1、项目投资财务决策方法研究 摘要 在对项目收益进行考核时，投资方法的选择至关重要，内部收益率和净现值法应用广泛。在对影响投资者决策主要因素及原则考察的基础上，重点分析了内部收益率和净现值两种方法的内涵，在多选方案中，两者的结论可能会出现矛盾，文章对矛盾的原因进行了剖析，并建议投资者在两者产生矛盾时，从风险等方面来综合考察项目。 关键词 投资；净现值；内部收益率 作者简介 郭红禹，助理会计师，现为广西大学 2014级技术经济及管理专业硕士研究生，研究方向：技术创新与战略管理、数据挖掘，广西南宁，530004 一、引言 项目投资是一个动态的管理过程，需要应用恰当的项目评估方法对其进行监控，而项目评估
2、较好地协调了企业整体利益与投资项目之间的关系，投资方法使用的恰当与否直接关系到项目的成败。目前，净现值和内部收益率在我国应用较为广泛，而大量投资者对项目评估方法的内含原理并不了解，投资方法结论之间相互矛盾不知如何解决，因此对评估方法进行研究探讨有着重要的理论和现实意义。 我国不少学者对此作了较多研究，曹崇延（ 2000）针对净现值和内部收益率在互斥方案应用中结论相互矛盾时如何改进作了大量探讨。 韩玉滔（ 2000）在对净现值和内部收益率内部机制原理进行分析的基础上，针对其不足分别进行了修正。张小利（ 2006）认为净现值和内部收益率相比，虽然都存在不足，但内部收益率法更适合企业追求价值最大化的
3、目标。张静（ 2001）在针对两种方法在不同情况下的应用进行了讨论，认为在两种方法产生矛盾的基础上，建议以净现值法为判断依据。张信东，刘维奇（ 2000）在研究 NPV与内部收益率产生矛盾的基础上，对内部收益率的内部原理和算法进行了修正。另外大量学者在对内部收益率的稳健性方面做了较深入的探讨。 通过对以上文献 梳理我们可以发现，研究大多集中在净现值和内部收益率的矛盾及改进内部收益率算法的稳健性方面，本文在参考他们研究成果的基础上，对项目的投资决策程序及方法进行了分析。 二、影响投资决策的主要因素 （一）投资者对资金回报的主观估计 投资者进行投资就是要获得满意的回报，如果投资项目收益并不能满足投
4、资者这一要求，项目就没有实行的必要性。特别是如果投资中含有借贷资金，那么投资者也应该把借贷资金的成本考虑进去。 （二）项目风险的主观估计 任何一个项目都会存在失败的危险，不同 投资项目的风险系数是不同的。投资的本质就是对项目的收益和风险进行衡量，高收益、高风险永远是不变的准则，另外投资者对项目风险的态度也是不同的，这在一定程度上会影响投资方案的决策。 （三）可运用于项目资金的多寡 对一般投资者来讲，资金也是一种稀缺资源，那么就会存在机会成本。所以投资者在进行投资时，就需要精打细算，让有限的资金产生最大的收益。当投资者要对资金的投资回报有较高的要求时，投资者就要对项目收益提出较高的期望。 三、项
5、目决策的原则 （一）收益风险等价原则 高收益就意味着高风险，尤其随着经济的发展，项目的投资越来越大，技术的复杂程度越来越高，市场环境越趋于不稳定。决策的难度越来越大，投资者选择了高回报、高收益的项目，就必须承担高风险的压力，而且要具有承担项目损失的能力。 （二）最优化原则 资金对于一般投资者而言都是有限的，决策的任务就是要让有限的资源获得最大的收益。在有限资源约束的条件下，如何选择最优方案是决策的核心问题。在一些公共服务项目中，收益是无法衡量的，那么在满足相同的需求下，一般倾向于选择成本最低的项目。 （三）整体性原 则 项目方案要考虑到企业的长远利益，要为实现企业的战略目标服务。可能企业在综合
6、评价一个项目前，项目并不能达到企业所要求的盈利水平，但是这个项目是为企业整体利益服务的，这个项目实施后对企业的发展以及竞争力有长远的好处，那么项目就应该考虑其可行性。在实际投资决策中，投资决策者容易出现短期行为，而使企业的整体利益受损。 （四）可行性原则 项目的实施必须满足可行性的要求，可行性一般是指运用多种科学的方法对项目建设的合理性、必要性、可行性进行综合的论证。其基本内容是对项目的市场、技术、经 济进行研究评价。可行性一般包括项目在经济上是否合理，技术上是否先进可靠，是否符合未来技术发展的方向，财务上是否盈利等。拟建项目必须符合可行性的要求，否则就是不可行的。 四、项目投资方法 （一）净
7、现值（ NPV） 净现值指标是动态评价最重要的指标之一，它不仅考虑了资金的时间价值，而且考察了方案在整个寿命期内的现金流入和现金流出量。 所谓净现值是指用一个预先设定的基准折现率 io.将项目方案寿命期内不同时点的现金流量折现到计算期初的累计值。假设预计的现金流入量在年末是肯定可以 流入企业的，并把原始投资额看成是按预定的利息借入的，当净现值为正数时，表示项目在偿还本息后仍有一定的剩余额。当净现值为零时表明该投资方案正好可以偿还本息。当净现值为负数时，表示该项目的产生的收益连本息都偿还不了，处于亏损状态。净现值法是动态评价投资方案的一种较为常用的方法。其计算公式如下： 式中： NPV 为净现值
8、； CIt 为第 t年的现金流入； COt 为第 t年的现金流出； io 为基准折现率； n 为项目寿命期。对单一的独立方案而言，若NPV0 ，则项目可以考虑；若 NPVio时，项目的净现值小于零。这个临界值io 对项目方案的净现值具有重要意义。（ 3）每个项目的净现值对基准收益率 io 变化的敏感程度是不同的。比如在 io=10%的情况下，项目按照净现值越大越优的原则排序为 B、 c、 D、 A。那么在 io=15%的情况下，项目的优劣排序可能为 C、 D、 A、 B。 （二）内含报酬率（ IRR） 内含报酬率也是在净现值的基础上发展起来的，一般认为其是净现值为零时的折现率，这个折现率就叫做
9、内涵报酬率。一般认为，项目的内含报酬率是在研究期内，将项目的净现金流量按照内含报酬率这个折现率进行折算时，会始终存在着未能收回的投资， 只有到了项目寿命期末，投资才可以被完全收回的评价方法。值得一提的是，内含报酬率是项目本身所固有的，与其他项目毫无关系，也与项目的融资结构无关，它只表明项目本身的盈利能力，也可以认为当项目的资金全部来源于自有资金时，全部自有资金的盈利能力。内部报酬率的计算公式如下： 式中： IRR 为内涵报酬率； CI 为第 t 年的现金流入； CO 为第 t 年的现金流出； n为项目寿命期。对单一的独立方案而言，若 IRRio 则项目可以考虑；若 IRRio 则项目不可行，应
10、拒绝。 内含报酬率能用一个相对数来表示项目自身的盈利能 力，与净现值 NPV相比，这是其一大亮点。其最大的特点是内含报酬率法事先并不需要像净现值那样预先设定一个基准折现率，这对于投资者无法恰当的预测基准折现率的项目提供了极大的方便。但是如果仅仅按照内含报酬率法进行项目投资决策可能会出现决策失误，因为对于追求利润最大化的企业来讲，内含报酬率较高的项目不一定是最优方案。内含报酬率最大的不足是其假设项目投资带来的现金流入量仍能按 i=IRR重复投资，而并不是按资金的必要投资收益率进行再投资，这一假设不太符合实际情况；如果内部报酬率过高，项目就失去了实际意义。 在 多方案投资中，经常利用增量投资收益率
11、（ IRR ）来评估投资方案，该方法是在内含报酬率的基础上发展起来的，主要是对增量投资额度的考察。其基本思想是投资大的项目比投资小的项目的差额投资是否能带来满意的投资效果。增量投资收益率的表达式如下： 式中： NPV 为增量净现值； AIRR 为差额内部收益率； CIt 为两个方案的差额增量现金流入； co 为两个方案的差额现金流出。在多方案的比选中，若 AIRRio 则投资大的方案较优；若 A IRRio 则投资小的方案较优。 （三）静、动态投资回收期 静 态投资回收期是反映项目资金回收的一个重要指标，我国在 20世纪五六十年代作为项目的一个重要决策方法经常被应用。一般是指从项目建设投资之日
12、起，通过项目的净收益（包括利润、折旧等）收回总投资所需要的时间。表达式为： 式中： CI 为某年份的现金流入； CO 为某年份的现金流出； NCF 为某年份的静现金流量，但在实际应用中经常会用到下面的计算公式： 式中： T为方案各年累计现金流量最后一个负值年份。 动态投资回收期考虑了资金的时间价值的因素，克服了静态投资回收期的缺点。一般情况下，动态投资回收期一 般要比静态投资回收期要长。动态投资回收期计算公式为： 式中： P*为动态投资回收期； io 为基准投资收益率，在实际应用中，一般要用到下面的计算公式： 式中： p*为项目各年累计净现金流量现值最后一个负值的年份。 投资回收期在投资决策中
13、经常被用到，其计算简单，含义易懂等特点受到了投资决策者的青睐，不管是静态投资回收期还是静态投资回收期，其只考虑了投资成本回收前项目方案的风险，对收回投资后的项目期间不给予考虑，这比较符合一般投资者的心理，因为投资者大多关心投资成本何时收回，在一定程度上起 到了控制投资风险的作用。但是另一方面，投资决策者在综合考虑一个项目投资时，不仅仅要考虑投资成本收回前的时期，更要考虑投资成本收回后项目的盈利风险而投资回收期却不给予考虑，这就造成了投资回收期方法未能全面衡量项目寿命期内真实的投资效果的不足。 五、投资方法决策的一般程序 任何一个方法的运用，都有其缺点，不存在一个通用、万能的评价方法，甚至投资方
14、法之间的结论也会产生矛盾。这时候就要结合具体问题进行分析，一般说在评价项目投资方法，要遵循以下程序： （一）项目需要通过定性程序的考核 任何一项技术进行开发或者项目上马前，投资者都要对技术方案有一个性质的好坏之分。我们需要考核项目对环境、社会、国家、国民经济等会产生什么样的影响。随着我国经济社会的发展，我国对项目的要求越来越高，已从过去单纯追求经济的高回报向经济社会都要协调发展的轨道上来，一个项目要以国家大政方针为导向，对国民经济、社会环境、人民身体健康不利的项目，我们首先就应该拒绝，不必再进行项目的经济效果评价。 （二）需要通过自身的绝对经济效果检验 对于通过了定性分析的项目，要对项目的经济
15、效果进行评价。所谓项 目的绝对经济效果检验，就是项目的各项经济指标是否达到了投资者的预期要求。比如净现值要大于零、项目的内含报酬率要大于基准投资收益率等情况，投资项目只有通过了自身的绝对经济效果检验才能给投资者带来回报，当然不以追求投资回报的政府公益性项目除外。 （三）需要通过多方案的相对经济效果检验 在对投资项目进行评价时，投资者面临的方案一般是多种，这时就需要对项目进行相对经济效果检验。进行相对经济效果检验，主要针对的是多方案或互斥方案中，哪个方案的投资效果更优，带来的回报更大，这时利用的指标主要为增量投 资内部报酬率、增量净现值等投资方法。 值得注意的是，在投资方法上，并不存在孰优孰劣的问题，在互斥方案中，如果净现值与内部收益率产生结论上的不一致时，不妨从其他方面来考虑项目的整体状况，特别是对项目风险的衡量；虽然许多学者对净现值和内部收益率法的计算做了大量的修正，然而，修正后的模型面临着更复杂的状况，可能比不进行修正的模型更加复杂。所以当两者出现矛盾时，如果投资者对项目的净现金流量和期望回报率没有异议，可从项目风险等方面来综合评价投资项目，以确定项目取舍。
