1、A 公司获取政府补助的研究 一、公司背景 下载 A 科技集团股份有限公司（以下简称 A 公司），其前身是北京电子管厂，1993年 4月以定向募集方式设立股份制公司。 A公司是中国国内唯一一家能够自主研发、生产、制造半导体显示产品的企业， A 公司也是唯一完整掌握薄膜晶体管型液晶显示屏（ TFT-LCD）核心技术的中国大陆本土企业。作为中国液晶显示器领域中唯一覆盖各尺寸主流电子产品应用领域的生产厂家，A 公司综合实力在中国显示器领域最强。目前 A 公司从其出货量，市场占有率及资产规模均位列半导体显示产业前五。然而 A 公司自 2001 年上市以来，经营业绩并不理想，尽管 A公司的经 营业绩并不理
2、想，在上市期间甚至因为连续两年亏损曾被 ST 处理，之后 A 公司成功盈利，实现扭亏为盈，保持上市资格，其扭亏为盈主要归功于长期以来的地方政府补助。 二、案例分析 （一） A 公司国有成分分析 A公司自成立以来一直笼罩着国企的光环。 A公司的前身是国家电子工业部下属的国营企业北京电子管厂。 1993 年 4 月在北京电子管厂的发起下成立了混合所有制的北京 A电子集团股份有限公司， 1997年 A公司 B股上市，2001年 A公司 A股上市，并正式更名为 A科技集团股份有限公司。自 A公司上市 14 年期间， 国有法人及国家股东持股比例总体而言是在不断降低，由上市之初的 69.69%下降到了 2
3、014年的 32.12%。北京 A投资发展有限公司（国有法人）的持股比例逐年下降，由 2002 年的 53.15%的绝对控股，到 2004年的 35.91%，而到 2014年其不再持股。此外根据 A公司的年报发现自 2008年以来， A 公司的国有法人持股中除北京外的其他地方政府的持股在增加，2014 年 A 公司的普通股前十大股东中，国有法人为北京重庆合肥三地地方国资委下的国有法人并占前三。根据 A公司发布的公告可以发现，地方政府持股的增加主要是因为 A公司 在上市以来进行了 5次定向增发，这 5次定向增发的对象基本上均为北京、合肥、重庆、成都地方国资委下的企业。此外根据 2014 年 A
4、公司的年报，截至 2014 年 12月 31 日 A 公司的实际控制人为国有法人北京电子控股有限责任公司。 （二） A 公司 A 盈利能力分析 A 公司 2001-2014 年业绩情况（单位：亿元） A公司的盈利能力并不理想。从总资产报酬率指标来看， A公司近五年来的总资产报酬率均低于行业均值和行业中值水平， A 公司的盈利能力较之行业平均水平较低。另外可以看出 A公司所属行业电子元件制造业的 总资产报酬率均值和中值近五年来总体呈下降趋势，而 A公司近五年来却是呈现上升趋势，但同时也可以发现自 2011 年以来 A 公司获取了高额的政府补贴，如果没有这些政府补贴，那么自 2011 年到 201
5、4 年，其净利润是亏损的。 A 公司于 2005 年， 2006 年因为连续两年亏损而被 ST 处理， 2007 年扭亏为盈，成功保持了上市资格，但在随后的 2008 年， 2010 年净利润均呈较大程度的 亏损，而盈利年份的净利润也较低。此外上市 14 年期间， A 公司的盈利质量并不高，根据表 1-2的数据，净利润扣除非经常性损益的除非经 常性损益的净利润指标，自 2005年开始，排除 2007年，均处于高额亏损状态，平均每年亏损 14.61亿元。另外，由表一还可以发现自 2009年到 2014年，除2010 年（该年 A 公司巨额亏损）， A 公司均获得了平均高达 7.92 亿元的政府补
6、助，而每年的高额政府补助形成的营业外收入构成了非经常性损益主要来源。由此可见政府补助在 A公司实现净利润的扭亏为盈中发挥着极大的作用。 但另外由图 2-2，可以看到，近五年来，电子元件制造业的销售毛利率指标的均值整体呈下降趋势，而 A公司近五年来的销售毛利率却显著增长，这在一定 程度上表明 A 公司在盈利能力上的增长。 根据 A 公司的年报，其主营业务主要集中在薄膜晶体管液晶显示屏（ TFT-LCD）上， A 公司的五次定向增发股票获取的高额融资也均主要用于对薄膜晶体管液晶显示屏（ TFT-LCD）生产线的建造和更新换代。然而一方面液晶面板行业投资回报期较长，这使得 A公司高额的投入资本在短期
7、内无法收回。另一方面目前全球液晶面板行业已出现产能过剩的现象。 （三） A 公司获取政府补助的分析 A 公司获取政府补助分为直接补助和间接补助 1、直接补助 在 A 公司 上市 14 年期间，特别是 2011 年至 2014 年连续四年期间获得了高额的政府补助。其中 2011年至 2014年间均以项目贷款贴息和其他科研项目政府补助等项目名称连续获得了 6.7亿， 9.2亿， 8.4亿， 8.3亿的巨额政府补助。 由表 2-2可以发现， A公司发生政府补助达到高峰的 2009年， 2011-2014年的五年，虽然均实现了利润为正，但是如果除去政府补助的非经常性损益带来的影响，这五年将呈现巨额的亏
8、损。而除去政府补助后，净利润都是亏损，由此可见政府补助在 A公司近年实现扭亏为盈上发挥了重要作用。 2、间接补助 间接补助主要有 A 公司向地方政府国资委下的企业定向增发股票实现再融资，获得地方政府对银行贷款的。 A 公司自上市至今，通过五次定向增股再融资，在 A 股市场上实现了总额 708.67 亿元的融资，五次再融资均用于生产线的扩建。特别是 2014 年 4 月 A 公司实现高达 457.13 亿元的定向增发再融资，其再融资规模堪称 A 股市场之最。然而自 A 公司上市以来，合计 4次分红，总额仅达 6651 万元。由表 2-4 可以发现 A 公司的这五次定向增发的对象主要是各地方政府国
9、资委下的国有企业。 A 公司由于经营业绩不佳，不符合上市公 司公开增发股票的一般条件，只能通过定向增发实现股权融资。值得注意的是根据 A公司历年的财务报告，原先持有 A公司股份的国有企业在股票限售期过后会减持 A公司的股份，从而帮助 A公司间接地实现了向社会公众募股。这一现象也可以在一定程度上解释在 A 公司上市的 14 年间，为何其国有法人的持股比例在不断下降。 三、结束语 A 公司自上市以来，特别是 2005 年以来，地方政府给与 A 公司的补助力度体现在补助金额上，无论是在直接的政府补助还是在间接的股权融资，都呈现上升的趋势。但由表 2005 年以来至今 A 公司的经营业绩 持续不理想，除非经常损益的净利润，自 2005 年以来基本上均为负值。 A 公司长期以来通过地方政府获得了较大的融资优势，并将所获得的资金用于各地生产线的扩建与更新，但至少就目前来看， A 公司对生产线的高额投资并没有产生较高的收益，反而使得 A 公司长期以来面临亏损的威胁。地方政府考虑到 A公司的 “ 壳资源 ” 具有极大价值， A 公司能为当地提供就业机会拉动当地的经济增长，同时它地方政府的税收来源和实现再融资的平台，持续为 A公司在当地的投资提供便利。但就目前而言基于 A公司当下的盈利能力和液晶面板行业的产能情况，地方政府对 A 公司投资 并不有效和理性。（作者单位：上海大学）
