1、企业商业信用行为剖析与产业价值链的关系研究 摘 要：当企业融入了产业价值链的分工，企业的商业信用行为会受到产业价值链因素的影响。而对于企业来说，产业价值链的重要性主要体现在企业同上下游即供应商与客户之间的关系上，企业同上下游的关系一定程度上决定企业在产业价值链上的地位。利用上市公司粗略地构造了房地产、煤、石油 -化工这样一条产业价值链，以产业价值链为背景，研究产业价值链上不同类型的企业的商业信用行为的差异。 下载 关键词：商业信用；产业价值链；供应商；客户 一、引言 整个 2014 年的金融第三方公司可谓是面临寒冬中的严 寒，全国范围内78%以上的第三方金融中介公司、担保公司、小额贷款机构等等
2、纷纷出现商业信用严重危机。大多表现为项目融资本金利息无法按时偿还、担保公司无力承担巨额责任、中介老板携款潜逃等，致使很多老百姓的投资全部化为乌有，多年积攒下来的血汗钱消失殆尽，商业信用得到严重摧残，信用信誉降到了金融历史以来的最低点。导致一些信誉良好的少数项目方因为这个冲击融不到资，资金链断裂，项目被迫中止或停顿，社会出现资金严重不足等恶性循环。究其原因，大多是因为项目方与第三方金融中介依托商业信用来玩典型的 “ 庞氏骗局 ” ，以期达到借东墙 来补西墙，而且承诺巨额利息来吸引投资者。我们知道，投资的盈利和风险是成正比的！你需求的利润越高，所面临的风险就越大。金融行业从来都不会发生天上掉馅饼的
3、美事。你要想得到高额的回报，你就得付出高额的代价。很多项目方和第三方允诺给予投资者每月 3至 5分的利息，算下来一年光利息总额就是本金的 36%到 60%，试想一下目前的做实体经济的企业有哪家能做到这么高的利润？如果企业发展良好，财务状况优异，它有必要到社会上去融这么高额成本的资金吗？回答显然是不可能的。目前大部分民营企业的年利润也就在 20%到 30%左右，它光借的利息 就已经把它的利润全部抵消，大家可想而知有哪家企业会去资本市场上做这种事。显而易见，高额回报就是一个幌子，让投资者不停地投入资金，到头来资金链一断，所有的投资全部血本无归。 商业信用是社会信用体系中最重要的一个组成部分，由于它
4、具有很大的外在性，因此，在一定程度上它影响着其它信用的发展。从历史的维度而言，中国传统的信用，本质上是一种道德观念，包括两个部分，一个部分为自给自足的以身份为基础的熟人社会的私人信用，一个部分为相互依赖的契约社会的商业信用。 从本质上而言，商业信用是基于主观上的诚实和 客观上对承诺的兑现而产生的商业信赖和好评。可以说只要有商业活动，就存在商业信用。商业信用作为一种融资方式，其最大的特点是在于容易取得，它无需办理正式手续，而且如果没有现金折扣或使用带息票据，它还不需支付筹资成本，大、中、小企业以及个体工商户都能够轻易取得。因而普遍存在于商业活动之中。问题也就出现了，就是因为它的容易获得性，致使很
5、多不诚信企业稍微作弊，利用市面上投资者喜欢追逐高回报的心态，进行欺骗性的融资或者借贷。一旦出现问题，作为负责人不是跑路就是入狱，可投资者的所有投入却再也无法回归了。怎么才能真正规范商 业信用，笔者认为：商业信用是建立在产业价值链上的信用借贷，我们只有深入了解产业价值链，才能真正筛选出优秀的企业和项目，从而进行安稳的投资和理财。笔者将用几个模型设计和数理推理来进行实证分析。 二、实证分析 1.变量设计与模型设计 （ 1）产业价值链上的地位：一是企业对客户和供应商的依赖程度（ CUS）和（ SUP）来分别衡量企业对客户和供应商的依赖程度；二是企业的竞争优势，用超额利润率（ SROI）来衡量，超额利
6、润率 SROI=企业利润率 -行业平均利润率。 （ 2）流动性：用速动 比率（ QR）来衡量企业的流动性。 （ 3）现金管理能力：营业现金回笼率（ CFB） =销售商品提供劳务收到的现金 /主营业务收入。 （ 4）负债率：用企业的资产负债率（ DEBT）来衡量。 （ 5）银行信用：用短期银行信用比率（ STR）来作为该项指标，短期银行信用比率（ STR） =短期借款 /总资产。 （ 6）产品生产周期：使用变量 Turnover 衡量，计算公式如下：Turnover=主营业务收入 /经营性资产。 （ 7）生产性投资：采用企业的新增固定资产投资（ FAI）作为该项指标 ，其计算公式如下： FAI=
7、（年末固定资产 -年初固定资产） /经营性资产。 2.模型检验 我们把 I、 II类企业做个合并，设定一个控制变量 /企业利润增长率与客户信用增长率之差（以下简称差值）。若为正值，说明企业的赊销不错，达到一个满意的效果，那么企业在产业价值链上的地位较高；若为负值，则说明企业的赊销工作没有做好，致使企业在产业价值链上效果不佳。结果如表 1： 在表 1 中，企业竞争优势（ SROI）、企业流动性（ QR）和企业现金管理能力（ CFB）以及控制变量 /供应商信用比率。在 三组回归方程中都被剔除了。说明企业的竞争优势、流动性、现金管理能力以及供应商信用都不能够对企业的客户信用行为做出解释。变量 CUS
8、 的回归系数符号为正，在 1%的显著性水平异于零，与假设相符。 III 类企业的回归系数最大，为 01474； I、II类企业次之，为 01321； IV类企业最小，为 01234。说明 CUS对企业客户信用比率的影响程度为： III 类企业 I、 II 类企业 IV 类企业。变量Turnover回归系数在 I、 II类企业和 IV类企业符号为负，在 1%的显著性水平异于零。 I、 II 类企业的回归系数为 -01076， IV 类企业的回归系数为-01024，与假设相符。说明产品生产周期会对 I、 II类企业及 IV 类企业的客户信用造成显著影响。其中 I、 II 类企业的回归系数在绝对值大
9、于 IV类企业，说明产品周期对 I、 II 企业及 IV 类企业客户信用行为的影响较小。 变量 STR只在 IV类企业的回归方程中通过了检验，回归系数为 01217，说明对 IV 类企业而言，短期银行信用是影响企业客户信用行为的重要因素，可以推断 IV 类企业在商业信用链上可能充当金融中介。其他三类企业的短期银行信用则不会影响企业的客户信用行为。 差值 0 通过了统计检 验，回归系数为 01006。说明企业在产业价值链上的地位对企业的客户信用行为会产生微弱的影响。从拟合系数 R-Square 上看， I、 II类企业为 014， III类企业为 01533， IV类企业为 01972，整体回归
10、效果不错。 据表 2，变量 STR 和变量 DEBT 没有通过检验，表明企业的负债率和短期银行信用不能够对企业的客户信用行为做出解释。变量 SUP在三组样本的回归方程中的回归系数都为负，且通过了统计检验，与假设相符。说明受供应商控制的程度会对企业的供应商信用行为有显著的影响。比较三组样本的 CUS 回归系数， III 类企业的回归系数最小，为 -01351， I、 II 类企业和IV类企业分别为 -011948和 -0120407，说明就变量 SUP对企业供应商信用比率的影响程度而言， III类企业要大于其他类型的企业。变量 SROI在 I、 II类企业和 IV 类企业的回归方程中通过了统计检
11、验， I、 II 类企业的回归系数为 -01380， IV 类企业的回归系数为 -01630，说明企业的竞争优势越大，从供应商处获得的商业信用就越少。变量 QR 只在 I、 II 类企业的回归方程中通过了统计检验，回归系数为 -01056。企业流动性增强，从供应商处 获得的信用反而会有微弱的减小。这表明， I、 II 类企业的应付款项较大地影响了流动负债，进而降低了企业的流动性，企业的流动性提高，表现为流动负债的减少，即企业从供应商处获得的商业信用减少。变量 CFB在 III类企业和 IV 类企业的回归方程中通过了统计检验， III 类企业的回归系数为-01370， IV类企业的回归系数为 0
12、1428。在 III类企业中，企业的现金管理能力越强，从供应商处获得的商业信用就越少，这与假设不符。这可能是因为 III类企业自身在经营上和财务上面临着一定的困难，采取了一种收缩战略，对商业信用采取一种谨慎 的态度，现金管理能力强的企业，资金相对充裕，因此从供应商处获得的商业信用越少。在 IV 类企业中，现金管理能力越强的企业，越容易从供应商处获得商业信用，与假设相符。变量 FAI只在 IV类企业的回归方程中通过了统计检验，回归系数为 01599，与假设相符，说明 IV 类企业在产业价值链上具有一定的优势，随着其生产性投资的增加，企业的原材料需求加大，向供应商发出了正面的利好消息，企业更容易从
13、供应商处获得商业信用。而在其他两组样本企业中， FAI 被剔除掉了，说明 I、 II、 III 类企业的生产性投资的增加，并不能向供应商发出有力的 正面信息。差值没有通过统计检验，表明在 I、 II类企业中，企业的竞争地位差别并不会影响到企业从供应商处获得商业信用。客户信用比率在 I、II类企业的回归方程中通过了检验，回归系数为 01310，说明企业向客户提供的商业信用越多，从供应商处获得的商业信用越多。 3.实证结果 根据模型检验，我们可以得出以下结论： （ 1） I、 II类企业在产业价值链上没有竞争优势，把赊销当作一种赢取客户的重要手段，赊销力度加强，赊销规模较大。企业对客户越依赖，受客
14、户的控制程度越深，向客户提供的商业信用就越大 ，企业的产品生产周期越长，将向客户提供更多的商业信用。对供应商越依赖，从供应商处获得的商业信用越少。竞争优势越明显，流动性越好，企业从供应商处获得的商业信用越少。向客户提供的商业信用越多，企业从供应商处获得的商业信用越多。 （ 2） III 类企业在产业价值链上没有竞争优势，企业面临经营或财务方面的问题，企业减弱赊销力度，赊销规模较小。对客户越依赖，受客户的控制程度越深，向客户提供的商业信用就越大。对供应商越依赖，受供应商控制的程度越深，从供应商处获得的商业信用越少。现金管理能力越强，企业从供应商处获得 的商业信用越少。 （ 3） IV 类企业在产
15、业价值链上具有竞争优势，并不把赊销看作是赢取客户的手段，赊销规模较小。在产业价值链上处于强势地位，企业的生产性投资增加，原材料需求相应增大，向供应商发出了正面的信息，这有利于企业从供应商处获得商业信用。 三、结论 在产业价值链上，由于不同的企业可能选择不同的分工环节，再加上不同企业的生产熟练程度、销售能力、产品创新能力等方面的不同，企业在产业价值链上的地位会有高低之分，企业的行为模式也会出现分化。本文从企业的经营能力和赊销力度两个维度将产业 价值链上的企业分为四类。 处于较弱势地位的企业，企业的商业信用受企业的客户、供应商依赖程度的影响较深，企业的商业信用还受到三角债影响；在产业价值链上逐渐边
16、缘化的企业，面临着经营方面的问题。企业受客户和供应商的控制程度最深。企业采取逐渐收缩的策略，信用政策保守，对利用商业信用融资持较为谨慎的态度。企业的商业信用受到企业同供应商和客户之间关系的影响以及企业的现金管理能力的影响。处于产业价值链上强势地位的企业，由于具备某些独特的优势，企业受客户和供应商的控制程度较小。企业充当上下游受信贷约束企业的金融中 介，扮演的角色类似深圳发展银行的供应链金融模式。这说明以产业链上优势企业为核心构筑融资信用链是解决企业信贷约束的一种可行办法。 参考文献： Schwartz RA1An Economic Model of Trade Credit4， 9（ 4）：
17、643-6571. Deloof M， Jegers M1Trade Credit， Product Quality， and Intra-group Trade： Some European EvidencecMillan， Christopher Woodruff Interfirm Relationships and Informal Credit in Vietnam 石晓军，陈殿左 .信用治理文化、流程与工具 M.北京：机械工业出版社，2003. 作者简介：纪可人（ 1979.08- ），男，金希园林总工程师、申万宏源证券成都投资顾问部经理、对外经济贸易大学、四川大学特聘实战类讲师，主讲经济金融类和项目管理等，主要从事新三板保荐上市辅导工作
