1、人民币汇率对中国 OFDI 影响的实证研究 摘 要：自 “ 走出去 ” 战略实施以来，中国企业对外直接活动日趋活跃，同时汇率市场上人民币升值的趋势依然坚挺。汇率变动在一定程度上可以改变企业的投资的相对资本量，时刻影响着企业对外直接投资行为。为明确人民币汇率与对外直接投资间的关系，本文在论述了大量投资理论和汇率研究的基础上，通过实证分析得出结果，并据此提出初步性的政策建议。 下载 关键词：人民币汇率； OFDI；影响研究；实证分析 自改革开放以来，中国经济增长迅速，企业开始走出国门，在全球市场中寻求投资机会。仅 2014年中国对外直接投资 流量达 1160亿美元，累计投资 8826.42 亿美元
2、，分布在全球 186 个国家（地区），涵盖国民经济的 18个行业，对外直接投资在国际投资中的作用越来越突出。人民币汇率制度在经历了多个阶段的变动后，人民币升值压力可能影响我国企业的国际竞争力和投资决策，从而影响到我国对外直接投资的总体水平。因而，更好的认识在此种汇率变动情境下中国对外直接投资可能面临的问题，正确把握对外直接投资大致发展方向尤其重要。 一、中国对外直接投资及人民币汇率的发展 中国对外直接投资的起步虽比较晚，但随企业国际化经营日臻成 熟，对外直接投资的势头良好。目的地方面，中国对外直接投资地域分布高度集中， 2014 年底对外直接投资存量前 20位的国家地区存量占总量的近 90%，
3、对 “ 一带一路 ” 沿线国家的直接投资流量为 136.6亿美元，占中国对外直接投资流量的 11.1%。行业方面， 2014年中国对外直接投资涵盖了国民经济的18 个行业大类，按三次产业划分，投资流量占比分别为 1.3%、 25.3%和73.4%； 2014 年底三次产业存量占比分别为 1%、 24%和 75%。中国企业 OFDI前景乐观，行业分布、涉及地域也日趋多元化。在国民经济的不同发展阶段，为 适应国民经济发展和对外贸易的需求需要对人民币与其他货币的比价进行调整和变更， 2005 年至今我国主要采取参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，人民币自此开始不断升值。 二、人民币汇率对中
4、国对外直接投资影响的实证分析 （一）数据来源与说明 本文将对外直接投资额（即我国对外直接投资流量）作为被解释变量，将人民币实际有效汇率指数作为解释变量，将国内生产总值指数作为控制变量，采用 1990-2014 年的年度数据进行分析。数据来源于 UNCTAD、世界银行、国家统计局网站。 （二）实证分析 本文采用 ADF 方法对时间序列各个变量进行单位根检验，分别进行不含趋势项和截距项、含截距项、含趋势项和截距项情况下的三种检验： 根据 ADF 检验结果可以看出，通过一阶差分后，各一阶差分变量的单位根检验结果在 95%的置信水平下均拒绝原假设，原序列满足一阶单整。 现已知原序列是非平稳的时间序列，
5、已知 ln（ y）， ln（ x1）， ln（ gdpd）为一阶单整序列，利用 STATA对序列进行 Johansen检验，结果如表 2所示： 结果显示三个变量之间在 5%的显著性水平下存 在一个协整关系，可知对外直接投资、人民币实际有效汇率、国内生产总值指数之间存在一个协整关系。 因此，虽各变量均为非平稳序列，但都服从一阶单整，且通过了协整检验。说明各变量间存在长期均衡关系，排除了非平稳序列间伪回归的可能性。可对其进行回归分析。 以对外直接投资额为被解释变量，人民币实际有效汇率为解释变量，国内生产总值系数为控制变量，利用 OLS 进行回归， R2接近于 1， F 值大于临界值，回归方程存在显
6、著的线性关系；变量都通过了在 5%显著性水平下解释变量的 t检验，可得模型为： 对上述的 模型进行 DW 检验， DW 统计量为 1.205074 有正相关问题。为更好地解释变量之间的关系，采用广义差分法来克服序列自相关问题，模型为： lny=-120.4518+5.247477lnx1+20.87507ln gdpd+0.7165574t -1+t DW统计量为 2.579917，消除了序列自相关问题，采用最小二乘法得到的参数估计量，为无偏且有效的估计量。 通过已有分析，可知 ln（ y）， ln（ x1）， ln（ gdpd）存在协整关系，故存在长期均衡关系。为保证序列短期内不偏离长期均衡
7、关系，可 以建立一个误差修正模型。大多数准则（包括 AIC）选择了滞后阶数为三阶。然后用Johansen 的 MLE 方法估计向量误差修正模型，将估计的对外直接投资函数写作： lny=-832.3251+25.50453lnx1+152.5973ln gdpd。与 OLS 结果比较，两者系数值接近，但 MLE 更有效率。 最后，模型依次通过残差自相关、正态性检验，且模型系统稳定。分别考察模型的脉冲响应函数和正交化的脉冲响应函数可知两者类似，且脉冲响应函数的响应幅度更大。当对外直接投资额增加时，国民生产总值系数将会降低，人民币 实际有效汇率也会降低。即根据历史数据的判断，如果中国的国民生产总值较
8、上一年有所下降，人民币升值的情况下，中国企业对外直接投资额相应地也在增加。 三、实证结果总结 本文实证结果表明人民币实际有效汇率、国内生产总值系数与我国对外直接投资额存在显著的正相关，人民币实际有效汇率或国内生产总值系数上升 1%，便会促使我国对外直接投资额增加 5.25%或 20.86%。短期内人民币实际有效汇率对对外直接投资的影响小于长期影响，而人均国内生产总值系数相反。同样地，人民币实际有效汇率的上升会促进对外直接投资 额的增加。由于在模型中存在 3期滞后阶数影响，人民币实际有效汇率的上升在长期内的影响程度更为明显，在进行分析时需要考虑短期和长期的影响差别。 四、政策建议 人民币汇率和我
9、国经济发展是影响我国对外直接投资的重要因素，建议政府采取以下措施：一是推动人民币国际化的同时仅保持人民币的小幅升值，增加企业相对财富的同时可一定程度地减少汇率风险。二是建议政府为相关企业建立完备管理体系，统一提供企业信息、投资信息、投资顾问、投资风险管理等多元化服务，规范企业行为。此外，将汇率机制和投资行为结为一体解决问题 ，制定规范的对外直接投资相关政策条例，规避因汇率波动引咎的投资风险。 参考文献： 邢予青 . 汇率与日本对华直接投资 J. 世界经济文汇， 2003（ 6）： 23-33. 乔琳 . 我国人民币汇率与 OFDI、 IFDI 的互动效应实证研究 J. 中央财经大学报， 2011（ 8）： 23-28. 项本武 . 东道国特征与中国对外直接投资的实证研究 J. 数量经济技术经济研究， 2009（ 7）： 33-46. 商务部， 国家统计局 . 2014 年度中国对外直接投资公报 R. 北京： 中华人民共和国国家统计局， 2015. 朱丽娜 . 人民币汇率改革对经济影响的分析 J. 中国经贸， 2014， 16.
