1、本科毕业论文（设计）论文题目有色金属行业股权结构与盈利能力关系的实证研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要股权结构是公司治理结构的基础，不同股权结构决定了不同企业组织结构，从而决定了不同企业的治理结构，最终决定了企业的行为，影响企业的盈利能力。随着股权分置改革的推进，我国上市公司股权结构发
2、生了重大变化，其盈利能力也产生了一定的变化，现有的研究结果由于股改的原因，其成立的假设前提发生了变化，因此，重新展开对两者之间关系的研究是有现实意义的。在我国，不同行业由于国家政策、自身发展环境等因素不同，其股权结构也相对不同，本文以有色金属行业为研究对象，研究其股权结构与其盈利能力的关系。本文通过研究有色金属行业上市公司20062010年的数据，从股权集中度和股权构成两个方面来考虑，用因子分析法对反映盈利能力的12个指标进行缩减，构建企业盈利能力的综合计算模型，然后采用回归分析的方法对股权变化与盈利能力的关系进行定量分析。实证结果表明实际流通股比例与盈利能力负相关，股权集中度与盈利能力呈正相
3、关关系。最后，针对如今有色金属行业发展状况与本文的研究，对未来研究有色金属行业股权结构与盈利能力相关性提出展望。关键词有色金属；股权结构；盈利能力ABSTRACTTHEOWNERSHIPSTRUCTUREISTHEBASISOFTHECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE,DETERMINETHEORGANIZATIONALSTRUCTUREOFTHEDIFFERENTENTERPRISESOFDIFFERENTOWNERSHIPSTRUCTURE,WHICHDETERMINESTHEDIFFERENTCORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE,THEFINAL
4、DECISIONOFTHECONDUCTOFENTERPRISES,AFFECTINGTHEPROFITABILITYOFTHEENTERPRISEWITHTHEADVANCEOFTHESPLITSHARESTRUCTUREREFORM,THEOWNERSHIPSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINCHINAHASUNDERGONEMAJORCHANGES,ITSPROFITABILITYHASALSOHADSOMECHANGES,THEEXISTINGRESEARCHRESULTSDUETOTHESHAREREFORMBECAUSETHEESTABLISHEDASSUMPT
5、IONSCHANGE,THEREFORE,REOPENTHESTUDYOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHETWOISOFPRACTICALSIGNIFICANCEDIFFERENTINDUSTRIESINCHINADUETOTHEDIFFERENTFACTORSOFNATIONALPOLICIES,DEVELOPMENTENVIRONMENT,ANDITSOWNERSHIPSTRUCTUREISRELATIVELYDIFFERENTTONONFERROUSMETALSINDUSTRYASTHERESEARCHOBJECTTOSTUDYTHERELATIONSHIPBETWEE
6、NOWNERSHIPSTRUCTUREANDITSPROFITABILITYNONFERROUSMETALSINDUSTRYLISTEDCOMPANIES20062010DATA,OWNERSHIPCONCENTRATIONANDEQUITYCONSTITUTETHETWOASPECTSTOCONSIDERUSINGTHE12INDICATORSOFTHEFACTORANALYSISOFREACTIONPROFITABILITYREDUCTIONS,BUILDINGACOMPREHENSIVECALCULATIONOFTHEPROFITABILITYOFTHEBUSINESSMODEL,AND
7、THENUSINGREGRESSIONANALYSISMETHODSFORQUANTITATIVEANALYSISOFTHERELATIONSHIPBETWEENCHANGESINEQUITYANDPROFITABILITYTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATTHENEGATIVECORRELATIONTHEACTUALPROPORTIONOFOUTSTANDINGSHARESANDPROFITABILITY,APOSITIVECORRELATIONBETWEENOWNERSHIPCONCENTRATIONANDPROFITABILITYFINALLY,THENOWNONFE
8、RROUSMETALINDUSTRYDEVELOPMENTOFTHISSTUDY,THECORRELATIONFORTHEFUTUREOWNERSHIPSTRUCTUREANDPROFITABILITYOFTHESTUDYNONFERROUSMETALINDUSTRYOUTLOOKKEYWORDSNONFERROUSMETALSOWNERSHIPSTRUCTUREPROFITABILITYIII目录1股权结构、盈利能力相关理论111股权结构的定义和分类112盈利能力的定义213股权结构与盈利能力的关系4131股权集中度与盈利能力关系4132股权构成与盈利能力关系52我国有色金属行业股权结构与盈
9、利能力的现状621有色金属行业现状622有色金属行业存在问题723有色金属行业股权结构现状824有色金属行业盈利能力93实证分析1131提出假设1132样本选取和数据来源1133因子分析1234变量选择1435建立模型1436回归分析14结论16参考文献18致谢2011股权结构、盈利能力相关理论11股权结构的定义和分类股权结构也就是企业的所有权结构，是在一个股份制企业中，各股东所持有股份所占的比例。企业的股权结构不是固定不变的，国家或企业可根据产业政策和实际需要，调整各股东所有股份的比例，实现企业价值最大化。在中国，股份制企业的股权结构根据企业的不同情况有所不同。对于一部分关系国民生计、国家经
10、济命脉和国家安全的企业，国家股应达到控股额。严武在其著作公司股权结构与治理机制中论述“股权结构可以从两方面考察一方面它有质的规定性，即考察持股主体（股东）的类型及其构成与持股比例；另一方面它有量的规定性，考察公司股份分布的集中或分散状况。”1本文也正是从股权集中度和股权构成两方面来研究股权结构与盈利能力关系的。股权集中度是企业中第一大股东或前五大、前十大股东所持有的股份数量占企业股份总数的比重，可以反映出企业被某一股东或少数股东的控制情况。根据不同股东持股的不同比例来划分，可将股权集中度分为三种类型一是股权高度集中型，指股东所持有的股份占上市公司总股东所持股份的50以上，对公司拥有绝对的控制权
11、；二是股权相对集中型，它是指控股股东所持股份在2050之间；三是股权处于分散状态，它是指公司中没有具有绝对控制权的股东，各个股东所持股份占总股份的20以下。2股权构成也就是各种企业集团所持有的股份，国内外对于股权构成的划分具有明显的不同，国外将股东分为内部股东（所有者兼经营者）和外部股东（资本提供者），而我国则分成国家股、法人股和公众股。各股份在总额中的比例关系可以反映出企业受政府部门的干预程度。3国家股，有权代表国家投资部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份（含现有资产折成的国有股份）。法人股是企业法人国具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形
12、成的股份。个人股是以个人合法收入投入公司形成的股份。在证券市场上交易的都是个人股，而国家股和法人股是非流通股，但自2005年进行股份制改革后，将原本不能上市流通的国有股和法人股变成流通股，以提高企业效益。但为了减少大量股份集中上市对股份市场带来的冲击，2因此限制上市时间。逐渐，所有的股票都要流通，也就不会再存在国家股、公众股的说法了。由于我国企业与国外企业管理模式、股份构成等方面的不同，外国学者在研究股权结构时，多数只针对股权集中度进行分析。股权构成方面与我国现状差距较大，我国“一股独大”的股权特征在这些研究中也无法体现。而我国过往学者的研究中，对于股权集中度的研究以第一大股东持股比例、前五大
13、或前十大股东是股比例、H指数、Z指数为研究对象。本文在研究中也会选取这些指标。在股权构成中对国家股、法人股进行研究，但是，随着股权分置改革的推行，以往研究中的假设前提发生了变化，这些研究的结果不适合现今的股权构成状况。因此，本文选择了实际流通股比例为指标的研究具有现实意义。12盈利能力的定义盈利能力就是指企业的获利能力，正常营业状况下，企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的评价指标主要有总资产报酬率、净资产报酬率、营业利润率、成本费用率等。企业盈利能力的大小，将会影响投资所获报酬的多少。因而它是投资者和企业管理部门所最关心的问题。如在企业管理方面是否符合经济原则，有无浪费现象；在技术方面，
14、能否提高生产效率，降低成本，均与盈利能力有关。可以用来评价、选择多种品种的产品决策，确定最优产品组合。本文在实证研究中采用的盈利能力的指标包括4（1）总资产利润率是企业利润总额与企业资产平均总额的比率。总资产利润率利润总额（年初总资产年末总资产）/2100，指利润与资产总额的对比关系，它从整体上反映了企业资产的利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力（2）主营业务利润是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。主营业务利润率主营业务利润主营业务收入100,它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。（3）
15、总资产净利率指公司净利润与平均资产总额的百分比。总资产净利率净利润（年初总资产年末总资产）/2100，该指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，3成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。（4）成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率营业利润额/成本费用总额100，该指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。（5）营业利润率指企业的营业利润与营业收入的比率。营业利润
16、率营业利润/全部业务收入100。它是衡量企业经营效率的指标，反映在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。（6）主营业务成本率指主营业务成本与收入的比值。（7）销售净利率净利润占销售收入的百分比。销售净利率（净利润/销售收入）100。指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。表示销售收入的收益水平。（8）股本报酬率股本报酬率净收入股东股本，该指标显示了在支付款项给其他资本供应者之后，股东提供的资本所获得的回报率。（9）净资产报酬率净资产报酬率净利润/净资产100（10）资产报酬率资产报酬率（净利润利息费用所得税费用）/资产平均总额10
17、0。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，企业盈利能力越强，经营管理水平越高。（11）净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比。净资产收益率净利润（年初总资产年末总资产）/2100。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。（12）主营利润比重主营利润在总利润中所占比重。从企业的角度来看盈利能力是企业经营人员最重要的业绩衡量标准和发现问题、改进企业管理的突破口。对于债权人来讲，利润是企业偿债的重要来源，特别是对长期债务而言。盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力。企业举债时，债权
18、人势必审查企业的偿债能力，而偿债能力的强弱最终取决于企业则盈利能力。对于股东投资人而言，企业盈利能力的强弱更是至关重要的。在市场经济下，股东往往会认为企业的盈利能力比财务状况、营远能力更重要。从各个角度都可以看出盈利能力受各方密切关注，如何能提高盈利能力也至关重要。在过往的各种研究中，通常选取总资产报酬率、净资产收益率等两三个代表性的指标。虽然这些指标可以用来说明企业资产、主营业务等获取利润的能力，是评价企业盈利能力的主要指标。但是，少数几个指标在反应获利能力时4难免存在片面性，使最终的研究结果产生偏差。为了降低研究的误差，本文增加在盈利能力方面指标选取，利用统计学方法进行缩减，提高研究结果的
19、准确性。13股权结构与盈利能力的关系根据理论分析，股权结构是公司治理的产权基础，它决定着所有权与控制权分配的比例关系，股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。股权结构的不同，企业组织结构也就不会相同，也有了不同的治理结构，影响到企业的绩效。也就是说，股权结构会影响企业的盈利能力。根据我国的实际情况来看，我国上市公司具有第一大股东持股比例较高，股权集中度高的特点，如此特殊的股权结构造成了公司盈利能力将受到各种股权结构方面因素的影响，两者的关系也较为复杂。因此在运用国外案例来分析我国上市公司股权结构与盈利能力的关系时会产生偏差。在进行研究时还需要考虑具体行业股权结构特
20、征。131股权集中度与盈利能力关系股权集中度是企业中第一大股东或前五大、前十大股东所持有的股份数量占企业股份总数的比重，可以反映出企业被某一股东或少数股东的控制情况。SHLEIFER和VISHNY（1986）5认为，与股权分散型公司相比，股权集中度较高的公司有较好的盈利能力。PEDERSEN（2001）6研究发现在股权高度集中的情况下，大股东的持股比例对企业盈利能力存在负面影响。朱武祥和宋勇（2001）7研究发现，在竞争激烈的情况下，股权结构与公司价值并无显著相关性。从国内外众多学者的研究出可以看出，对于不同阶段、不同行业的研究，所得到的结果不同。不同股权结构的企业其治理机制也有所不同。孙永祥
21、，黄祖辉（1999）8研究中得出不同股权集中度对各种治理机制的作用（见表1）表1不同股权集中度对治理机制的作用股权结构治理机制股权集中股权分散股权集中度有限经营激励有利不利一般收购兼并不利有利一般代理权竞争不利不利有利5续表监督不利（经营者就是股东）不利有利一般（经营者不是控股股东）资料来源经济研究从上述表格中我们可以看出，不同股权集中度对企业治理机制的作用不同，不同行业、规模企业所处的法律、经济、市场环境不同，各种治理机制发挥的作用与贡献度也就不同，因此，根据各个行业的特性，需要有不同集中度的股权结构，其盈利能力的影响程度也就不一样。132股权构成与盈利能力关系股权构成也就是各种企业集团所持
22、有的股份，按照股东的性质不同主要分成国家股、法人股和公众股在股份总额中的比例关系，这可以反映出企业受政府部门的干预程度。但自2005年进行股份制改革后，将原本不能上市流通的国有股和法人股变成流通股，以提高企业效益。但为了减少大量股份集中上市对股份市场带来的冲击，因此限制上市时间。如今，股权构成只分为流通股和限售流通股。目前我国有色金属行业的股权结构按市场属性的不同分为在境内上市的人民币普通股（A股）境内上市的外资股（B股）在香港发行上市的股份（H股）在新加坡上市的股份（H股）。9过往，流通股股东通常是短期股票持有者，多为分散的小股东，他们不参与公司治理控制，大多数研究者认为流通股比例与盈利能力
23、不相关。如施东晖（2000）10、徐向艺（2005）11、严若森（2009）12均认为流通股比例对公司治理绩效影响不显著。随着中国股市的发展，股票全部流通是股权分置改革的目标。对于企业来说，各股东的股权可以在股票市场上流通，股价的涨跌与其自身利益密切相关，因此他们会更加积极的经营公司，促进公司发展。陈晓，江东（2000）13研究认为通过提高流通股比例有利于改善公司的治理结构，提高经营业绩。62我国有色金属行业股权结构与盈利能力的现状21有色金属行业现状有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。农业现代化、工业现代化、国防和科学技术现代化都离不开
24、有色金属。世界上许多国家，尤其是工业发达国家，竞相发展有色金属工业，增加有色金属的战略储备。我国有色金属矿产资源总量尽管很大，但由于人口众多，人均占有资源量却很低，仅为世界人均占有量的52，所以说，中国又是一个资源相对贫乏的国家14。近些年，新能源的发掘、低碳经济引领的新兴产业将导致新材料的革命使国家对有色金属的需求量将会减少，影响有色金属行业的发展。现今，我国有色金属行业的发展状况可以概括为三方面（1）生产恢复正常增长2008年10月，受到国际金融危机的影响，我国10种有色金属产量出现下滑，至2009年初才开始逐步回升，日均常量超过2008年日均产量的最高点。152010年我国主要有色金属产
25、品产量已经超过金融危机爆发前的正常水平（见表2）。表22010年十种有色金属产量及增长幅度单位万吨，产品名称产量同比增长产品名称产量同比增长铜457351129锡14941113铝1619452607锑18741308铅419941325镁65363055锌516421854海绵钛5471953镍1713397汞015851129资料来源世界有色金属统计（2）国内消费稳定增长。2009年铜消费量达到540万吨，比上年增长102；铝消费量将达到1300万吨，比上年增长32。16中国已经成为推动世界有色金属消费增长的主要力量。（3）产业重组不断推进7我国众多有色金属行业重组后，成为全球实力雄厚的企
26、业，一系列的产业重组，提升了产业的集中度，增强了优势企业的竞争力。22有色金属行业存在问题就整个有色行业来看在稳步增长，但不容忽视的是，产能过剩、结构不合理、集中度不高、资源保障能力不强、工艺水平尚待提高，以及环保压力与日俱增，这些问题和矛盾依然在2010年有色金属行业中依然存在。此外，由于产品价格走势疲软,加上成本上涨的压力不断显现,从今年7月份开始,一部分有色金属企业已减产甚至停产。（1）产能过剩国内除铜外，几大基本金属历来处于产能过剩状态。（2）生产能力落后，耗能高。尽管近年来我国经济发展迅速，有色金属冶炼技术不断创新，但有色金属冶炼技术仍达不到国际水平。目前国内仍存在鼓风炉、反射炉等落
27、后生产工具，选择传统的火法冶炼；小型企业集中度低，且数量多，很多企业位于经济发展相对落后的地区,技术更新缓慢。（3）污染严重“归根结底还是技术不够硬，大家只能在进入门槛低的开采冶炼环节上刺刀见红。采矿至少还要有矿才能居奇，但冶炼方面地方政府为了带动GDP，上马项目真是太多了。但凡能向深加工、高附加值产品进军，谁愿意做那破坏环境的事。”17（4）原材料对外依赖程度高（见图1）图120012009年我国有色金属进出口贸易额变化情况0109年我国有色金属进出口贸易额变化情况0100200300400500600700200120022003200420052006200720082009进口额出口额
28、单位亿美元8资料来源世界有色金属统计我国有色金属矿产资源总量多，但人均占有量少，国内矿产资源短缺，对国际市场依赖程度高。随着中国有色金属产量的持续大幅度增长，资源短缺问题越来越突出，国内主要有色金属矿山面临着资源危机。从上图中可以很明显的看出，我国有色金属的出口量远低于进口量。23有色金属行业股权结构现状回顾国内外学者对股权结构的学术研究，JENSENMECKLING（1976）18MCCONNELLSERVAES（1990）19、PEDERSEN（2001）20的实证研究说明不同时间段企业的股权结构都具有不同的特征。李跃坤（2010）21、洪爱梅；黄宝凤（2010）22、何冠楠（2010）2
29、3三人的实证研究表明不同行业由于国家政策和其自身发展环境的不同，股权结构也具有不同特征。因此，有色金属行业的股权结构必然有别于其他类别的行业，在这里将对有色金属行业的股权结构做进一步分析。以下是选取06至10年30家有色金属上市公司的数据（见表3）表3股权结构变化指标年度MAXMIN平均数方差实际流动股比例（）20101002887637575115557720091002879226534844980920087625116869513982253200780284393462495583225612006685568890914417951886前五大股东持股比例（）20108192201
30、2526419418759972009885121045401581195649200888632653551338717530892007891431175633645130393620069033286845626291758524第一大股东持股比例（）2010569292740036451445765200962616374146968132748620086261653416309714291882007626165340929681418498200667141769385487113499199续表Z指数（）2010112264710237662049308680482320091
31、19281310749822095705798675200814594871071681237086511661972007824927510759251876479602095820063858647112523693454629682944资料来源新浪资讯从表1中可以看出，我国有色金属行业股权集中度较高。从平均数中看出，第一大股东持股比例在40左右，前五大股东持股比例在55左右，5年中的变动幅度都不大。第一大股东在多数公司中处于控股地位。有色金属行业“股权集中，一股独大”特点显著。Z指数2006年较低，2007年、2008年变化分别增加942和494，之后的两年在20左右，说明前三年第一、
32、第二大股东持股比例变化较大，后两年没有明显变化。从最大值中可以看出，部分有色金属行业已经完成股改，实际流通股比例达到100，随着股权分置改革的进行，实际流动股比例的平均数逐年增长，至2010年末达到75。24有色金属行业盈利能力有色金属行业净利润变化1501005005010015008年1季度08年2季度08年3季度08年4季度09年1季度09年2季度09年3季度4003002001000100200300400净利润环比图2有色金属行业净利润变化资料来源中国有色金属网上图是我国有色金属行业2008年至2009年净利润变化情况，由此可见，10我国有色金属行业净利润自金融风暴后迅速增长，逐步稳
33、定增长。尽管，有色金属行业成本上升较快，经营压力大，利润上升空间幅度下降，但盈利能力仍有显著增长。有色金属各行业利润率变化200000200400600800100012001400160009年1季度09年2季度09年3季度09年4季度10年1季度10年2季度10年3季度10年4季度11年1季度11年2季度矿采选业冶炼加工业图3有色金属各行业利润率变化资料来源中国有色金属网由图3可见，有色金属行业的利润率一直呈上升趋势，但冶炼加工业的盈利状况远不如矿采选业，2011年上半年，我国有色金属矿采选业利润率为148，而冶炼加工业仅为41，且两者的差距有不断增大的趋势。因此，就有色金属行业，不同产业
34、各盈利能力有明显差异。113实证分析31提出假设我国股权分置改革的推行，将原本不能上市流通的国有股和法人股变成流通股，以提高企业效益。但为了减少大量股份集中上市对股份市场带来的冲击，因此限制上市时间。大股东的股权性质逐步变为流通股。对大股东而言，原本持有的非流通股不能流通上市，股价的涨跌与他们无关，当大股东持有的股票可以上市交易后，股票的价格与其自身利益密切相关，大股东必然会加强对公司的经营管理，以提高企业盈利能力。因此，我们提出假设假设1实际流通股比例与盈利能力呈显著正相关关系SHLEIFER和VISHNY（1986）认为经理人员若想成功经营就必须成为大股东。在股权集中度高的企业中，大股东具
35、有绝对的控股权，多数由本人直接担任公司高层管理人员。此时大股东的利益与管理层利益存在较高的一致性，他们以股东权益最大化为目的，有利于可以提高自身的盈利能力。同时，股权的集中可以改善企业“搭便车”现象，5提高企业对经营管理层的监督作用。因此，我们提出假设假设2前五大股东持股比例与盈利能力显著正相关假设3第一大股东持股比例与盈利能力显著正相关Z指数是指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值，Z指数越大，说明第一股东与第二股东持股数量差距越大，第一股东控制权的优势越明显。Z指数可以衡量大股东对公司的控制能力24。因此，我们提出假设假设4Z指数与盈利能力正相关32样本选取和数据来源本文选取进行股权分
36、置改革后的有色金属行业上市公司，2006年2010年的数据为研究样本，为了保证数据的合理性和有效性，剔除ST的公司和财务指标、股权结构资料不完整的公司以及个别指标异常的公司的数据。最后选取了30家公司5年的数据，这样样本容量大，减少误差。本文的数据均来自新浪资讯网上发布的上市公司的年报，因此数据信息可靠。1233因子分析在股权结构与盈利能力关系的研究中，许多学者只针对盈利能力中的部分指标进行实证分析，却没有说明为何选取这些指标。本文认为，在选取盈利能力指标方面需要选取综合指标来分析存在于各变量中的各类信息。因子分析可以用少数几个因子来描述许多指标之间的联系，用较少的几个因子来反映原资料的大部分
37、信息的统计学方法。25我们用因子分析法来筛选指标，提取公因子，得出综合分数，以减少误差。本文选取了总资产利润率（X1）、主营业务利润率（X2）、总资产净利率（X3）、成本费用利润率（X4）、营业利润率（X5）、主营业务成本率（X6）、销售净利率（X7）、股本报酬率（X8）、净资产报酬率（X9）、资产报酬率（X10）、净资产收益率（X11）、主营利润比重（X12）十二个盈利能力指标（因子分析见表4、5、6）。表4KMOANDBARTLETTSTESTKAISERMEYEROLKINMEASUREOFSAMPLINGADEQUACY703BARTLETTSTESTOFSPHERICITYAPPRO
38、XCHISQUARE2837237DF66SIG000KMO是用来比较变量间相关系数的指标，介于0和1之间，当KMO值越接近1时，说明变量间的相关性越强，当KMO值05时原有变量越适合做因子分析。上表中KMO值为0703，适合做因子分析。表5TOTALVARIANCEEXPLAINEDCOMPONENTINITIALEIGENVALUESEXTRACTIONSUMSOFSQUAREDLOADINGSROTATIONSUMSOFSQUAREDLOADINGSTOTALOFVARIANCECUMULATIVETOTALOFVARIANCECUMULATIVETOTALOFVARIANCECUMUL
39、ATIVE1589149094490945891490944909447313942139421220271689465989202716894659892849237416316231592132697925715921326979257192416032791944100884028766010088402876601016846587660571459509360913续表630825679617672031694978708117973988439092764996071004234799954110030249997912003021100000从上表中我们可以看出，前4个因子的初始
40、特征值大于1，并且累计占了8766，因此，我们可以用这4个因子来代替最初的12个指标。它可以反映出有色金属行业盈利能力的情况。表6COMPONENTSCORECOEFFICIENTMATRIXCOMPONENT1234总资产利润率198023039050主营业务利润率127415021007总资产净利率190009041078成本费用利润率075176026016营业利润率123094012057主营业务成本率133420020007销售净利率164031013061股本报酬率258258054003净资产报酬率008019507001资产报酬率248143086071主营利润比重019011
41、007984净资产收益率016048507012根据上表所示，我们可以计算出4个因子与原有盈利能力指标间的函数表达式124321101600750190012701980XXXXXF124321204801760009041500230XXXXXF124321350700260041002100390XXXXXF124321401200160078000700500XXXXXF144个因子得出来的分数是从不同方面反映有色金属行业盈利能力情况，按照表52中各因子的贡献度计算综合得分443214343213243212143211FAAAAAFAAAAAFAAAAAFAAAAAF432109601
42、5101930560FFFF其中，A1、A2、A3、A4为表四中4个因子各自贡献率。34变量选择自变量从股权结构的两方面入手，一是股权构成，由于2005我国进行股权分置改革后，国有股、法人股不再存在，如今市面上基本上只有流通股、限售股，因此这里用实际流通股与总股本比例作为研究指标；另一个是股权集中度，用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例和Z指数来计量。自变量用X表示。因变量选择了由十二项盈利能力指标经过因子分析变化后得到的综合得分值。因变量用Y表示。35建立模型本文采用回归分析，模型构建如下XY103322110XXXY3210和、是未知参数，0称为回归常数，321、是回归系数，是随机扰动
43、项。36回归分析模型分析结果如下（见表7、8、9）表7MODELSUMMARYMODELRRSQUAREADJUSTEDRSQUARESTDERROROFTHEESTIMATE1273（A）0740685973215表8ANOVA（B）MODESUMOFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSION42411424111888001（A）RESIDUAL52806148357TOTAL57047149由上表所知F11888，显著性概率值SIG001005，所以这个回归模型具有统计学意义，回归方程具有较强的解释意义。表9COEFFICIENTS（A）MODEUNSTANDA
44、RDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1（CONSTANT）4861493258001X0090032733448001从上表中可以看出实际股流通比例和盈利能力的显著性水平是0001，相关系数是0009，说明实际流通股比例和盈利能力呈负相关，拒绝假设1。得出模型100904860XY模型分析结果如下（见表9、10、11）表9MODELSUMMARYMODELRRSQUAREADJUSTEDRSQUARESTDERROROFTHEESTIMATE1418（A）17415856794表10ANOVA（B）MODESUM
45、OFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSION99533331810286000（A）RESIDUAL47094146323TOTAL57047149由上表所知F10286，显著性概率值SIG000005，所以这个回归模型具有统计学意义，回归方程具有较强的解释意义。16表11COEFFICIENTS（A）MODEUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1（CONSTANT）11242135280000X10110052382218028X20130062362006047X3
46、001002045471638从上表中看出，进行多元回归分析后，Y1、Y2这两个变量显著性水平SIG005，通过检验，Y3与因变量相关性不显著。接受假设2、假设3，得出模型2101301101241XXY回归结果解释从研究中看出，流通股比例对企业盈利能力呈负相关关系。实际流通股比例从总体上反映了流通股与限售股力量的对比情况，同时也反映出有色金属行业股权分置的程度。我国股权分置改革尚未全部完成，股票证券市场仍处于不完善、欠发达的状况，如今实际流通股的股东大多是企业的中、小股东，他们持股数量低，无权参加企业的股东大会，对企业的经营管理没有控制权。当企业实际流通股比例越大，说明其股权越分散，股东对管
47、理者的监督约束能力也就越弱，管理者更倾向于为自己的利益谋福利，所有者和管理者的利益相冲突。因此，流通股股东会对公司盈利能力起到反向作用。当我国股权分置改革彻底完成时，上市公司流通股比例对盈利能力会起到积极作用。第一大股东持股比例和前五大股东持股比例对盈利能力呈正相关关系，Z指数对企业盈利能力相关性不显著。大股东是企业的主要投资者，如果企业盈利能力下降必然会影响大股东的自身利益，因此他们会积极参与公司治理，起有效的监督作用。当大股东持股比例越高，其自身利益与公司盈利能力联系越密切。17结论本文从有色金属上市公司股权构成和股权集中度两个方面分析了股权结构对其盈利能力的影响，实证分析结果显示（1）股
48、权构成对企业盈利能力存在影响，研究表明，实际流通股比例与企业盈利能力存在负相关关系。（2）股权集中度对企业盈利能力存在正相关关系，即第一大股东持股比例与企业盈利能力呈正相关关系，前五大股东持股比例与盈利能力呈正相关关系。本文在进行分析研究中，有一定的优点与创新。第一，实证分析时对盈利能力的指标广泛选取，在进行综合缩减，使得实证研究的结果更加准确。第二，考虑到各行业的差异性。LDAVID（2003）的“公司治理的权变理论”中提出构造股权结构的最好方法取决于行业的特点，不同类型的股东对公司的影响取决于具体的行业特性（行业的透明度、稳定性以及在生命周期中所处的位置）。在研究股权结构和盈利能力关系时应
49、该考虑公司所处的行业特征。26在以往的研究中，通常以深沪上市公司为研究样本，没有考虑行业差异问题，得出结论未必适合有色金属行业。本文选取2006至2010年我国有金属色行业的股权结构和盈利能力指标为样本，进行实证研究，针对有色金属行业股权结构对盈利能力影响作出全面分析。由于我国股权分置改革尚未彻底完成，本文选取的样本和数据自股权分置改革一开始至今，股权分置改革产生的影响要一定时间后才能产生，因此，本文的研究存在一定的局限性。在这里，对日后研究提出几点展望（1）希望以后有更多的样本和时间来分析股权结构对盈利能力的相关性。当股权分置改革彻底完成后，其影响显示出来后研究的相关性会更具有代表性和意义。（2）股权分置改革的推行不仅仅改变了股权结构，对企业治理能力，市场外部环境等方面都存在影响，在日后的研究中可以考虑这些因素的变化对盈利能力产生的影响。18参考文献1严武股权结构与公司治理M北京经济管理出版社，20042白俊股权结构及其治理绩效研究基于上市公司股权分置改革的实证研究M上海立信会计出版社，20103赵有胜现代企业管理M北京清华大学出版社，20044方华
