1、中国股票市场价格发现功能 :基于股指期货推出前后的对比研究 【摘要】为了研究股指期货市场价格发现功能，本文按照时间发展顺序，依据不同市场环境中股指期货的表现和功能，从中得出价格发现功能的变化差异。再结合一些典型模型进行对比分析，研究出不同市场时期的股指期货所表现出来的功能。为了促进我国股指期货市场的良性发展，使之产品结构体系得到改善和优化，最后对股指期货市场的发展提出可行性的建议和意见，使之成为更加成熟和稳定的股指期货市场，给相关人士做参考。 下载 【关键词】股指期货 市场价格 价格发现 对比研究 作为金融领域中衍生品之一的股指期货，从其诞 生时起就发展极其迅速，现在已经是交易量最大、流动性最
2、强的期货产品之一。在我国，股指期货是资本市场中最重要的一个产品，给很多投资者带来了赚钱的机会，也增加了投资理财的工具形式。但是在股指期货推出三个月后，大盘快速下降百分之三十，股指期货表现出来的稳定市场作用不是特别明显，这与我国股指期货推出时间短、产品结构体系不完整以及监管不严格等因素有关。股指期货在国际资本市场中也是非常重要的一种金融工具，其中，价格发现是检验股指期货发展程度的一个非常重要标志，同样也是实业以及学术中非常关心的问题。 一、我国股指 期货的发展历程 作为金融衍生品之一的股指期货，从其出现到推行经历将近 20年的时间，这期间，我国资本市场也推出了非常多的中国概念股指期货。以下将从我
3、国股指期货发展的三个阶段进行详细阐述。 （一）我国股指期货萌芽阶段 相比较发达国家而言，我国的股指期货发展比较晚。九十年代时期，深圳交易所和上海证券交易所成立时间并不是很长，在各方面建设上都不是很完善，从而导致市场股票的价格处于较大波动状态，导致风险就比较大，因此，带有规避风险功能的股指期货开始被管理者们所重视。当时海南证券交易所是第 一个尝试股指期货的交易中心，这一动作极大地带动了金融产业的发展，也促进了金融衍生品的诞生。 （二）我国股指期货准备阶段 随着各个国家对股指期货的推动，其在资本市场中的地位日渐提升。为了拥有国际定价权和增强国际市场核心竞争力，许多的交易所陆陆续续地推出了其他国家股
4、票市场行业指数，并以此设计股指期货合约等。随后，在新加坡国际金融交流中心诞生的中国概念指数给我国资本市场层次的完善带来了非常大的压力，随着众多投资者的理解和中国市场环境的改善，这才进一步提升了我国资本市场的建设速度。 （ 三）我国股指期货发展阶段 经历了 20年风风雨雨之后，我国证券市场取得了非常大的发展，规模日渐扩大，各个投资者也变得更加理性和更有经验，金融行业中对股指期货的研究也越来越成熟，另外，股指期货的相关政策、交易机制以及相关技术等都有了很大的进步，为将来股指期货市场的发展奠定了非常好的基础。经历了 2008 年宏观经济层面的巨大波动之后，领导层十分重视对股指期货的建设，后来国务院统
5、一推出股指期货，并对股指期货投资者制定了相关管理制度、风险监控规定等，从此股指期货登上了中国资本市场的舞台。 二、基于股 指期货的市场价格发现研究 （一）期货市场价格发现的功能含义 学术界对期货价格发现的定义有两种。其中一种是根据合约到期日时现货价格的条件期望值来定义期货价格，通过合约到货期、期货合约在某个时刻的价格、合约到期日时现货价格、时刻信息集这几个参数经过一系列的计算而给出结果。用该计算方式决定期货价格的主要 ?Q 定因素是市场信息的有效性，当某个时期的期货市场是有效的，其合约价格就会根据实时时刻信息作出快速的反应。因为受合约期限的限制，期货到期后只能交割不能继续交易，这个环节的存在会
6、驱动套利交易，从而 会改变期货价格和现货价格的变化规律，这反映了期货价格会对现货价格有一定的预测能力，说明了期货市场对市场信息响应速度与价格发现功能的关系。 （二）形成期货市场价格发现功能的原因 资本市场中，判断一个市场是否具备价格发现功能的基础是能否对另一个市场价格做出预测，当在理想的市场体系中，信息都是同时流向期货市场和现货市场中，两者对价格的响应并反映在价格上是同时进行的。但在现实中，却存在着不可避免的因素导致期货市场价格变化速度快于现货市场，变因此产生了期货市场价格发现功能。其中主要原因有：微观市场 结构中的杠杆交易机制为期货市场价格发现功能创造了条件、期货市场中的交易成本较低更吸引投
7、资者的参与、市场信息的传递机制更完善、有利于价格发现的及时响应。 （三）期货市场发现的价格特点 投资者们在期货市场中通过获取的市场信息加以分析，再对未来的发展趋势作出判断，从而做出理性的投资行为，导致市场价格会随之产生变化，并可以客观真实的反应现货市场的趋势变化，也就是现货市场中的供求变动情况。期货市场中发现的价格也有如下特点：由于投资者们频繁的做套期保值交易和投资交易，造成期货的换手率非常的高，这就可 以把期货市场中的价格变化前后的市场供求关系动态的、连续的反应在价格上，即发现价格的连续性。期货价格和交易都是在交易所中集中公开竞价和高效组织化交易，其报价自由、竞价信息公开是期货市场交易的显著
8、特点；期货市场是在这种高透明的监督下交易，并把合约交易情况、细节以及价格变化等信息及时反映给投资者，进而利于他们下一步的合理投资，所以，期货市场所发现的价格具有高度的公开性特征。当期货在一个国家经济市场中发展的较为成熟时，期货价格会被作为现货交易的参考依据和标准，投资者们也会根据期货价格来研究市场行情，因此期货市场反映 出的价格具有一定的权威性。 三、结束语 本文先是对期货市场在我国的发展做了详尽的概述，然后是研究了期货市场价格发现功能的含义，并总结了期货价格市场中实现价格发现功能的原因，进一步列出了期货市场反应出的价格特点。综上所述，我们得出期货市场对交易价格的响应要快于现货市场价格的响应，
9、且期货市场反映出的期货价格具有一定的连续性和权威性，可以作为现货市场交易的参考标准，进而也可以作为投资者们的进行未来投资的决策依据。总之，基于股指期货的市场价格发现功能是当下金融领域里最有用和有效的金融理论，可以为 金融市场的发展和风险控制提供准确的市场信息依据。当然，资本市场不是一成不变的，还需要学者和实业者们继续研究和探讨。 参考文献 我国股指期货价格发现功能研究 J.方匡南、蔡振忠 .统计研究 .2012（ 05） . 股指期货价格发现功能动态研 J.顾京，叶德磊 .上海经济研究 .2013（ 11） . 我国股指期货市场效率的实证研究 J.王继莹 .吉林大学 .2014. 沪深 300 股指期货套期保值效率度量 基于沪深 300ETF 的实证研究J.王继莹 .成都理工大学学报社会 科学版 .2014. 作者简介：王福临（ 1991-），男，汉族，湖北黄冈人，在校学生，硕士，研究方向：金融学。
