1、债权融资对公司绩效的影响及建议 【摘要】公司融资结构和经营绩效的研究长期以来是公司理财研究的热门话题之一。本文通过对国内债权融资与提升公司绩效水平进行系统的文献回顾与分析，认为债权融资对提升公司绩效水平呈现出了一定正相关性，在此基础进一步对如何发挥债权融资对公司绩效的积极作用提出建议。 下载 【关键词】资本结构 债权融资 公司理财 建议 一、引言 债权融资和股权融资是企业获得外来资金的两种主要的途径。债权融资在融资成本方面更具优势，可以增加公司短期的现金流入，弥补资金周转问题。股权融资不需要支付固定的融资利息，是一种酌量成本，可以根据盈利状况调整股利分配政策，但会稀释原有股东的权益，对原股东而
2、言融资成本相对较高。对融资方而言，无论企业最后采取何种方式都会引起企业的资本构成变化，这对公司治理会产生不同程度的影响，最终通过公司业绩水平体现。因此，合理的资本结构对公司和投资者双方意义重大。 由于公司不同的融资方式将会影响 到公司剩余收益的分配、公司剩余控制权、公司治理结构，最终影响公司绩效。无论公司采取何种方式进行融资会对公司的资本构成产生实质性的影响，资本构成的变化对企业的治理效应有不可小视的作用，而企业的绩效水平又是治理效应最真实的反映。本文主要着眼于债权融资方式对公司绩效水平的影响与建议。 二、国内研究综述 国内学者对债权融资与公司治理等问题的研究起步较晚，主要集中在以下三个方面：
3、一是债权融资与公司治理关系的理论研究；二是债权融资在公司治理中的作用研究；三是债权融资与公司治理关系的实证究。 张维迎（ 1996）提出中国银行对企业的债权实际上是政府对企业股权的占有，这种资本结构存在投资主体错位的问题，导致在资格和能力上更具优势的投资人成了企业的债权人。通过对称信息的不对称性、公司资金的筹集、实体经济的投机和金融信贷危机的研究发现，信息的不对称性完全极有可能引发企业在资金筹集过程中的反向选择和道德风险，阻碍了资本市场健康持续稳的发展，还会导致市场预期的迅速破灭与金融危机的出现。 陆正飞（ 1996）对企业负债水平的问题进行了理论分析与实证研究，在考虑企业具有的既定的经营风险
4、的前提条件下，负 债水平的高低是由负债的利息、减税的利益、预期财务的拮据以及企业代理成本共同决定的。并得出负债水平与企业经营风险呈一定负相关性，经营风险越高负债水平应该越低，并为中国企业的适度负债水平应在 50%左右。 忻文（ 1997）提出中国国有企业资本债务率高的真正原因是政府或银行没有继续坚持原先的商业约定条款，而非企业入不敷出的经济效益水平。了解决资本债务率高的根本途径在于明晰产权，将竞争市场的主体归还给企业，增强债权人在公司治理中的权力，并发挥债权人对公司的监督制约作用。从根本上改变 “ 预算软约束 ” ，将国有企业 的债务水平控制在一个合理的范围。 张昌彩（ 1998）提出中国企业
5、的资金筹集有一部分是来自于企业自己的储蓄，具有一定的内源性。以国家为委托人的银行和企业是同源的，这也是引起公司出现高债务率的重要原因。并指出股权融资要想成为主导融资方式，在克服自身缺陷的前提下，还要考虑建立兼并收购机制。 于东智（ 2003）认为公司的负债比例越大公司的绩效就越低，两者呈明显的负相关。同年，汪辉通过实证研究发现债务融资能够促进公司治理、提升公司市场价值，但并不太适用小部分负债率高的企业。 综上所述，学 术界从整体上认同了债权融资的公司治理效应，这也就意味着是间接认同了债权融资对公司绩效有一定的促进作用，债权融资对提升公司绩效水平呈现出一定的正相关性。 三、经济新常态下的对策建议
6、 公司作为经济发展的活跃动力因子之一，高效的公司业绩水平将直接影响经济发展方向，应对经济新常态背景下的机遇和挑战，进一步优化公司治理格局、提升公司业绩水平势在必行，笔者将从公司债权融资对绩效水平的影响角度出发，试图提出以下四点建议。 （一）银企关系合理化，加强债权融资在公司治理中的作用 银行贷 款在我国上市公司的权融资中占有很大比重，在融资渠道中处于主导地位。由债权融资而产生的债务，主要是来自银行方面的，这些严厉的债务条款和银行专业化的监督对公司经营者有一定约束作用，不但可以减少股东的监督工作，而且还能使监督更加客观有效。 首先要将贷款结构进行合理化改造，防止债权人出现危险的消极状态；其次银行
7、要保持资源配置决策的独立性，尽量不受政府强迫的干预，并加强对企业项目的筛选力度。 （二）大力发展企业债券市场，减少政府行政干预 企业债券的市场化是指取消政府对其不必要的行政干涉， 让企业债券市场拥有真正意义上的自由发展空间，以发挥其在市场决策的经济效益。将上市企业不同的信用级别、不同的流动债券的风险溢价和流动性溢价综合利用起来，充分调动发行主体的积极性，确保企业债券市场的良性发展。 一是尽量简化企业或公司债券的发行审批程序和所需时间；二是；要提高企业发行申请的效率，缩短发行申报时间，并在政策上对企业债券市场的发展给予支持；三是真正落实减少行政干预，充分给予企业债券利率强的生命力和灵活性，在债券
8、市场上形成不同的利率水平。 （三）培育活跃的债券交易市场 建立 一个成熟完善的债券市场是经济新常态背景下，保证企业进行债务融资渠道的通畅便利的必要条件，而成熟完善的债权市场与活跃的债券交易市场 二级市场休戚与共。 适当的扩大企业债券的品种和市场，可以考虑适当放宽对那些信用等级高、经济实力雄厚、经营业绩稳定的企业公开向社会发行企业债券的门槛，以期提高企业债券在市场上的流通性。 （四）建立并完善企业信贷评用体系 企业债券市场健康稳定的发展离不开资信评估机构的积极参加，能够公平规范地对企业、融资机构等市场主体的偿还债务的能力和意愿进行综合评估。建 立并完善的企业的信用评估体系，来保证一个规范、统一、
9、公平的行业氛围来促进企业债券市场健康稳定的发展，最终影响到企业的债权融资和公司业绩。 适当加快信用评估体系建立的步伐，合理制定统一的评估体系指标和评级方法，争取早日实现对债券交易市场上的发行主体进行科学公正的信用评估与有效监督。必要时采取一些强制性的评级方式，通过法律手段让信用等级公众化，对信用等级偏低的企业债券从严审批，防止垃圾债券混入市场。 参考文献 杜莹，刘立国 .股权结构与公司治理效率：中国上市公司的实证分析 J.管理 世界， 1997， 12. 陆正飞 .企业适度负债的理论分析与实证研究 J.经济研究， 1996， 8. 忻文 .国有企业的资本结构分析 J.经济研究， 1997， 8. 汪辉 .上市公司债务融资、公司治理与市场价值 J.经济研究， 2003， 8. 李军农 .上市公司经营绩效评价研究 博士学位论文 .武汉：武汉大学，2004. 作者简介：王振刚，兰州财经大学， 2015 级硕士研究生，会计硕士。
