1、创业板上市公司投资模式与营业收入关系研究 摘要：本文从技术投资角度出发，将企业的投资模式分为技术型投资模式和非技术型投资模式。采用线性回归方法，以 2009 年上市的创业板上市公司为研究对象，就技术投资比重对我国创业板上市公司营业收入的影响情况进行实证分析，研究结果表明：技术投资比重与营业收入存在相关性。 下载 关键词：投资模式；创业板上市公司；技术投资；营业收入 一、引言 创业板是指主板之外专门为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供成长空间的证券交易市场，在资本市场中占据着重要的位置。创业板市场培育和推动成长型中小企业成长，是支持国家自主创新核心战略的重要平台。随着创业板的迅速发展壮大，创业
2、板上市公司成为了学者和投资者关注的焦点。由于创业板上市公司具有规模小、风险大、创新性强等特点，其投资模式问题特别受到企业所有者、经营者及投资者的共同关注。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得 多，回报可能也会大得多；对企业而言，企业管理者有必要根据企业面临的实际情况，充分利用已有资源，制定合理的投资计划，通过切实可行的投资模式实现企业的可持续发展。 学者们对投资模式研究主要集中在企业投资管理，产品专业化程度以及规避企业经营风险上。 李露通过对新经济的理解及其特点的分析，结合投资管理将企业投资模式分为实业投资、金融投资和产权投资。李昌德根据产品集中度的高低以及专业化程度的高低，从产品收
3、益率的角度出发来研究企业投资模式。刘润华通过对专业化投资模式、相关多元化投资和非相关多元投资模 式的利弊进行分析，指出相关多元化投资在分散风险上能起到很好的作用，是企业发展到一定程度的较好选择。 Sykes、 Markham、陆方舟综合考虑投资企业对投资活动或目标企业控制程度的高低，把企业投资模式归纳为直接投资、控股创投公司模式、参股创投公司模式三种。 二、投资模式类型分析 投资模式是指通过积累、分析和总结前人投资成功经验和失败教训，从中抽象出来的共性内容，用于指导投资分析和决策。从公司财务管理的角度出发，企业战略实施需要靠企业投资予以实现，技术作为企业成长的巨大动力，在企业投资过程中 需要将
4、技术作为重要的考虑因素，探索技术开发方案，借助技术推动企业发展。因此，技术战略应当作为投资规划的核心。企业技术战略指积累、开发、利用技术资源和技术能力，保持和提高企业核心竞争力的方法。技术战略的目的不是技术本身，而是通过技术提高企业的资源能力价值，使企业在市场竞争中持续保持优势。企业提高经济效益和创造企业价值的核心在于加快技术进步，技术进步的关键在于技术创新、技术改造和技术引进。而企业进行技术创新、技术改造和技术引进的前提是资本投入或企业投资。 本文以企业技术战略为前提，借鉴鲁梅特（ Rumelt）对多元化战略的研究成果以及盛虎的 “ 专业化 ” 比例，把创业板上市公司投资模式归纳为两类：技术
5、型投资模式和非技术型投资模式。具体见表 1： （一）技术型投资 企业的技术主要有专利技术、软件、技术研发等。企业投资项目的技术内容主要包括两个方面：一是生产的工艺技术；二是与生产工艺技术密切相关的技术投入物，特别是设备。工艺技术要符合企业生产类型的要求，适应生产所用原材料的状况要符合加工对象的条件，工艺流程总体上要求流畅、协调、紧凑，要符合节约资源的要求。设备要与项目的工艺相适应，设备的选择必须 服从于确定的生产工艺流程，必须系统配套，能够充分保障产品质量要求，所需投资与营运成本相对低廉，正常运转所需条件必须能够全面落实。本文的技术投资主要包括：新产品研发、设备技术改造、生产线技术改造、技术信
6、息系统建设、生产基地建设、新产品研发中心建设等。 （二）非技术型投资 非技术型投资是除技术型投资以外的其他投资，其最终成果是进一步增强公司综合实力和核心竞争力，实现公司的可持续发展。本文的非技术投资主要包括：办公用房的购置与建设、运维服务流程建设、营销网络建设、品牌与市场推广、竞拍国有土地使 用权、增资某公司、收购某公司、设立子公司等。 三、研究设计 （一）研究假设 创业板上市公司的高风险高收益使得其市场竞争尤为激烈，新技术新产品的成长速度快，更新换代迅速，企业必须保持对现有技术进行不断创新，以适应市场的快速变化，满足消费者的要求。企业进行技术投资以保持企业的流动性、促进企业发展并增强企业的竞
7、争力。由此，本文提出如下假设：创业板上市公司的技术投资比重与营业收入正相关。 （二）样本选择与数据来源 本文以我国创业板上市公司为研究对象，为满足实证分析的 需要，便于比较分析，选取在 2009年上市的 36家公司为研究样本；为了保证数据的连续性和可比性，选取样本公司 2009年至 2014年间的统计数据进行分析。本文主要数据来源于 RESSET 数据库，实证分析部分借助于 EXCEL、 SPSS19.0统计软件来完成面板数据的处理。 （三）变量解释 （ 1）被解释变量：营业收入（用 R 量化），为样本公司 2009 年 12 月至2014年 6月各期营业收入通过折现到 2009年 12月的现
8、值总和，折现率为各年的 3年（一期）凭证式国债利率。 （ 2）解释变量：技术投资 比重（用 T量化），通过搜集 36 家样本公司2009 年至 2014 年募资投向项目及其投入金额，按照前面定义的技术投资和非技术投资进行分类，计算整理出企业技术投资额和企业投资总额，再运用公式：技术投资比重 =企业技术投资额 /企业投资总额，得到技术投资比重。 （四）模型建立 本文利用曲线参数估计法进行回归分析，确定技术投资比重与公司营业收入的函数关系。 根据回归分析中曲线参数估计法的理论，以及本文研究的量化数值存在非正值的情况，建立以下三种模型： R=aT+ R=a1T+a2T2+ R=a1T+a2T2+a3T3+ 通过曲线参数估计法，选择三种模型中拟合优度最好的模型作为样本公司技术投资比重的最优模型，从而利用函数模型来研究创业板上市公司技术投资比重与营业收入的关系。 四、实证结果与分析 （一）变量的描述性统计。样本变量的描述性统计结果见表 2。由表 2可看出：技术投资比重的均值为 0.539950，说明样本公司技术投资较多。
