1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题股利政策与公司治理资料来源M股利政策与公司治理作者吕克伦内布格，马克格尔根，路易斯科雷拉达席尔瓦股利政策是上市公司将其实现的利润分配给股东的决策，它包括是否发放股利、发放多少、以何种形式发放以及何时发放的方针和政策。上市公司的股利政策是对股东的投资的回报，常用的支付形式主要有现金股利、股票股利和股票回购等方式。现金股利是将某一阶段（一般是一年）的部分盈利以现金方式返还给股东，从而对股东的投资予以回报；股票回购是通过购回股东所持股份的方式，将现金分配给股东；股票股利是公司将应支付给股东的现金红利转化成资本金，以扩大生产经营，将来再给股东回报。股票股利的实质是
2、股东追加投资，股份公司得到资金以充实资本。配股后虽然股东持有的股票增多了，但它不是公司给股民投资的回报，而是股东追加投资后的一种凭证。在美国、日本等发达的资本市场主要采用现金股利和股票回购等股利支付方式，几乎没有采用股票股利的公司。我国上市公司为了迎合投资者的股利需求、或为了传递信号、增发股票，也发放很多股利；但是中国的股利政策跟其它发达国家的资本市场的一个显著区别是我国上市公司多发股票股利，少发现金股利。这是我国上市公司管理层攫取外部股东利益的赤裸裸的证据。在没有稳定的现金股利回报的情况下，投资者对长期持有失去信心，导致投资者倾向于通过短线操作赚差价，助长了股票市场的投机行为。这种现象导致了
3、股市不稳，在经济形势、股市行情变动时，更进一步加剧了股市的动荡。股利政策作为内部人攫取外部股东利益的一种手段，是构成代理问题的一部分，而减少代理成本是公司治理的一项重要功能。我们将公司治理制度宽泛地界定为各种机制的混合物，它确保了代理人（公司的管理层）为一个或多个委托人（股东、债权人、供应商、雇员及公司与其打交道的其他主体）的利益而运营公司。大致说来，存在着两种一般的公司治2理制度以市场为基础的制度和以大股东为基础的制度。前者的特征是，大量的公司在证券交易所上市交易，所有权分散，遵循一股一票规则，公司控制权市场活跃，股东居于强势地位，债权人地位稳固。英国和美国即是这一体制的原型。大股东体制可以
4、被描述为，上市公司数量少，有着大股东，所有权结构复杂（股东金字塔式结果和交叉所有权），经常背离一股一票规则，股东保护孱弱。欧洲大陆国家即是此体制的一部分。我们关于公司治理体制的描述也表明，不但公司控制权的集中度因体制而异，而且公司控制权的性质亦因体制不同而存在差异。在英国和美国，金融机构持有绝大多数股份，但其持股比重适中。这些国家中第二个重要类型的股东是董事。他们持有大量股份已经被证明在公司经营业绩低下的情况下会带来潜在的损害，因为它可能会导致管理层堑壕效应。在欧洲大陆，主要的股东类型是家族或者个人以及公司。另外，在德国，银行是重要的资金来源。首先，它们作为公司债务资本的主要供给者，频繁地扮演
5、着家族银行的作用。其次，他们经常持有大量的表决份额，而且他们的控制权也会被代理投票权所增强。如果一股一票原则适用的话，拥有对公司的控制权就要求有着大量的投资。然而，在绝大多数欧洲国家，存在着偏离一股一票原则的机制。其结果是，将高度的控制权与有限比例的现金流权利相结合是可能的。这些机制是所有权金字塔或者层叠结构、双重投票权、无投票权股份和代理投票。强大的所有权与有限投资的结合，可能会产生大股东剥削小股东的情况。相反，在英美法律制度下，一股一票原则通常得到遵循，所有权趋于分散，主要的代理问题存在于管理者与股东之间。我们集中关注那些可能对股利政策产生直接或者间接影响的机制，并对其内部和外部治理机制作
6、为区分。内部治理机制包括董事会和大股东，而主要的外部治理机制则包含公司控制权市场、大宗交易市场和债权人监督。我们还表明了监管框架（立法、自律和股票交易规则）的重要意义，例如投资者和债权人保护，强制性的要约收购规则和法律的渊源。股利在公司控制权方面的作用是双重的。第一，股利支付可以成为一项约束机制，使得管理层能够追求价值的最大化。高额的股利支付确保经理人员集中产出足够高水平的现金流，并且确保不把这些现金流投入于收益低于资金成本的项目。同样的，股利政策因而就可以成为替代若干内部监督机制的若干公3司治理机制，例如，这些内部监督机制包括董事会或者大股东。第二，股利政策还可以构成一项重要的信号机制，因为
7、股利消减被市场解读为关于公司当前境况及其前景的坏消息的强有力的信号。其结果是，未能实现预期股利水平或者未能如预期般支付能力，可能会激活一些替代性的公司治理机制，这些机制更适于解决公司经营业绩低下或者陷入财务困境的问题。考虑到（产业调整）后的经营业绩低下可能不仅是管理原因，还可能是由于内部监督者（如董事会或大股东）乏力，这样，外部的公司治理机制（例如公司控制权市场）可能就会被激活以启动公司董事会和/或资产的重组。重要的是，股利作为公司业绩和公司控制权失败的信号，其前提条件是股利具有“粘性”。在英美公司中，有充足的证据表明经理人员不愿削减股利，但令人心存疑虑的是，欧洲大陆的公司是否同样不愿支付股利
8、，这些公司通常由一个单一的占支配地位的投资者集团所控制。例如，由于德国公司的股利更不稳定，它们可能更符合当前收益的需要，而不是根据公司的长远前景来设定。股利就不再是公司管理和治理绩效低下的强有力的信号。4外文文献原文TITLEDIVIDENDPOLICYANDCORPORATEGOVERNANCEMATERIALSOURCEMDIVIDENDPOLICYANDCORPORATEGOVERNANCEAUTHORLUISCORREIADASILVA,MARCGOERGEN,LUCRENNEBOOGDIVIDENDPOLICYISADECISIONFORLISTEDCOMPANIESHOWTODIS
9、TRIBUTETHEREALIZEDPROFITTOSTOCKHOLDER,INCLUDINGWHETHERISSUEDIVIDEND,ISSUEHOWMUCH,INWHICHWAYANDTIMETOISSUELISTEDCOMPANIESDIVIDENDPOLICYISARETURNTOSHAREHOLDERSINVESTMENT,THECOMMOMLYMAJORPAYMENTARECASHDIVIDEND,STOCKDIVIDENDANDSTOCKREPURCHASE,ANDSOONTHECASHDIVIDENDISAWAYTORETURNAPARTOFSOMEMOMENTSGENERAL
10、LYAYEARPROFITTOSTOCKHOLDERS,THEREBYTORETURNSHAREHOLDERSINVESTMENTSTOCKREPURCHASEISAWAYTHATBYBUYINGBACKANDISSUINGTHESECASHTOSHAREHOLDERSTOCKDIVIDENDISAWAYTHATCOMPANIEWILLCASHDIVIDENDTOSHAREHOLDERSINTOCAPITAL,INORDERTOENLARGETHEPRODUCTIONANDBUSINESSOPERATION,ANDRETURNSHAREHOLDERSINTHEFUTURETHEESSENCEO
11、FTHESTOCKDIVIDENDISANADDITIONALINVESTMENTANDSTOCKCOMPANYSHAREHOLDERSGOTMONEYTORICHTHECAPITALAFTERTHEMATCHALTHOUGHSHAREHOLDERSSHAREISINCREASED,BUTITISNOTARETURNTHATTHECOMPANYTOTHESHAREHOLDERSINVESTMENT,ITISACERTIFICATEONADDITIONALINVESTMENTINTHEUNITEDSTATES,JAPANANDOTHERDEVELOPEDCAPITALMARKETMAINLYUS
12、ETHECASHDIVIDENDANDSTOCKREPURCHASEOFDIVIDENDPAYMENT,BARELYSTOCKDIVIDENDINORDERTOCATERTOTHENEEDSOFINVESTORS,ORPASSONDIVIDENDSTOCKSANDSHARESSIGNAL,CHINASLISTEDCOMPANIESALSOISSUEALOTOFDIVIDENDBUTCHINASDIVIDENDPOLICYANDOTHERDEVELOPEDCOUNTRIESOFTHECAPITALMARKETHAVEASIGNIFICANTDIFFERENCEISTHATCHINASLISTED
13、COMPANIESAREMORESTOCKDIVIDENDTHANCASHDIVIDENDTHISISANAKEDEVIDENCETHATOURCOUNTRYAPPEARONTHEMARKETTHECOMPANYMANAGEMENTGRABEXTERNALTOTHESHAREHOLDERSINNOSTABLECASHDIVIDENDRETURN,INVESTORSLOSECONFIDENCETOHOLDALONGTERM,LEADTOINVESTORSTENDTOTHROUGHTHESHORTLINEOPERATIONMAKEPRICEDIFFERENCE,FUELINGTHESTOCKMAR
14、KETS5SPECULATIONTHISKINDOFPHENOMENONLEDTOTHESTOCKMARKETINSTABILITY,WHENTHECHANGEOFECONOMICSITUATIONANDSTOCKMARKET,ITSMOREEXACERBATEDTHETURMOILOFTHESTOCKMARKETDIVIDENDPOLICYASAMEANSTHATINSIDERSGRABTHEINTERESTSOFOUTSIDESHAREHOLDERS,ITISAPARTOFPROXY,ANDREDUCEAGENCYCOSTISANIMPORTANTFUNCTIONOFTHECORPORAT
15、EGOVERNANCETHECORPORATEGOVERNANCESYSTEMISBROADLYDEFINEDAMIXTUREOFVARIOUSMECHANISMS,ITMAKESURETHATAGENTTHECOMPANYSMANAGEMENTOPERATECOMPANYFORONEORSEVERALPRINCIPALSTHESTOCKHOLDERS,CREDITORS,SUPPLIERS,EMPLOYEESANDOTHERSUBJECTWHOISDEALWITHTHECOMPANYINTERESTSROUGHLYSPEAKING,THEREARETWOGENERALCORPORATEGOV
16、ERNANCESYSTEM,THEONEISBASEDONMARKETANDANOTHERKINDISBASEDONSTRONGSTOCKHOLDERTHECHARACTERISTICSOFTHEFORMERISALOTOFCOMPANIESARELISTEDONTHESTOCKEXCHANGETRADING,DISPERSEDOWNERSHIP,FOLLOWONECOLDONETICKETRULES,SHAREHOLDERSARESETINAPOWERFULPOSITION,THECREDITORSSTATUSARESOLIDBRITAINANDTHEUNITEDSTATESARETHEPR
17、OTOTYPEOFTHISSYSTEMSTRONGSHAREHOLDERSSYSTEMCANBEDESCRIBEDAS,LESSLYLISTEDCOMPANY,HAVINGSTRONGSHAREHOLDER,COMPLICATEDOWNERSHIPSTRUCTURESHAREHOLDERSPYRAMIDRESULTSANDCROSSOWNERSHIP,ALWAYSDEVIATINGFORMTHERULESOFONECOLDONETICKETWEAKLYSTOCKHOLDERSGUARDTHECOUNTRYOFCONTINENTALEUROPEISAPARTOFTHISSYSTEMABOUTCO
18、RPORATEGOVERNANCESYSTEM,OURCOUNTRYALSODESCRIPTIONSUGGESTSTHATNOTONLYTHECONCENTRATIONDEGREEOFCONTROLISDIFFERENCEBETWEENDIFFERENTCOMPANYSYSTEM,BUTALSOTHENATUREOFTHECONTROLINBRITAINANDTHEUNITEDSTATES,FINANCIALINSTITUTIONSHOLDMOSTOFTHESHARES,BUTITSMODERATEINTHESECOUNTRIES,THESECONDIMPORTANTTYPEOFSHAREHO
19、LDERISDIRECTORTHEYHELDALARGESTAKEINTHECOMPANYHASBEENPROVEDWHENTHEFALLOFOPERATINGPERFORMANCE,ITWILLTAKESOMEPOTENTIALHARMTOSHAREHOLDERS,BECAUSEITMAYLEADTOMANAGEMENTQIANHAOEFFECTINCONTINENTALEUROPE,THEMAINSHAREHOLDERISFAMILY,PERSONALANDCOMPANYINADDITION,INGERMANY,THEBANKISANIMPORTANTCAPITALSOURCEFIRST,
20、ASTHEMAINSUPPLIERFORCOMPANY,THEYARECONTINUALLYPLAYAPARTOFFAMILYBANKSECOND,THEYOFTENHASALOTOFVOTESHARE,ANDTHEYWILLALSOBEAGENTSOFCONTROLOFTHEVOTEINCREASE6IFONECOLDONETICKETISAPPLICATIVE,HAVEFORCONTROLOFTHECOMPANYREQUIRESHAVINGALOTOFINVESTMENTHOWEVER,INMOSTEUROPEANCOUNTRIES,THEREISADEVIATIONFROMONECOLD
21、ONETICKETTHERESULTISTHATITISPOSSIBLYTOCOMBINEHEIGHTOFTHECONTROLANDLIMITEDPROPORTIONOFCASHFLOWRIGHTSTHESEMECHANISMSISOWNERSHIPPYRAMIDSTRUCTUREORCASCADE，DOUBLEVOTINGRIGHTS,NOVOTINGSHARESANDAGENCYVOTECOMBINATINGPOWERFULOWNERSHIPANDLIMITEDINVESTMENT,ITMAYPRODUCEBIGSHAREHOLDEREXPLOITATIONOFSMALLSHAREHOLD
22、ERSINCONTRAST,INTHEAMERICANANDBRITISHLEGALSYSTEM,ASTREAMOFATICKETUSUALLYGETBEINGFOLLOWED,OWNERSHIPTENDTODISPERSED,THEMAINAGENCYPROBLEMSAREBETWEENMANAGERSANDSHAREHOLDERSWEFOCUSONTHOSESYSTEMWHICHCOULDDIRECTLYORINDIRECTLYEXERTANINFLUENCEONDIVIDENDPOLICY,ANDDISCRIMINATETHEINTERNALANDEXTERNALGOVERNANCEME
23、CHANISMINTERNALMANAGEMENTMECHANISMINCLUDINGTHEBOARDOFDIRECTORSANDSHAREHOLDERS,ANDTHEMAINEXTERNALGOVERNANCEMECHANISMISTHECORPORATECONTROLMARKET,BIGCONTAINSTRADINGMARKETANDTHECREDITORSUPERVISIONWEALSOINDICATETHEIMPORTANTMEANINGOFTHEREGULATORYFRAMEWORKLEGISLATION,SELFDISCIPLINE,ANDSTOCKTRADINGRULESFORE
24、XAMPLE,INVESTORSANDCREDITORSPROTECTION,MANDATORYRULESANDLAWSOFFERINITSORIGINDIVIDENDINCONTROLOFACOMPANYOFTHEROLEOFISTWOFOLDFIRST,THEDIVIDENDPAYMENTSMAYBEACONSTRAINTMECHANISM,WHICHENABLESMANAGEMENTTOMAXIMIZETHEVALUEOFTHEIRPURSUITHIGHDIVIDENDPAYMENTTOENSURETHATMANAGERSFOCUSTOGENERATEENOUGHCASHFLOW,AND
25、TOENSURETHATTHECASHFLOWINVESTEDINTHOSEINCOMELOWERTHANTHECOSTOFCAPITALPROJECTSIDENTICALLY,DIVIDENDPOLICYCANTAKETHEPLACEOFMANYINTERNALSUPERVISIONMECHANISMSSOMECORPORATEGOVERNANCE,FOREXAMPLE,THESEINTERNALSUPERVISIONMECHANISMINCLUDINGTHEBOARDOFDIRECTORSORTHEBIGSHAREHOLDERSSECOND,THEDIVIDENDPOLICYCANALSO
26、CONSTITUTEANIMPORTANTSIGNALMECHANISM,BECAUSETHEDIVIDENDSUBDUCTIONWASREADEDASASTRONGSIGNALTOTHEBADOFCURRENTSITUATIONANDPROSPECTTHERESULTIS,FAILEDTOACHIEVEEXPECTEDDIVIDENDLEVELANDNOTUPTOEXPECTATIONSTHEABILITYTOPAY,THESEMAYBEACTIVATESOMEALTERNATIVEPATTERNSOFCORPORATEGOVERNANCE,ANDTHESEMECHANISMSISMORE7
27、SUITABLEFORSOLVINGTHEOPERATINGRESULTSINLOWORFINANCIALTROUBLESCONSIDERINGAFTERINDUSTRYADJUSTBUSINESSPERFORMANCEGLIDINGMAYNOTONLYMANAGEMENT,BUTTHEFEEBLEOFINTERNALSUPERVISORSUCHASBOARDOFDIRECTORSORSHAREHOLDERS,SO,THEEXTERIORGOVERNANCEMECHANISMSUCHASTHEMARKETFORCORPORATECONTROLMAYBEACTIVATEDTOSTARTTHEBO
28、ARDOFDIRECTORSOFTHECOMPANYAND/ORTHEASSETSREORGANIZATIONTHEIMPORTANTTHINGISDIVIDENTASASIGNALOFCOMPANYPERFORMANCEANDTHELOSEOFTHECONTROLOFACOMPANY,BUTTHEPREMISECONDITIONISDIVIDENDHAVING“STICKY“INBRITISHANDAMERICANCOMPANIES,HAVINGPLENTYOFEVIDENCETOSHOWTHATMANAGERSDONTWANTTOCUTTHEDIVIDEND,BUTADOUBTISTHAT
29、IFTHECOMPANYWHICHINCONTINENTALEUROPEISALSONOTWILLINGTOPAYDIVIDENDS,THESECOMPANIESUSUALLYCONSISTSOFASINGLEDOMINANTCOMPANYCONTROLLEDBYINVESTORSFOREXAMPLE,BECAUSEOFTHEGERMANCOMPANYDIVIDENDSAREMOREUNSTABLE,SOTHEYMAYBEMOREACCORDWITHTHENEEDOFCURRENTINCOME,BUTACCORDINGTOTHECOMPANYSLONGTERMPROSPECTSTOSETTINGDIVIDENDISNOLONGERASTRONGSIGNALOFTHECOMPANYMANAGEMENTANDTHELOWLYMANAGEMENTPERFORMANCE
