1、上证电子信息行业股票系统的风险分析 摘要 :资本市场的发展的核心问题是市场的效率。通过股权分置改革 ,我国的资本市场得到了很好的发展。本文选取上证电子信息行业各公司自上市以来的数据 ,根据资本资产定价模型 ,利用普通最小二乘法 (OLS),对 CAPM模型中的 系数进行拟合 ,对统计结果做出解释。分别计算出总体和股改前后电子信息股的 系数和 R2 数值 ,发现电子信息行业个股的波动比大盘的波动明显 ,个股风险偏高 ;该行业具有较小的系统风险。 下载 关键词 :CAPM 模型 ;系统风险 ;电子信息 中图分类号 :F832.5 文献标识码 :A文章编号 :1006-8937(2009)18-00
2、35-02 1 投资风险的理论模型概述 1970 年 ,诺贝尔经济学奖获得者威廉 ?夏普 (William Sharpe)在其著作投资组合理论与资本市场中提出了 CAPM 模型 ,认为股票投资面临着以下两种风险 :系统性风险 (Systematic Risk)是指市场中分散投资无法消除的风险 ,比如利率、经济衰退、战争等。非系统性风险 (Unsystematic Risk),也叫特殊风险 ,是属于个股的自有风险 ,不随市场变化而变化 ,可以通过改变股票投资组合来消除。现代投 资组合理论 (Modern portfolio theory)指出分散投资可以消除非系统性风险 ,但不可以消除系统性风险
3、 ,即使投资组合包含了市场上的所有股票。因此在核算投资回报率时 ,系统风险是投资者最难估算的。 1.1 模型的选取 文章所采用的回归方程基于初始的资本资产定价模型 (CAPM),描述为 : Ri=Rf+i(Rm -Rf)(1) 其中 ,Ri为第 i种资本资产或资产组合的收益率 ,Rf为资本市场的无风险收益率 ,Rm为资本市场的市场收益率 ,i 为第 i种资本资产或资产组合的 系数。 该模型表示某种投资组合的收益率 Ri 等于无风险收益率 Rf 与风险溢价i(Rm -Rf)的和。如投资者要承受额外的风险 ,那他将在无风险回报率 Rf的基础上多获得相应的溢价。股票市场溢价 (equity mark
4、et premium)等于市场收益率 Rm减去无风险回报率 Rf。证券风险溢价就是股票市场溢价和 系数的乘积。 对 (1)式进行变换得 :Ri=(1-i)Rf+iRm(2) 由于 Rf 和 i 均为常数 ,则 (1-i)Rf 也是常数 ,用新参数 i 来替代(1-i)Rf,Yi 用替代 Ri,X替代 Rm。根据回归方程理论 ,(2)式对应的回归方程为 : Yi=i+i X+ (3) 并对所获得的数据 ,用 (3)式进行回归。选择方程 (3)作为回归方程模型不需考虑 CAPM模型的严格假设条件 ,只需利用资本资产的实际收益和市场收益的连续变量数据来计算 系数。因此文章选择方程 (3)作为计量回归
5、的假设模型进行实证研究。 1.2 系数和判定系数 R2 根据 CAPM 模型 , 系数是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及个股每天的价格收益来计算的 ,是衡量一种证券或一个投资组合 相对于市场波动性的一种风险评估工具。如个股的价格和市场的价格波动性是一致的 ,那么该股票的 系数就是 1;如果个股的 值是 1.4,意味着大盘上涨 1%时 ,股票价格上升 1.4%;大盘下降 1%时 ,股票价格会下降 1.4%。 系数用来衡量风险大小 ,有助于投资者决定所得的回报与额外风险是否相匹配。它反映了个股对于市场变化的敏感性 ,也即个股与大盘的相关性或者通俗说法“ 股性 ” 。因此可根据市场走势预测
6、选择不同的 系数的股票获得额外收益 ,尤其适合做波段操作使用。当预测到一个牛市或大盘某个上涨阶段到来时 ,应选择那些高 系数的股票 ,它 将成倍放大市场收益率 Rm,带来高额收益 ;相反预测到一个熊市或大盘某个下跌阶段到来时 ,应选择低 系数的股票 ,避免损失。在分析结果中 ,除关注 系数 ,判定系数 R2 也很重要。 R2=回归平方和 /总离差平方和 =1-残差平方和 /总离差平方=1-S2(i)/S2(Ri)= 系统风险 /总风险 因此就 R2 表示系统风险占总风险的比例。 1.3 股权分置改革 所谓股权分置是指原先一部分股份流通 ,另一部分股份不流通的一种现象。我国不流通的股份大概占总股
7、本的 2/3,这部分股份属于发起人享有 ,永远 占有着控制地位 ,是国有控股。故只有约 1/3 的股份能公开发行。也即 ,上市公司中存在着非流通股与流通股两种股份 ,除了持股成本与流通权的差异之外 ,每个股份的权利都是相同的。由于历史原因我国证券市场的国有股与法人股不能流通 ,导致上市公司的小股东利益容易受到侵害 ,严重影响了我国证券市场的发展。而股权分置改革的实施 ,使我国证券市场的所有股份全流通 ,将大力改善证券市场的投资环境与上市公司的治理结构 ,可实现股票的定价机制 ,反映真实的股票供求关系 ,有利于我国证券市场的良好健康发展。 2 样本选择与数据处理 样本选取。近几年来 ,中国的电子
8、信息行业有着迅猛的发展。电子信息产业规模在国民经济各行业中位居领先 ,销售收入占全国工业的比重高 ,产品产销衔接良好 ,大大推动了中国国民经济的发展。 1990 年 12月 19 日 ,上证综合指数开始正式公布 ,是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标。我们选取上证从第一天开始到 2009年 6月 22日的数据作为市场组合 ,共 29只在上交所上市的电子信息股。 股票收益率计算。股票收益率的计算 股票收益率的计算方法一般有两种 ,分别是百分比收益率和对数收益率。前者适用于选择投资组合 ,后者适用于 研究股票价格变化。在计量方法中 ,随机变量应服从正态分布 ,这里的对数收益率相对来说更
9、加接近正太分布。对数收益率序列是对股票的价格序列进行对数差分计算得出的 ,更有利于平稳性的检验。所以这里股票收益率的计算方法采用了对数收益率。计算公式为 Rt=ln(Pt/Pt-1),Pt、 Pt-1 分别表示在 t时刻、 t-1时刻个股或市场的收盘价 ,Rt 表示在 t时刻个股或市场的收益率。为了保证的数据稳定性 ,这里的收益率选取的是日收益率 ,因为电子信息行业的个股数偏少。 3 电子信息行业股票投资风险构成分析 根据投资风险 是由系统风险和非系统风险构成 ,其中系统风险描述了由整个市场大势运动引起的股票收益率波动性 ,因此个股收益率波动中能被市场指数收益率运动解释的部分 ,即这两种收益率
10、相关系数的平方之比 ,就是系统风险在总风险中的构成比例。 29 家电子信息股上市后都进行了股改 ,首先对每只股票从上市到 2009年 6月 22日的整个时间段的个股收益率和大盘收益率进行线性回归。再分股改前和股改后两阶段对数据进行回归分析。 1总体回归结果分析 (从上市到 2009 年 6月 22 日 )。总体 系数分布 :最小值是 0.897569;最大值是 1.341772;平均值是 1.126533。由上可知 ,总体样本回归的 系数均值为 1.126533,大于 1。在 29 个总体样本中 ,只有 2只个股的 系数小于 1。说明电子信息行业个股的变化基本与大盘保持一致 ,大盘上涨 ,个股
11、上涨 ;大盘下跌 ,个股也下跌。总体上该行业大多数的股票收益率波动比大盘收益率波动明显 ,个股风险偏高。股票系统风险占总风险的比例分布情况 :样本数有 29 个 ,最大比例值是 49.62%,最小比例值是7.06%,平均比例值是 31.73%。据统计 ,系统风险占总风险的比例在 30%以下的有 10个 ,在 30%50%之间的有 19 个 ,在 50%80%之间的有 0个 ,80%以上的有 0个。以上统计数据说明了总体样本股票的系统风险占总风险的比例分布情况 ,即 R2 最大值为 49.62%,最小值为 7.06%,均值为 31.73%,可见系统风险所占的比例较小。可以初步判定电子信息行业的风
12、险主要属于非系统风险。那么投资者可以采取分散投资 ,即变化投资组合的方法来降低非系统风险。此外 ,系统风险占总风险的比例在 30%50%范围的 ,有 19 家 ;小于 30%的有 10家 ;超过 50%的为 0。这更加说明了电子信息行业的系统风险占总风险的比例是较小的 ,接近于西方各国的成熟股 市。各国股市中系统风险占总风险的比例 :美国 :26.80%;英国 :34.50%;法国 :32.70%;德国 :43.80%;加拿大 :20.00%;意大利 :39.80%;瑞士 :23.90%;瑞典 :44.5%。 2股改前后的样本回归结果分析。文章选取的 29只电子信息行业股票 ,这 29 家公司
13、都实施了股权分置改革。那么对这 29家公司样本分股改前和股改后两个时间段进行回归 ,得到股改前后不同的的 系数 : 最大值 :股改前为 1.642581,股改后为1.295651; 最小值 :股改前为 0.897569,股改后为 0.659621; 平均值 :股改前为 1.170214,股改后为 1.115854。 R2:R2最大值 :股改前为 0.537714,股改后为 0.487445;R2最小值 :股改前为 0.070591,股改后为 0.184154;R2平均值 :股改前为 0.320426,股改后为 0.377711。对于 系数 ,我们由上可知 ,股改前 系数的最大值减少了 0.34
14、693,最小值减少了 0.237948,均值下降了0.05436,更接近于 1。这说明股改以后 ,电子信息行业的个股与大盘的联系更加紧密 ,两者的同涨同落的变化趋势更加趋于相近。对于 R2,即系统风险占 总风险的比例 ,其最大值减小了 5.03%,最小值增加了 11.35%,平均值由股改前 0.320426 上升为股改后的 0.377711,也就是说股改后该行业的系统风险增加 5.73%。从这个平均水平上看 ,系统风险略有增加。那么下面从整体上来看 ,股改前后的判定系数 R2,也即系统风险占总风险的比例 ,即 R2 范围变化情况 :R2大于 0.8的 :股改前有 0个股票 ,股改后的有 0个
15、;R2 在 0.80.5之间 :股改前的有 2个股票 ,股改后的有 0个 ;R2 在 0.50.3 之间 :股改前有12个股票 ,股改后有 24个股票 ;R2小于 0.3:股改前的有 15个股票 ,股改后的有 5个股票。由此可知 ,股改之前有 2只股票的系统风险比率高于 50%;股改之后 , 29 只股票的系统风险占总风险的比例都小于 50%。其中有 24 只股票 ,即总体样本中 82.8%的股票的系统风险占总风险的比例都集中在 30%50%。由此可以看出股改对电子信息行业还是起到了一定的作用。 4 结 语 通过选取电子信息行业中的 29家上市公司作为数据样本 ,运用实证分析的方法 ,分析了股
16、改对电子信息行业投资系统风险的影响 :1在电子信息行业的投资风险中 ,系统风险占总风险比例较小 ,平均值为 31.73%,说明非系统风险才是该行业投资的主要风险 ,应该用分散投资 ,即投资组合多元化的方法来降低非系统风险。 2从总体样本的 系数来看 ,其平均值为 1.126533,表明该行业个股收益率的波动比大盘收益率的波动明显 ,个股风险偏高。 3股权分置改革对电子信息行业还是起到了相当的作用 ,大部分公司与大盘之间的联系更加紧密了。只是股改的程度有大有小 ,所起的作用也不尽相同。证券市场实行各种股份全流通后 ,完善了股权结构和状态 ,但公司的治理结构和经营状况并没有因此发生实质性的变化 ,中国的股改之路还很漫长。 参考 文献 : 杨朝军 ,邢靖 .上海证券市场 CAPM 实证检验 J.上海交通 大学学报 ,1998,(3). 虞婷 .对有色金属板块股票系统风险的实证研究 J.管理 观察 ,2008(13). 赵俊强 ,廖士光 ,李湛 .中国上市公司股权分置改革中的利 益分配研究 J.经济研究 ,2006,(11). 施东晖 .上海股票市场风险性实证研究 J.经济研究 ,1996, (10).
