1、本科毕业论文（设计）论文题目制造业上市公司营运资金结构与公司绩效的实证研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要改革开放以来，随着我国市场经济的迅速发展，营运资金已经成为一个企业生存发展的重要因素，它是公司的一项重要财务资源，合理的营运资金结构决定着企业正常经营活动的开展，直接对公司价值产生影
2、响。但是我国上市公司对营运资金结构的管理不善，对上市公司的盈利和发展产生严重的影响，而且对营运资金的理论研究很少，甚至在我国的财务管理理论中，营运资金几乎是空白。在阅读了大量的文献之后，发现一般以行业分类进行研究，而在这些研究中制造业的分歧比较大，因此要对其进行进一步研究和剖析，查找解决方法。本文首先针对营运资金结构与公司绩效采用了描述性统计和回归分析相结合的方法。选取了上海证券交易所30家制造业上市公司20062010年的数据作为样本，对营运资金结构和公司绩效指标进行描述性统计，考察制造业上市公司营运资金结构情况以及公司绩效变动趋势。然后，将营运资金结构指标作为自变量，公司绩效指标作为因变量
3、，构建回归模型，通过营运资金结构与公司绩效的相关性检验，可以看出营运资金结构指标对公司绩效指标的解释程度。最后，本文得出以下结论制造业上市公司营运资金结构与公司绩效存在明显的相关性，并根据现状和结论提出对营运资金结构调整建议。关键词制造业上市公司营运资金结构公司绩效实证研究IIABSTRACTSINCETHEREFORMANDOPENINGUP,ALONGWITHTHERAPIDDEVELOPMENTOFMARKETECONOMYINCHINA,OPERATINGFUNDSHASBECOMEONEOFTHEIMPORTANTFACTORSOFTHEENTERPRISESDEVELOPMENT,
4、ITISTHECOMPANYOFANIMPORTANTFINANCIALRESOURCES,REASONABLEWORKINGCAPITALSTRUCTUREDECIDETHEENTERPRISENORMALBUSINESSACTIVITIES,DIRECTLYTOTHEVALUEEFFECTBUTCHINASLISTEDCOMPANIESOPERATINGFUNDSTOTHESTRUCTUREOFMISMANAGEMENT,THELISTEDCOMPANYPROFITANDDEVELOPMENTHAVESERIOUSEFFECTS,ANDOPERATINGFUNDSTOTHESTUDYOFT
5、HETHEORYOFTHEVERYFEW,EVENINOURCOUNTRYSFINANCIALMANAGEMENTTHEORY,OPERATINGFUNDSALMOSTABLANKINTHELITERATUREOFTHEREADMANYOFTHEFIND,AFTERGENERALWITHINDUSTRYCLASSIFICATION,ANDINTHESESTUDIESMANUFACTURINGDIFFERENCESISBIGGER,SOINITSFURTHERRESEARCHANDANALYSIS,FINDSOLUTIONSTHISPAPERFIRSTLYOPERATINGCAPITALSTRU
6、CTUREANDCORPORATEPERFORMANCEUSINGDESCRIPTIVESTATISTICSANDREGRESSIONANALYSISMETHODOFCOMBININGTHEONTHESHANGHAISTOCKEXCHANGELISTEDCOMPANYMANUFACTURING30HOUSE20062010YEARSOFDATAASSAMPLE,ANDFORWORKINGCAPITALSTRUCTUREANDPERFORMANCEINDICATORSFORDESCRIPTIVESTATISTICS,INVESTIGATIONMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIE
7、SOPERATINGFUNDSSTRUCTUREANDPERFORMANCETRENDOFCHANGETHEN,THEWORKINGCAPITALSTRUCTUREINDEXASTHEINDEPENDENTVARIABLE,THECOMPANYPERFORMANCEINDICATORSASTHEDEPENDENTVARIABLE,CONSTRUCTINGTHEREGRESSIONMODEL,THROUGHTHEWORKINGCAPITALSTRUCTUREANDPERFORMANCEOFTHECOMPANYRELEVANTINSPECTION,WECANSEETHATTHEWORKINGCAP
8、ITALSTRUCTUREINDEXTOTHEINTERPRETATIONOFTHECOMPANYPERFORMANCEINDEXLEVELFINALLY,THISPAPERCONCLUDESTHATTHEMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIESOPERATINGCAPITALSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCE,OBVIOUSCORRELATION,ANDACCORDINGTOTHEPRESENTSITUATIONANDTHECONCLUSIONISPROPOSEDFORWORKINGCAPITALSTRUCTUREADJUSTMENTSUGGES
9、TIONSKEYWORDSMANUFACTURINGLISTEDCOMPANYOPERATINGCAPITALSTRUCTURECOMPANYPERFORMANCEEMPIRICALSTUDY目录引言11营运资金结构与公司绩效基本理论211营运资金的基本理论2111营运资金的概念2112营运资金的特点212营运资金结构管理的基本理论3121流动资产结构管理3122流动负债结构管理4123流动资产与流动负债匹配管理513公司绩效相关理论62制造业上市公司营运资金结构与公司绩效的实证研究921研究假设922数据收集和处理10221因变量的选取10222自变量的选取10223样本选取与数据来源112
10、24回归模型12225描述性统计结果及分析12226相关性分析1323回归分析与结果143改善营运资金结构的建议1731合理确定资产结构1732尽量降低流动资产的规模1733优化负债结构1834提高流动资产周转率1835准确预计销售增长1936零营运资金政策的运用1937充分利用长期负债的杠杆效应，同时降低企业财务风险19结论21参考文献23致谢251引言随着市场经济的发展，营运资金已经成为一个企业生存发展的重要因素。它是公司的一项重要财务资源，合理的营运资金结构决定着企业正常经营活动的开展，直接对公司价值产生影响。对于营运资金（WORKINGCAPITAL）的定义，不同的学者有不同的理解一种
11、观点认为营运资金，也称总营运资金，一般是指企业的流动资产，即企业垫支于流动资产上的资本。另一种观点认为营运资金即指净营运资金（NETWORKINGCAPITAL），是指流动资产减流动负债的差额。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金，因此，营运资金结构管理是企业财务管理的重要组成部分。据调查，公司财务经理有60的时间都用于营运资金管理。要搞好营运资金管理，必须解决好流动资产和流动负债两个方面的问题，换句话说，就是下面两个问题第一，企业应该投资多少在流动资产上，即资金运用；第二，企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措。科学而有效的营运资金结构可以保证企业长期规划中预测现金流量的
12、顺利实现，无疑会促进企业价值最大化目标的实现。而中国很多企业没有明确的营运资金政策及管理制度，对营运资金的管理还是仅仅集中在对现金、应收账款和存货等流动资产的管理上。营运资金和公司绩效的关系概括为两个方面，即营运资金结构和公司绩效的关系以及营运资金政策和公司绩效的关系。这两方面的研究也是相互关联的营运资金政策的制定是为了优化营运资金结构，营运资金结构与公司绩效密切相关。优化营运资金结构，相当于改善了企业的先天条件或物质基础，它仅对资本的增值提供了基础条件。加强资金营运，相当于后天通过自身努力，它能使资本的增值有可能变为现实。加强资本营运，其实质就是要实现资本的快速流转。因此，企业重视运用有效的
13、营运资金政策，合理安排营运资金结构，其获利能力和成长性就有了保障我国上市公司和市场经济仍处于不断发展和完善阶段，学术界也很少将营运资金政策与效率、企业的业绩相联系，本文主要对二者之间的关系进行实证分析。在借鉴国内外研究的基础上，结合我国上市公司的具体情况，探索营运资金结构与公司绩效之间的关系，对我国上市公司的管理和发展做出有利的意见和贡献。21营运资金结构与公司绩效基本理论11营运资金的基本理论111营运资金的概念营运资金，其定义有广义与狭义之分。广义的营运资金是指企业的全部流动资产总额，这个概念主要在研究企业资产的流动性和周转情况时使用。广义营运资金是一个具体的概念，它包含了企业的所有流动资
14、产的总额，是由企业一定时期的持有的现金和有价证券，应收和预付账款及及各类存货资产所确定的。狭义营运资金是指净营运资金，即流动资产减去流动负债的余额。由于净营运资金被视为可作为企业非营运资金投资和用于清偿流动负债的资金来源，所以，狭义的营运资金概念主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用。狭义营运资金是一个抽象的概念，它只是企业一定时期流动资产与流动负债之间的差额，并不特指某项资产，而此差额的确定，完全要视企业一定时期的经营和财务状况而定，它是判断和分析企业资金运作状况和财务风险程度的重要依据欧阳令南,2004。表达式为总营运资金流动资产总额净营运资金流动资产流动负债112营运资金的特点营运资金
15、有以下特点1变现能力强。企业的营运资金的变现能力都较强，绝大部分的营运资金都能在短期内被耗用或出售，并转换为现金资产。（2）资金周转快。企业占用在营运资金上的资金，其周转期一般是较短的，通常是在一年或一个营业期内收回，有时甚至还要短。3形态波动频繁。营运资金的实物形态和持有数量，在企业中都是波动最为频繁的。企业营运资金的实物形态往往是随着企业生产经营活动的变动而变动，一般是按货币资金、储备资金、生产资金、成品资金、结算资金然后又回到货币资金的过程运作的。4资金占用小。营运资金在整个企业的资金总量中，相对来说占了较小的比重，而且其种类繁多，正因为这个原因，所以营运资金的管理往往很容易被3人忽视和
16、忽略。5资金来源广。企业筹集营运资金的来源渠道和方式可以讲是多种多样的，从一般的商业信用到国家信用、个人信用和贸易信用等等，方式上可以是应付款或预收款及应计和预提款项及各类直接借款等（柯宝红,2009）。12营运资金结构管理的基本理论营运资金结构管理可分为流动资产结构管理、流动负债结构管理、流动资产与流动负债比例管理。121流动资产结构管理流动资产结构管理，也可将其称营运资金投资策略。目的在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资产水平。企业投资于流动资产的多少，可以用公司流动资产占总资产的比率为衡量标准。营运资金投资策略分为了以
17、下三种1稳健型在稳健型营运资金政策下，企业较多的将资金运用到流动性较强的资产上，如现金、有价证券等。特点是流动性最强而收益性较低，可以维护企业的安全运营。2激进型在激进型营运资金政策下，企业持有的营运资金水平较低除满足企业日常生产经营的需要外，一般不留有多余的现金；存货被压缩到最低的幅度；应收账款水平也较低。特点是使企业获取最大的收益。3适中型适中型的营运资金投资策略是为了追求恰当的风险和收益水平，营运资金的持有量恰好足够支付企业各方面的需要，当企业能够比较准确地预测未来流动资产和流动负债时，可采用该政策汪平,2007。下图是制造业上市公司20062010年的流动资产比的趋势图，从图中可以看出
18、流动资产比呈明显的上升趋势，所以可以得知，制造业上市公司的营运资金投资策略越来越稳健流动资产比趋势见图1。4图1制造业上市公司流动资产比资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据制作。122流动负债结构管理流动负债可以再划分为临时性的流动负债和自发性的流动负债。流动负债结构管理，也称营运资金融资政策。以下是三种营运资金的筹资策略1配合型融资政策其基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资金成本。配合型融资政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金融资政策。2激进型融资政策临时性负债不但融通临时性的流动资产的资金需要，还
19、解决部分永久性资产的资金需要。但是这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资的困难和风险。所以激进型融资政策是一种资本成本较低、收益风险均较高的营运资金融资政策。3稳健型融资政策临时性负债只融通部分临时性的流动资产的资金需要，另一部分临时性的流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性的流动负债和权益作为资金来源。这种做法下收益风险均较低钟璐，2001。下图是制造业上市公司20062010年的流动负债比的趋势图，从图中可以看出流动负债略有下降趋势，但总体变化不大。所以可以得知，制造业上市公司的营运资金激进的融资政策有所缓解，但从数值上看仍旧很大，仍然是激进的融资政策（流动负债比趋势见图2）。
20、5图2制造业上市公司流动负债比资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据制作。123流动资产与流动负债匹配管理流动资产与流动负债匹配管理，也就是营运资金政策。从不同的资产结构和资金来源结构具有不同的风险和收益谈起，企业营运资金管理的综合策略可以概括为三种1稳健型策略即稳健型投资政策和稳健型融资政策相互配比，也就是高流动资产比例与低流动负债比例相配合。在该种策略下，企业盈利能力最低,其到期不能偿还负债的风险也最低。2中庸型策略即稳健型投资政策与激进型融资政策相配合高流动资产比例与高流动负债比例相配合或者是激进型投资政策和稳健型融资政策相配合低流动资产比例和低流动负债比例相配合。
21、在该种策略下风险与获利能力居中。3激进型策略即激进型投资政策和激进型融资政策相配合低流动资产比例和高流动负债比例相配合。在该策略下，获利能力高同时偿债风险也最大刘运国，2001。如图是制造业上市公司20062010年的流动比率的趋势图，从图中可以看出流动比率呈明显的上升趋势，但仍低于2，所以可以得知，制造业上市公司的营运资金是中庸型策略（流动比率趋势见图3）。6图3制造业上市公司流动比率资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据制作。13公司绩效相关理论目前我国采用的企业绩效评价方法除国有资本金绩效评价体系外，一些企业还积极采用了由美国学者和实业界提出的“杜邦财务分析体系”、
22、“平衡记分卡”和“经济增加值”（EVA）等评价方法。这几种绩效评价方法虽各有长处，但每一种方法在企业绩效评价中都还存在着一些缺陷。结合我国企业目前的状况及特点，应采用多因素全面评价原则和定量分析与定性评议相结合的原则，建立多维的基于绩效预算管理的动态的企业绩效评价体系。资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据制作。本文采用了净资产收益率来表示公司绩效。如上图所示，制造业上市图4净资产收益率趋势图7公司20062008年明显下降，20082009年呈小幅下降，20092010年大幅上升，总体呈现上升趋势（净资产收益率趋势见图4）。14营运资金结构对公司绩效的影响营运资金和公司
23、绩效的关系概括为两个方面，即营运资金结构和公司绩效的关系以及营运资金政策和公司绩效的关系。这两方面的研究也是相互关联的营运资金政策的制定是为了优化营运资金结构，营运资金结构与公司绩效密切相关。资本是能带来剩余价值的价值，其全部要义和灵魂是其增殖性。同时，它又是一种特殊的经济资源，具有稀缺性，并可作多种形态的分类。营运资金又是所有资本中重要的一部分。正是由于营运资金量的稀缺性和形态的多样性，使得企业必须对其进行有机组合，组合方式不同，极大地影响着企业的微观效益，并对整个社会的宏观效率产生深远影响。虽然资本具有增值性，但是其增值不能自主生成，必须将资本加以合理运作，使之处于不断健康运动中，力能实现
24、其增值。因此，优化营运资金结构，相当于改善了企业的先天条件或物质基础，它仅对资本的增值提供了基础条件。加强资金营运，相当于后天通过自身努力，它能使资本的增值有可能变为现实。加强资本营运，其实质就是要实现资本的快速流转。因此，企业重视运用有效的营运资金政策，合理安排营运资金结构，其获利能力和成长性就有了保障（宋晨曦，2009）。在评估一个企业的净营运资金状况时，同时从盈利性和风险性两个角度进行考察。从盈利性看，与“净营运资金“相对应的“净流动资产”是以长期资金为其资金来源，基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别，“净营运资金”越多，意味着企业是以更大份额的
25、筹资成本较高的长期资金运用到盈利能力较低的流动资产上，从而使企业整体的盈利水平相应地降低；反之，反是毛付根，1995。在被解释变量的选择上，他认为选取流动比例指针更接近营运资金结构的含义，在现实中也更具有可操作性。因此，用流动比例表征营运资金结构实际上就相当于用资产负债率的倒数表征资本结构。对营运资金结构影响因素，即解释变量的设计，他采用了分类设计的方法。具体而言，就是对营运资金结构理论分析中的每一个影响因素，尽可能多地设计几个解释变量，其中包括盈利能力因素。最后的回归结果表明多数行业的流动比例与企业的盈利能力相关性不大，营运资金与盈利能力的相关性不大并不能说明它不重要，毕竟它是盈利能力实现的
26、基础周文琴，2007。另外理论上企业的流动资产所占比重越小，流动负债所占比重越大，企业8的绩效越好。但在零售业中，企业绩效与流动资产成反比，与流动负债成正比；在家电业中，企业绩效与流动资产成正比，与流动负债成反比；在建筑业中，企业绩效与流动资产成正比，与流动负债成反比（陈国欣，张梅玉，2009）。总之，营运资金结构与公司绩效存在着的联系指标，可能会因为行业不同或指标不同而产生一定差异，本文打算就制造业上市公司营运资金结构与公司绩效进行研究分析。92制造业上市公司营运资金结构与公司绩效的实证研究21研究假设本文运用目前可以获得的资料和数据，对沪、深两地上市的制造业上市公司进行营运资金结构分析研究
27、，因为研究的是单一的制造业行业，所以不考虑行业因素，基于制造业上市公司现行采取的营运资金投融资政策，提出以下假设（1）流动资产/总资产比例，是用来衡量企业的营运资金投资政策，用流动资产在总资产中所占的比重衡量企业选用的是激进的还是稳健的政策该比例越小，说明政策越激进。有学者在其论文中用的是流动资产/长期资产（袁广才，2006），但是鉴于流动资产/总资产小于1，更易于计算比较，所以选择了流动资产/总资产。一般情况下，如果管理当局持较为稳健的政策，则会要求企业保持良好的偿债能力，那么流动资产/总资产的比例就会高一些。故提出假设一我国制造业上市公司的流动资产/总资产比例越高，公司绩效就越高；（2）流
28、动负债/总负债比例，可以反映在企业的负债融资政策。而风险因素和企业实际的偿债能力应该是其决策的首要因素，合理安排流动负债与总负债的关系不仅能保持企业的财务杠杆价值，还会到来降低资金成本，降低财务风险等利益。有学者在其论文中用了流动资产/长期资产（袁广才，2006），一样鉴于计算比较方便，而在本文中采用了流动资产/总负债激。进型的融资政策使用较多的短期负债，较少的长期负债，因此动流动负债/总负债比例较大；稳健型的融资政策较多利用成本高的长期负债，甚至使用权益融资，流动负债/总负债比例较小。无疑，流动负债运用越多，财务风险越大。故提出假设二我国制造业上市公司的流动负债/总负债比例越高，公司绩效就越
29、低；（3）该假设是研究在企业的净资产中，流动资产和流动负债之间的配比与企业绩效的相关关系。流动比率越大，表明企业的短期偿债能力越强，流动负债获得清偿的可能性越大，从而能够提高企业的绩效水平。故提出假设三我国制造业上市公司的流动资产/流动负债比例越高，公司绩效就越高。1022数据收集和处理221因变量的选取本文采用净资产收益率，缩写是REO，也称权益报酬率作为因变量来衡量企业的绩效。从财务管理角度看，净资产收益率是反映公司盈利能力的最主要指标，从杜邦分析体系中就可以看出这一点净资产收益率是一个综合性极强的财务比率，它是杜邦分析系统的核心；它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资
30、产营运等活动的效率（彭海颖，2009）净资产收益率净利润股东权益销售利润率资产周转率权益乘数净利润销售收入销售收入资产总额资产总额股东权益同时，在财政部的国有资本金效绩评价规则中提及净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，又称权益净利率，反映企业资本运营的综合效益；该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限，在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位；净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。它作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合体现，是公司营运能力、清偿能
31、力和盈利能力综合作用的结果，是综合性最强的财务比率，直接表明股东拥有的净资产的获利能力，反映股东权益的收益水平，即企业盈利的真正绩效。222自变量的选取本文研究的自变量为营运资金结构，从营运资金规模结构、流动资产周转效率、公司规模三个方面进行研究，选取5个变量来反映制造业上市公司的营运资金结构水平。在财政部的国有资本金效绩评价规则中都有提及这几个指标。（1）流动比率流动资产/流动负债流动资产和流动负债的差，是营运资金。营运资金越多，说明不能偿还债务的风险越小。由于营运资金是个绝对数，当企业规模不同时，就难以用绝对数的大小进行比较，而流动比率是个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合企业之间以
32、及本企业不同历史时期的比较。该指标越高，表明企业流动资11产流转得越快，偿还流动负债的能力越强。但须注意，该指标若过高，说明企业的资金利用效率比较低下，对企业的生产经营也不利，国际上公认标准比率为200，我国较好的比率为150左右。（2）流动资产比流动资产/总资产流动资产比反映的是流动资产与总资产的比例。根据营运资金的筹资策略理论来讲，流动资产是用来维持企业日常经营活动的资产，而这类资产与总资产的比例除应收账款会随销售的增长而增长外，其他的内部项目都不应该变化，变化的比例会说明企业在这方面没有用心的管理，所以我们选择这个指标可以用来反映上市公司营运资金结构水平。（3）流动负债比流动负债/总负债
33、流动负债比反映的是流动负债与总负债的比例。流动负债是企业日常经营活动必须承担的负债流动负债带动负债总额的上升，说明流动负债比是营运资金结果的一个重要的影响因素，保持企业的经营流动负债比稳定使企业的正常经营得到保证。（4）企业规模（企业年末总资产）本文把企业规模作为控制变量变量纳入模型中，上市公司规模的大小的衡量有很多种，但由于我们研究的时上市公司的营运资金结构对公司绩效的影响，因此本文采用上市公司年末总资产额来衡量企业规模的大小。考虑到年末总资产的住址比较大，在回归方程中会对其他变量产生影响，因此用自然对数来替代。（5）流动资产周转率主营业务收入/流动资产总额流动资产周转率是指企业一定时期销售
34、（营业）收入净额同平均流动资产总额的比值。流动资产周转率是评价企业资产利用效率的另一主要指标。该指标将销售（营业）收入净额与企业资产中最具活力的流动资产相比较，既能反映企业一定时期流动资产的周转速度和使用效率，又能进一步体现每单位流动资产实现价值补偿的高与低，以及补偿速度的快与慢。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，其意义相当于流动资产投入的扩大，在某种程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需补充流动资金参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。223样本选取与数据来源以2010年年末深沪两市所有A股制造业上市公司为研究
35、对象。在样本中进12行如下考虑（1）为了消除因上市公司额度制度，以及亏损企业资本重组等非经营性因素，故删除ST和PT板块企业；（2）由于A，B股市场影响因素的差异性以及A股公司和B股、H股公司在编制财务报表时分别遵循不同的会计准则（A股公司遵循中国会计准则，B、H股公司遵循国际会计准则），其财务报表缺乏可比性，所以只选择了发行A股的上市公司；（3）制造业又分为九大类，选取了数量最为多的机械设备仪表类，减小差异。224回归模型本文采用一个多元线性回归方程来检验自变量与应变量之间的关系。在前文中，已经讨论了自变量与应变量的假设（变量描述见表1）。表1变量描述表资料来源根据选取的变量制作。本论文的基
36、本研究模型如下RB0B1X1B2X2B3X3B4X4B5X5C其中B0为常数，B1、B2、B3、B4、B5为各自变量系数，C为误差项。225描述性统计结果及分析本文利用SPSS200统计软件对20062010年间的30家公司样本的因变量与自变量指标进行了描述性统计（描述统计见表2）。表2描述统计表变量名称期望符号描述净资产收益率（R）净利润/股东权益X1流动资产/总资产X2流动负债/总负债X3流动资产/流动负债X4（ASSET）X5销售收入/流动资产13DESCRIPTIVESTATISTICSN最小值最大值均值标准差X1300359089806640130X23007291000091900
37、75X3300624817016081319X4301086515290124420969X5300070947715981787净资产收益率300058048500900100VALIDNLISTWISE30资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据用SPSS制作。从表中显示的全部变量的描述性统计分析结果中可以看出（1）流动资产比的均值是0664，而流动资产比代表着我国制造业上市公司的资产结构。如不考虑其它一些因素，简单从数字上来看，我国制造业上市公司占用的流动资产过多，体现出一种稳健、保守的营运资金政策，流动资产的利用不充分，造成资金闲置。事实上流动资产过多，已经成为我国
38、企业在财务管理方面存在的重大顽疾之一。（2）流动负债比的均值是0919，流动负债比代表着我国制造业上市公司的负债结构。企业一定时期内的短期的、临时性投资来源于流动负债。为了将财务风险控制在一个理想的程度之内，流动负债的比重当有所约束。单从数值上看，我国制造业上市公司流动负债比过高，趋向于激进型筹资政策。临时性流动负债不但要满足临时性流动资产的需要，还要满足一部分永久性流动资产的需要，有时甚至全部流动资产都要由流动负债支持。由于增加的流动负债主要投向固定资产的扩建，企业的流动比率因此有所下降，如果未来经营活动创造的现金流不足，企业的偿债能力必然出现下降。同时由于企业将不断地举债和还债，将使上市公
39、司面临较大的偿债压力，从而加大了筹资和还债的风险。这是一种收益高，风险大的营运资金融资政策。226相关性分析本文利用SPSS200统计软件对20062010年间的30家公司样本的变量指标进行了相关性分析（相关性分析见表3）。表3相关系数表14CORRELATIONSRX1X2X3X4X5RPEARSONCORRELATION1135161111306690SIG2TAILED477395560100000X1PEARSONCORRELATION1351330139298272SIG2TAILED477075463109146X2PEARSONCORRELATION161330116739910
40、9SIG2TAILED395075378029567X3PEARSONCORRELATION1111391671349174SIG2TAILED560463378059359X4PEARSONCORRELATION3062983993491163SIG2TAILED100109029059390X5PEARSONCORRELATION6902721091741631SIG2TAILED000146567359390CORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE001LEVEL2TAILEDCORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE005LEVEL2TAILED资料来
41、源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据用SPSS制作。从表3中，根据代表指标之间相关性的P值，可以说明各项指标之间不存在明显的相关关系，即多重共线性问题，所以可以将它们引入回归方程。23回归分析与结果本文对我国制造业上市公司样本的净资产收益率与流动资产比例、流动负债比例、流动比率、公司规模以及流动资产周转率进行了多元线性回归分析，其结果如表所示（回归分析结果见表4、表5）。表4模型总汇表MODELSUMMARYMODELRRSQUAREADJUSTEDRSQUARESTDERROROFTHEESTIMATECHANGESTATISTICSRSQUARECHANGEFCHANGE
42、DF1DF2SIGFCHANGE10883A077907330051077916956524000015表5系数表COEFFICIENTSAMODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGCOLLINEARITYSTATISTICSBSTDERRORBETATOLERANCE1CONSTANT0114023104920627X1041400830539497200000782X2047801480362323500040734X3000800080100096403440861X40022001202181933006507
43、23X5004800060858820300000840资料来源根据选取的30家制造业上市公司20062010年数据用SPSS制作。从表4中可以看出，该模型的解释能力较强，调整后可决系数（ADJRSQUARE）0733，即说明净资产收益率R（企业绩效）的变动中有733是由模型中的自变量X引起。此外，（表5）显示了模型各自变量及常量系数的回归结果及显著性。而模型中的五个自变量，流动资产比例与净资产收益率呈正相关关系，其T4972，SIG0000，与假设一相符。流动负债比例与净资产收益率呈负相关关系，其T3235，SIG0004，这与前面的假设二相符合。对此的解释是短期性负债由于还债时间短，企业一
44、般将其纳入流动资产，属于短期性投资行为，其盈利能力较低，且我国制造业上市公司短期性负债比例过大，其流动负债均值为106109854，使公司面临着更为沉重的还贷压力，所以呈负相关性。流动比率与净资产收益率呈正相关关系，但不显著，T0964，SIG0344。说明流动比率越高，净资产收益率越高，这与假设三是吻合的。公司规模（ASSET）与净资产收益率正相关，T1933，SIG0065。流动资产周转率与净资产收益率正相关，T8203，SIG0000。一般而言，对于表示流动资产内部结构的流动资产周转率越高，企业流动资产内部结构就越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，其意义相当于流动资产投入的扩大
45、，在某种程度上增强了企业的盈利能力；否则，反之。通过以上回归分析，本论文的回归方程为（1）非标准化的回归方程R01140414X10478X20008X30022X40048X516（2）标准化的回归方程R01140539X10362X20100X30218X40858X5总而言之，当前我国制造业上市公司营运资金对公司绩效存在着较为显著的影响。173改善营运资金结构的建议综合前述描述性统计结果和实证分析结果，针对我国制造业上市公司营运资金提出如下建议31合理确定资产结构根据前面分析可知，我国企业中存在“规模效应“，企业规模越大，其盈利能力越强。企业规模的扩大会产生规模经济的外部效应和内部效应1
46、。与此同时我国企业流动资产占总资产的比例较高，因此，我国企业应该提高流动资产的管理水平，减少在流动资产上的投资规模，减少总资产中流动资产的比例，将更多的资金投入到非流动资产上，以提高企业的盈利能力。在流动资产规模确定以后，为保证流动资产的有效运作，还应该根据自身的情况改善流动资产结构。货币资金具有很强的支付能力和较差的盈利能力，因此，在维持企业正常经营的同时，应该最大限度的减少货币资金的持有。应收账款一般与销售收入相关，当企业决定扩大销售的时候可以增大应收账款的规模，提高应收账款在流动资产中的比例。相反，当企业决定缩小销售的时候其应收账款的规模也应随之减小。在销售规模一定的情况下，如果应收账款
47、的规模增大、应收账款在流动资产中的比例提高，此时企业则应该关注应收账款的收账风险。同样，企业对于存货也应该保持在一个合理的规模。如果持有过少的存货会影响企业的经营活动，持有过多则会占用资金。32尽量降低流动资产的规模在资本投资性质及其效率的既定的情况下，过多的营运资金在很大程度上抵减企业经营活动现金流量的创造力。因此，企业在保持适度的流动性及不影响销售额的情况下，应尽量减少营运资金的占用。通过减少在流动资产上的投资，使营运资金占企业总营业额的比重趋于减少，便于企业将更多的资金投入到固定资产或长期投资上。我国企业流动资产平均余额之所以这么大，流动资产周转之所以这么慢，这与我国企业管理水平低，管理
48、基础差是分不开的。总营业额的比重趋于减少，便于企业将更多的资金投入到固定资产或长期投资上。1外部效应指通过寻求有利于企业运行效率提高的外部环境和外部产出规模。内部效应指企业通过扩大规模、降低成本来获得经济利益。1833优化负债结构负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是流动负债资金的比例。按照融资的黄金法则期限匹配原则，企业在制定营运资金政策时，应尽量做到流动资产与流动负债的匹配，实现现金流动与预期安排相一致。在经营性淡季和低谷阶段，企业除了自发性负债外没有其他流动负债只有在对临时性流动资产的需求达到高峰期时，企业才举借各种临时性债务。适中型的营运资金融资政策将资产与负债的期间相互配
49、合，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低企业的资本成本。同时也对企业有着较高资金合作要求的营运资金融资政策。商业信贷通常占了企业流动负债的主要部分，企业持有的这部分数额必须在下一个会计年度支付清。它常常不仅是“无息的”，而且还是容易得到的。尽管流动资产是一项对资源的投资，应付账款作为一项流动负债对任何企业来说都相当于一种短期融资。因为商业信贷象征着从供应商处的借款直至票据被支付，所以它是为企业对流动资产投资的一种重要融资渠道。这项短期融资来源的特殊吸引力在于成本低，即，利息通常不用支付。从这个角度上讲，企业应当利用任何一项可得到的免费信贷，因为节余的现金可以在其他地方进行盈利性的投资。然而，很重要的一点是，这个工具不能够滥用。34提高流动资产周转率现金转率越高，周转期越短，现金流的速度越快，公司能偿还债务和购买更多的原料，生产更多的商品、出售更多的商品，从而提高企业的盈利能力。现金周转速度越快，周转期越短，公司对外部财务供应的依赖性越弱，需要融资的额度越低。提高现金周转效率有以下三个途径第一，加速应收账款的回收。及时收回应收账款，减小应收账款周转期，能够减少营运资金在应收账款上的呆滞占用，从而提高企业的资金利用效率。但是，如果企业的应收账款周转期太小，则会面临损失客户的风险。因此，企业应在不同时期，通过制定
