1、互联网企业并购的财务协同效应分析 摘 要：互联网行业是目前我国发展最快的新兴产业，企业的发展路径一直是热门的研究话题。随着行业的高速发展，企业巨头纷纷采取了并购重组的方式扩大其商业版图，追求企业价值的最大化。本文从并购的财务协同效应角度分析互联网企业并购过程中的效应以及潜在风险，并提出相关建议。 下载 关键词：互联网企业；企业并购；财务协同效应 随着互联网行业逐步成熟，市场竞争日趋激烈，互联网企业巨头们为了迅速扩大企业竞争优势，凭借其在细分市场的垄断地位频频对外收购或投资。互联网巨头阿里巴巴在赴美 IPO之际投资优酷、高德地图、恒大足球俱乐部、银泰等，为成就史上最大 IPO打下坚实基础。腾讯入
2、股大众点评、京东商城、 58 同城等，进一步扩大其商业帝国版图，股价一路攀升。中国互联网行业正式进入新一轮并购高潮，对我国互联网的格局产生重要影响。 财务协同效应是企业并购的主要动因之一，企业通过并购获得规模经济、降低经营成本、增加盈利增长点、节约融资 成本等财务上的竞争优势。同时，上市公司并购会给企业股票价格带来积极影响，给投资者正面的预期，最终增加企业市场价值，使股东利益最大化。互联网行业作为目前发展最快的新兴产业，以技术、客户为导向来组织自身资源。然而互联网技术日新月异，更新换代极快，客户的需求也在不断地变化，因此互联网企业必须以高强度压力、高人力资源、高财务资源投入取得在短期内高速的发
3、展和增长，并形成寡头垄断，控制客户以及市场，若达不到其发展的要求和节奏就被快速淘汰。因此并购对互联网企业的发展至关重要，本文对互联网企业在并购重组过程中的财务协同效应 进行分析。 一、互联网企业并购财务协同的正面效应 一般来说，财务协同效应不仅包括企业通过合并活动实现的依靠税收筹划、证券交易等因素所带来的纯现金的收益，也包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。最终财务协同效应与经营协同效应、管理协同效应一起促进企业效率的提高，从而增加企业价值。 1.提高盈利空间 （ 1）增加用户流量。在互联网时代，用户价值对互联网企业的战略发展至
4、关重要，因此企业的盈利增长主要来源于用户， 如何发掘潜在用户、拓展关系链、增加流量入口是互联网企业发展的首要战略目标。通过并购其他互联网企业，能够有效地获取用户群，增加用户使用量，从而提高企业的盈利空间。例如腾讯收购 58 同城， 58 同城作为当前分类信息服务领域最大的服务商，除了拥有本地化服务的天然优势外，还积累了大批的中小商户资源，为腾讯的 O2O生活电商领域的生态建设提供了重要的用户资源。其他的两大互联网巨头阿里巴巴及百度，也收购了不同领域的网络交流平台企业，为其战略发展提供广泛的用户基础。 （ 2）产业链上下游整合。互联网企业与传统企业纷纷打 破界限，互相融合，通过互联网线上操作和宣
5、传为线下传统的生产经营提供方便和优惠。因此现在的传统行业相当于互联网企业的上下游企业，互联网企业通过并购传统行业稳定了线下业务的质量，并且控制成本，为其稳定快速的扩张业务提供有利的保障。 （ 3）丰富互联网企业的盈利模式。为了巩固、扩大企业的商业版图，互联网企业并购逐渐出现多元化并购现象。多元化并购可以分散风险、获得高利润机会，并且在企业在无法增长的情况下找到新的增长点。特别是对于互联网企业可以利用原有的技术和用户基础，拓展新的领域，可以扩大自身业务范围，获取 利润新增长点，为核心业务提供现金支持，并且提高企业的形象和知名度。 （ 4）降低成本。对于互联网企业，并购能够减少成本，其中包括技术开
6、发成本、人力成本以及时间成本。互联网企业主要依靠技术创新，然而凭借自身的技术和固有的人力资源很难跟上用户需求的快速变化和技术的日益更新。同时，互联网企业要打造全方位的商业生态系统，必须涉及到不同方面的技术，重新招聘相关人才或者转换自身开发功能的成本会比较高，因此通过并购相关企业能够利用对方的人力资源、客户资源和技术资源，减少时间成本。 2.提高财务管理水平 （ 1）进入资本市场。进入资本市场是许多互联网企业发展的必经阶段。随着我国资本市场的进一步完善和国际经济一体化增强，许多业绩良好的互联网企业出于壮大势力的考虑往往投入到资本运营的方向从而寻求并购。阿里巴巴在上市前半年内并购公司超过 12 家
7、，包括高德地图、优酷土豆等企业，为投资者描绘了宏大的蓝图，以战略投资为策略提升 IPO估值。京东在上市前得到腾讯入股，腾讯作为京东的一个重要股东，除了将原有的资源如电商业务注入京东，还会开放一部分特有的资源给京东，京东估值大大增加。 （ 2）股票预期效应。在市场 经济条件下，企业价值很大程度上取决于股票价格的高低。预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。如果效益较好的收购方并购市场评价较低的的目标企业，由于并购后市场对企业股票评价发生改变而影响股价，市场对并购后的企业评价提高而引发双方股价上涨，从而产生股票预期效应。比如腾讯投资华南城消息发布之后，华南城股票一度上涨 60.83
8、%，而后一直保持较高的水平。 （ 3）提高信用评级，降低融资成本。互联网行业属于技术密集型以及资金密集型行业，企业的发展壮大离不开资金的支持。实现企业并购之后，扩大企业规 模，增强实力，降低风险，因此可以提高企业的信用评级，从而降低融资成本。比如华南城在腾讯入股后，美银美林认为，此举显示腾讯对华南城的信心以及加强双方于电商物流的合作，因此该行将华南城的资产净值折让由 45%下调至 40%，目标价相应由 4.9 元调升至 5.5 元，维持“ 买入 ” 评级。而接着华南城获得拟于中国发行本金总额最多为 43 亿人币的 365 天期短期融资券的相关批准。 二、互联网企业并购财务协同的负面效应 互联网
9、企业通过并购获得降低成本、增加收益等许多财务上的正面效应，但是并购过程中以及并购之后的整合 过程中由于并购双方的的经营理念、管理方式、组织架构的不同给企业带来潜在风险，甚至会在财务上带来负面效应。 1.整合风险与成本。企业规模增长，管理的复杂性和组织协调难度加大，可能会出现规模不经济。互联网企业在整合过程涉及战略、技术、专利、人力等多方面的调整，整合成本增加。有些互联网企业并购只是为了增加企业价值而入股目标企业，没有全资收购，在整合过程可能会遇到较大阻碍。另外，互联网企业的价值和市场潜力往往被高估，并购后其经营业绩未必能达到预期水平，从而使经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应都无法有效发
10、挥。比如国内户外用品企业探路者收购我国最具影响力的户外运动交流网站，收购绿野网后在短期内对探路者公司经营业绩没有重大影响，绿野网年收入低于公司年收入的 2%，原因是户外旅行综合服务平台需要一定时间的投入期，该平台在探路者入股后的前三年实现整体的盈亏平衡，因此在短期内不会对探路者公司的经营业绩产生较大影响。同时，探路者与绿野网在经营风格、企业文化、管理方式上存在一定程度的差异，投资后若不能对标的企业进行有效的企业文化理解和资源优势的互补整合，可能给公司业务整合协同效应的发挥带来一定的风险。 2.经营风 险。我国互联网企业成长时间较短，产业环境变化迅速，企业急于通过并购丰富盈利模式以期做大做强。因
11、此在实施并购时，如果盲目地进行扩展经营领域，特别是进入一些非相关性的新领域，就会面临较大的经营风险。互联网企业业务比较单一，主要依靠技术创新和网络优势，若新业务涉及企业不熟悉的与现有业务无关新领域扩展时，企业在要承受着技术、业务、管理、市场等不确定因素的影响。比如腾讯入股大众点评，不仅给了微信支付一个绝佳的应用场景，也让大众点评获得了微信的基础平台和支付支持，然而大众点评无法获得微信带来的流量优势。 3.融资风险。企业在并购过程中需要大量的资金保障，一般通过债券融资和权益性融资。然而我国互联网企业融资途径较少，主要通过海外上市以及风险资金投资。但是，这类资金受到金融市场的成熟程度、投资者的投资
12、意向以及政府监管等因素的制约，支持企业并购的难度很大，也不易迅速见效。因此，企业往往主要依赖债务性资金，但是高负债导致高额的资金占用成本和财务风险。同时我国互联网企业大多选择海外上市，并购引起的财务状况恶化造成市值下跌，容易引起外资对我国优势互联网企业的公开市场收购，给企业带来发展的风险。 三、建议 企业并购是一把双刃剑，在并购之前必须结合互联网行业特点，充分考虑并购之后给企业带来的的财务效应，评估其正面效应以及负面效应。 1.衡量企业并购所带来的成本与效益 成本效益分析是企业投资决策中的重要环节，目的是评估在投资决策上如何以最小的成本获得最大的收益，从而寻求最佳经济决策。首先互联网企业在计划
13、并购前应考虑并购所带来的的短期效益以及长期效益。短期效益一般风险较低，在公司层面可以进行分析预测，比如股票预期效应等。但是由于互联网行业的技术不断创新变化，企业间竞争激烈，市场形势瞬息万变，协 同效益在未来的发挥难以预测。因此企业应该评估并购行为是否符合行业发展规律，在这基础上对长期效益进行分析预测。同时，并购成本也分为短期和长期。短期成本包括并购过程中所发生的收购成本、谈判成本、沟通成本、信息成本等，这些与并购的方式有关，是能够预测和控制的。但是对于长期成本，尤其是在整合过程中的改制成本、注入资金成本等等，这些成本是难以控制、不断变化的，应该进行充分的评估。 2.选择适当的并购方式和支付方式
14、 企业并购方式主要是资产收购和股权收购。资产收购是指收购者以支付有偿对价直接取得目标公 司全部或者部分资产所有权的一种收购方式，可以直接取得目标公司的优质资产而不影响目标公司的股东权益。股权收购是指购买目标公司股东的股份，或者收购目标公司发行在外的股份，通过并购行为成为目标公司的股东从而达到控制目标公司的目的。若收购公司对目标公司的无形资产、供应渠道、销售渠道等资源本身感兴趣，应采取资产并购。但是要资产收购会增加整合成本，逐步过渡的过程中生产经营可能短期受到影响，而目标公司长期经营的而建立的品牌知名度让渡到新企业时不能确保 100%被认可或对接。同时，资产收购不能控制目标公司的发展方向，对互联
15、网 企业整合资源、构建线上线下生活圈的战略规划存在不利影响。因此，股权收购相对更适合互联网企业，能够增强对目标公司的控制，使得目标公司的发展与本公司的战略目标相一致。但是对于股权收购，收购公司应考虑选择全资控股或者部分控股。全资收购能够对目标公司绝对控制，但是一般收购成本会比较高。因此较多互联网企业选择部分控股，与目标企业组成战略合作联盟。 其次，企业要评估财务状况选择适当的支付方式。根据并购支付工具不同分为现金支付和股票支付。现金支付要求收购企业在确定的时间支付一定的现金，因此对企业的现金流具有较高 要求，并且要考虑企业的资本结构、融资能力、财务风险等。互联网企业对现金的需求比较高，对技术、
16、市场的开放往往要投入大量的资金，因此现金支付并购方式有一定的风险。而股票支付不需要并购公司消耗大量的资金，直接用股票作为支付工具来支付并购价款，因此不会影响现金流量。但是股票支付需要考虑稀释股权对企业的潜在影响。 参考文献： 陈泽南 .我国企业并购的主要风险 J.企业经济， 2012， 6. 黎富兵 .论企业并购的十大财务效应 J.经济研究导刊， 2012， 6. 阮飞，李明，董纪昌， 阮征 .我国互联网企业并购的动因、效应以及策略研究 J.经济问题探索， 201， 7. 李郑巧 .联想海外收购业务后的跨国企业财务分析 Z.财税论坛， 2011，8. 杨文杰 .企业并购中的财务效应研究 J.财会研究， 2009， 24.
