1、上市公司市值管理的可行性研究 摘 要：我国资本市场进入全流通时代后，出现市值管理的这一全新命题。开展市值管理对于上市公司为核心的山西资源型经济转型尤为重要。由于受到多方制约，事实上导致山西上市公司市值管理方面的不作为。借鉴中信证券反周期运作的成功经验，依据市值管理框架，本文在保持原有大股东控股权的前提下，筛选出 12 家便于市值管理的山西上市公司，提出了要尽快制定市值管理政策，增强价值创造和价值实现的关联度，积极培养市值管理人才，做好投资者关系管理等相关政策建议。下载 关键词：上市公司；市值管理；可行性 一、引言 伴随着股权分置改革的顺利完成，我国资本市场进入全流通时代。顺应时代发展的潮流，施
2、光耀首次提出市值管理这一全新概念，并做了进一步阐述：市值是衡量上市公司实力大小的一个新标杆；市值是考核经理层绩效好坏的一个新标杆；市值是决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆；市值是决定上市公司融资成本高低的一个新标杆；市值是决定投资者财富大小的一个新标杆。 在强式有效的资本市场当中，市值等同于上市公司全体股东的财富价值。然而在我国这种弱式有效资本市场当中，股本与股价的乘积只是市值的外在表现。朱陵川 (2007)认为，市值管理是上市公司从稳定和提升公司市值出发，提升自身估值水平，致力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，上市公司的一切经营行为，无论是投资、融资及股利政策等等，都要紧紧围绕
3、追求长期、持续的市值最大化这个核心目标来进行。张济建 (2010)认为，市值管理是上市公司通过公司的战略规划、经营管理和投资者关系管理，将公司创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地联系起来，促使股价充分反映公司内在价值，并努力实现以内在价值为支撑的市值最大化的管理活动。虽然上述表述不同，但都认为市值管理要服从公司整体战略；要运用科 学、规范的方法和手段；市值管理离不开投资者关系管理。市值管理的主要内容包括公司市值管理的基础工作、市值管理中的价值创造活动、市值管理中的价值实现活动和市值管理中的价值经营活动。 市值管理与价值管理都以价值创造为核心内容，依据价值增长规律，探索价值创造的运行模式和管
4、理技术。不同之处主要有 :市值管理以市值最大化为目标，价值管理以内在价值最大化为目标；市值管理强调价值实现，价值管理强调价值创造；市值管理仅适用于弱式有效资本市场，价值管理对市场环境要求较为宽泛；市值管理只适用于上市公司，价值管理适用于任何企 业。 二、山西省上市公司市值管理的重要意义及存在的问题和障碍 开展市值管理是上市公司一个重要发展趋向，政府管理部门已经提出要把上市公司市值纳入绩效考核。从利润管理转变为市值管理将是上市公司经营哲学和经营理念的深刻转型，转型的核心是企业经营目标从利润最大化向市场价值最大化的过渡。近年来，很多上市公司不断进行市值管理的尝试，并取得了一定的成效。但由于市值管理
5、是我国资本市场的新事物，许多上市公司对市值管理这一新的管理命题还存在着不少认识和行动上的误区。 （一）山西省上市公司进行市值管理的重 要意义 1.开展市值管理有助于上市公司系统性管理思维形成。市值管理不是应急性操纵股价的行为，是一项科学管理的系统性工程。市值管理不仅需要面对牛市，也需要面对熊市，市值管理的定位直接影响市值管理的成效。采取 “ 低买 ” 和 “ 高卖 ” 的策略很大程度上是主观意愿。市值管理意味着要辩证的动态的观察市场形势，需要对反周期理论娴熟运用。反之就有可能实际造成 “ 低卖 ” 和 “ 高买 ” 的后果，削弱价值实现能力。所以，市值管理必须放在公司的战略高度进行系统化考虑。
6、有的公司尽管不断 “ 增持 ” ，但由于没有认识到自身的实际情况，增持方案缺乏 科学性，时机选择不当，使得增持行动不但未能提振市场信心，反而导致股价下跌。 2.开展市值管理可以有效改善公司治理结构。公司治理结构是以公司法和公司章程为依据的关系合约，它规范公司各利益相关者之间的关系，形成权力制衡、控制与激励并存的机制。资本市场最重要的特征就是 “ 变化 ” ，收益和损失的边界模糊不稳定，使得现代企业制度所带来的委托代理风险在资本市场中得到了高度叠加。由于经理人本身对企业财产不具有所有权，目标函数和股东目标函数不同，如果公司治理结构不够完善，缺乏有效的权力制衡机制，经理人的风险偏好就会 被高度释放
7、出来，其市值管理行为（比如选择不当融资方式）就会偏离股东利益，注重短期效益，当企业出现问题时推卸责任。因而，市值管理不仅是单纯意义上的行为实践，也在深层次上推动着公司治理结构的改善。只有股东的偏好等同于经理人的偏好，股东与经理人的利益协调一致，实现良性互动，才能最大程度上做好市值管理。 3.开展市值管理有利于推动上市公司转型跨越。长期以来，我国把净资产作为衡量企业经营绩效的重要指标，导致上市公司并购重组不够积极，转型跨越意识不强。以市值来衡量上市公司实力和经营绩效，上市公司自然更关心自身价 值的提升和长期增值，会自觉把公司的长期发展和短期目标紧密结合起来，会不断地通过并购重组等方式维持和提高其
8、核心竞争力。 山西省做为 “ 经济转型试验田 ” ，要由原来资源拉动的经济模式逐渐变成不仅靠资源，还要靠技术，靠资本、靠金融，靠新兴产业等更加多元化的丰富的产业模式来支撑山西经济发展。上市公司作为山西省经济发展的中坚力量，只有大力推进市值管理，通过并购重组做大做强，才能加快实现由 “ 资源大省到资本强省 ” 转变。 4.开展市值管理有利于提高上市公司风险管理水平。风险管理不仅是书本上理论，更是实践的艺术。 上市公司是透明化的资本市场运行和交易主体，偶发突发事件可能使诚信声誉受到社会质疑，引发上市公司股价狂泻，市值蒸发会深度侵蚀前期市值管理的成效，甚至会影响企业的正常运营。因此，上市公司应有强烈
9、的危机意识，完善技术应急预案。如果发生重大决策失误，就要逐级问责，尽快补救。建立和保持与监管当局及地方政府畅通的交流通道，出现问题立即进行整改。快速处理投诉和批评，积极迅速与各类利益相关者协商解决问题，勇于承担所负责任。及时进行信息披露消除外界传闻，一旦发现媒体的不实报道和投资者的误解，立即启动危机公关机制，利用法律等武 器，尽可能消除不利影响，有效维护公司信誉，保护广大投资者的合法利益。 （二）完善公司发展战略，增强价值创造和价值实现的关联度 市值管理只有融入公司整体发展战略，契合公司经营实际，才能真正发挥作用。上市公司要把市值管理上升到战略高度，作为董事会的一项重要工作予以统筹安排。上市公
10、司不仅应努力提升公司内在价值，也应当在准确判断行业发展周期和自身发展水平的基础上选择正确的策略在市场上及时反映和揭示内在价值，合理追求与分享股票溢价。稳步提高财务管理水平，财务决策（股利政策）必须与市值管理涉及的增发、并购 、回购等投融资方式进行动态的协调，不断提高增强价值创造和价值实现之间的关联度。 （三）提升市值管理业务水平，积极培养市值管理人才 市值管理是技术与艺术的有机统一。市值管理艺术是投资理念、市场感悟以及操作技巧等因素有机结合的产物。技术永远不可能超越人类思维的易变性、复杂性，技术必须服从于艺术。但对我国资本市场而言，技术很难支撑艺术。所以上市公司既要警惕金融工程技术被过度运用的
11、倾向，更要重视投资人才和风险管理人才的培养和必要技术准备，以确保在复杂多变的市场环境中具有恰当有效的风险识别、衡量、定价 和转移等各项现代风险管理能力。 （四）做好投资者关系管理，切实履行社会责任 资本市场是一个典型的信息不对称市场。投资者尤其是公众投资者不可能完全、准确、及时地了解上市公司运营环境、经营业绩和发展前景，导致企业创造的投资价值往往不能被充分发现。因此，最大限度地减少信息不对称，消除价格偏差，争取投资者对公司价值的认知和认同，是上市公司应尽的义务和责任。反之，对于内在价值被市场严重低（高）估采取漠视态度的上市公司，是对股东不负责任的表现。为此，上市公司在履行法定信息披露义务的同时
12、，应尽力促进公司与 投资者之间的沟通、了解和信任，增强市值管理意识，提升价值创造能力和价值实现能力，为投资者创造更多的财富，进而建立起股东利益至上的股权文化。 （责任编辑：陈薇） 参考文献 : 施光耀 ,刘国芳 ,梁彦军 .中国上市公司市值管理评价研究 J.管理学报，2008（ 1） . 朱陵川 .全流通时代的市值管理 J.财经界（下旬刊）， 2007（ 5） . 张济建 ,苗晴 .中国上市公司市值管理研究 J.会计研究， 2010（ 4） . 张剑雄 .中国上市公司市值管理研究述评 J.企业家天地， 2011（ 3） . 谭红梅 ,张小南 .我国上市公司市值管理的必要性研究 J.西华大学学报（哲学社会科学版）， 2009（ 1） . 牛丽静 .三年成就世界第八大券商 中信证券市值管理案例分析 J.董事会， 2007（ 11） .
