创业板电子信息类公司估值研究.docx

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资源描述

1、创业板电子信息类公司估值研究 摘要:随着我国资本市场的蓬勃发展,如何对 A 股市场中的证券进行有效估值是研究热点之一。然而,处于不同发 下载 展期的公司具有不同的特点,需要适用不同的估值方法。本文针对创业板中的电子信息类公司的特点,对这类公司 的估值方法进行了研究,并试图提出一种能够烫平市场大周期波动影响的估值方法,同时对这些不同的估值方法 进行了实证分析。 关键词:公司估值创业板市盈率市盈增长率 一、公司估值的主要理论 估值理论在经济学理论界有百多年的发展历史。经过不断 的发展,公司估值理论有了一个较为完整的理论体系。其中最常用 的是,莫过于现金流折现法。在具体实践中,现金流折现法可以分为

2、股利折现、股权现金折现、自由现金流折现,现金流折现法的关键参 数之就是折现率, CAPM( Capital Asset Pricing Model)的提出, 发展了风险测度的 方法,让人们进一步量化认识了风险和收益的 关系,折现率的估算也成为可能,从而使现金流折现法成为最主要 的公司价值评估方法。内在价值法虽然逻辑严密,理论完备,但在实 际操作中,需要对公司未来的盈利进行预测,且模型中的一些变量 和参数带有主观性,因此存在一定的局限,尤其对于处于发展期,成 立时间不长的创业板公司,要准确预测其未来的盈利尤为困难。除 了内在价值法外,公司的价值评估的另一大类方法为相对估值法。 Aswath Da

3、modaran 认为 可以在市场上找到可比较的类似公司,通 过类似公司的价值来估算需估值公司的价值。常用的相对估值法包 括市盈率( PE) /市净率( PB) /市销率( PB) /PEG 市盈增长率估值法 等。相对估值法认为,在一个充分交易的公开市场上,类似的资产应 该有类似的价格,不然就存在套利的机会。因此,类似公司的价值之 间,可以通过某个可测量的变量之间的对比,来进行比较计算。和内 在价值法对比,相对估值法具有操作较简单,能够反应市场价值等 优点,但在实际操作中也存 在较难寻找可类比公司等难点。除了内 在价值法和相对估价法两大类估价法外,其他的估价方法还包括账 面价值法、市场估价法等。

4、 各种估值方法均有其自身优点,但在实际操作中,也有其自身 的局限,需要根据不同公司的特点来选择合适的估值方法。 二、创业板电子信息类公司特点及估值方法研究 (一)创业板电子信息类公司特点 1 处于信息社会变革中心,增速位于上市公司前列 毫无疑问,当今社会正处于向信息社会转型的社会变革期。处 在这样的社会 发展历史时期,使电子信息企业的发展成为社会经济 发展的主角之一。在国外,苹果凭借其在智能手机的开创性地位,市 值超越 6000 亿美元,成为全世界市值最高的公司之一;而在中国,腾 讯股价 10 年一百倍,成为亚洲市值最大的公司,创造了资本市场的 奇迹。行业的蓬勃发展,带来了这个行业上市公司业绩

5、的高增长。 2014 年度,创业板电子信息行业公司表现尤为突出,营业收入和净 利润同比增长分别达 32.33%和 45.23%。而 2015 年度创业板上市公司 互联 网软件和信息技术服务等行业净利润增长表现突出,其中互联 网行业净利润同比增长 146%。 2 多数属于扩张期,分红率较低 处于增长期的公司而言,会有较多的投资盈利项目的机会,如 果公司的盈利全部作为股利发放,而放弃这些项目的投资,对于公 司的长远发展来说是不利。而从近三年的中国证券市场的分红率来 看,分红率较高行业的是银行、石油化工等较为成熟稳定的行业,而 电子信息中行业的分红率均低于 0.5%,如下图所示: (二)主要估值方法

6、适用性 分析 内在价值法包括股利贴现模型和现金流折现模型。对于股利 贴现模型,由于电子信息类公司处于高速增长期,其分红率较低,留 存较多利润用于公司投资发展,股利贴现模型并未体现公司增长机 会的价值,容易造成这类公司的价值被低估。而对于现金流折现模 型而言,创业板中的电子信息类公司多数成立历史较短,其中的上 市公司可供查询的历史财务数据较为有限,从这些有限的历史数据 中,对上市公司的未来现金流进行较为准确的预测,是一件较难的 工作。因此 ,本文也不建议使用现金流折现法对这类公司进行估值。 相对估值法包括市盈率( PE)法、市净率( PB)法、市销率( PS) 法和市盈增长率( PEG)法。对于

7、这些方法,由于 PE 法 ?算仅使用当 前的盈利数据,不能反应公司的增长机会,对公司的成长性价值考 虑不足;而对于 PB 法,仅考虑了公司的资产现状,无法有效反映电 子信息类公司在技术实力、经营水平这些对其而言更重要方面的价 值; PS 法无法反应公司的增长价值和盈利能力,同样的销售收入,技 术能力较强, 管理水平较高的公司具有较高的盈利水平。而 PEG 法 在市盈率估值法基础上,将公司的成长性也纳入公司估值的考虑当 中,本文建议将 PEG法作为评估电子信息类公司的主要方法。 (三)种修正的归一化 PEG 估值法 现有的估值方法偏向于绝对估值,缺乏考虑所处市场环境下的 种相对估值,可以看到用绝

8、对的数值、静态的眼光来衡量公司的 估值时,可能会造成对上市公司投资机会的判断失误,因为市场整 体处于高位和低位对单个公司的估值也有较大的影响。这里的市场 环境是指整个资本市场由于其自身的周期性波动,带来整个市场的 价格处于高位时期,或者处于低位时期,也即证券行业常说的市场 处于牛市还是熊市。在高位时期,证券市场上的上市公司整体估值 抬升,低位时期,上市公司的整体估值下降。如果用一个绝对的估值 数据在不同波动周期的市场去衡量一个上市公司高估,还是低估, 就脱离了市场环境,容易造成在特定市场环境下对某个公司估值相 对高低的误判,而错失投资机会。 在本节中,在 PEG 法基础上,考虑市场的整体波动情

9、 况,引入 种动态的,能反映公司估值相对市场整体波动位置的归一化 PEG 估值方法,暂且称他为 NPEG( Normalized PEG)法暂且称为 NPEG ( Normalized PEG)法。 其中, a 为市场归一化系数,可将某一日的创业板指数设为 基准指数,具体计算某天的 NPEG 时,由该天的创业板指数除以 基准日创业板指数。比如,将 2014 年 7 月第一个交易日作为基准 日,这天的创业板指数 1434.48 即为创业板基准指数,而 2015 年 3 月第一个交易日的创业板指数为 2008.4,则这天的归一化系数 了市场整体波动对具体某个上市公司估值带来的影响,对处于不同 市场

10、环境下的同公司的市场估值进行时域上的横向对比,以此判 断该公司价值在当前市场环境下是高估还是低估,进而判断是否有 投资价值。 三、创业板电子信息类公司估值实证分析 以神州泰岳( 300002)为例,对 PEG 法和 NPEG 法进行实证分 析。神州泰岳是一家主营通信及互联网服务的创业板公司。神州泰 岳的近五年的营 业收入和净利润情况如下表所示: 可以看到神州泰岳的市盈增长率 PEG,在两年时间中,只有在 2016 年 4 月一次小于 1 为 0.99,按照 PEG 小于 1 具 ?渫蹲始壑档谋曜迹 ? 绝大多数都不具备投资价值。而 NPEG 的波动明显小于 PEG,这是 因为 NPEG 在 PEG 基础上除去了市场整体波动的因素,聚焦于个股 自身带来的波动。投资人选定一个相对在当时市场环境下,公司估 值合理的点,作为 NPEG 判断的基准点,来选择投资时机。 四、结论 本文分析了现 有常用估值方法创业板电子信息类公司的适用 性,推荐采用 PEG 法对该类公司进行价值评估,并根据现有估值方 法的不足,提出了一种动态相对市场环境进行估值的归一化 PEG 法,并使用 PEG 及 NPEG 法对神州泰岳进行了实证分析研究。

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