值得为之筹措资本；如果投资项目的
8、收益低于资本成本 ,企业会根据实际情况来进行有效调整 ,或更换投资项目 (重新考虑资本成本 ),或通过调整生产经营过程中的一些具体环节 ,来相对的降低资本成本。 ? 资本成本是衡量企业资金 效益的临界基准。如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率 ,就说明企业资本的运用效益差 ,经营业绩不佳。 3 目前资本成本决策在国内企业中的情况及其未来的展望 由于债务资本利率水平和还本付息明确 ,我国企业普遍能感受到债务成本的存在 ,但感受不到股权资本成本的压力。普遍把公开发行股票视为一种无须还本付息的廉价筹资方式。同时 ,资本成本 ,特别是股权资本成本估算模型的应用还存在大量的技术困难。例如 ,缺乏
9、作为无风险基准收益率的短期国债市场 ,投资者投资分散 ,组合程度低。近年来 ,有些证券公司计算了 值 ,但未达成共识和受到广泛接受。经验判断仍然非常重要 ,投资者也很少采用需要估算资本成本的贴现现金流模型估算股票价值。由于资本成本决策在现实存在着难以估算的弊端 ,所以在目前我国对资本成本决策的重视程度还远远低于国际上一些经济发达国家。 造成这一现状的原因可以归结为： (1)时间短。我国经济的快速发展是 20 世纪 80 年代后期到现在 ,短短 20多年的时间里我国经济的发展取得了可喜的成果 ,与此同时也发展起了一批企业 ,但这些企业在经营上更多的是一种效仿 ,少有独辟蹊径的企业 ,所以在经营理
10、念上也是大致相同 ,形 成了一种中国式的企业模式 ,在此期间对国外的先进企业经验的学习及应用更多的是一些短时有效的经验和方法 ,而没能把一些国外大企业的经营理念的精髓拿回来 ,对于资本成本的研究则更是浅尝辄止。 (2)特定的市场环境决定了对资本成本的关注度。我国经济的快速发展使我国的企业发展跨越了一些企业发展的必经之路。因为超速的发展使一些问题还没来得及发生就被回避或者弱化了 ,资本成本也在其中。某一行业的发展速度十分快速 ,而当时中国的现状是基本上每个行业都是买方市场 ,供求关系比例缺口大 ,并且在相当短的时间 (2-3 年 )内达到相对 饱和 ,也就是说基本上都是增长型的企业 ,收益都远远
11、高于资本成本 ,资本成本基本上是不用考虑的。 随着中国企业的不断发展 ,资本成本正在扮演着越来越重要的角色。因为如本文前部分提到的 ,当一个企业成为稳定型企业时 ,制约其发展的因素中资本成本的影响会不断加深 ,所以必然迫使企业加大对资本成本研究的投入 ,也必然会使资本成本决策理论进一步发展 ,并使其运用更加规范。相信在不久的将来资本成本决策将会更好地为中国企业发展服务 ,中国企业也会不断的使资本成本决策更广泛的运用。 参考文献： 1程恩富：重 建中国经济学：超越马克思和西方经济学，学术月刊 2000 年第 2 期。 2程恩富、张建伟：问题意识与政治经济学革新，经济学家 1999年第 3 期。
12、3程恩富：充分认识哲学对经济行为分析的积极效应，中国社会科学 1999 年第 2 期。 4程恩富、沈敏：学术与思想的追求 程恩富教授访谈，学术月刊 2000 年第 2 期 5程恩富：追求真理的圣地，社会科学家 2003 年第 3 期。 6程恩富：邓小平经济理论的八大辩证思维，经济学动态 1998年第 1 期。 7周 ?D 光：关于 “ 张五常热 ” 的理论反思 海派经济学家程恩富访谈，海派经济学 2003 年第 1 辑。 8徐永禄：革命与综合的新尝试 评程恩富等的经济学方法论，海派经济学 2003 年第 4 辑。 9吴易风：论政治经济学或经济学的研究对象，中国社会科学1997 年第 2 期。
