1、CSR分项信息披露与经营绩效的关系探析 摘要：文章实证检验了 CSR 信息披露与公司经营绩效的关系，结论如下：第一， CSR 信息披露能够促进企业发展，提高企业未来经营绩效，但对企业当期绩效作用不显著；第二，披露部分 CSR信息项目对当期经营产生显著的正向影响，而部分则对当期经营产生负向影响，长期来看，披露 CSR分项信息对未来经营业绩产生显著正向影响。文章具有一定的政策性意义。 下载 关键词：信息披露；企业经营绩效；企业社会责任 一、 引言 上交所 2008 年 5 月 14 日发布了上交所上市 CSR 指引，该指引对 CSR信息应披 露的内容和企业应承担的责任进行了明确介绍，有利于促进企业
2、建立规章机制并进行 CSR信息披露，每个季度或月度对 CSR信息披露及履行情况进行审查，编制 CSR 信息披露报告。深交所 2006 年 6 月 25日发布深交所上市企业环境信息披露指引，仍为促进企业更加具体地披露和企业有关的信息，保护好员工、环境、政府等的合法权益。在这种情况下，研究我国上市公司 CSR信息披露与企业经营绩效的关系非常具有现实意义。 本文基于 2009年 2011年 CSMAR数据库深沪 404家共 798个样本观测值数据，实证检验了 CSR综合 信息披露及分项 CSR信息披露与企业经营绩效的关系，为 CSR 信息披露的不断完善提供了一定参考。 本文安排如下：第一部分是引言；
3、第二部分是文献回顾及假设提出；第三部分是实证设计；第四部分是实证结果；第五部分为本文结论及研究局限性。 二、 文献回顾及假设提出 1. 文献回顾。李正等（ 2007）对 CSR 信息披露的内容、计量方法、计量标准及我国 CSR信息披露现状进行了研究，表明我国 CSR信息披露包括 6个大类，包括员工安全问题、消费者权益问题、对社会捐赠问题等， 6个大类又细分为 17 个小类， 包括定性和定量信息。国外学者对 CSR 信息披露及企业经营绩效进行了较多理论研究。 Cowen（ 1987）研究美国 145 个公司年度报告，发现 CSR信息披露指数与企业行业属性、经营绩效、未来发展潜力、信息披露监管机构
4、等显著相关； Homer 等（ 2003）认为适当披露公司 CSR 信息能提升企业形象、促进企业长期发展、促进经营绩效及企业价值的提高。CSR 履行不足时公司业绩会受到相应制约。 阳秋林（ 2002）选取 5家上市公司，从员工薪酬保障、社会捐献、环境保护和资源回收利用方面，研究 CSR信息披露计量，表明我国 CSR信息披露水平不高；规模越大披露的 CSR信息质量越高；绩效越好其 CSR信息披露质量也越高；国有控股公司信息披露指数明显高于私营企业。黎精明（ 2004）选取 6家上市公司，研究 CSR信息披露形式及载体，发现我国 CSR信息披露主要通过年报、企业摘要、股东大会记录、企业网页、 CS
5、R 相关报告等正式或非正式文件。陈玉清等（ 2005）发现资本市场信息使用者只关心财务信息，对 CSR信息不关注，市场对 CSR信息反映不敏感。我国 CSR意识不强、信息披露质量和可靠性不高。为此出台了上市企业治理准则。虽然 CSR 信息披露数量有了 一定提高，但披露内容不统一，载体较多。沈洪涛（ 2007）针对我国 CSR信息披露未强制，研究企业特征和 CSR信息披露的关系，发现公司规模越大，经营绩效越好，公司 CSR 信息披露质量越高。 2. 假设提出。 Homer 等（ 2003）和张宗新等（ 2007）认为：公司履行社会责任并适当披露其履行情况，有助于提高企业经营业绩。企业管理层提升企
6、业形象，承担好企业社会责任，能在当地树立正面形象，给政府相关部门留下好印象，充分调动员工积极性，提高融资便利；同时外部股权投资者和债权投资者认为信息不对称程度低，降低其对公 司股票价格保护程度及要求的必要报酬率，好投资项目有资金在支持，提高了企业未来业绩。但是，由于员工安全保障、社会捐助、社区、环境等责任履行给企业价值提升需要一个过程，当期可能不能充分体现，员工及社区、社会、外部投资者对企业认可也需一个过程，企业当期 CSR信息披露对企业价值和经营绩效会产生正向影响，但该影响小于对未来经营绩效的影响。基于以上分析得到本文 H1 和 H2： H1： CSR 信息披露能够促进提高企业当期经营绩效。
7、 H2： CSR 信息披露能够促进提高企业下期经营绩效。 不同利益相关者 对企业绩效有不同的影响，企业绩效对有的信息比较敏感，当年就会表现出来，对其他信息披露反映迟钝，在未来才能反应。某些利益相关者的信息披露给企业带来长远影响，短时间影响可能不显著。笔者认为不同的 CSR利益相关者信息披露对企业绩效的影响不同，即得到本文 H3： H3：披露不同的 CSR 利益相关者信息与当期及下期经营绩效的关系不同。 三、 实证设计 1. 数据来源和样本选择。 CSR 信息没有统一载体，仅关注年度财务报告不够，本文 CSR综合信息来自 2009-2011年国泰安数据库、上证报、中证 报、金融界、 CSR中国网
8、（ CSR-CHINA）， CSR分项信息源于员工安全与福利报告、环境治理报告、企业财务年报、生态系统委员会和环境治理检测报告、招股说明书、股东会议记录、企业参与公益事业报告等。样本筛选如下：（ 1）剔除 ST， *ST 的样本；（ 2）剔除发行 B 股、 H 股样本；（ 3）剔除数据缺失样本；（ 4）对关键变量做上下 1%缩尾处理，最后得到 404 家公司共计 798个样本观测值。 2. 变量计量。 （ 1）企业经营绩效。净资产收益率不受股权稀释的影响，通常将其作为衡量资本收益率的指标。我国证监会 用作衡量企业经营绩效；而每股收益较为灵活，体现了企业当期及未来期间的价值，但受市场影响较大，是
9、反映企业盈利能力的综合性指标。本文用净资产收益率（ ROE）及每股收益（ EPS）衡量企业经营绩效。 （ 2） CSR 信息披露指数。企业应该平等对待披露对象，即员工、股东、债权人、社区、环境、社会等，否则将会受到相应的惩罚，如若忽视股东和债权人责任，企业融资困难；若忽视员工权益，员工工作积极性降低，影响企业发展；若忽视社区利益，会受到社区的相应抵制和反对；若忽视环境责任，发展会受到政府制约，治理环境成本和代价很高 ，本文对 CSR各利益相关者赋予相同权重。 CSR 信息披露指数计算如表 1所示，本文 CSR 最高分为 76分，最低分为 0分。各大类信息披露指数最高为 1，最低为 0，部分披露
10、的则信息披露指数在 0和 1之间。 （ 3）控制变量。企业的经营绩效还受规模、增长性、行业、资产负债率等因素影响，本文将行业因素、公司规模、公司的资产负债率、投资增长机会加以控制，变量具体定义见表 1所示。 3. 模型设计。本文采用 OLS多元回归分析，五个线性回归模型如下，各变量定义如表 1所示。 EPS/ROE=0+1CSR+ 2GROW+3LN （ SIZE） +4CRT+ （ 1） EPS/ROE=0+1CSRt -1+2GROWt -1+3LN （ SIZE） t-1+4CRTt -1+（ 2） EPS/ROE=0+1CSR1+2CSR2+3CSR3+4CSR4+5CSR5+6CSR
11、6+7GROW+8LN （ SIZE） +9CRT+ （ 3） EPS/ROE=0+1CSR1t -1+2CSR2t -1+3CSR3t -1+4CSR4t -1+5CSR5t -1+6CSR6t -1+7 GROWt-1+8LN （ SIZE） t-1+9CRTt -1+ （ 4） CSR=0+1EPS/ROE+2GROW+3LN （ SIZE） +4DAR+ （ 5） 四、 实证结果 1. 描述性统计。表外描述性统计结果得知： CSR 信息披露均值是 4.642，最小值为 4.176，最大值为 5.969。 CRT均值和中位数分别为 0.473 和 0.471；ROE 均值和中位数分别为
12、0.118 和 0.106； EPS 均值和中位数分别为 0.514和 0.398； CSR1均值和中位数分别为 0.803和 0.809； CSR2均值和中位数分别为 0.860 和 0.859； CSR3 均值和中位数分别为 0.757 和 0.802； CSR4 均值和中位数分别为 0.705 和 0.707； CSR5 均值和中位数分别为 0.849 和 0.851；CSR6均值和中位数分别为 0.665和 0.741；其他变量的描述性统计结果如表2 所示，为节约篇幅不详细阐述。表外相关系数分析表示，各个变量之间不存在多重共线性，计算的每个变量的 VIF 值均小于 3。 2. 多元回归
13、分析结果。表 2 表明 CSR 信息披露对当期 EPS 的系数为0.001，对 ROE影响系数为 0.069，均不显著； CSR对未来期间 EPS的系数为0.065，对 ROE 影响系数为 1.009，两者均在 1%水平显著，表明 CSR 信息披露对当年经营绩效产生正向影响，但不显著，对未来经营绩效具有显著正向作用，无论是对 EPS，还是对 ROE 都在 1%水平显著。 表 3是 CSR 分项信息披露对当年及未来期间经营绩效的影响，披露员工相关的信息 CSR1 对本年经营绩效影响为正，不显著，披露股东相关信息CSR2 对当期经营绩效显著为正；披露供应商相关信息 CSR3 及环境相关信息CSR4
14、 产生显著负向影响，披露社区相关信息 CSR5 影响为负且不显著；披露金融伙伴相关信息 CSR6 产生显著正向影响；对未来经营绩效影响的结果显示：披露员工相关信息 CSR1，披露股东相关信息 CSR2，披露供应商相关信息 CSR3，披露环境相关信息 CSR4，披露社区相关信息 CSR5，披露金融合作伙伴相关信息 CSR6，都对未来经营绩效产生显著正向影响。表 4表明披露CSR 分项信息对短期经营绩效影响与否及影响方向不同；但长期来看， CSR分项信息披露对企业未来经营绩效发挥显著正向作用，长期来看对企业发展有益。 稳健性检验部分增加了其他影响经营绩效的变量，还用销售 收入衡量企业经营绩效，控制
15、行业及年度因素的影响，得到的结果基本不变。 五、 研究结论与局限性 本文采用指数法计量 CSR披露，基于深沪 2009年 2011年 404家上市公司数据，实证检验了 CSR信息披露及 CSR分项信息披露对当期及未来经营绩效的影响，结论表明：（ 1） CSR 信息披露对未来经营业绩有显著的正向影响，对当期经营绩效影响不显著。笔者认为，这种软实力作用的发挥需要时间；（ 2） CSR 分项信息披露表明，对于当期经营绩效来说，并非 CSR 所有分项信息都对其产生正向影响，部分 CSR分项信息披露 产生较大资源消耗，没有相应的收益与之匹配，可能是导致综合 CSR信息披露对当期经营绩效影响不显著的原因；
16、 CSR 分项信息披露对未来经营业绩的提高具有显著的正向作用。 经济发展给企业营造了良好的发展环境，带动其快速发展，但企业的快速发展也会伴随一系列的社会问题的出现，我国自从改革开放以来，经济有了巨大的飞跃，环境、资源、人口等问题也越来越严重，企业在实现自身发展获得价值最大化的过程中，应该也要考虑自身需承担的社会责任，保护环境、服务大众、保护投资者权益等。而由于信息不对称，外部人对于企业的真实经营状况， 企业各项社会责任的履行情况并不明晰，本文研究表明企业披露这些 CSR信息，降低了内部人和外部人之间的信息不对称程度，对于未来期间经营绩效的提高产生显著的正向作用， 只有不断完善我国 CSR信息披
17、露制度，才能够使得我国经济、环境、人口、资源等协调发展，走可持续发展道路。 参考文献： 1. 李正，向锐 .中国企业社会责任信息披露的内容界定、计量方法和现状研究 .会计研究， 2007，（ 7）： 3-11. 2.阳秋林 .建立中国特色的社会责任会计势在必行 关于我国现行企业实行社会责任会计情况的调 查报告 .南华大学学报， 2002， 16（ 4）： 6-20. 3.黎精明 .关于我国企业社会责任会计信息披露问题的研究 .武汉科技大学学报， 2004，（ 3）： 8-13. 4.陈玉清，马丽丽 .我国上市企业社会责任会计信息市场反应实证分析 .会计研究， 2005，（ 11）： 76-81
18、. 5.沈洪涛 .企业特征与企业社会责任信息披露 来自上市企业的经验数据 .会计研究， 2007，（ 3）： 9-16. 6.张宗新，杨飞，袁庆海 .上市企业信息披露质量提升能否改进企业绩效 .会计研究， 2007， 24（ 10）： 16-23. 7.Homer H Johnncial Performa 作者简介：陈沉（ 1987-），女，汉族，山东省济宁市人，南开大学商学院会计系博士生，研究方向为会计理论研究；陈言妙（ 1989-），女，汉族，山东省济宁市人，浙江财经大学工商管理学院硕士生，研究方向为企业管理理论研究；杜萌（ 1988-），男，汉族，辽宁省大连市人，东北财经大学金融学院博士生，研究方向为金融理论研究。 收稿日期： 2015-01-20。
