内部控制质量与证券分析师预测.docx

1、内部控制质量与证券分析师预测 摘要内部控制信息的披露一方面增加了分析师预测的信息来源；另一方面有效的内部控制能够合理保证企业经营管理的合法合规，信息披露的真实完整等，这些都将影响到分析师的预测能力。本文从信息披露角度检验上市公司内部控制信息的披露能否给分析师预测带来增量信息；从有效性角度检验内部控制质量对分析师预测能力的影响。结果发现内部控制信息披露越充分，分析师盈余预测的准确度越高、分歧度越小；内部控制越有效的企业，分析师盈余预测的准确度越高、分歧度越小，且预测更为乐观。下载 关键词内部控制预测准确度偏差分歧度 中图分类号： F275 文献标识码： A 一、引言 企业内部控制的披露、评价及有

2、效性研究是近年来理论界与实务界的热门议题之一。因为内部控制的建设与完善能够合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整、提高经营效率和效果、促进企业实现发展战略（ 2008 年发布的企业内部控制基本规范中关于内部控制目标的界定）。因此，美国在 2002 年颁布了萨班斯法案（ SOX，Sarbanes-Oxley Act），中国在 2006 年 6 月和 9月分别出台上海证券交易所上市公司内部控制指引和 深圳证券交易所上市公司内部控制指引，2008 年财政部等五部委联合发布企业内部控制基本规范，旨在促进和规范企业内部控制制度的建设。之后，针对 SOX和内部控制实施效果的实证

3、研究层出不穷，我国学者也针对企业内部控制披露情况进行了相关的实证研究，但结论都不完全一致。 因此，对于内部控制披露与鉴证方面的研究还需要从更为广泛的视角进行研究。与以往研究不同，本文从分析师盈余预测角度研究企业内部控制的有效性。内部控制信息的披露增加了分析师决策的信息来源，有效的内部控制能够合理保证企业经营管理的合法合规，财务 报告及相关信息的真实完整等，从而有助于提高分析师的预测能力。 本文分别从中国上市公司内部控制信息披露状况和有效性程度等角度检验内部控制质量对分析师预测能力的影响。结果显示，内部控制信息披露越完善，分析师盈余预测的准确度更高、分歧度减少；内部控制越有效的公司，分析师盈余预

4、测的准确度越高、分歧度越小、预测更为乐观。表明加强上市公司内部控制建设将有助于提升分析师的预测能力，增强资本市场的有效性。本文的主要贡献有：（ 1）丰富内部控制经济后果方面的研究文献，从实证角度验证了企业内部控制制度的有效性；（ 2）从更 综合角度研究了分析师预测能力的影响因素，因为内部控制是比信息披露质量更本源的影响因素；（ 3）为上市公司加强内部控制建设提供一个证据。 本文第二部分是理论分析与研究假设的提出；第三部分是本文的研究设计；第四部分是描述性统计与回归结果分析；最后是本文的结论。 二、理论分析与研究假设 （一）内部控制的信息含量。 内部控制信息的披露具有信息含量，引起了市场的相关反

5、应，给投资者带来了信息增量。 Pankaj et.al.（ 2006）发现内部控制有效、财务报告可靠、审计效果可靠的企业的市场 反应更好； Jacqueline et.al.（ 2008）发现市场对严重程度不同的内部控制缺陷的反应程度也不同。披露内部控制存在实质性缺陷企业的市场超额回报显著低于披露内控缺陷的企业，披露内部控制存在重大缺陷企业的市场超额回报低于披露内控缺陷的企业；Beneish et.al.（ 2008）研究认为 SOX 法案 302 条款内部控制缺陷披露带来投资者负的股票异常收益、权益资本成本的异常上升，并引起分析师盈利预测的下调。冯建和蔡丛光（ 2008）运用自愿性披露内部控

6、制信息的公司样本检验市场对内部控制信息的反应，发现内部控 制信息的披露对公司股价造成正面影响；黄寿昌等（ 2010）发现自愿披露内部控制报告的公司有着更活跃的股票交易以及更低的股票价格波动，说明内控报告的自愿披露降低了市场主体之间的信息不对称；孙文娟（ 2011）发现无论是自愿还是强制披露内部控制报告的企业，企业的内部控制报告披露行为均未对权益资本成本产生影响。 同时，根据内部控制的目标可知，内部控制质量越高的企业，其经营管理的合法合规性、信息披露的真实性越可靠，企业经营效率和效果也更好。Ashbaugh-Skaife et.al.（ 2008； 2009）认为存 在内部控制缺陷的企业，其会计

7、信息质量较低，企业风险提高； Doyle et.al.（ 2007）发现内部控制缺陷将导致企业盈利质量和应计质量的下降； Altamuro 和 Beatty（ 2010）发现联邦存款保险公司改进法案（ FDICIA）中内部控制的条款，提高了受约束公司贷款损失准备金的有效性，盈余持续性和现金流量的稳定性，减少了扭亏为盈的操纵； Hochberg et.al.（ 2009）认为 SOX 法案的实施对公司透明度和公司治理的影响具有积极作用。杨德明等（ 2009）利用内部控制评价指数作为内部控制质量衡量指标，发 现内部控制质量的提高有助于抑制大股东资金占用，降低企业代理成本；杨玉凤等（ 2010）以构

8、建的内部控制信息披露指数作为企业内部控制质量的替代指标，发现内部控制信息披露对显性代理成本抑制作用不显著，对隐性代理成本有明显的抑制作用。 总之，一方面企业内部控制信息的披露增加了投资者决策的信息总量，具有信息含量；另一方面有效的内部控制可以合理保证企业经营管理合法合规、财务报告及相关信息的真实完整等，提高了企业信息披露的质量。 （二）信息质量对分析师预测的影响。 上市公司发布的公开信息是分析师进 行盈余预测的重要信息来源（ Schipper， 1991），南京大学课题组 （ 2008）的研究报告也表明分析师对上市公司的定期财务报告、临时性公告以及管理层的预测等公开披露信息非常重视。显然，上市

9、公司信息披露内容越充分、完整、及时和可靠，证券分析师盈余预测的准确性也将更高。 Lang 和 Lundholm（ 1996）利用 FAF报告（ Report of the Financial Analysts Federation Corporate Information Committee）中对上市公司信息披露水平的评分衡量信 息披露质量，发现信息披露质量与分析师预测准确度显著正相关，与预测的分歧度显著负相关；方军雄（ 2007）、白晓宇（ 2009）采用深交所发布的深市公司信息披露考核结果作为信息披露透明度衡量指标，发现公司信息披露透明度越高，分析师预测准确性越高，预测的分歧度越小。但正

10、如白晓宇（ 2009）所言，深交所的信息披露考核结果更多是依据上市公司信息披露数量和披露时间等维度进行评价的，且深交所只公布了最终的考核结果，外界无法明确划分这四个等级的具体评判标准是什么？另外，考核只限于深交所公司，不利于针对整个资本市场的研究。所以 ，采用深交所公司信息披露考核结果很难较全面反映上市公司信息披露的质量。而上市公司内部控制状况是影响上市公司信息质量的重要因素之一，内部控制质量高的企业，其会计信息的可靠性提高，盈余操纵性降低。因此，对于提供更可靠信息质量的上市公司来说，分析师的预测能力是否得到提升？ （三）研究假设。 上市公司信息披露的内容越充分、准确，意味着分析师进行盈余预测

11、时可以利用的公共信息越多、信息质量越高，如果公共信息是分析师预测时所依赖的主要信息来源，那么，分析师进行盈余预测时的准确度就越高，分析师之间对同一上市公 司盈余的预测差异程度将越小。因此，提出如下假设： 假设 1：在其他条件相同情况下，内部控制信息披露越完善，分析师盈余预测的准确度越高、分歧越小、预测越乐观。 假设 2：在其他条件相同情况下，内部控制有效性程度越高，分析师盈余预测的准确度越高、分歧越小、预测越乐观。 三、研究设计 （一）数据来源及样本选择。 上市公司内部控制信息披露指数来源于深圳市迪博企业风险管理技术有限公司提供的 2008 年、 2009 年的信息披露指数 ?Q。上市公司内部

12、控制有效性指数来自于 “ 中国上市公司内部 控制指数研究课题组 ?R” 的研究成果。该课题以企业内部控制基本框架体系为制度基础，基于内部控制战略、经营、报告、合规和资产安全等五大目标的实现程度设计内部控制基本指数，并将内部控制重大缺陷作为修正指标，对内部控制基本指数进行补充与修正，最后得到 2009 年、 2010 年两年上市公司内部控制指数。 本文研究样本为 A股主板市场 2009年、 2010年剔除了金融和保险业的上市公司。上市公司财务数据、分析师预测数据均来自于 CSMAR数据库，分析师盈余预测数据为公司年报披露日之前同一分析师对当年盈余发布的最后一次预 测值。剔除数据不全及异端值，最后

13、得到公司样本量 1858 个，其中2009 年 929 个， 2010 年 929 个。衡量分析师盈余预测分歧度时，要求每家上市公司至少有两名分析师跟踪，因此剔除只有一个分析师跟踪的上市公司，得到样本量 1527 个。 （二）研究模型及变量。 本文研究的问题是上市公司内部控制质量的高低是否影响着分析师盈余预测。一方面检验上市公司内部控制信息的披露是否具有信息含量，或内部控制信息披露的市场反应如何；另一方面检验内部控制的有效性如何影响分析师的盈余预测。分析师盈余预测将通过预测偏差、准 确度及分歧度予以衡量。 分析师盈余预测偏差（ EPSbias） =（分析师 EPS 预测均值 -当年 EPS 实

14、际值） /EPS 实际值 该值越大，说明分析师对该上市公司的盈余预测越乐观。 分析师盈余预测准确度（ EPS accuracy） =EPSoptimism 该值越小，说明分析师对该上市公司的盈余预测越接近其实际值。 分析师盈余预测分歧度（ EPS difference） = 分析师 EPS 预测标准差 /分析师 EPS 预测均值 该值越小，说明分析师对该上市公司的盈余预测分歧越小 。 因此，本文实证检验的回归模型是： EPSforecast=?%Z1+?%Z2IC+?%Z3ForecastN+?%Z4FEPS+?%Z5Stdev+?%Z6LnSize+Year+Industry+?% EPS

15、forecast 分析师盈余预测，分别采用分析师盈余预测偏差（ EPSbias）、分析师盈余预测准确度（ EPS accuracy）和分析师盈余预测分歧度（ EPS difference）表示。可以预见的是 EPSbias 与内部控制指数（ IC）正相关， EPS accuracy、 EPS difference 与内部控制指数负相关。 IC 分别用内部控制信息披露指数（ ICdisclosure）和内部控制有效性指数（ ICvalidity）表示。考虑到内部控制信息披露指数从 355，分别除以100进行标准化；内部控制有效性指数从 255990，分别除以 1000进行标准化。 Forecas

16、tN 表示上市公司分析师的跟进人数，对同一上市公司跟进的分析师人数越多，预测的准确度将越高，分歧度则越小（ Brown， 1997；岳衡等， 2008）。 FEPS 是上市公司前一年的 EPS 实 际值，从时间序列考虑，上一年的盈余将对今年的预测产生影响（ Eames 和 Glover， 2003）。 Stdev 是盈余波动性，反映上市公司盈余的稳定程度，采用预测前三年EPS 标准差表示。盈余波动越大，分析师预测的准确度将越低，分歧度越大（岳衡和林小池， 2008）。 LnSize 是上市公司资产规模，用期末资产总额自然对数表示。 Bhushan（ 1989）认为，规模较大的公司，由于其股票的

17、流动性强，会得到投资者的更多青睐，从而吸引更多分析师跟进和投入更多精力，因此，分析师盈余预测的优势要大于规模较小的 公司。 Year、 Industry 是时间和行业哑变量。 四、描述性统计与回归分析 （一）描述性统计。 表 1显示分析师对上市公司盈余预测的偏差、准确度和分歧度的均值和中值差距较大。因此，在回归中应注意分别采用均值和中值计算的预测指标进行检验。内部控制披露指数主要以 19 为均值而上下波动；内部控制有效性指数主要以 700为中轴线，上下波动。分析师对上市公司进行预测的跟进人数差异较大，最多的有 125 人跟进。 表 1 变量的描述性统计 表 2的单变量相关性检验表明，分析师预测

18、 准确度与内部控制有效性指数呈显著负相关，与分析师人数、上一年度 EPS实际值、公司资产规模等显著负相关，与盈余波动性显著正相关。说明这些变量都可能影响分析师的预测，且内部控制质量越好的公司，分析师预测的准确度越高，符合我们的理论分析。 表 2 单变量的相关性检验 注：本表只反映分析师预测准确度和内部控制有效性指数的单变量相关性检验，分析师预测偏差、分歧度和内部控制信息披露指数的相关性检验结果与此相似。下三角是各变量之间的 Spearman 相关性检验，上三角是变量的 Pearson 相关性检验。 *、 *、 *分别表示显著性水平 0.10、 0.05、0.01（下同）。 （二）回归分析。 表

19、 3回归模型检验的是内部控制信息披露的信息含量，该信息的披露是否给分析师提供了增量信息。回归结果显示，分析师盈余预测准确度（ EPSaccuracy）和分析师盈余预测分歧度（ EPSdifference）与内部控制信息披露指数显著负相关，但只通过 10%的显著性水平检验；分析师盈余预测偏差（ EPSbias）与内部控制信息披露指数不显著相关。部分符合本文假设。说明上市公司内部控制信息的披露能够给投资者提供增量信息，有助 于提高分析师的预测能力。而显著性水平较低或许佐证了以前的研究，即分析师对财务报告、临时性公告及管理层的预测等信息非常重视（南京大学课题组， 2008）。 表 3 内部控制披露指

20、数与分析师盈余预测多元回归 注：因变量是内部控制信息披露指数 ICdisclosure，模型（ 1）、（ 2）是以 EPSaccuracy 为被解释变量的回归，模型（ 3）、（ 4）是以 EPSbias 为被解释变量的回归，模型（ 5）、（ 6）是以 EPSdifference 为被解释变量的回归。表中数据为各变量的回归系数，括号内数值为回归系数 T值， T值经White 异方差稳健性修正。 表 4检验内部控制有效性程度对分析师预测的影响。回归结果显示，分析师盈余预测准确度（ EPSaccuracy）和分析师盈余预测分歧度（ EPSdifference）与内部控制有效性指数显著负相关，且通过

21、1%的显著性水平检验；分析师盈余预测偏差（ EPSbias）与内部控制有效性指数显著正相关。符合本文假设。说明内部控制更有效的上市公司能够保证提供更加真实、可靠的财务报告及相关信息，从而提高了分析师预测的准确性，减少了分析师之间的预测分歧，且分析师对于内部控制质量较好的 上市公司更倾向于乐观预测。 表 4 内部控制有效性指数与分析师盈余预测多元回归 注：因变量是内部控制有效性指数 ICvalidity，模型（ 1）、（ 2）是以EPSaccuracy 为被解释变量的回归，模型（ 3）、（ 4）是以 EPSbias 为被解释变量的回归，模型（ 5）、（ 6）是以 EPSdifference 为被

22、解释变量的回归。表中数据为各变量的回归系数，括号内数值为回归系数 T值， T值经 White异方差稳健性修正。 表 3、表 4也显示， EPSaccuracy、 EPSbias、 EPSdifference与分析师人数显著负相关，表明分析师跟进人数的增加有助于分析师预测准确度的提升，降低了分析师预测的乐观性和分析师之间的分歧度。与 Brown（ 1997）、岳衡（ 2008）等研究结论相一致。 （三）稳健性检验。 本文也采用每家公司分析师盈余预测中值代替均值分别计算分析师的准确度和乐观度，回归结果与本文基本一致。 同时考虑到解释变量会有多重共线性问题，分别通过逐项增加解释变量的方法加以回归，都

23、得到分析师预测的准确度、分歧度与内部控制信息披露指数和有效性指数显著负相关。 五、结论与 启示 企业内部控制信息的披露增加了分析师盈余预测的信息来源，同时内部控制建设完善与否将直接影响到企业信息披露质量、盈余质量、代理成本等，这些信息披露的可靠程度、真实程度等将影响着分析师的盈余预测。因此，企业内部控制质量的高低将影响到分析师的盈余预测。本文利用上市公司内部控制信息披露指数和有效性指数反映企业内部控制质量，检验内部控制质量对分析师盈余预测的准确度、偏差和分歧度的影响。 1、上市公司内部控制的信息披露越多，分析师盈余预测的准确度更高，分析师之间的分歧也将随之减少。 2、上市 公司内部控制越有效，

24、将有助于提升分析师盈余预测的准确度，降低分析师之间的分歧，分析师预测更为乐观。 本文的研究一方面说明企业内部控制信息的披露与完善有助于改善投资者的市场反应，促进资本市场有效性的提高；另一方面也反映了在内部控制的信息披露与有效性建设方面，还是有效性对投资者的决策分析更为有用。因此，监管当局在规范上市公司内部控制信息披露的同时，应重视企业内部控制有效性的提升。当然本文的研究至少还存在以下不足：内部控制指数与分析师是否同时受到其他因素的影响，虽然考虑到了相应的控制变量，但肯定还有遗漏变 量。 （作者简介：广东省科普信息中心会计师） 注释： 南京大学工程管理学院课题组：中国证券分析师行为研究报告 .2

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