1、中国股指货与股票现货的关系研究 摘要：当下，国务院对通过了推出股指期货的预案进行反复调研，在推出股指期货的同时，亦给出了几个月的准备期。究竟股指期货出现前后对现货市场产生了何种作用、两者之间具有何种关联性呢？这作为本文侧重探讨的主要内容。该作笔者主要从以下四个方面对两者的联系和相互影响等进行了阐述。 下载 关键词：股指期货 股票现货 关联性分析 一、股指期货推出后股票现货市场的运行态势剖析 经过部分专家人士对各个国家股指期货市场的实践研究，股指期货刚刚推出不久之后，便引发了股票现货市场大规模的振荡。例如， 20 世纪 80 年代美国芝加哥交易所推出的 P500 股指期货交易，在这之后，美国股市
2、出现了严重的新股和高科技股泡沫现象，其指数下跌了大约 15%；与此同时，很多科技股与新股更是在一年的时间里下跌了 80%以上；再举个例子，日本东京证券交易所及大阪证券交易所先后推出了东证股指期货与日经 225股指期货，十多年后，日本股市逐渐转入到了大熊市，一年半 的时间里下跌幅度高于 60%；另外，像同时期我国香港期货交易所推出的恒生指数期货，不久便出现了严重的股灾，跌幅高达 50%；韩国推出的汉城 200 股指期货，指数当天便出现了一定下跌，而后由于东南亚金融危机的发生，持续调整长达 2年多，下跌幅度更是超过 60% 根据上述探讨，我国沪深 300 股指期货的问世，尽管有助于股票现货市场长时
3、间内平稳性的加强，但短时期内很容易诱发剧烈的股指振荡。根据现货市场现阶段的走势特点进行研究，似乎表明股指期货一推出便可能背负 “ 助跌现货市场 ” 的罪名。 二、股指期货和股票 现货市场之间价格领先落后的相关性分析 从理论出发，股价指数现货同期货尽管处于各自的交易市场，然而因为具有等价资产报酬的时间联系，如果市场内出现新信息，那么二者的市场价格呈现同时同向变化的趋势，并且任一市场的价格变动不会领先或者滞后于另一市场反应的新信息；然而，从上世纪 80 年代起，不少探究发现二者间的价格存在特定的领先或落后联系。比如，之前某些专家借助格兰杰因果关联试验或者误差调整模型试验等不同方法，但无论是采用哪一
4、种研究方法，其最后均取得了同样的结论：股指期货和股票现货市场相比较之下，前者能够更快 地获得市场信息，与此同时，前者的价格变动大大领先于后者。 三、股指期货市场和股票现货市场问成交量变化的关联 根据相关研究表明，股指期货刚推出时，它的成交量（和股票现货市场的交易量）逐渐增加，因为股指期货自身拥有交易费用低廉、保证金较少、财务杠杆有力、现金交割更能客观展现整体指数趋势的优势，所以令它更受到法人机构和基金经理人的青睐，并且被用来作为防控风险、套取利润的工具。 实际上，相当一部分人对允许股指期货交易是否会分流股市资金仍旧存疑，进一步对现货市场产生猛烈冲击。在股指期货刚 推出时，或许会发生此情况，分流
5、的作用即便存在，也仅仅是短期、局部的，股指期货和现货市场同处于一个金融市场体系当中，双方出现资金互流是正常的，也能够对股指期货的运作进行必要的约束以弱化资金的分流度。 ? 诙唐诶唇玻 ?因股指期货和股票现货往往存在着一定程度的替代性，所以说，股价指数期货刚上市的时候容易对现货市场产生资金的排挤效应，特别是那些更加看重指数的基金经理人和投机者，势必会把部分资产转移到股指期货市场当中。但是，对于长期来说，两者同样具有一定的互补作用。由于股指期货创造了更良好的避险条件，所以投资者在能够自 如掌控市场风险的情况之下，其投资股市的意愿也会更加显著。从全局和长期的角度出发，股指期货的推行会提高股票现货市场
6、的交易活跃度、使价格在合理范围内变动，吸引更大量的增量资金，进一步推动股市的健康、稳定发展。 跳出国内，放眼世界而言，上世纪 90年代股指期货获得了巨大的发展，它的交易规模迅速扩大。 90年代末，持仓余额的年增长率超过了 50%，交易金额增长率将近 30%。除股指期货同股票现货市场问的密切关联之外，套利者在期货契约到期时对它的现货部位做出平仓了结处理，从而令股票市场的波动性加大，这就是我们通常所 说的到期效果。在期货或者选择权契约交易到期前，因期货和现货价格的差异降低会令期货和现货部分交易更为频仍。套利者与避险者均需要考虑是否进行持续避险或把以往已避险的部位进行了结，最终使得两市场间的交易更加
7、频繁。 四、股指期货对股票现货价格波动程度的具体影响研究 关于影响股票现货市场价格波动的原因众说纷纭，主要分歧在于股指期货对股票现货的价格变化有无作用。相当一部分人觉得它会加剧股票现货市场的价格波动。然而，也有持不同观点的人员提出：股指期货价格变动通常会大于相应现货市场的变动，一些专家曾对我 国许多地区关于股指期货和现货股指波动性进行论证，研究证明：波动性不变的占绝大多数。这就表示说，股指期货的推出通常不会加剧股票指数的变动。在特定情况下，由于股指期货具备价格发现的功能，其可以改善现货市场对市场信息的反应模式，并且此波动有助于股市有效性的增强。之前，曾有人将东南亚地区的金融危机同另外一些股市风险事件联系在一起，众多研究表明，股指期货和股灾之间不存在必然的关联，导致股灾的根本因素是部分国家或地区的泡沫经济，自身经济出现了巨大隐患造成的。期货市场是信号而并非根源，预防股市风险事件的根本途径即为铲除经 济泡沫并且完善相关机制。 五、结束语 综上，本文主要从股指期货推出后股票现货市场运行趋势、股指期货和股票现货两者间的价格领先与落后关系、股指期货和股票现货市场之间交易量变动的联系、股指期货对股票现货价格波动程度的影响等四个方面对我国股指期货与股票现货两者的关系进行了全面、深入的研究。
