1、企业社会责任和债务资本成本的关系研究 摘 要：使用 2010年 -2013年在沪深交易所上市的所有 A股上市公司数据，实证检验了企业社会责任和债务资本成本之间的关系。研究发现，企业社会责任存在一个最优水平，低于这一最优水平，则企业积极承担社会责任会降低债务资本成本；一旦超过这个最优点，企业社会责任会对债务资本成本产生负面影响。 下载 关键词：企业社会责任；债务资本成本；社会责任最优水平 一、引言 围绕企业社会责任的一个重要争论在于 “ 企业积极承担社会责任是否会提高经营绩效 ” ，大量的文献实证研究了这一问题。 Friedman（ 1970）认为企业资源是有限的，企业承担社会责任占用了企业资源
2、。利益相关者理论认为，企业的成功与否取决于其满足利益相关者期望的程度，我们有理由认为企业承担社会责任是可以改变财务绩效的。 近年来，国内外的学者对企业社会责任和债务资本成本之间的关系的研究结果主要分为三大类：一是企业社会责任 和债务资本成本存在正向关系；二是企业积极承担社会责任会降低债务资本成本；三是，企业社会责任与债务资本成本无显著关系。 本文以 2010 年 -2013 年在沪深交易所上市的所有 A 股上市公司为研究样本，检验了企业社会责任对债务资本成本的影响。研究发现，企业社会责任和债务资本成本之间存在 U形关系，企业对社会责任存在一个最优水平，过度的对企业社会责任投资会损害企业的经营绩
3、效。 本文其余部分如下：第二部分是理论回顾和研究假设，第三部分是研究 ?O 计，第四部分是实证分析，第五部分是研究结论。 二、 理论回顾和研究假设 相关研究表明，良好的企业声誉是企业保持竞争优势的重要因素（石军伟等， 2009），企业积极承担社会责任有利于企业声誉的提高。 Godfrey（ 2005）提出社会责任存在一个最优水平，额外的社会责任投资会增加公司的额外成本，增加企业的业务风险。据此，本文提出假设 1： H1：企业社会责任与债务资本成本之间存在 U 形关系。 CSR 低于最优水平时，二者负相关；高于最优水平时，二者正相关。 我国政府会对经营困难的国有企业提供财政援助，这种软预算约束使
4、得国有企业不需要通过承担企 业社会责任来降低其债务资本成本。而李姝和谢晓嫣（ 2014）的研究发现，对于非国有企业来说，企业社会责任履行有助于其获得贷款。据此，本文提出假设 2： H2：非国有企业的企业社会责任最佳水平高于国有企业的社会责任最佳水平。 三、研究设计 1.样本选择与数据来源 本文以 2013 年 -2015 年在沪深交易所上市的所有 A 股上市公司为对象进行研究，剔除金融行业上市公司及相关数据缺失的公司。最终样本涉及 25个行业中的 851 家企业的 2835 个样本观测值，变量相关数据均来自于国泰安（ CSMAR）和相关企业年报。 2.变量设计 （ 1）因变量：债务资本成本（
5、COD）借鉴李广子和刘力（ 2009）的研究测度债务资本成本： （ 2）自变量：企业社会责任（ CSR）。企业慈善事业是企业社会责任的一个重要方面，企业可以通过慈善事业提升自己的声誉。因此，本文使用企业慈善事业比例衡量企业社会责任： （ 3）控制变量：参考王建玲等（ 2016）、史敏等（ 2017）等研究，本文选择以下因素作为控制变量。 公司规模（ SIZE），即公司总资产的自然对数。公司的规模越大，融资成本也就越 低。 产权比率（ LEV），产权比率越低，融资成本越低。 资产报酬率（ ROA），反映公司的盈利能力。公司盈利能力越高，债务资本成本越低。 企业性质（ SOE）， 0-1 变量。公
6、司为国有企业，则取值为 1，否则为 0。除此之外，本文还引入行业虚拟变量（ IND）、年份虚拟变量（ Year）用来控制时间和同行效应。 3.模型设计 为了研究社会责任对债务资本成本的影响，本文建立了以下模型： 本文使用第 t 年数据对第 t+1 年数据进行回归，控制研究中可能存在的内生性问题。 四、实证研究 1.变量的描述性统计及相关性分析 表 1 表明，债务资本成本与企业社会责任的关系不显著为负。此外，债务资本成本与企业性质负相关。分析中所有相关系数均小于 0.4，多重共线性问题不严重。 2.回归结果分析 表 2 回归分析结果显示：全样本下， CSR 系数显著为负， CSR2 系数显著为正
7、， CSR 和 COD 的 U 形关系得证，假设 1 成立。此外，又将 CSR 分为小于最优水平和大于最优水平。回归结果表明，小于最优水平的 CSR和 COD显著负相关，大于最优水平的 CSR 和 COD 显著正相关，进一步证明了假设 1。 另外，回归分析回归结果并不能有力的证明假设 3，原因可能在于银行对国有企业绩效的高的期待在一定程度上提高了国有企业社会责任的最优水平。 五、研究结论 本文以 2010 年 -2013 年在沪深交易所上市的所有 A 股上市公司为样本，对企业社会责任和公司债务融资成本之间的关系进行了理论分析和实证检验。本文的研究表明，企业社会责任存在一个最优水平，当企业社会责
8、任低于最优水平，企业社会责任与债务融资成本负相关；当企业社会责任超过最优水平，企业社会责任与企业的债务融资成本正相关。 已有的文 献多研究企业社会责任和债务融资成本之间简单的直线关系，而本文着眼于探讨二者之间的 U形关系，证明企业的社会责任其实是存在一个最优水平的。本文的研究结果对未来的研究具有一定的意义。 参考文献： 石军伟，胡立君，付海艳 .企业社会责任、社会资本与组织竞争优势：一个战略互动视角 -基于中国转型期经验的实证研 J.中国工业经济，2009（ 11）： 87-98. Godfrey， P.C. The relationship between corporate philant
9、hropy and shareholder wealth： A risk management perspective 李姝，谢晓嫣 .民营企业的社会责任、政治关联与债务融资 -来自中国资本市场的经验证据 J.南开管理评论， 2014， 17（ 6）： 30-40. 李广子，刘力 .债务融资成本与民营信贷歧视 J.金融研究， 2009（ 12）：137-150. 王建玲，李 ?h 婷，吴璇，等 .企业社会责任报告与债务资本成本 -来自中国 A 股市场的经验证据 J.山西财经大学学报， 2016， 38（ 7）： 113-124. 史敏，蔡霞，耿修林 .动态环境下企业社会责任、研发投入与债务融资成本 J.山西财经大学学报， 2017， 39（ 3）： 111-124. 作者简介：王怡然（ 1994.01- ），女，山东省邹城市，硕士研究生，西安财经学院，专业：会计学
