1、试论高技术产业集聚的风险投资制度安排 摘要 产业集聚尤其是高技术产业集聚是提高产业竞争力、形成区域竞争优势的一个重要因素。产业空间上的集聚，能够对产业的竞争优势产生广泛而积极的影响，即能够提高生产率，指明创新方向和提高创新速度，能够促发新企业的诞生。在经济全球化趋势不断加强以及中国加入 WTO的新形势下，如何在日益激烈的国际竞争中发挥自身的优势，增强综合国力和国家的竞争优势实属当务之急。本文对高技术产业集聚的风险投资制度安排作了初步的探讨。 关键词 产业集聚；风险投资；高科技 一、高技术产业的特点 与其他产业相比，高 技术产业具有如下特征： (一 )以人为本。任何一种产业的发展都是资本、人才、
2、技术等多种生产要素综合作用的结果。高技术产业发展的特点在于，在所有生产要素中，人力资本在该产业的发展中起决定作用，由人力资本所形成的知识产权等无形资产在总资产中占有很大的比重。发展高技术产业既需要大师级的帅才在技术源头上提供产业化技术源头，更需要领袖型科技企业家作为企业和产业的领航人。比如微软公司，其成功的秘密正是其员工所具备的开发电脑软件的知识和创新能力，以及比尔 盖茨等经营高科技产业、开发高科技市场的企业家才能。 (二 )融资活动的高投入、高风险和高收益。高技术产业的完整周期是“ 高技术的研究 工程开发的产业化 生产经营的规模化 ” 。高技术的技术价值不仅要有技术的先进性，还要有技术的成熟
3、性和市场的经济性。如果只有技术先进性，没有成熟性和市场经济性，高技术就难以产业化。 (三 )高发展速度。高技术产业是当前最活跃和发展最快的产业领域。计算机领域有一个摩尔定律，芯片功能每隔 2 3 年就要换一代，集成电路产量提高的同时价格迅速下降，大约平均每两年降价 50。这种高速度的技术进展是支撑经济快速发展的基础，美国 的高科技推动了经济发展， 20 世纪 90 年代，其增长速度一直维持在 3以上，很多高科技产业也正是在快速成长的技术引导下迅速发展起来。 (四 )高竞争性。高速发展正在引起高度竞争。由于当前世界各国的发展都有赖于增强高技术产业来提供强有力的推动与支持，因此高技术领域的竞争不仅
4、日益激化，而且正在远远超出企业与企业以及企业集团之间的商业市场竞争的范围，成为国家与国家之间激烈争夺的制高点。高技术竞争是技术、人才信息、资金管理等方面的综合的、全方位的竞争。 (五 )高集聚性。从世界近 20年高技术产业发展情况 看，高技术产业有一种空间集聚现象，较为典型的如美国的硅谷、日本的筑波、中国台湾的新竹、印度的班加罗尔，都集聚了一批世界知名的高科技公司。这是一种较为普遍的规律。集聚的原因，一方面是由于企业在自发地寻找集聚效应，在分工创新的产业发展模式中，企业间相互提供的外部性，使高科技企业创新更节约成本；另一方面，也是受到政府政策的影响，即政府为高科技企业比较集中地提供公共产品，为
5、了获得这部分利益，高科技企业形成了空间高度集中现象。 二、风险投资的概念 高技术产业集聚是高技术企业集中在某一特定的区域，而 高技术企业的成长离不开资金的支持，风险投资是推动高技术产业集聚区快速发展的“ 发动机 ” 。 (一 )风险投资作为一种投融资机制，最早出现于第二次世界大战结束后的美国。风险投资作为一种支持创业者的工具，在孵化创新型中小企业、推动高技术产业发展方面发挥了巨大的作用，越来越受到各国的重视。风险投资的涵义有广义和狭义之分。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。通常所说的风险投资一般指狭义的风险投资。 (二 )对于风险投资的概念，目前理论界具有代表性的有以下几种观
6、点： 第一种，美国 全美风险投资协会将风险投资定义为：风险投资是职业金融家投入到新兴的迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。 第二种，欧洲投资银行认为风险投资是为了形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形成承诺的资本。 第三种，经济合作与发展组织则先后有过三种表述：风险投资是以高科技知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；风险投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业股份，并促进这些中小企业的形成和创新的投资；风险投资是一种极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 第四种，国内还有一种比较流行的看法：风险投资是一种
7、主要对尚处在创业期的未上市的具有很高的成长性的新兴企业作长期投资，并通过所投资金的资本增值来实现投资回报的一种投资方式。 第五种，美国企业管理百科全书将风险投资定义为：对不能从诸如股票市场、银行或与银行相似的单位获得资本的工商企业的投资行为。 第六种，美国著名经济学家 Douglas Greenwoody 认为，风险投资是准备冒险的投资，它是准备为一个具有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经 受最初风险的投资。 (三 )从风险投资的以上六种概念我们可以看出，各种风险投资概念的侧重点不同，本文主要按照美国斯坦福大学 Thomas Hellman 教授的界定：风险投资是指由专家管理，并为有增长潜力
8、的创业公司提供股权或融资的资本。据此，风险投资有四个特点： (1)由理财专家管理； (2)拥有权益或融资工具； (3)投资于尚未赢利，尚未销售甚至还没有生产出产品的，但是具有很大赢利潜力的创业企业； (4)通过转让已育成企业的股权获得高额盈利。因此，风险投资不同于一般投资的最大特点是其高风险、高失败率、高回报并 存，这是由其主要投资对象 高技术产业的特点所决定，由于高技术产业具有种种不确定性，将面临多种风险，因而失败率很高。风险投资是一种中长期的股权投资，它最关心的不是项目的短期盈利性和安全性，而在于项目的远期成长性。虽然风险资本投入的较多项目均可能失败，但可以从少数成功项目的巨额回报来弥补项
9、目的损失并获取收益。 三、风险投资制度的复杂性 (一 )风险投资是一种对市场前景不明确、但有发展潜力的值得冒险的企业或是对技术密集型和开发新思想、新技术的小企业进行的一种权益性或半权益性投资。风险投资具有其 自身特有的运行机制，它包括：风险投资家对风险项的甄别、评估；风险投资家和创业者之间建立投资契约框架；风险资本进入风险企业后，风险投资家参与风险企业的经营、管理和决策；风险企业成熟后，风险资本撤出风险企业等过程。该机制和一般的投资制度不同，它用其特有的规则和手段以确保风险投资能够成功。 (二 )要使风险投资能够有效地进行，风险投资组织就必须取得资金的来源，因而必然要和富有的家庭和个人以及银行
10、、保险基金、养老基金等金融机构取得联系。风险资本要能顺利地进入风险企业并发挥作用，又必然使得风险企业组织和风险投 资组织之间发生相互联系，也即涉及到企业组织制度问题。风险资本要能成功地退出风险企业，又必然涉及到私人股权转换，大宗回购，场外交易市场等股权市场。因而，风险投资并非是一项简单的制度，而是有多角色参与的制度，其中有上游的传统金融机构，下游的活跃的股权交易制度，中间的企业组织等。风险投资有效地发展，又必然受到法律、法规、其他正式制度的影响，也将受到国家、政府这个角色的影响；另外一些传统文化、道德、习惯等非正式制度也将影响风险投资制度。 四、风险投资与高技术产业集聚 (一 )尽管人力资本日
11、益成为高 技术企业的核心资源，但物质资本依然是高技术企业生存与发展必不可少的重要投入要素。低风险和收益稳定是传统投资哲学的精髓所在，而高技术产业融资则具有高投入、高风险、高收益的特点，因此高技术产业的发展离不开资金的支持，但高投入、高风险和高收益的行业发展特点，使得高技术产业很难通过传统融资渠道获得足够的资金。支持高技术产业发展的资金渠道有以下四种：民间资金、银行贷款、政府资助、股票市场。 (二 )从政府资助来看，一方面政府的财政资金是有限的，只能满足很少一部分项目的需要，从而制约了高技术产业的发展壮大；另一 方面政府财政资金过多投入，又会将风险全部让国家承担，加大整个国民经济的运行风险，不利
12、于经济的稳定发展。从银行贷款的角度看，商业银行在资源配置上存在着一个 “ 逆向选择 ” 问题，即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高而得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险较小而成为银行贷款追求的对象。因而高技术产业本身具备的风险性特征，与银行贷款追求资金安全性的要求相矛盾，显然以稳健经营为原则的商业银行一般不愿意对高技术产业进行融资，尤其是那些处于雏形阶段的高技术企业。而在股票市场上融资必须在企业上市之后，这 对于尚处于创业阶段的高技术企业显然是不可能的。高技术产业融资的特点，决定了仅靠传统融资手段是不可能满足其资金需求，风险投资正好承担起弥补传统融资体系的缺口、孵化高
13、技术产业的重任。国外高技术产业开发区发展成功的经验表明：高技术产业的发展离不开风险投资的支持，风险投资是高技术产业集聚的 “ 催化剂 ” 。 (三 )由于高技术产业集聚是高技术企业在某一特定区域的集中，因此，高技术产业集聚区与风险投资的关系是密不可分、互相依存。风险投资为集聚区内高技术企业提供资金和管理帮助，是高新技术企业的孵化器，高技术向生产力转 化离不开风险投资，风险投资被称为高技术产业发展的“ 发动机 ” 。 (四 )具体来说，风险投资促进高技术产业集聚的制度功能表现在： 第一，产业培育功能。风险投资不仅对新创企业有资金供应的功能，而且风险投资家往往还运用自己的经验、知识、信息和人际关系
14、网络，帮助高技术企业提高管理水平和开拓市场。对一个国家来说，风险投资对高技术产业的推动，并不仅仅表现在塑造一、两个成功的高科技企业，而是在强烈的竞争氛围下形成一种 “ 一马当先，万马奔腾 ” 的气势，促成高技术产业的诞生和成长。 第二，激励创新功能。 风险投资敢于承担高科技发展过程中的高风险，这从制度上来讲有一种鼓励冒险、宽容失败的制度效应，所以能激励创新。 第三，政府导向功能。政府为鼓励和引导风险投资的发展，制定了财政补贴、税收优惠和信用担保等政策，从某种程度上说，风险投资体系是政府和民间资本融合的产物，在这个社会过程中，它体现政府的产业政策意图。 第四，更新人们创新观念的功能。在风险投资市
15、场中有成功也有失败。风险投资的成功能吸引更多的风险投资基金，能激励更多的人去创业。在风险投资过程中，人们的就业观念、市场观念、风险意识、效率效益 观念、合作协作精神、双赢理念都会发生深刻的变化。 五、高技术产业集聚的风险投资制度安排 风险投资应在政府的支持下，完善金融市场机制 (包括融资机制和退出机制 )，健全政策法规体系和构建发达的中介服务机构，从而为充分发挥风险投资在高技术产业发展中的作用提供制度保障。 (一 )风险投资融资机制。风险投资需要一个长期的、相对稳定的资金来源，以保证风险投资家不断对原有项目进行追加投资和对新项目进行投资。风险投资具有高风险性、低流动性的特点，要开辟多元化的融资
16、渠道，充分调动各种资本参与风险投资 的积极性，就必须有完善的金融市场机制作保障。政府作为制度的供给者，应当在风险投资资金筹措上给予支持。 (二 )风险投资退出机制。为了保证风险投资的顺利退出，实现投资价值，政府应建立完善的退出机制，以确保风险资本获得高额回报退出。风险投资的目的不是企业利润，而是资产的变现，所以，在风险投资过程中，最关键的是股权和产权交换。风险投资在 3 5 年内一般会通过股权和产权交换退出被投资公司。退出是一种形象说法，事实上，资本的退出是资本内在的实现流动性和变现性的一个通道。风险投资的退出机制是创业资本形成和发展的充 分必要条件。没有退出机制就没有资本进入，也就没有风险投
17、资的发展。从国外经验看风险资本的退出方式有：首次公开上市、股权转让和清算。 (三 )健全的政策法规体系和发达的资本中介机构。风险投资作为市场行为不宜采用官办形式，但它却离不开政府的支持，政府应该创造有利于风险投资发展的社会环境、政策和法律环境，并给予积极的支持。政府应采取支持引导的态度，具体来说： 1 制定有利于风险投资发展的鼓励支持政策，主要包括税收优惠政策、提供贷款担保政策、政府采购和拨款资助政策等。2 建立信息网络。政府应组织建立高效、便捷、畅通 的风险投资信息网络，为风险投资者和高新技术企业牵线搭桥。 3 培育适应风险投资需要的各类中介机构，包括风险投资协会、标准认证机构、知识产权评估
18、机构、科技项目评估机构、专业性融资担保公司等。 4 通过多种途径，大力培育复合型风险投资人才。政府法规是风险投资机制建立和运行的一个不可缺少的要素。风险投资是一种市场行为，而这种市场行为一方面要有法律的支持和保障，也要由法律加以规范，使其能稳定健康地运行。 参考文献： 倪正东，风险投资浪潮 M，北京：光明日报出版社， 1999 闫冰，国际风险投资 理论综述 J，经济纵横， 2002， (2) 吴敬琏，发展中国高新技术产业：制度重于技术 M，北京：中国发展出版社， 2002 刘曼红，风险投资创新与金融 M，北京：中国人民大学出版社， 1998 辜胜祖，创新与高技术产业化 M，武汉：武汉大学出版社， 2001 辜胜祖，黄永明，风险投资的制度功能 N，光明日报 (理论版 )。2001 2 27
