1、中国能源金融衍生品风险的实证研究 摘 要：能源金融衍生品依托于风险较大的能源市场和金融市场，能否有效规避其风险关系到中国能源业及金融业的安全运行。基于 2013 年中国仅有的六种能源期货的 111个期货合约样本，采用计量分析方法对能源期货不可控风险中的价格和流动性风险进行度量，研究发现：中国能源金融衍生品市场仍处于高风险阶段，并且几种能源期货风险相关性显著，存在风险传染的可能性。为此提出了以构建中国能源价格指数体系及以风险管理能力为核心的分类评价指标体系为切入点的过程管理模式，以达到预警防范能源金融衍生品风险，保障中国能源业及金融业安全运行 的目的。 下载 关键词：能源金融衍生品；能源期货；能
2、源价格风险 引言 综合现有研究成果，对中国能源金融衍生品市场的风险问题研究主要集中在风险类型分析及某种能源的单一风险研究。例如钱瑞梅（ 2007）对能源金融衍生品市场的风险特征进行研究，认为能源金融衍生品市场的风险特征有价格风险、现金流风险、信用险露和持仓错位。钱瑞梅和杨星（ 2007）分析了能源金融衍生品市场的价格风险特征及其在我国发展能源金融衍生品市场过程中的重要性。林伯强和李江龙（ 2012）分析了原油价格的波动性和在国内外的 传染效应。梁雅琦（ 2014）分析了金融衍生工具在能源风险管理中的应用，即能源金融衍生工具主要包括能源远期合约、能源期货合约、能源期权交易和能源互换协议。但从实证
3、角度特别是通过对中国能源金融衍生品的具体数据来研究不同类型风险程度的研究成果相对缺乏。能源金融衍生品既有金融衍生品所具有的一般风险，又因其作为依托于能源的虚拟产品，所以具有本身所特有的风险。根据能源期货的特殊性，在此将能源金融衍生品风险划分为可控风险和不可控风险，可控风险包括信用风险和操作风险；不可控风险主要是价格风险和流动性风险。 一、度 量指标选取及数据分析 鉴于可控风险的发生概率低，且不可控风险作为市场重点的管控方向，本文在此只对不可控风险进行度量。对于价格风险度量指标的选择，采用变异系数，相关性及最大回撤。衡量流动性风险指标有交易量和持仓量。 本文选取中国目前仅有的六种能源期货价格作为
4、样本，样本期间为 2013年 1 月 1 日到 2013 年 12 月 31 日，数据来源于上海期货交易所、郑州期货交易所和大连期货交易所。计量经济分析使用 EXCEL 和 Matlab8.0 进行。 二、实证结果及分析 （一）价格风险度量实证结 果 首先，基于期货收盘价格进行实证分析，结果如表 1 所示： 就估计结果整体来看，燃料油期货、棕榈油期货和焦炭期货的变异系数远高于其他三种能源期货，可见这三种期货的价格离散程度远高于其他三种。 由于沥青期货、动力煤期货和焦煤期货在 2013年存续时间短，收益率均值估计结果太小，所以在此只对燃料油期货、棕榈油期货和焦炭期货进行收益率实证分析。 由表 3
5、 可以看出，三种期货收益率的变异系数和最大回撤之间的一致性，其中二者数值均为最大的是燃料油期货收益率，最大回撤为 0.34560，说 明投资于燃料油期货可能造成的损失最大。 从表 3 显示的三种期货收益率的相关性可以看出棕榈油期货和燃料油期货收益率呈负相关，焦炭期货收益率和其他两种期货收益率呈正相关。其中棕榈油期货和焦炭期货之间存在着较强的相关性。 （二）流动性风险度量实证结果 首先，对成交量进行实证分析，对三个样本期货 2013年各个月份的总交易量实证结果来看，棕榈油期货和焦炭期货成交量在 9月份之前走势一致，年初开始下降。但相较于最高值和最低值之间的差距，焦炭期货交易量差异极其显著。燃料油
6、期货成交量在年初较高，然 后一直攀升，在 3月份达到全年最高，后在随后的几个月开始波动。综合来看三个样本期货各个月份的成交量并不稳定，波动较大，说明存在的流动性风险比较大。 其次，对持仓量进行实证分析，焦炭期货较其他两种期货持仓量变化相对平稳，棕榈油期货在一年中呈现持续波动状态，但波动幅度相对较弱；只有燃料油期货的持仓量波动幅度很大，但这并不能说明燃料油期货持仓量存在的流动性风险最大，因为棕榈油期货和焦炭期货相对于燃料油期货来说持仓量基数大。 三、政策建议 为有效构建能源金融衍生品的风险预警机制，以保障中 国能源业与金融业的安全运行，提出以构建指标体系为核心的对策建议：创建中国能源价格指数体系
7、；创建以风险管理能力为核心的分类评价指标体系；建立能源远期、期货、期权柜台交易机制。（作者单位：天津财经大学） 参考文献： 曹艳 .期权理论及其在石油企业经营管理中的应用研究 D.大庆：大庆石油学院， 2004。 程伟力 .影响国际石油价格因素的定量分析 J.国际石油经济， 2005（ 8）：40-43。 林伯强，李江龙 .原油价格波动及国内外传染效应 J.金融研究， 2012（ 11）： 1-15。 林伯强，牟敦国 .能源价格对宏观经济的影响：基于可计算一般均衡（ CGE）的分析 J.经济研究， 2008（ 11）： 88-101。 万莉敏 .我国燃料油期货市场有效性研究 D.哈尔滨：哈尔滨工程大学，2010。 Huang， Masulis， R.and Stoll， H.Energy shocks and financial markets
