1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题信息披露的多面性资料来源金融研究作者ARNOUDWABOOT在这篇文章中我们提出疑问公司应披露什么样的会计信息并且应该披露多少有三种披露方式被考虑在内，其一是只有消息灵通的投资者提供补充信息，其二是其中任何一个投资者都可以获取信息,可以收购，从而给所有的投资者提供补充信息。第三，互补型信息披露对于金融创新动机会有模糊效果，而替代型信息披露削弱了这种动机。设想一下，你是一个公司的首席执行官，你必须决定是否向你的客户披露一些你对公司的前景规划的信息。如果这些信息是关于一项主要的在研究与开发方向的投资，你会披露么那如果信息是关于与你最重要的客户的一项主要合同的续
2、期呢，你的决定会改变么或者如果是关于一项一部分基于在季度会议上与分析师交流而得到信息进而制定的年终预测呢有人会直观认为，三种披露情况下你的决定会不同，因为每一种披露所涉及的是不同的信息。这种直觉一部分来自于公司，但它同时也是一部分市场上的投资者造成的。这样，无论你的披露如何，它不仅会直接影响公司的股价，而且会通过影响搜集了公司有关信息的投资者的投资动机而间接地影响股价。这些动机被影响的方式将取决于何种信息披露。任何自愿的信息披露决策都必须考虑这些直接和间接影响，同时必须依赖于那些被考虑进行披露的信息的自然属性。本文的目的在于探析公司会计信息披露决策的决定性因素。最近有信息披露的热潮。这反映了新
3、兴的兴趣的发展,它们都是从财务制度的设计研究和政策上出发。作为设计他们的财务系统的依据,新兴经济政策制定者们也对价格透明度和信息披露制度进行探讨和研究。关注的焦点是资本市场交易量的增长和证券交易所的交易额以及金融创新的程度是否都可能影响证券市场信息披露。最引人注目的问题还是,我们面对披露时,是披露什么样的信息以及是否全都要披露2信息披露文献的主要内容都集中在内幕交易和市场流动性的揭示,提到了“溢出效应”这个名词,以及私人信息的产生和如何解决的问题。从内幕交易和市场流动性角度研究,一般公司披露的会计信息都是好的。FISHMANANDHAGERTY1992表明,内幕交易可以阻止外来投资者的进入,使
4、内部人士充分了解成本，因此内幕信息交易的参与者可以受益。在溢出效应的文献上，一般的结果是这种披露可能是不受欢迎的，由于竞争性原因。BHATTACHARYACHIESA1995和YOSHA1995标明，向投资者披露信息也导致了向公司竞争者的信息外露。因此，信息披露应仅限于那些不牵连竞争的信息。关于私人信息生产激励机制的文章表示，披露将会削弱私人信息生产的收益。而这些信息生产涉及了不协调的投资者副本，同时在这篇文章的模型中没有内部社会价值，这暗示了公司的披露是可取的。我们从一个不同的角度看披露问题。暂且不提内部交易和溢出效应，一个拥有良好信息渠道的公司的股民希望经理向市场披露多少信息呢乍一看,答案
5、似乎很明显越多越好。然而，当我们考虑到披露的溢出效应，即，它会降低消息灵通的投资者的信息优势，从而以削弱了他们变得信息灵通的动机为代价，这样，答案就变得不那么明显了。此外,金融创新的一个重要目标是提高信息透明度，在这种情况下，提高信息透明度本身也会对金融创新产生十分恶劣的影响，进一步削弱了金融创新的个案披露。当我们考虑到一个不好的公司，也就是披露出了坏消息的公司的股民，情况将变得更为复杂。这些宽泛的问题为我们将在本文里回答的一些问题做了铺垫。（1）忽略内部交易和溢出效应，更多的信息披露总是对所有公司都更有利么公司的信息披露怎样影响投资者获取信息的个人动机如果信息披露时对那些消息灵通的投资者的补
6、充而不是替代会有什么不同。（2）更多的信息披露会带来更强的还是更弱的金融创新动机（3）在发达市场和新兴市场上信息披露的影响有区别吗如果有，怎么样呢（4）在什么环境下披露需求会发生作用交易竞争会导致更严重还是更松散的披露需求为了回答这些问题,我们关注企业自愿披露的信息。每个公司的目标都是通3过选择披露原则来最大限度达到预期市场价值。我们注重效果，在披露交易和贸易优惠行为在信息采集激励的制度的影响下,一方面，披露更多的信息的方式受益于良好的公司。另一方面,可以减少金融市场上信息的披露，降低价格的透明度。我们分析，捕捉这两种效应之间的紧张关系。虽然这些不良企业与良好企业影响正好相反，事实证明，处于平
7、衡状态不好的企业总是模仿良好的企业。在安全设计效应方面，我们用BOOT和THAKOR的理论，同时，认为安全设计是一种通过改变获取昂贵信息的投资者的边际报酬来改变交易动机的金融创新。其联系起了交易激励和安全设计效应。不同于以往的文章,我们特别注意这方面被透露的信息。我们连接这些早些时候举的例子来区分三种类型的信息。信息可能是这样的，它直接对未来的现金流量产生影响。也就是说,它补充一些投资者的信息，我们称这是处理互补信息。这个想法是,有些信息披露是没有价值的,除非它被处理后，投资者必须投入资源，并承诺资源加工,研究和开发关系的例子就可以解释这一点。作为第二种信息类型，合同的续约披露是非常合适的范例
8、。我们称这个预处理的补充信息。在操作过程中，它可以被全部投资者吸收而不必要投入资源，这也使得他们可以不断修正他们对公司现金流的预期已达到新的条件。在合同续约的例子中，例如，信息披露将要求公司的现金流有一个更高条件的预期。第三种可以披露的信息是“替代信息”，通过这个，信息可以披露给所有的投资者以至于无论如何信息灵通的投资者都会有。关于公司收益预测的管理的例子似乎适合这一类。这样的披露降低了消息灵通的投资者较之于那些不灵通的投资者的信息优势。由以上类型的信息披露，我们得出结论如下。在均衡状态下，这三种类型的信息披露都提高了好的公司的预期市场价值。互补型的两种信息披露，私人信息生产动机实际上都被信息
9、披露加强了，而替代型的信息披露则削弱了这些动机。所有的公司都选择三种类型的信息披露。信息披露对于金融创新的影响取决于披露的类型。金融创新动机直接地被替代型信息披露削弱了,被处理的和预处理的互补型信息披露对于金融创新动机都有模糊地影响。信息披露很可能提升发达市场价格的透明度，超过新兴市场。然而，在新兴市场的金融创新激励机制下，信息披露也可能有一个明确的有利影响。4由于自愿披露信息的强大动力，除了用来解决时间一致性和机构问题，强制性披露信息是不必要的，也就是说，管理者可能有隐瞒信息的既得利益，从内幕交易中保存个人控制的租金或利润。这可以创建一个披露要求的作用。此外，各交易所的竞争将导致披露更加严格
10、。5外文文献原文TITLETHEMANYFACEOFINFORMATIONDISCLOSUREMATERIALSOURCETHEREVIEWOFFINANCIALAUTHORARNOUDWABOOTINTHISARTICLEWEASKWHATKINDOFINFORMATIONANDHOWMUCHOFITSHOULDFIRMSVOLUNTARILYDISCLOSETHREETYPESOFDISCLOSURESARECONSIDEREDONEISINFORMATIONTHATCOMPLEMENTSTHEINFORMATIONAVAILABLEONLYTOINFORMEDINVESTORSTOBEP
11、ROCESSEDCOMPLEMENTARYINFORMATIONTHESECONDISINFORMATIONTHATISORTHOGONALTOTHATWHICHANYINVESTORCANACQUIREANDTHUSCOMPLEMENTSTHEINFORMATIONAVAILABLETOALLINVESTORSPREPROCESSEDCOMPLEMENTARYINFORMATIONANDTHETHIRDISINFORMATIONTHATSUBSTITUTESFORTHEINFORMATIONOFINFORMEDINVESTORSINTHATITREVEALSTOALLWHATWASPREVI
12、OUSLYKNOWNONLYBYTHEINFORMEDSUBSTITUTEINFORMATIONOURMAINRESULTSAREASFOLLOWSFIRST,INEQUILIBRIUM,ALLTYPESOFFIRMSVOLUNTARILYDISCLOSEALLTHREETYPESOFINFORMATIONSECOND,INCONTRASTTOTHEEXISTINGLITERATURE,COMPLEMENTARYINFORMATIONDISCLOSUREBYFIRMSSTRENGTHENSINVESTORSSPRIVATEINCENTIVESTOACQUIREINFORMATIONSUBSTI
13、TUTEINFORMATIONDISCLOSUREWEAKENSPRIVATEINFORMATIONACQUISITIONINCENTIVESTHIRD,WHILECOMPLEMENTARYINFORMATIONDISCLOSUREHASANAMBIGUOUSEFFECTONFINANCIALINNOVATIONINCENTIVES,SUBSTITUTEINFORMATIONDISCLOSUREWEAKENSTHOSEINCENTIVESSUPPOSEYOUARETHECEOOFAFIRMANDMUSTDECIDEWHETHERTODISCLOSETOINVESTORSSOMEINFORMAT
14、IONYOUHAVEABOUTTHEFIRMSFUTUREPROSPECTLETUSSAYTHEINFORMATIONISABOUTAMAJORINVESTMENTINRESEARCHANDDEVELOPMENTWOULDYOUDISCLOSEITWOULDYOURDECISIONCHANGEIFTHEINFORMATIONISABOUTTHERENEWALOFAMAJORCONTRACTWITHYOURPRINCIPALCUSTOMERORWHATIFTHEINFORMATIONRELATESTOANENDOFTHEYEAREARNINGSFORECASTTHATISBASEDPARTLYO
15、NINFORMATIONALREADYCOMMUNICATEDTOANALYSTSDURINGQUARTERLYMEETINGONEWOULDTHINKINTUITIVELYTHATYOURDECISIONMAYDIFFERACROSSTHESETHREEDISCLOSUREBECAUSEEACHREFERSTOADIFFERENTKINDOFINFORMATIONTHISINTUITIONCOMESINPARTFROMTHEFIRMS,ITISALSOBEINGPRODUCEDBYSOMEINVESTORSINTHE6MARKETTHUSWHATEVERYOUDISCLOSECOULD,BE
16、SIDESITSDIRECTEFFECTONYOURFIRMSSTOCKPRICE,ALSOAFFECTTHEPRICEINDIRECTLYBYINFLUENCINGTHEINCENTIVESOFINVESTORSTOCOLLECTINFORMATIONABOUTTHEFIRMANDTHEWAYTHESEINCENTIVESAREAFFECTEDISLIKELYTODEPENDONTHEKINDOFINFORMATIONDISCLOSEDANYVOLUNTARYINFORMATIONDISCLOSUREDECISIONMUSTTHEREFORETAKEINTOACCOUNTTHESEDIREC
17、TANDINDIRECTEFFECTSANDWILLALSODEPENDONTHENATUREOFTHEINFORMATIONBEINGCONSIDEREDFORDISCLOSURETHEPURPOSEOFTHISARTICLEISTOFORMALLYEXPLORETHESEDETERMINANTSOFAFIRMSVOLUNTARYINFORMATIONDISCLOSUREDECISIONTHEREHASRECENTLYBEENARESURGENCEOFINTERESTININFORMATIONDISCLOSURETHISREFLECTSTHEBURGEONINGINTERESTINFINAN
18、CIALSYSTEMDESIGN,BOTHFROMARESEARCHANDAPOLICYSTANDPOINTASPARTOFDESIGNINGTHEIRFINANCIALSYSTEMS,POLICYMAKERSINEMERGINGECONOMIESAREASKINGABOUTPRICETRANSPARENCYANDINFORMATIONDISCLOSURETHEFOCUSISONCAPITALMARKETGROWTH,WHICHISAFFECTEDBYTHETRADINGVOLUMEOFEXCHANGETRADEDSECURITIESASWELLASTHEEXTENTOFFINANCIALIN
19、NOVATION,BOTHOFWHICHINTURNMAYINFLUENCEDBYINFORMATIONDISCLOSUREINPUBLICSECURITIESMARKETSTHEMOSTCOMPELLINGQUESTIONREGARDINGDISCLOSURE,ANDTHEONEWECONFRONTINTHISARTICLE,ISWHATKINDOFINFORMATIONANDHOWMUCHOFITSHOULDFIRMSDISCLOSETHELITERATUREONINFORMATIONDISCLOSUREHASPRIMARILYFOCUSEDONINSIDERTRADINGANDMARKE
20、TLIQUIDITY,SPILLOVEREFFECTS,ANDPRIVATEINFORMATIONPRODUCTIONINCENTIVESINADDRESSINGTHISQUESTIONFROMTHEINSIDERTRADINGANDMARKETLIQUIDITYLITERATURE,THEGENERALRESULTISTHATINFORMATIONDISCLOSUREISGOODFISHMANANDHAGERTY1992SHOWTHATINSIDERTRADINGCANDISCOURAGEOUTSIDEINVESTORSTOBECOMEINFORMEDATACOST,SOTHATITFOLL
21、OWSTHATDISCLOSUREOFINSIDERINFORMATIONCANBENEFITMARKETPARTICIPANTSBHATTACHARYAANDNICODANO1999ARGUETHATDISCLOSUREOFINSIDERINFORMATIONCANIMPROVEWELFAREBYREDUCINGPAYOFFUNCERTAINTYININTERIMSTATESTHATISOFVALUETOLIQUIDITYSEEKINGINVESTORSWHOMAYWISHTOSELLTHEIRHOLDINGSINTHOSESTATESINTHELITERATUREONSPILLOVEREF
22、FECTS,THEGENERALRESULTISTHATDISCLOSUREMIGHTBEUNDESIRABLEFORCOMPETITIVEREASONSBHATTACHARYAANDCHIESA1995ANDYOSHA1995HAVESHOWNTHATDISCLOSURETOINVESTORSALSORESULTSININFORMATION7SPILLINGOVERTOTHEFIRMSCOMPETITORSTHUSDISCLOSURESHOULDBELIMITEDTOINFORMATIONTHATDOESNOTHAVESENSITIVECOMPETITIVEIMPLICATIONSTHELI
23、TERATUREONPRIVATEINFORMATIONPRODUCTIONINCENTIVESSAYSTHATDISCLOSURECANWEAKENTHEGAINTOPRIVATEINFORMATIONPRODUCTIONSINCESUCHINFORMATIONPRODUCTIONINVOLVESDUPLICATIONACROSSUNCOORDINATEDINVESTORSANDHASNOINHERENTSOCIALVALUEINTHEMODELSINTHISLITERATURE,THEIMPLICATIONISTHATDISCLOSUREBYFIRMSISDESIRABLEWEADDRES
24、STHEDISCLOSUREQUESTIONFROMADIFFERENTPERSPECTIVEIGNORINGTHEINSIDERTRADINGANDSPILLOVEREFFECTS,WEASKHOWMUCHINFORMATIONTHESHAREHOLDERSOFAGOODFIRMONEWITHGOODNEWSWOULDLIKETHEMANAGERTODISCLOSETOTHEMARKETATFIRSTBLUSHTHEANSWERSEEMSOBVIOUSASMUCHASPOSSIBLEHOWEVER,WHENONECONSIDERSTHATDISCLOSUREHASA“CROWDINGOUT”
25、EFFECTINTHATITMAYREDUCETHEINFORMATIONALADVANTAGETHATINFORMEDINVESTORSHAVEANDHENCEWEAKENTHEIRINCENTIVESTOBECOMEINFORMEDATACOST,THEANSWERBECOMESLESSOBVIOUSMOREOVER,TOTHEEXTENTTHATANIMPORTANTGOALOFFINANCIALINNOVATIONISTOIMPROVEINFORMATIONALTRANSPARENCY,DISCLOSURETHATITSELFIMPROVESTRANSPARENCYCOULDALSOH
26、AVEACHILLINGEFFECTONFINANCIALINNOVATION,FURTHERWEAKENINGTHECASEFORDISCLOSUREAFURTHERCOMPLICATIONSERIESWHENCONSIDERTHEINCENTIVESOFTHESHAREHOLDERSOFABADFIRM,THATISONEWITHBADNEWSTODISCLOSETHESEBROADINSIGHTSPAVETHEWAYFORANUMBEROFSMALLERQUESTIONTHATWEWANTTOANSWERINTHISARTICLE1IGNORINGTHEINSIDERTRADINGAND
27、SPILLOVEREFFECTS,ISGREATERINFORMATIONDISCLOSUREALWAYSBETTERFORALLFIRMHOWDOESDISCLOSUREBYFIRMSAFFECTINVESTORSPRIVATEINCENTIVESTOACQUIREINFORMATIONWHATDIFFERENCEDOESITMAKEIFTHEINFORMATIONDISCLOSEDCOMPLEMENTSTHATOFTHEINFORMEDINVESTORSASOPPOSEDTOSUBSTITUTINGFORIT2DOESGREATERDISCLOSURELEADTOSTRONGERORWEA
28、KERFINANCIALINNOVATIONINCENTIVES3DOESTHEIMPACTOFINFORMATIONDISCLOSUREDIFFERACROSSDEVELOPEDANDEMERGINGMARKETSANDIFSO,HOW84UNDERWHATCIRCUMSTANCESMIGHTDISCLOSUREREQUIREMENTSMAKESENSEWOULDCOMPETITIONAMONGEXCHANGESLEADTOMORESTRINGENTORLAXDISCLOSUREREQUIREMENTSTOANSWERTHESEQUESTION,WEFOCUSONVOLUNTARYDISCL
29、OSUREBYFIRMSEACHFIRMSGOALISTOCHOOSEODISCLOSUREPOLICYTHATMAXIMIZESITSEXPECTEDMARKETVALUEWEFOCUSONTHEEFFECTTHATDISCLOSUREHASONTRADINGANDINFORMATIONACQUISITIONINCENTIVESINTHEFINANCIALMARKETANDTRADINGINCENTIVES,DISCLOSUREPRODUCESTWOCOUNTERVAILINGFORCESONTHEONEHAND,GREATDISCLOSUREMEANSMOREINFORMATIONISIM
30、POUNDEDINPRICESCETERISPARIBUS,ANDTHISBENEFITTHEGOODFIRMSONTHEOTHERHAND,GREATERDISCLOSURECOULDREDUCETHEBENEFITSOFINFORMATIONACQUISITIONINFINANCIALMARKETS,LEADINGTOREDUCEPRICETRANSPARENCYANDLOWEREXPECTEDMARKERVALUESFORTHEGOODFIRMSOURANALYSISCAPTURESTHETENSIONBETWEENTHESETWOEFFECTSALTHOUGHTHESEEFFECTSF
31、ORBADFIRMSARETHEEXACTOPPOSITEOFTHOSEFORTHEGOODFIRMS,ITTURNSOUTTHATINEQUILIBRIUMTHEBADFIRMSALWAYSMIMICTHEGOODFIRMS,SOTHATWECANFOCUSONWHATTHEGOODFIRMSWANTTODOONTHESECURITYDESIGNEFFECT,WEFOLLOWBOOTANDTHAKORANDCONSIDERSECURITYDESIGNASFINANCIALINNOVATIONDIRECTEDATALTERINGTRADINGINCENTIVESBYCHANGINGTHEMAR
32、GINALRETURNTOINVESTORSFROMACQUIRINGCOSTLYINFORMATIONTHISISWHATLINKSTHETRADINGINCENTIVEANDSECURITYDESIGNEFFECTSUNLIKEPREVIOUSARTICLES,WEPAYPARTICULARATTENTIONTOTHEKINDOFINFORMATIONTHATHASTOBEDISCLOSEDWEDISTINGUISHTHREETYPESOFINFORMATIONANDLINKTHESETOTHEEXAMPLESCITEDEARLIERTHEINFORMATIONCOULDBESUCHTHA
33、TITISDIRECTLYITSIMPLICATIONSFORFUTURECASHFLOWSTHATIS,ITCOMPLEMENTSTHEINFORMATIONOFSOMEINVESTORSWECALLTHISTOBEPROCESSEDCOMPLEMENTARYINFORMATIONTHEIDEAISTHATSOMEDISCLOSEDINFORMATIONHASNOVALUEUNLESSITISPROCESSED,ANDANINVESTORMUSTCOMMITRESOURCESTOTHISPROCESSINGTHERESEARCHANDDEVELOPMENTEXAMPLECOULDBEINTE
34、RPRETEDINTHISVEINTHECONTRACTRENEWALDISCLOSUREAPPEARSTOBEANAPTILLUSTRATIONOFTHESECONDTYPEOFINFORMATIONWECALLTHISPREPROCESSEDCOMPLEMENTARYINFORMATIONITCANBEDIGESTEDBYALLINVESTORSWITHOUTHAVINGTOINVESTRESOURCESINPROCESSING,ANDIT9PERMITSTHEMTOREVISETHEIREXPECTATIONOFTHEFIRMSCASHFLOWTOARRIVEATANEWCONDITIO
35、NALINTHECONTRACTRENEWALEXAMPLE,FORINSTANCE,DISCLOSURETHATTHECONTRACTWASRENEWEDWOULDLEADTOAHIGHERCONDITIONALEXPECTATIONOFCASHFLOWTHETHIRDTYPEOFINFORMATIONTHATCANBEDISCLOSEDIS”SUBSTITUTEINFORMATION”WITHTHIS,INFORMATIONISDISCLOSEDTOALLINVESTORSTHATTHEINFORMEDINVESTORSWOULDHAVEHADANYWAYTHEEXAMPLEOFMANAG
36、EMENTISSUINGANEARNINGSFORECASTFORTHEFIRMSEEMSTOFITTHISCATEGORYSUCHDISCLOSUREDECREASESTHEINFORMATIONADVANTAGEINFORMEDINVESTORSHAVEOVERTHEUNINFORMEDWITHTHESETYPESOFINFORMATIONDISCLOSURES,OURMAINRESULTSAREASFOLLOWSINEQUILIBRIUM,ALLTHREETYPEOFINFORMATIONDISCLOSUREENHANCETHEEXPECTEDMARKETVALUESOFGOODFIRM
37、SINTHECASEOFBOTHTYPESOFCOMPLEMENTARYINFORMATIONDISCLOSURE,PRIVATEINFORMATIONPRODUCTIONINCENTIVESAREACTUALLYSTRENGTHENEDBYDISCLOSURE,WHEREASTHESEINCENTIVESAREWEAKENEDBYSUBSTITUTEINFORMATIONDISCLOSUREALLFIRMSCHOOSETOMAKEALLTHREETYPESOFDISCLOSURETHEIMPACTOFDISCLOSUREONFINANCIALINNOVATIONDEPENDSONTHETYP
38、EOFDISCLOSUREFINANCIALINNOVATIONINCENTIVESAREUNAMBIGUOUSLYWEAKENEDBYSUBSTITUTEINFORMATIONDISCLOSUREBOTHTOBEPROCESSEDANDPREPROCESSEDCOMPLEMENTARYINFORMATIONDISCLOSURESHAVEAMBIGUOUSEFFECTONFINANCIALINNOVATIONINCENTIVEINFORMATIONDISCLOSUREISLIKELYTOELEVATEPRICETRANSPARENCYMOREINDEVELOPEDMARKETSTHANINEM
39、ERGINGMARKETSHOWEVER,INFORMATIONDISCLOSUREISALSOLIKELYTOHAVEAMOREUNAMBIGUOUSLYFAVORABLEEFFECTONFINANCIALINNOVATIONINCENTIVESINEMERGINGMARKETSGIVENTHEPOWERFULINCENTIVESFORVOLUNTARYDISCLOSURE,MANDATORYDISCLOSUREISUNNECESSARYEXCEPTTOADDRESSTIMECONSISTENCYANDAGENCYPROBLEMSTHATIS,MANAGERSMAYHAVEAVESTEDINTERESTINWITHHOLDINGINFORMATIONTOPRESERVEPERSONALCONTROLRENTSORPROFITFROMINSIDERTRADINGTHISCANCREATEAROLEFORDISCLOSUREREQUIREMENTSMOREOVER,COMPETITIONAMONGEXCHANGESWILLLEADTOGREATERSTRINGENCYINDISCLOSUREREQUIREMENTS
