1、从利益相关者角度分析 CSR 与财务绩效的关系 【摘 要】 企业社会责任与财务绩效之间的关系一直是学术界的热点议题，主要存在三种不同观点，即正相关、负相关与不相关关系，而企业社会责任的履行情况与财务绩效之间的关系对公司决策具有重要影响。为了进一步验证两者之间的准确关系，文章基于利益相关者角度，选取20112015 年 1 925家 A股上市公司的公开财务数据，对各指标间的相关性进行估计，同时构建面板数据回归模型进行实证研究，得出企业社会责任与财务绩效之间呈正相关关系，在此基础上结合指标变量对如何提高企业财务绩效提出针对性建议。 下载 【关键词 】 利益相关者； 企业社会责任； 财务绩效 【中图
2、分类号】 F230 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（ 2017）19-0093-06 一、引言 企业社会责任（ CSR）也有人称其为公司的社会响应度，其与企业财务绩效的关系是自 20世纪 60年代开始一直活跃在学术圈的议题。到目前为止，研究人员就这些变量之间的关系仍然没有达成真正的共识。事实上， Arlow和 Gannon在 1982年的论文中，回顾了在此之前七年间的实证研究，并得出结论，这种 “ 财务绩效与企业社会责任的关 系，无论是积极的或是负面的，都不是直接产生的 ” 。对于管理层来说，财务绩效和企业社会责任两者的关系是否清楚地存在是一个重要问题。如果某些行为（指归
3、为社会责任的行为）与企业的财务绩效呈负相关，则管理者应该在这方面谨慎行事。如果存在一个已经被证明的正相关关系，则管理层可能会用更大的精力来鼓励追求这种关系带来的正效应，或分析产生这种关系背后的原因。本文的重点是研究这两个因素（企业社会责任和财务绩效）是否存在相关性以及衡量其具体的量化影响。 企业社会责任方面主要有两种方法被广泛采用，即声誉指数和内容分析。其 中，声誉指数指的是基于知识储备丰富的观察者角度，从公司一个或多个维度社会行为出发，衡量企业社会责任。其优势包括三点：第一，内部统一合作性，即每一位评估者对同一公司采用的标准是相同的，但是通常具有主观性；第二，兼具客观性与灵活性，即它可以将事
4、先确定的客观方法运用于具有主观性的维度；第三，针对总结性，即通过它能够针对性地总结出建设性建议予以参考。但是，同样存在不足之处。由于基于观察者的角度，在标准设定及结论方面具有不可避免的主观性与不统一性，同时，大多数声誉指标衡量标准只能覆盖较少的企业数量，在参照样本量的确定方面具有一定局限性。对于内容分析法，即通过分析企业公开信息，尤其是年度报告制定评价企业社会责任绩效标准，主要从环境、机会平等、人力资源、社区活动、产品及其他六大方面进行指标量化。与声誉指标相比，它具有两个显著的优势：第一，结论具有客观性，能够有效克服变量选择主观性的弊端；第二，处理技术智能化，能顺应大数据时代发展潮流，提高工作
5、效率和准确性。然而，一方面，由于企业公开的信息是经过筛选且较为乐观的，在分析有限信息的基础上得出的结论与实际情况不可避免地有一定差异性，更为重要的是变量选择还是具有主观性的；另一方面， 它不适用于无法量化的社会责任评价。 不同于以上两种一般方法，本文基于利益相 ?P 者角度，结合面板数据的实证分析进行研究，不仅拓展了研究方法，还减少了此前大多数使用截面数据的限制性，使得研究结果更加严谨准确。 二、文献回顾 企业社会责任与企业财务绩效之间的关系通过翻阅大量国内外文献，发现主要有正相关、负相关两种关系以及少数前期学者认为的不确定关系，并从这三方面对国内外文献进行梳理。 （一）正相关关系 2005
6、年西雅图国际贸易谈判失败， Schnietz 和 Epstein 1 通过研究企业社会责任创造好口碑的方式，分析对上述公司摆脱威胁的作用，得出结论：上述公司在此次紧急事件中规避了股价大程度减少的威胁，说明由企业社会责任创造的良好口碑有利于企业摆脱威胁。与 Simpson 和 Kohers 等 2-3 学者得出的研究结论相似，朱金凤和杨鹏鹏 4 以沪市 A 股中的 691家公司为研究对象，得出企业履行政府和债权人的责任能提高企业财务绩效的结论。温素彬和方苑 5 根据不同的资本形态，将利益相关者划分为货币资本利益相关者、人力资本利益相关者、生态资本利益相关者和社会资本 利益相关者，研究发现积极承担
7、社会责任能够直接促进企业的长期财务绩效，但对短期财务绩效没有显著影响，也就是说，企业履行社会责任的效用具有一定的滞后性。李建升和李巍等 6 -8 学者的研究结论也验证了此观点。 （二）负相关关系 20 世纪 80 年代， Ingram 9 研究发现，公司履行企业社会责任存在相应费用支出，会降低财务绩效。 Freeman 10 得出相似结论。Clarkson 11 采用股票收益率研究发现企业社会责任与企业财务绩效之间呈负相关关系。国内学者李正 12 通 过分析五百多家上市企业，发现履行社会责任程度高的企业当期财务绩效较低。李建升将企业社会责任与财务绩效分为前期、当期及后期进行对比分析，肯定了前期
8、企业社会责任与后期企业财务绩效之间、同期企业社会责任与企业财务绩效之间呈负相关趋势。 此外， Mcwilliams 和 Siegel 13 分析了 19911996 年美国企业的 KLD和其年度价值均值， Meehan 等 14 选取澳洲 300ASX 指数中 277 家企业环境与水资源部和道德研究中心的相关数据，研究发现企业社会责任与公司财务绩效之间没有显著的相关关系 。而我国学者没有得出类似观点。 综上所述，对于企业社会责任与企业财务绩效之间的关系，国内外学者的研究做出了很大贡献。大部分学者从规范与实证角度研究，均认为企业履行社会责任有利于提高企业财务绩效，且从长期与短期角度可以看出具有一
9、定的滞后性；部分学者从规范性角度分析认为企业履行社会责任会降低财务绩效，而早期小部分国外学者则认为两者之间不存在显著的相关关系。通过对比三种研究方法及结论，本文认为大部分学者的研究方法更为全面，得出的结论更为严谨，且符合现状，但其他两种结论也不可忽略。然而，除了三种不同的结论 外，现有文献也存在不足之处：第一，指标选取不全面，一方面企业社会责任会随着国家战略方针不断扩大，诸如生态指标等不容忽视；另一方面，企业财务绩效指标要与绩效评估体系相匹配。第二，研究角度过于宽泛，不利于针对性地追根溯源并得以有效解决。因此，本文从利益相关者角度，利用 20112015 年 1 925 家 A 股上市公司的财
10、务数据，选取全面合适的指标，构建实证模型对企业社会责任与财务绩效之间的关系进行量化研究，并针对性地提出建议予以参考。 五、实证分析 （一）变量的描述性统计 由表 2 可以看出， 20112015 年期间， 1 925 家制造业 A 股公司的总资产报酬率为 4.1%；平均托宾 Q 值为 2.677； 5 年平均利息支付率等于 0%； 5年平均资产负债率等于 41.3%；现金流动负债率为 21.1%；支付给员工以及为员工支付的现金平均占主营业务收入的 11.8%；平均账面所得税税率约15.6%，与企业所得税率有较大差异，可能存在税收优惠的情况，需要进一步研究，在此不进行赘述。应付账款周转率 7.8
11、95 次 /年，平均周转期为 46天；营业收入增长率 14.7%；存货周转率 4.547 次 /年，平均周转期为 79 天；平均社会捐赠支出率 0%，平均环保投入比 0%，企业期末总资产的平均规模为 21.84 亿元，在选取的变量中有 67.2%的是国有企业。 （二）变量的相关性分析 由表 3 可知，总资产负债率与资产负债率、账面所得税税率、应付账款周转率、营业收入增长率、存货周转率、环保投入比以及企业产权性质在 1%的水平上显著正向相关，相关系数分别为 0.409、 0.057、 0.124、 0.049、0.287、 0.014、 0.176；托宾 Q 值与资产负债率、员工获利水平、营业收
12、入增长率、企业性质在 1%的水平上显著正相关，相关系数分别为 0.204、0.285、 0.070、 0.187。从单变量分析角度，初步支持两者正相关的观点。而在进行 CSR与企业绩效的研究过程中，分别用总资产负债率与托宾 Q值衡量企业绩效，相同变量的相关性却是相反的，这可能是由于托宾 Q值与总资产负债率在揭示企业财务绩效时，侧重的方面不同造成的。 （三）面板数据回归 由表 4 可知，对总资产报酬率（ ROA）的影响方向与预期符号一致的变量有现金流动负债率、披露职工权益、账面所得税利息、营业收入增长率、社会捐赠支出率、企业规模及企业性质，而且除了披露职工权益这个变量是在 5%的水平上正向相关外
13、，其他皆在 1%的水平上呈正相关。对托宾 Q 值的影响方向与预期符号一致的变量有现金流动负债率、资产负债率、员工获利水平、披露职工权益、营业收入增长率及企业性质，均在 1%的水平上呈正相关。还有某些变量与预期的不一致，例如存货周转率与总资产报酬率以及托宾 Q值皆不存在相关性，可能是由于本文的企业数量不够，研究范围过小。进一步对比发现，与 ROA相关的变量和托宾 Q相关的变量并不一致，往往存在相反的相关性。例如资产负债率、员工获利水平、账面所得税税率及企业规模。还有一些变量与其中一个存在相关性，与另一个 却并不相关，例如应付账款周转率、社会捐赠支出率、环保投入比，这可能是由于应用的不同变量侧重于
14、衡量财务绩效的不同方面，对财务绩效的反应显著度也不同。 六、结论及建议 本文从利益相关者角度，对 20112015 年 1 925 家沪市 A 股上市公司面板数据进行回归分析，结果表明企业社会责任中涉及的大多数指标均与财务绩效存在显著正相关关系，这与大多数关于二者相关性的研究结论一致，积极提高财务绩效的指标有助于企业进行发展战略的调整。然而，需要说明的是由于公司披露得信息不够完全，导致在指标的选取及数据的搜 集方面存在不可避免的缺陷，可能导致某些指标与预期符号或显著性不一致，这也是笔者今后在研究过程中需要不断改进的地方。 基于研究结论，笔者认为企业可以从以下几方面提高企业的财务绩效。 第一，构
15、建企业社会责任评价体系。规范的评价体系能够有效监督企业社会责任的履行效果，促进企业开展规范安全的生产经营活动，在追求企业利润最大化的同时，为社会创造财富，满足人民的需求。第二，相关环保部门要加强企业对环保投入的认知，使企业在生产经营过程中意识到环保的重要性，自觉履行社会责任，提高企业社会形象，扩大市场份 额并提高企业的长期盈利能力。第三，适当加大对企业职工福利的投入，一方面，企业职工福利得到有效保障能够提高工作的积极主动性，有利于企业追求最大利润目标；另一方面，职工福利是社会关注热点，有利于企业良好形象的树立，能间接提高企业财务绩效。 总之，企业通过社会反馈树立正确的社会责任意识，积极履行社会
16、责任，合理权衡各相关利益者的需求，才能在市场中树立良好形象，占据有利的市场份额，实现长期稳定的发展。 【参考文献】 MARC J E， KAREN E S.Measuring the cost of environmental and labor protests to globalization： an event study of the failed 1999 seattle WTO talks SIMPSON W G， KOHERS T.The link between corporate social and financial performance： evidence from
17、the banking industryRUF B M， MURALIDHAR K R， BROWN M， et al.An emperical investligation of the relationship between change in corporate social performance and financial performance： a stakeholder theory perspective 朱金 ?P，杨鹏鹏 .企业社会责任与财务绩效关系的实证检验 J.统计与决策， 2009（ 4）：135-137. 温素彬，方苑 .企业社会责任与财务绩效关系的实证研究：利
18、益相关者视角的面板数据分 析 J.中国工业经济， 2008（ 10）： 150-160. 李建升，李巍 .企业社会责任与企业财务绩效关联性分析：基于浙江纺织企业的调查数据 J.财贸研究， 2011（ 2）： 136-142. 朱乃平，朱丽，孔玉生，等 .技术创新投入、社会责任承担对财务绩效的协同影响研究 J.会计研究， 2014（ 2）： 57-63. 杨皖苏，杨善林 .中国情境下企业社会责任与财务绩效关系的实证研究：基于大、中、小型上市公司的对比分析 J.中国管理科学， 2016（ 1）：143-150. INGRAM R W.An investigation of the informat
19、ion content of （ certain） social responsibility and implementation FREEMAN R E.Strategic management： a stakeholder approaehakeholder framework for analyzing and evaluating corporate social performance2 李正 .企业社会责任与企业价 值的相关性研究：来自沪市上市公司的经验证据 J.中国工业经济，2006（ 2）： 77-83. MCWILLIAMS A， SIEGEL D.Corporate so
20、cial responsibility and financial performance correlation7-485. MEEHAN J， MEEHAN K， RICHARDS A.Corporate social responsibility：the 3C-SR Model6-398. 沈洪 ?.公司社会责任与 公司财务业绩关系研究 D.厦门大学博士学位论文， 2005. CARROLL A B. A three-dimensional conceptual model of corporate performance CARROLL A B.The pyramid of corpo
21、rate social responsibility： towards the moral management of organization stakeholders E， OBANNON D P.The corporate social-financial performance relationship： a typology and analysis 李海舰，郭树民 .从经营企业到经营社会：从经营社会的视角经营企业 J.中国工业经济，2008（ 5）： 87-99. MCWILLIAMS A， SIEGAL D S， WRIGHT P M.Corporate social responsibility： strategic implications
