1、互联网众筹平台与监管部门演化博弈分析 【摘 要】 互联网众筹平台跑路风险频频发生，给投资者带来巨大风险，影响众筹行业发展。通过建立复制动态方程，从演化博弈的视角分析了监管部门和众筹平台之间的博弈策略演化过程，得出双方策略的演化稳定均衡。研究表明，严格监管相对于宽松监管所耗费监管成本差距、对违规经营的众筹平台的惩罚金额、监管部门以及众筹平台的声誉损失、违规经营的超额收益等是影响众筹行业发展的关键因素。通过对均衡点稳定性的分析，对如何促进众筹平台的合规经营，监管部门的严格监管提出了建议。 下载 【关键词】 互联网金融； 演化博弈； 众筹平 台； 监管部门 【中图分类号】 F832.42 【文献标识
2、码】 A 【文章编号】 1004-5937（ 2018） 04-0052-04 一、引言 近年来，我国众筹平台迅速发展的同时，面临着监管制度缺失的问题。众筹是指融资者通过互联网平台将其初创项目在平台进行展示并以出让股权或以实物回报等方式吸引投资者的新型融资方式。由于规范众筹行业准入的正式法规尚未出台，大量不正规平台乘虚而入，个别不法平台通过与融资人合谋，以恶意串通方式与投资人订立合同骗取款项。甚至有的平 ?_以不法获利为目的而 设立，虚构投资项目，取得投资款项便逃之夭夭，对众筹融资环境造成极大的伤害。众筹平台以获取融资金额一定比例的手续费为收入，融资人融资成功，融资额度越大，众筹平台可获得利润
3、越大，出于利润最大化考虑，众筹平台无动机严格审核投融资双方的身份资格、项目信息披露程度、真实性等相关信息。个别平台为提高效率，扩大融资额，减少经营成本，进行违规经营，降低审查标准，许多不合格的投融资者进入众筹活动中，严重影响正常投融资活动展开。另外，众筹平台挪用投资人在平台上的闲置资金的跑路现象频频发生，仅 2014年 12月出问题的平台数量达 93家。对于监管部门若进行严格监管，势必会产生高企的融资成本进而影响其资本形成，如果放松监管又会将投资者暴露在风险之中。监管部门在效率和公平中处于两难境地，对于公众小额集资的众筹监管需要在资本形成和投资者保护之间寻找平衡。 国内外关于众筹平台监管的研究
4、中， 2012 年 4 月美国出台了初创期企业推动法案（ JOBS 法案），专门针对众筹问题进行规制，以缓解融资困境，新规突破了原有法律的束缚，保障了众筹有序进行。 2014 年 3 月英国金融行为监管局（ FCA）发布关于网路众筹和通过其他方式推介不易变现证券的监管 规则，对众筹金融业进一步规制，将众筹平台完全纳入到监管范围，允许众筹平台向投资者提供投资建议，但须经过监管部门许可，并要求平台对投资者进行资质审查，融资者信息披露等义务。 2014 年初，日本通过日本版的 “JOBS” 法案，法案要求融资金额不超过 100万美元，并严禁众筹平台从事有价证券的买卖交易活动。我国众筹平台监管需要构建
5、自上而下完整的监管制度体系，袁康从法制角度提出在妥善协调资本形成和投资者保护关系基础上，针对众筹的法律构造和监管制度做出相应的回应。 本文拟对监管部门如何对众筹平台进行有效监管，以 及众筹平台如何选择其经营策略，如何在有效保护投资者利益和众筹行业发展间权衡等进行深入研究，从演化博弈论角度 5-6，分析监管部门严格监管和宽松监管、众筹平台合规经营和违规经营双方策略选择演化均衡点的稳定性，为有效监管众筹平台提出建议。 二、模型假设及参数说明 假设众筹平台和监管部门分别为两个群体，且具有有限理性，有不断学习的能力，双方在行动时间上一致，事前不知道对方的策略，但是互相清楚策略选择的收益矩阵。 1.众筹
6、平台有两个策略：合规经营和违规经营，合规经营时靠收取众筹成功后 融资金额一定比例的手续费为其营业收入，记为 R，违规经营时不仅获得手续费收入，还有发起人带来的利益输送和不揭露发起人项目风险协助其发行项目等获得的额外违规收益，记总体违规收益为 Re，满足 ReR。 2.监管部门有两个策略：严格监管和宽松监管，成本分别记为 CH、 CL，且满足 CHCL，若严格监管，一定会发现众筹平台是否违规经营；若宽松监管则不能发现众筹平台违规行为。 3.当监管部门严格时，付出较高监管成本 CH，若平台合规经营，则只获得正常手续费收入 R；若众筹平台违规经营则获得较高收益 Re，但 受到惩罚F和平台声誉损失 L
7、p，因被查出违规经营带给发起人和投资者对该平台的不信任，该平台交易量和成功融资总金额下降造成收益降低，平台收益为Re-F-Lp，监管部门收益则为 F-CH。 4.当宽松监管时，并不能查处众筹平台违规行为，平台合规经营获得正常手续费收益 R，付出监管成本较低为 CL；平台违规经营时获得较大收益Re，监管部门除了付出监管成本之外，由于监管不力而受到声誉影响，带来社会效益降低的损失 Lg，监管部门总体收益为 -Lg-CL。 5.假设监管部门选择严格监管的概率为 q，选择宽松监管的 概率为 1-q；众筹平台选择合规经营的概率为 p，选择违规经营的概率为 1-p，则众筹平台和监管部门之间博弈的支付矩阵如
8、表 1所示。 三、模型分析 （一）纯策略纳什均衡分析 当 -Lg-CLF-CH，即 CH-CLLg+F 时，该博弈存在纯策略纳什均衡（宽松监管，不合规）。当严格监管比宽松监管多付出的成本大于查处众筹平台违规的惩罚收益与挽回的声誉之和时，监管部门倾向于选择宽松监管，众筹平台选择违规经营，和发起人合谋骗取投资者资金，或宽松审查发起人资格以便扩大融资金额，获取高额手续费收入， 该博弈均衡不利于众筹市场的发展。可见惩罚力度 F越小，降低监管层的积极性，加大了众筹平台违规概率，而降低监管成本，则可以促使监管层积极监管，减轻平台违约概率。 当 -Lg-CLF+Lg 时， 1-（ CH-CL） /（ F+L
9、g） p0，即（ 1-p）（ F+Lg） -（ CH-CL）p0 时， F（ 0） 0，因此 q=0 为演化稳定均衡点，即众筹平台采取合规经营的概率大于给定值 p0时，监管部门采取宽松监管策略，见图 1（ c）。 通过以上稳定性分析可知，提高对违规经营众筹平台的惩罚力度和平台违规情况下监管层宽松监管 ? 吹 脑诿裰谛闹械纳 ?誉损失，并降低严格监管下的成本， p0 增大，初始状态 pF+Lp 时，（ Re-R） /（ F+LP） 1，显然有q0， p=0 为演化稳定均衡点，即当众筹平台违规经营获得的超额收益能够弥补监管部门的惩罚和平台受到的声誉损失时，众筹平台选择违规经营，见图 2（ b）。
10、情形 2：当 Re-Rq0 时， G（ 0） 0， G（ 1） q0的区域越大，初始状态下落在该区域的概率越大，增大了众筹平台演化倾向于合规经营的概率。 （三）监管部门与众筹平台演化稳定策略分析 由公式 1 和公式 2组成的监管部门和众 筹平台博弈复制动态系统中，存在五个可能的演化稳定均衡点（ 0， 0）、（ 0， 1）、（ 1， 0）、（ 1， 1）、（ p0， q0），假设 00 且 tr.J0 且 tr.J=0 则该均衡点为中心，若 det.J0 且tr.J0，则该均衡点为不稳定点，若 det.J0 且 tr.J 不确定，则该均衡点为鞍点。可得表 2。 由表 2 可知，监管部门和众筹平台
11、博弈双方策略动态演化趋势： 1.当监管部门采取严格监管比宽松监管多消耗的成本 CH-CL 大于惩罚违规经营的众筹平台获得的收益与挽回的在民众心目中信誉损失之和 F+Lg 时，系统最终 收敛到演化稳定均衡点（ q=0， p=0），即（宽松监管，违规经营），见图 3（ a）。 2.当监管部门惩罚违规平台获得的收益与挽回的在民众心目中信誉损失之和 F+Lg 大于严格监管相对于宽松监管多耗费的成本 CH-CL，且违规经营超额收益 Re-R大于众筹平台遭受的经济惩罚与声誉损失之和F+Lp 时，系统最终收敛到演化稳定均衡点（ q=1， p=0），即（严格监管，违规经营），见图 3（ b）。 由以上演化稳定
12、性分析可知：（ 1）不管是监管部门还是众筹平台，声誉损失是影响众筹行业发展的关键因素，通过加强公众举报、媒体 监督，可以有效激发监管部门和众筹平台的行业自律意识，减少违约经营概率；（ 2）违规经营的超额收益也是影响众筹平台是否合规的重要诱导因素，监管部门应该加强投资者资金的管理，建立第三方资产管理制度，减少众筹平台跑路风险；（ 3）众筹平台违规经营概率与监管部门的监管成本密切相 ?P，缩小严格监管和宽松监管的成本差距 CH-CL，能够有效提高众筹平台的合规经营概率。众筹平台以强大的互联网技术为依托，目前征信体系不健全背景下，监管技术很难对众筹平台进行有效监管，造假成本较低，监管部门需要耗费更多
13、成本实施监管，带来众筹平台违规 经营的概率。 四、结论和建议 本文采用大群体复制动态方程研究了监管部门和众筹平台博弈策略选择演化稳定均衡问题，建立了演化博弈模型，求解其均衡点并分析其稳定性，得出管理上的启示： 1.建立健全的法律法规，让众筹平台承担更多的社会责任。目前互联网众筹行业处于发展初期，相关的法律法规不健全，平台存在机会主义违规经营动机，监管部门应采取互联网技术，建立平台信用体系，降低监管成本，提高监管力度；对众筹平台实施资格审批制度，对有公信力的平台进行披露，对于不定期整改的平台给予吊销资格的惩罚。 2.众筹平台对上线之前的项目要做可行性、合规性审核，降低项目风险，上线之后的项目要持
14、续跟踪、全过程监管，保证融资人取得资金后合规运营项目。众筹平台要承担部分监管义务和社会责任，建立信用担保机制，一旦融资人违约，由众筹平台承担资金风险，这样就有效激励众筹平台对项目发起人事前严格筛选、事后严格跟踪的积极性。 3.完善征信体系建设，降低监管成本。互联网金融众筹有效促进了资源的合理配置，可利用互联网技术为众筹的投资人、众筹平台、众筹发起人建立完善、系统、充分共享的信用体系，有效降低众筹监管部门 的监管成本支出，促使众筹项目参与三方进行自我约束，促进众筹行业发展的同时，减少行业存在的风险。解决信息不对称的另一办法是第三方认证或称领头制，找一些有经验丰富的投资者对项目进行调研，大家根据其
15、观点及征信水平进行投资决策。再者是发起信息共享圈子，发起人可能骗一个人，但是骗不了全部人，有了信息共享机制，可降低信息不对称程度。 4.发挥监管科技的作用强化监管，利用监管科技守护金融安全。在大数据、区块链、云计算等科技发展的基础上，应当建立起金融合规、场景依托和技术驱动三位一体的金融风险防范体系，突出监管科 技在金融监管中的作用。通过科技手段解决信息不对称问题带来的信用风险，另外需要注意科学技术的应用不当造成的数据安全与信息科技风险等操作风险，如数据造假、数据泄露、数据伪报等。 【参考文献】 王曙光，贺潇，贾镝 .众筹模式的激励相容，运作机制与风险监管 兼论中国式众筹的问题与趋势 J.金融与
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