1、本科毕业论文（设计）论文题目独立董事薪酬与公司绩效之间的关系研究所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要本文以浙江省上市公司为研究对象，采用定性与定量的研究方法，在论述国内外独立董事制度和机制的相关研究成果和理论分析的基础上，提出以上市公司业绩和独立董事薪酬的关系为主体，每股收益、每股资产、净资
2、产收益率、主营业务收入、股东权益、速动比率、每股经营现金流量等各类主要财务指标与独立董事薪酬关系的研究假设，利用2010、2011年沪深两市浙江省上市公司财务数据为样本，对独立董事薪酬与公司绩效之间的关系进行了相关性分析和回归分析。相关分析研究结果表明独立董事薪酬与公司业绩的增长确实存在显著的相关性。回归分析研究结果1、再次证明了相关性分析结果的正确，2、每股收益与独立董事总薪酬存在显著的相关关系，3、主营业务收入与独立董事占高管薪酬比例和第二位独立董事薪酬存在显著的相关关系，4、每股经营现金流量手独立董事薪酬各数据影响最大。最后，文章依据回归分析研究的结果，提出对我国独立董事制度和薪酬机制的
3、建议。关键词独立董事；薪酬激励；公司绩效；实证研究IIABSTRACTTHISPAPERLISTEDCOMPANYINZHEJIANGPROVINCEASTHERESEARCHTARGET,THEQUALITATIVEANDQUANTITATIVERESEARCHMETHODS,THEPAPERINTHESYSTEMOFINDEPENDENTDIRECTORSATHOMEANDABROADANDTHERELATEDRESEARCHACHIEVEMENTSANDMECHANISMBASEDONTHEANALYSISOFTHEPAPERPUTSFORWARDTHEPERFORMANCEOFLIST
4、EDCOMPANIESANDTHEINDEPENDENTDIRECTORSOFSALARYRELATIONSASTHEMAINBODY,EARNINGSPERSHARE,ASSETSPERSHARE,NETASSETSYIELDRATE,MAINBUSINESSINCOME,STOCKHOLDERSEQUITY,FASTACTINGRATIO,EVERYMANAGEMENTCASHFLOWANDOTHERKINDSOFMAJORFINANCIALINDEXANDINDEPENDENTDIRECTORSTOTHERELATIONSHIPBETWEENTHESALARYHYPOTHESIS,THE
5、USEOF2010,SHENZHENCITYZHEJIANGPROVINCEIN2011TWOLISTEDCOMPANYFINANCIALDATAASSAMPLE,THISINDEPENDENTDIRECTORCOMPENSATIONANDCORPORATEPERFORMANCEOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHECORRELATIONANALYSISANDREGRESSIONANALYSISCORRELATIONANALYSISOFTHERESULTSOFTHESTUDYSHOWTHATINDEPENDENTDIRECTORCOMPENSATIONANDTHEGROWTHO
6、FTHEPERFORMANCEOFTHECOMPANYISREALLYSIGNIFICANTCORRELATIONREGRESSIONANALYSISRESULTS1,PROVEDONCEAGAINTHECORRELATIONANALYSISRESULTSCORRECTLY,2,EARNINGSPERSHAREANDINDEPENDENTDIRECTORSTOTALCOMPENSATIONISASIGNIFICANTCORRELATIONBETWEEN3,ADVOCATEBUSINESSWUINCOMEANDINDEPENDENTDIRECTOROFEXECUTIVEPAYSCALEANDTH
7、ESECONDINDEPENDENTDIRECTORSPAYSIGNIFICANTCORRELATIONBETWEEN4,EVERYMANAGEMENTCASHFLOWHANDINDEPENDENTDIRECTORSOFDATAPAYTHEBIGGESTINFLUENCEFINALLY,THEARTICLEBASEDONREGRESSIONANALYSISOFTHERESEARCHRESULTS,THISPAPERPUTSFORWARDTOOURINDEPENDENTDIRECTORSYSTEMANDCOMPENSATIONMECHANISMSUGGESTIONKEYWORDSINDEPEND
8、ENTDIRECTORSSALARYINCENTIVETHECOMPANYPERFORMANCETHEEMPIRICALRESEARCHIII目录1引言111研究背景112研究意义213独立董事界定22独立董事薪酬与公司绩效理论研究421独立董事的独立性4211独立董事独立性与薪酬水平4212独立董事独立性与薪酬结构422独立董事的相关作用523独立董事薪酬与绩效6231薪酬水平与绩效7232薪酬结构与公司绩效8233股权激励与公司绩效83独立董事薪酬与公司绩效实证分析931数据获得及样本选择932描述性分析933相关性分析1034回归分析11341业绩与薪酬回归分析11342每股收益与独立董
9、事总薪酬13343主营业务收入与独立董事占管理层薪酬比例13344每股经营现金流量与薪酬关系14结论17参考文献18致谢191欧美国家于上世纪七十年代，开始着力推广独立董事（国外习惯称为外部董事），到今天国外的相关研究已经相对成熟和完善。从1997年12月16日，中国证监会发布上市公司章程指引对于境内上市公司的独立董事仅是采取了许可的态度，而非鼓励的态度。到2001年2001年8月16日，证监会发布的关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见，随后2001年9月11日，证监会发布中国上市公司治理准则（征求意见稿），在该准则中将独立董事的概念归纳为与公司及其大股东之间不存在任何足以影响其做出独立、
10、客观判断的关系的人士。再到今天已经有将近15个年头。我国虽能引入国外的独立董事制度，但因着国情的特殊性和监事会的存在，我们不能照搬欧美独立董事的相关经验，如独立董事薪酬问题。独立董事在我国已经起到了相当大的作用，尤其是在上市公司中。如何通过独立董事薪酬的杠杆作用，发挥独立董事在公司内的作用，使公司业绩最大化，是当下最需解决的问题。本文的研究出发点和结论均为上年独立董事薪酬对本年财务数据和业绩的影响，所以只适合给想要通过独立董事薪酬激励机制来达到公司绩效优化目的的上市公司。而非通过本年业绩给予本年薪酬的公司。1引言11研究背景从2001年后，我国对于独立董事制度的法律条件已经相对完善，此后相关的
11、法律、法规和指导性文件出台较少。我国的独立董事薪酬便进入了实践和研究阶段。正如前文所述，国外经过将近四十年的发展和研究，对于独立董事的应用已经有相当成熟的方式了。当然也有诸如安然等的事件出现，显示公司治理等方面的问题（这些问题和独立董事的失职是脱不开关系的）。该制度在我国却显得效果差强人意。独立董事的出现，在作为海洋法系的欧美国家，原本就是为了维护中小股东的利益。当我国引入该制度的时候也是保留着这样的意图的。但是我们发现我们发现05年前后，部分大股东或控股股东侵害中小股东的权益时有发生。因而那段时间独立董事是否起到应有的作用遭到普遍的质疑。当然其后情况有所好转，许多公司独立董事开始质疑大股东的
12、决策，维护中小股东的权益。借鉴西方有效经验，我们就知道，独立董事制度的存在是合理的，在中国也是可实行的。随着独立董事制度的不断完善，独立董事的独立性和其有效性会不断突出。我们不但要注重制度本身，制度是可以不断完善的，也是死的。我们还必2须关注具有能动性的人的因素。因而我们要注重如何发挥其能动作用，使独立董事乐意为公司效力，也使独立董事乐意维护中小股东权益。在国外，如固定薪酬激励机制，股权激励机制和声誉激励机制都是比较行之有效的激励机制。在我国如何有效激励独立董事发挥作用，是我们必须考虑的。现阶段，我国上市公司大多采用的是固定薪酬激励机制，而采用股权激励机制的比较少，至于声誉激励机制这相比较隐性
13、，不容易被大家所明知。我国对与独立董事的研究相关内容还比较少。2003年前，我国学者大多着重介绍国外的经验教训。03年到05年学者大多致力于研究我国是否有必要继续实行独立董事制度。06年后学者们开始更多地进入对于完善独立董事制度的研究。但是，现阶段有研究独立董事薪酬方面激励机制的还是不多。因而现阶段，我们必须研究如何是各种激励机制在国内实行和应用，如何更好地发挥独立董事的作用这是我们必须解决的问题。12研究意义中国证监会关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见的颁布标志着独立董事制度正式推广实施，而国家国有资产管理委员会颁布的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法中，并没有对独立董事的考核薪酬奖惩
14、等提出具体的操作意见。显然如何设计一套独立董事激励机制对存在独立董事的公司而言就极有意义了。十多年来，独立董事薪酬也发生了很大变化，经历了从无到有，从隐性到显性的过程。独立董事薪酬与公司绩效之间的关系问题也越来越引起人民的关注。薪酬水平与结构是否存在关系，怎样的关系是高薪酬而后高业绩还是业绩好的乐意支付高薪酬，或者两者没有任何关系我国是否有必要以股权激励形式，这会不会影响独立性这都是与公司利益、大小股东权益、独立董事个人利益切实相关的。也是本文研究的重点，在描述性分析中还会涉及到声誉激励机制、薪酬结构类型等方面内容。13独立董事界定独立董事中国证监会在关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见中
15、认为，上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。在美国公司法中，董事可分为内部董事与外部董事。在采取两分法的情况下，外部董事与独立董事有时互换使用。如果采取三分法，董事可以分为内部3董事、有关联关系的外部董事与无关联关系的外部董事。其中，只有无关联关系的外部董事才可被称为独立董事。42独立董事薪酬与公司绩效理论研究21独立董事的独立性独立性是独立董事存在的前提，保持独立性的关键是独立董事不能与公司存在任何重大的经济利益关系。影响独立董事独立性的因素不仅在于其在公司获得了多少薪酬，还在于从上市公司获得的薪
16、酬在他本人总收入中所占的比例，也即其对独立董事薪酬的依赖程度。同时，独立董事现有财富的大小，也会影响到他对待独立董事津贴的态度谭劲松，2003。211独立董事独立性与薪酬水平独立性与激励之间存在着替代效应，在目前条件下，向独立董事支付高额薪酬很可能造成独立董事在行使其职权时背弃其原本应有的独立性而一致向董事会靠拢。但若只向独立董事支付较少的车马费和劳务费，或是采用“零薪酬”不向独立董事支付任何薪酬，又会面临着独立董事缺乏工作积极性的难题。HERMALINANDWEISBAEH1998实证研究发现，独立董事比例、董事会的独立性与董事薪酬变化之间存在直接的联系，董事会的独立性和CEO的权威会影响董
17、事薪酬水平及结构，内部董事比例增加或CEO的任期越长，独立董事就更少可能享有股权形式的激励。RYANANDWIGGINS2003也支持这一观点，并且还指出，薪酬决定过程也是独立董事与CEO讨价还价的过程，独立性强的独立董事有优于CEO的讨价能力，这时独立董事薪酬更可能与股东目标函数一致，薪酬中也就可能会有更多的股权形式的激励。决定独立董事薪酬的主体以及独立董事薪酬水平的高低都会显著影响独立董事的独立性。如果由管理层提供薪酬，一种情况是独立董事虽然是独立的，但缺乏动力努力工作另一种情况是独立董事并不独立，但他有动力去努力工作。此外，如果对独立董事激励足够多的话，只能起到相反的作用他们若坚持客观与
18、公正对管理层施加制约，那么本身的薪酬将受到威胁高勇，2002。212独立董事独立性与薪酬结构PERRY1999，2000研究发现，董事薪酬结构与CEO的更换之间存在一定的相关性。独立董事激励性薪酬的水平会影响董事会的监督水平，独立性强的董5事会中的独立董事，在获得激励性薪酬后更可能更换业绩差的CEO。在激励董事时，采用以股权为基础的激励计划的可能性与独立董事所占比例、机构投资者持股比例正相关。HERMALINANDWEISBAEH1998和RYANANDWIGGINS2001的研究也支持这一观点，他们还认为董事薪酬结构与董事会规模、独立董事比例、CEO任期、CEO与董事长兼职情况之间有一定联系
19、。与股价相联系的董事薪酬与董事会的独立性正相关，内部董事比例增加或CEO的任期越长，独立董事享有股权形式的激励的可能性就越小。如果CEO地位比较稳固，董事更可能得到更少的经济上监督激励。22独立董事的相关作用股东推荐、委派的代表担任公司的董事，往往成为委派股东在公司董事会中的代言人，只代表出资方的利益，没有体现公司“股东利益最大化”的基本特征。或者全部有经营管理层出任董事，使公司经营者集决策、经营大权于一身。股东会、董事会和监事会有名无实，形同虚设，成为企业管理层的“橡皮图章”，失去对公司经营管理的有效监督。从而导致了企业经营的严重亏损，损害了广大投资者的合法权益。从我国的实践来看，一方面中国
20、独立董事监督机制的引入，虽然面临很多反对的声音，但不可忽视的是，独立董事可以对公司内部董事起着监督和制衡作用，对完善公司法人治理结构，监督和约束公司的决策者和经营者，制约大股东的操纵行为，最大限度地保护中小股东乃至整个公司利益起着关键作用，并且在我国上市公司的实际运行中已经显示了力量，乐山电力、伊利股份、新疆屯河、莲花味精等独立董事都发挥了监督作用。不可否认的是，有关独立董事监督机制与股权结构关系的研究结论表明，股权结构的改变影响独立董事监督积极性，股权集中时，特别是当公司存在一个绝对控股的大股东时，独立董事监督的意愿减弱，股权分散，独立董事监督的积极性增加。说明存在相互制衡的大股东时，独立董
21、事愿意参与公司事务，这有益于中小股东利益的保护。但我们应该注意到，股权结构只是公司治理改革的一个方面，而且独立董事监督作用的发挥与其成本和收益有关。独立董事越多，企业虚假财务报告的发生率越低。在缺乏独立董事的企业中，管理层控制着企业的财务信息，注册会计师在对企业财务进行审计时，很可能会受到来自管理层的压力。而在独立董事占相当比例的公司中，独立董事可以支持注册会计师独立地行使职责，从而保证会计信息的真实可靠，实现外部市场对企业管理层的约束作用。6另一方面，正因为履行了监督职能，独立董事对公司的内外沟通协调也可以起到一定作用，这也是监督作用的延伸。协调企业与外部相关者的关系。独立董事可以凭借其个人
22、的关系或良好的社会形象，成为一些专门委员会或公共委员会的成员，参加商务和行业聚会，担任公司的新闻发言人，为公司建立和完善与外界联系的渠道，树立良好的公司形象。例如，当政治因素对企业的影响较大时，企业中往往就会有很多有政府背景的独立董事，这有助于企业同政府更好的沟通与合作，为企业争取更多的利益。监督作用的延伸不止是内外沟通的协调，还在于对公司战略决策所起的作用。通常，出任独立董事的人是某一领域的专家，具有较高的专业技术水平，或者具有丰富的经营管理经验，并具有良好的执业道德。因此而受到广大股东的信任，被选举为董事会成员，履行董事职责。有利于提高董事会的决策职能。担任独立董事的人员主要是其他上市公司
23、的总裁、退休的公司总裁、大学教授、退休的政府公务员等。他们可以运用丰富的商业经验、专业知识和技能，来帮助企业管理者解决经营上的难题，同时还可以帮助企业构建重要的商业发展战略。独立董事的确立，改变了公司董事会成员的知识结构。公司法在董事会组织结构中，对董事会组织的人数，选举产生的程序、方法和一般资格条件作了规定，但对董事应当具备的专业资格条件却设有明确。而独立董事作为方面领域的专家参加董事会，弥补了董事会成员专业知识结构不平衡的缺陷，提高了董事会决策的科学性。同时，通过法律或公司章程赋予独立董事的独立职权，也从董事的善管义务、忠实义务方面要求和督促其从维护全体股东的合法权益出发，客观评价公司的经
24、营活动，尤其是敢于发表自己的不同意见，防止公司经营管理层操纵或隐瞒董事会的违法、违纪行为，为董事会提供有利于股份公司全面健康发展的客观、公正的决策依据。23独立董事薪酬与绩效关于独立董事的薪酬是否应与公司业绩挂钩，一种看法认为，独立董事的工作量与公司绩效之间关联度不高，甚至是负相关，因为公司业绩越差，越需要独立董事发挥作用，独立董事的工作量就越大。可见将独立董事的薪酬与公司业绩挂钩缺乏合理性，否则极易导致独立董事丧失独立性而与管理层串谋。PEARL1999支持这一观点，认为这将会威胁到独立董事的真正利益无关性原则。但从另一个角度看，将独立董事的工作及薪酬与公司业绩密切相关，有利于为7独立董事提
25、供足够的工作动力。国外的研究和经验表明，适度的股权激励，让独立董事成为公司的小股东，并不会妨碍其独立性。为探究它们之间的关系，学者们进行了多角度的实证研究。在我国传统的独立董事薪酬主要是固定津贴制，主要包括年费和出席会议费，一般与企业业绩无关。这一制度在某种程度上有一定的合理性，如果独立董事的薪酬和企业业绩有关，那么独立董事就会把大量的精力放在企业日常事务上，而丧失其独立性，更严重的情况是独立董事会为了报酬的提高和企业管理层合谋篡改利润。这样设置独立董事根本无法起到应有的作用。国外的研究和实践发现，更倾向于在固定津贴之外，给予独立董事一定的绩效津贴，主要是和公司业绩挂钩的股票或股票期权。我国上
26、市公司在聘请独立董事时基本都是固定津贴制，很少以股票或股票期权作为报酬。但这并不能说独立董事报酬与公司绩效无关，上市公司在聘请独立董事时会考虑独立董事能为公司做出多大贡献，进而确定独立董事的报酬。高的报酬会给独立董事更大的激励，积极履行自己的职责，从而会提高公司的价值。我国上市公司独立董事薪酬一般都集中在2万6万元之间，独立董事大多都是社会地位和收人均较高的阶层，不会为了一点小利和内部人合谋，所以可以认为独立董事薪酬和公司绩效存在正的因果关系。当然我国也有部分上市公司开始采用股权激励形式的薪酬发放，不过目前为数不多，在浙江省近150家上市公司中明确公布独立董事薪酬采用发放股权的仅浙江龙盛一家。
27、此方面不做研究。231薪酬水平与绩效HEMPELANDFAY1994的研究发现，独立董事的薪酬与公司的盈利能力、销售总额有一定的相关性，但显著性不明显。相对而言，与董事会议次数相关性更强。随后，CORDEIRO，VELIYATHANDERAMUS2000的研究发现，每股收益增长率与独立董事货币薪酬显著负相关。国内相关研究并不支持这一观点，谭劲松等2003通过统计发现，独立董事津贴在210万元区间范围与公司业绩有一个比较明显的正相关关系，但超过10万的公司业绩的相关性却在下降。于爱红2004研究表明，独立董事现金薪酬与经营业绩显著正相关。目前我国上市公司独立董事薪酬受真实的经营业绩的显著影响，真
28、正改善企业业绩将会提高独立董事薪酬，而通过利润操纵改善ROE不会带来独立董事薪酬的提高。从人力资本角度来看，独立董事的人力资本与经营业绩正相关。上市公司提高董事现金薪酬，以聘请具有更高人力资本的独立董事，也有利于提高公司经营业绩。8但结论不一致的原因很可能与我国独立董事薪酬结构的单一性有关。232薪酬结构与公司绩效PERRY1999研究发现，独立董事的薪酬结构不但影响独立董事的监督积极性，而且还会间接地因公司绩效差而导致CEO离职的可能性增加。YEMRACK2003通过统计分析发现，给予独立董事薪酬、去职及获取新董事职位机会等形式的激励与公司价值的提升明显相关。也就是说，形式多样的薪酬结构有利
29、于促进独立董事的工作积极性。这为我国改善独立董事的薪酬结构提供了可供参考的理论依据。233股权激励与公司绩效股票期权形式的薪酬有利于降低代理成本，促使独立董事更加关注公司的长期价值YERMAEK，2003。MORK，SHLEIFER和VISHNY1988研究发现，公司的成长价值与董事会成员拥有的股权数量正相关。CORDEIROANDERAMUS2000研究认为，每股收益增长率与股权形式的薪酬之间正相关，增长率越高的公司有增加股权形式薪酬的偏好。HAMBRICKANDJACKSON2000研究发现业绩较好公司的独立董事比业绩较差的公司的独立董事享有更多的股权形式的激励。但目前仍无法找到证据说明独
30、立董事的股权激励与公司业绩之间存在严格的因果关系，也无法揭示股权激励是怎样影响董事会的实际行为。93独立董事薪酬与公司绩效实证分析31数据获得及样本选择本文的数据是从浙江省上市的近162家上市公司报表及相关数据统计分析的软件上获得而进行分析的。每股收益（元）、业绩同比增长、每股净资产（元）、净资产收益率、主营收入增长百分比等指标是从浙江省上市公司协会公布的2011年数据中摘录的。股东权益、速动比率、每股经营现金流量和独立董事薪酬的相关指标是从大智慧股票分析软件上获得的，并参考了部分上市公司2011年三季度报和2010年年报。有关薪酬的数据是2010年末期数据，有关公司绩效的数据是2011年三季
31、度的数据。获得浙江省162上市公司主要的财务指标，对其中独立董事薪酬数据披露不完全的剔除，浙江龙盛董事中有一独立董事采用股权发放形式，也不参与分析，实际获得132家公司（取前两位独立董事薪酬、平均独立董事薪酬、全部独立董事总薪酬获得数中最小的）对本研究有用所有有效数据。如表所示。135家上市公司中，拥有6位独立董事的有两家，宁波银行和小商品，拥有5位独立董事的为4家，四位独立董事的有20家，三位独立董事的为100家，仅有两位独立董事的为6家。统计中独立董事位次依据所领薪酬高低排列。研究中由于拥有四位以上独立董事名额的公司较少，而且四位以上的独立董事对绩效的各项指标影响不大，所以本文只列示前三位
32、独立董事薪酬水平，独立董事平均津贴，总津贴（薪酬），管理层总薪酬和独立董事所领薪酬占管理层总薪酬的比例。32描述性分析在135家上市公司中，有一部分独立董事没有固定薪酬，这一部分相对于前几年来说已经明显减少了，表明现阶段越来越多的独立董事接受有薪酬的工作而非单纯的名誉。个人独立董事薪酬最高的是宁波港的20万元，平均独立董事津贴最高的为228万元，为宁波银行的独立董事，其每个独立董事的个人薪酬具体数额薪酬没有披露，共有独立董事6位，也是独立董事人员最多的上市公司。也是支付所有独立董事津贴最高的上市公司。浙江省所有独立董事平均每个独立董事领到津贴为54万元。上市公司一年支付所有独立董事津贴平均为1
33、7万元。10表1描述性分析第一位独董薪酬第二位独董薪酬第三位独董薪酬平均津贴总薪酬管理层总薪酬样本量137137130137135137最小值0000000000000007378最大值2000200020002280136803,33651平均值517044658839816540951699804139248标准差273620305993328962284773139730839950302在研究中，单个的独立董事，其薪酬分布集中于5万元附近区间，并且薪酬在6万元以下包括6万元的占到80以上。表明现阶段上市公司独立董事薪酬双方比较乐意接受的价位是5万元。极少上市公司乐意对独立董事个人支付超
34、过10万元的薪酬。相对于其他高管人员来说处于相当低的价位。这也与独立董事往往是兼职的有关，有一部分独立董事不但从事自己的本职工作，还往往兼职多份独立董事。第一位独立董事的薪酬有124是处于25万元以下的，这些基本上是处于创业板的上市公司。上市公司对于所有独立董事薪酬的总费用也基本上控制在20万元以内。33相关性分析表2业绩与独立董事薪酬相关性分析表业绩同比增长第一位独董薪酬第二位独董薪酬第三位独董薪酬平均薪酬总薪酬独董管理层薪酬比例相关性223229102150082608显著性010008256082345000在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。由上表可分析得到
35、业绩的同比增长与第一位独立董事的薪酬在005水平上显著正相关。业绩的同比增长与第二位独立董事薪酬在001水平上显著正相关。与平均独立董事薪酬需要在01水平上才有显著相关。与第三位独立董事薪酬和独立董事总薪酬基本无显著性。表明业绩与第二位独立董事薪酬关系最显著，即与薪酬居中的董事薪酬显著性最强。业绩同比增长与独立董事占管理层薪酬比例显著性极强。由此我们可以看出独立董事在我国的实行是有积极意义的。表3每股收益与独立董事薪酬相关心分析表11每股收益（元）第一位独董薪酬第二位独董薪酬第三位独董薪酬平均薪酬总薪酬独董管理层薪酬比例续表相关性081126004169186042显著性35314996505
36、1031630在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。由上表可以得到结论，在每股收益这一财务指标上，独立董事的贡献不大，除了独立董事总薪酬是在05水平上与之显著正相关和平均董事薪酬接近05水平的显著正相关外，其余皆无显著相关性。表4每股经营现金流量与独立董事薪酬相关性分析每股经营现金流量第一位独董薪酬第二位独董薪酬第三位独董薪酬平均薪酬总薪酬独董管理层薪酬比例相关性075012104377509036显著性391894247000000676在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。由上表可以看出，对于每股经营现金流量，无论是平均薪酬还是独立董事总
37、薪酬，都有极为显著的正相关关系。当薪酬增加时，每股现金流量也会随之增大，表明薪酬的增加会激励独立董事对于现金流量的监督和控制，并且会使独立董事利用自身优势使公司现金发挥更好流通。34回归分析341业绩与薪酬回归分析在回归分析中，我采用了逐步分析法来进行分析。首先是对主要的因变量业绩同比增长和薪酬之间的关系进行回归分析。对于业绩与独立董事薪酬的关系，我的设想是这样的，我能够接受经济人的假设，独立董事也愿意为了自己所获得的报酬而付出相对应的代价。因而给予他们更多薪酬和更高的薪酬比例的时候，他们也会为了这一部分增加的薪酬或比例而使用自己的专业才能使公司获得更大的经济效益。在个人一面是第一位到第三位独
38、立董事与公司绩效的关系，在总体一面是平均独立董事薪酬、独立董事总薪酬、独立董事薪酬占公司管理层总份额。12所以可以建立假设假设1业绩同比增长与第一位独立董事薪酬呈正相关。假设2业绩同比增长与第二位独立董事薪酬呈正相关。假设3业绩同比增长与第三位独立董事薪酬呈正相关。假设4业绩同比增长与平均独立董事薪酬呈正相关。假设5业绩同比增长与独立董事总薪酬呈正相关。假设6业绩同比增长与独立董事占管理层薪酬比例呈正相关。采用逐步分析法进行分析后可得到如下图表表5样本数据回归模型汇总表模型RR方调整后R方标准差估计1655A42942567063582A预测变量（常量）,独董管理层薪酬比例由表5和表6的多元回
39、归分析结果可以看出其拟和优度（R2）为0429，调整后的拟和优度（调整后R2）为0425，可见该回归模型的拟合优度较高，各个自变量对业绩同比增长的解释能力较强。经分析，回归方程的F值为93218，其对应的显著性概率值为0000，说明该回归模型整体显著，从而证明了本文所得到的回归方程是有效的。表6样本数据回归分析结果模型平方和自由度均方F值显著性概率1回归41924981419249893218000A残差557693012444975总计9769428125A预测变量（常量）,独董管理层薪酬比例B因变量业绩同比增长表7变量排除表B值T值显著性水平偏相关共线统计容许度第一位独董薪酬098A142
40、7156128962第二位独董薪酬125A1840068164973第三位独董薪酬025A361719033986平均薪酬041A598551054972总薪酬016A238812021978A预测变量（常量）,独董管理层薪酬比例B因变量业绩同比增长13由表7可得，在逐步回归分析中，公司业绩与独立董事薪酬占高管薪酬的比例关系显著，与其余关系不显著，也就是说拒绝假设15，接受假设6这与之前相关性分析的结果吻合。342每股收益与独立董事总薪酬表8逐步插入法分析每股收益与薪酬关系非标准化系数标准系数T值显著水平B值标准差BETA常量0301004467720000总薪酬000400020186211
41、20037A因变量每股收益（元）由表8可以的到以下结论，关于每股收益和独立董事薪酬个项数据中，仅有独立董事总薪酬和每股收益有显著的相关性，其余各项目相关性不强，表明若是公司要在每股收益上有所突破可能需要给予独立董事更高的薪酬以激励独立董事发挥其在财务方面专家作用，充分发挥资产的作用。不过明显可以看出B值不是很高，所以相对应的，独立董事总薪酬对每股收益产生的变动确实不大。343主营业务收入与独立董事占管理层薪酬比例表9逐步插入法分析主营收入增长与薪酬关系MODEL非标准化系数标准系数T值显著水平B值标准差BETA常量0362014025780011独董管理层薪酬比例124861933050264
42、590000常量0610017834210001独董管理层薪酬比例117891930047461090000第二位独董薪酬00610028017122040029A因变量主营收入增长由表9可得到结果，独立董事薪酬对主营业务收入的增长有显著关系的指标有两个，一个是独立董事薪酬占管理层薪酬的比例，由表中可得其相关性极为显著。另一个是第二位独立董事薪酬，相关水平为0029，在005水平下的显著相关。其余各项数据不符合插入的要求不能进入回归分析，表明其结果不显著。14344每股经营现金流量与薪酬关系对每股经营现金流量与独立董事薪酬进行逐步插入法回归分析，建立假设假设1每股经营现金流量与第一位独立董事薪
43、酬呈正相关。假设2每股经营现金流量与第二位独立董事薪酬呈正相关。假设3每股经营现金流量与第三位独立董事薪酬呈正相关。假设4每股经营现金流量与平均独立董事薪酬呈正相关。假设5每股经营现金流量与独立董事总薪酬呈正相关。假设6每股经营现金流量与独立董事占管理层薪酬比例呈正相关。表10现金流量回归模型汇总表模型RR方调整后R方标准误差1053102820276081216422062803950385074846883064904210407073513514066404410423072525231预测（常量）,总薪酬2预测（常量）,总薪酬,第三位独董薪酬3预测（常量）,总薪酬,第三位独董薪酬,第一
44、位独董薪酬4预测（常量）,总薪酬,第三位独董薪酬,第一位独董薪酬,第二位独董薪酬由表10和表11的多元回归分析结果可以看出其拟和优度（R2）分别为为0282、0395、0421、0441，调整后的拟和优度（调整后R2）分别为0276、0385、0407、0423，可见该回归模型的拟合优度较高，各个自变量对业绩同比增长的解释能力较强。经分析，回归方程的F值如表11中F值所列示，其对应的显著性概率值为0000，说明该回归模型整体显著，从而证明了本文所得到的回归方程是有效的。表11每股经营现金流量ANOVA表模型平方和自由度均方F值显著性概率1回归32094132094486550000残差8179
45、21240660总计1138851252回归44980222490401460000残差689051230560总计1138851253回归47954315985295780000残差659321220540总计113885125154回归50240412560238790000残差636451210526总计113885125A预测变量常量,总薪酬B预测变量常量,总薪酬,第三位独董薪酬C预测变量常量,总薪酬,第三位独董薪酬,第一位独董薪酬D预测变量常量,总薪酬,第三位独董薪酬,第一位独董薪酬,第二位独董薪酬E因变量每股经营现金流量表12逐步插入法分析每股经营现金流量模型非标准化系数标准系数T
46、值显著水平B值标准差BETA常量0603011453020000总薪酬00350005053169750000常量0348011829570004总薪酬00450005067388370000第三位独董薪酬01050022036547960000常量0148014310350303总薪酬00470005071392950000第三位独董薪酬00710026024727450007第一位独董薪酬00730031021323460021常量0110014307710442总薪酬00470005071394130000第三位独董薪酬00990029034234280001第一位独董薪酬0152004
47、9044331170002第二位独董薪酬01020049033220850039A因变量每股经营现金流量由表12所列数据我们可以分析得到以下数据结论1、在所有独立董事薪酬数据中，独立董事总薪酬的数据对每股经营现金流量关系最为显著，然后依次是第三位独立董事薪酬、第一位独立董事薪酬、第二位独立董事薪酬。2、第三位独立董事薪酬和第一位独立董事薪酬对每股经营现金流量的系数为负，表明给予这两位独立董事薪酬越多，可能使后一年每股经营现金流量减少,反之者增加。而第二位独立董事与每股经营现金流量的关系恰恰相反。3、每股经营现金流量与独立董事的平均薪酬和薪酬比例没有显著关系。4、在各项财务指标中，与独立董事薪酬
48、关系最为显著的是每股经营现金流16量，表明独立董事所发挥的作用集中表现在对现金流的控制上，这也与理论和实际情况相符合。17结论1、因着独立董事薪酬与公司绩效确实存在显著的相关关系，所以，可以证明关于独立董事的固定薪酬（津贴）的激励机制是实际有效的，所以建议上市公司采取合理地适宜的独立董事薪酬，以激励独立董事对公司的工作。2、独立董事薪酬对每股收益的贡献主要在于独立董事的总薪酬变动将会对每股收益产生显著的影响，对于部分需要增加每股收益的上市公司，可以考虑增加在公司内的所有独立董事总薪酬额度。但需要注意他们关系是显著的，但增加每股收益需要相对应地增加比较大额的独立董事薪酬，公司所有者对这一方面需要
49、注意。3、在主营业务收入方面，我们从所得结论中不难发现，独立董事总薪酬占公司管理层比例对主营业务有显著的正相关。表明越多地增加独立董事薪酬在公司的比重，会使公司经营者将注意力集中到主营业务方面来，也会使独立董事发挥其专业才能，使主营业务收入得以提高。另外略微提高第二位独立董事薪酬也将使公司主营业务收入得以增加。4、我们不难看出，每股经营现金流量是所有指标中与独立董事关系最为密切的，前三位独立董事薪酬水平和独立董事总薪酬都将对每股经营现金流量产生影响。不同的是第一位独立董事的薪酬和第三位独立董事薪酬为显著正相关，而独立董事总薪酬、第二位独立董事薪酬与每股经营现金流量为显著负相关。所以在考虑每股经营现金流量的时候，可以适当地考虑增减变动公司独立董事的薪酬各方面。18参考文献1高雷、何少华中国股票市场及上市公司治理研究M上海上海三联出版社，20062崔振南等激励机制与管理层持股M北京中国经济出版社,20003张维迎博弈论与信息经济学M上海上海三联书店，19974娄芳国外独立董事制度的研究现状J外国经济与管理,2001年12期5谭劲松我国上市公司独立董事制度缺陷与改进一个基于制度分析的研究框架J会计研究,2003年11期6刘中虎国有上市公司独立董事薪酬水平、结构与公司绩效D广州市华南师范大学2005057孙泽蕤,朱晓妹上市公司独立董事薪酬制度的理论研究及现状
