1、中国上市公司股权结构和公司绩效关系的研究 摘要 :本文以企业资本回报率为公司绩效的度量，对上市公司股权结构与公司绩效的相关关系进行了分析。实证结果表明，股权结构对公司绩效有显著的影响。主要体现在：股权集中度与公司绩效间呈现显著的正相关关系。法人股及流通股比例与公司绩效间具有负相关关系。 下载 关键词 :上市公司 股权结构 公司绩效 我国资本市场从封闭走向逐步开放，目前正处在转轨时期，上市公司的治理不可避免地存在许多问题。大多数上市公司国有股处于绝对控股地位，并且存在着同股不同价、同股不同权、同股不同利的问题。在这种特殊的股权结构下，选择什么样的股权结构，是对上市公司最重要的战略决策之一。本文以
2、此角度出发，通过选取一系列的指标变量，对股权结构对公司业绩的影响进行了实证分析，找出对公司业绩影响的主要因素。 一、股权结构与公司经营绩效的理论研究 (一 )股权结构的定义和分类 股权结构是指股份公司总股本中不同 性质的股份所占的比例及其相互关系。如何构建合理的股权结构，使能以最低的监督成本达到让经营者能够更好地服务于股东利益的目的，重新成为了人们关注的热点。 (二 )股权集中度和公司经营业绩的关系 控制权的集中程度对我国上市公司的绩效影响，专家学者各持一派观点。从理论上说，主要是有下面几种。 股权集中度和公司业绩呈现正相关；股权集中度和公司业绩呈现负相关；二者呈现某种形式的非线性关系；二者不
3、存在任何形式的相关性。 (三 )股东性质对公司业绩的影响 股权结构因素不仅仅包括 股东的持股比例，也包括公司的股东的具体构成。 (1)国有股对公司绩效的影响 (2)法人股对公司绩效的影响 (3)流通股对公司绩效的影响 二、实证分析 (一 )样本及指标变量说明 本文选取了可获得 2002年到 2006年间的公司各类数据，剔除了 ST及借壳等异常公司，消除异常样本对研究结果的影响，将农业类上市公司排除在外，经随机抽样、筛选，最终选取总共 80 家公司的 400 组数据。数据均来源于 WIND 资讯。 本文使用了下列变量，作为被解释变量的为公司 的绩效，用资本回报率（ ROC）来衡量。解释变量包括：
4、 前十大股东的持股比例和（ A10）：用来衡量公司股权的集中程度。 公司的规模（ Lsize）：用公司营业收入的自然对数表示。 各类股东的持股比例：国家股持股比例（ PS），法人股持股比例（ PL），流通股比例（ PT），以及国家股和法人股持股比例之和（ PSL）。 (二 )样本的统计描述 我国大多数上市公司中，在股权结构上是国有股、法人股和公众流通股并存。 (三 )模型的设计 本文使用平衡面板数据的分 析方法对股权结构对公司绩效的影响进行分析。后文的检验结果得到本文将使用固定效应的方法。 我们将采用变截距的模型，两个基本的模型如下： (四 )实证结果与分析 1、 Hausman 检验及模型结
5、果及简单分析 由检验可以看出，两个模型的所有形式，均在 5%的显著水平上拒绝原假设，则本文的所有分析均使用固定效应模型。模型的回归结果如下： 企业表现出规模效应，资本回报率与规模变量的一次项的系数为负，二次项的系数为正，由此可知我国上市公司基本上呈现出规模递增的效应，企业的规模 越大，规模效应越明显，业绩也就越好。 2、股权集中度与公司绩效 由表 2 可知，股权集中度对公司价值指标的回归一次项和二次项的系数均为正，说明股权集中度与公司绩效正相关，并且存在 U型的规模递增的效应。我国上市公司大多为国有企业经过股改上市，股权主要在国家和法人实体手中且比较集中，这给公司带来很多优势，更易获得贷款，更
6、易上市融资，并且资本雄厚，具有一定的规模效应。 3、股权结构与公司绩效 由表 2 可知，国有股及法人股与公司的绩效之间的关系均不显著。但是二者之和对资本回报率的影 响显著为正。原因是我国的大多数法人股也为国家相关的法人所持，所以将两者之和作为一个自变量共同反应国有持股的情况更为现实。而对流通股而言与公司的绩效负相关，是因为我国资本市场的投机气氛较浓，大多数股东为机构和散户，他们持股的主要目的为获取资本利得，而对企业的经营不是很关心。 三、结论 研究结果表明，股权结构对公司绩效有显著的影响。主要体现在：股权集中度与公司绩效现显著的正相关关系，且表现出规模递增的 U型效应。这也就表明上市公司中股权
7、集中度越高的公司，公司创造价值能力越强；国家股比例与公司绩 效间显著的正相关关系，表明国家股东在公司价值创造活动中的正面效应；流通股比例与公司绩效间具有负相关关系，说明我们国家目前的体制更适合股权集中在国家手中的公司发展。 通过文章的分析，可以得到以下几点启示：第一，恰当的股权结构是提高企业生产能力和经济效益所必须的。股权的集中会使得企业价值创造的能力提高，有利于公司的发展，这可能是由我国的特殊国情决定的。第二，国有股比例与公司绩效呈微弱正相关关系，但必须采取辩证的态度看待国有股在公司治理中的效用。第三，积极吸引法人股股东的投资有助于提高公司绩效。 参考文献： 佘镜怀，胡洁上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析 J当代经济科学， 2007， 1: 99128 苏武康 .中国上市公司股权集中度与公司绩效实证研究 J.经济体制改革 ,2003,(3)
