1、国有企业集团多元化投资的主业相关分析方法研究 一、研究问题 下载 一般来说，国有企业因其主业而生，但在发展过程中有可能多元化经营。例如，国有农垦企业是为了满足农业种植或畜牧生产需求而成立的，但在财力允许的范围内可介入制造业、房地产业甚至是金融业。这就使得国有企业很可能因多元化而以企业集团的组织形式发展壮大。但是，从理论上说，国有企业的存在不仅具有经济目标，还具有社会目标。从国有企业诞生的逻辑看，其主业一般来说是其应坚守的 “ 基地 ” ，它是国有企业实现社会目标的一种基本途径；除非经济社会不再需要或者根本改变了其行业形态，国有企业一般应围绕主业展开经营。在国有企业有余力进入 其他行业的情形下，
2、通过兼并或投资其他行业增加企业价值，也符合企业增长的基本逻辑。从这一意义上讲，国有企业的投资可以基本划分为两类，一是与主业相关的投资，一是与主业无关的投资。这两种投资所承担的功能和目标应有所差异，所以对其投资分析的方法和分析重点必然会存在差异。本文从这一视角，对国有企业集团的投资分析方法进行初步探讨。 二、无社会目标下企业投资分析的一般模型 现有的投资分析方法，一般不将社会目标纳入投资分析模型，因此，国有企业的社会属性很难在当前的投资分析中被充分考虑。当前主流的投资分析 方法，从服务多元化视角来看，一般以经济目标作为唯一考量，主要分为基于产业的分析法和基于资源的分析法两种方法，前者以我们熟知的
3、波特 “ 五力 ” 模型为代表，后者则以格兰特的 “ 资源 -能力 ” 理论为代表。 1.迈克尔 ?波特的 “ 五力 ” 模型 20 世纪 80 年代，波特奠定了战略分析的基本框架，以低成本和差异化来概括竞争优势的主要内容，并指出在决定企业盈利能力的众多因素中，市场结构发挥重要作用，企业取得竞争优势的关键在于如何在各种市场的竞争力量中确定恰当的定位。企业战略分析的重点从公司层面分析转变到行业分析，提 出潜在的进入者、替代品、购买者、供应者与现有竞争者是战略分析的重点。这就是著名的 “ 五力 ” 模型，将投资分析纳入到战略分析的大框架中。 2.罗伯特 ?格兰特的 “ 资源 -能力 ” 理论 上世
4、纪 90年代后，战略学者将视野又重新聚焦到企业内部，认为企业应根据内部各种资源和能力来准确为自己在复杂环境中定位，这些资源和能力包括知识、稀缺性资源、核心竞争力和核心能力等。格兰特在资源和能力分析基础上，将战略制定分为 5个阶段，即分析公司的资源；评估公司的胜任能力；研究公司基于这些资源能力的潜在盈利能力；选择合适的企 业战略；拓展并升级企业的资源能力库。这一框架为企业评估自身的资源和能力以及如何在风险环境中寻找机遇、规避风险指明了道路；投资分析也在上述框架下展开（如图 1 所示）。 三、主业相关法在国有企业集团投资分析中的应用 1.分析背景 前文所述的分析框架，为完全基于经济目标下的投资分析
5、提供了理论基础。正基于此，现有主流投资分析方法，如回收期法、净现值法、内含报酬率法、实物期权法、层次分析法等，都是以经济目标为主的定量分析方法。 但是，国有企业的特殊性决定了其投资分析方法可能并非经 济一元导向。例如，国有企业目标具有特殊性，国有企业整体价值最大化的目标决定了单个国有企业价值最大化很可能并不是投资分析的标准，当某一国有企业价值最大化和国民经济或国有经济最大化目标相悖时，前者很可能要为后者 “ 让路 ” 。此外，国有企业经营任务也具有特殊性，其所涉及的行业基本涉及国民经济和民生保障的基石，因此，其国家 “ 事业 ” 的属性决定了其也不能唯经济导向。 一般来说，国有企业投资分析的目
6、标受到以下几个因素的影响。首先，国有企业首要任务是完成其经营目标，保障国民经济和民生发展的各项基本指标。因此，投资应首 先实现对主业目标的保障，然后才能考虑其他非主业投资。其次，国有企业的投资必须考虑与主业相关的国家政策、政府规划以及所应承担的社会责任，国有企业是政府政策执行的重要主体，其投资分析必须与之相适应。最后，事业性决定了盈利性仅是其经营目标的一个方面，投资时应将经济目标之外的社会目标予以重点考虑。 基于以上分析不难得出结论，国有企业集团在进行投资时，应将投资区分为与主业相关和与主业无关两类，分别按照不同的分析指标和框架来展开分析。否则，无法将国有企业的社会属性纳入评价框架。 2.区分
7、主业相关投资 与主业无关投资 主业相关投资与主业无关投资并非具有清晰界限。我们可以将与国有企业集团主导产业密切相关的关于生产规模扩大、工艺优化、技术提升、产业链延伸的投资称为主业相关投资，将不符合上述标准的投资称为主业无关投资。其中， “ 主业 ” 不应按照集团所属各类产业在集团中的比重确定，而是应按照政府对企业的功能定位所涉及的行业来确定，通常来说，这个行业与成立时所涉足的行业一致。 两类投资的本质区别在于投资项目与国有企业集团主导和从事产业的相关程度不同，进而导致两种投资的目标、投资方式、分析方法和路径都 不同。具体区别见表 1。 3.与主业相关的投资分析 与主业相关的投资，可以借鉴波特的
8、 “ 五力 ” 模型分析其应采用扩大、缩小抑或是维持现有规模的投资策略，同时借鉴 “ 资源 -能力 ” 模型来分析其前后向一体化的策略是否应得到执行。具体投资策略路径图可参照图 2-A的路径。其中，核心竞争力和核心能力的分析，应构成主业相关投资分析的主线。这是因为，在主业所属产业内，向何种具体方向扩张、扩张的规模，或是采取与扩张相反的投资策略，都应该围绕企业的具体情况展开。核心竞争力和核心能力，与这一分析思路相一致，可以构成这 一分析的主线。就分析内容看，可采用表 2 所示的指标体系进行评分测定。 4.与主业无关的投资分析 与主业无关投资的分析，可以参照纯粹以经济目标为导向的分析方法进行。在综
9、合考虑风险和收益的基础上，开展投资分析，其指标体系也主要应与收益和风险相关。具体可参照的分析路径和分析指标如表 2和图 2所示。 当然，在现实世界并无通用的投资分析模型，上述设定的分析框架旨在说明主业相关和主业无关的显著区别。上述两种情形并非完全互斥，而是倾向于说明其分析重点以及分析思路在两种不同种类投资下的差别。本文认 为，在企业具体开展投资项目分析时，应区别两种情形并适应性地进行指标设计。 四、结语 国有企业具有社会功能已是社会共识。国有企业的生命力，在于其社会功能和经济功能的平衡。在当前时代背景下，民营企业被赋予越来越重要的社会地位，它们构成就业、财富创造的主力军，国有企业的事业属性也来越突出。因此，国有企业发展，一个重要的特征可能已不在于财富创造，而在于社会价值。那么，在这种情形下，尤其要重视国有企业的主业投资与非主业投资分析路径和方法的不同，将国有企业的投资、发展回归其社会赋予职能的原旨，践行好 国有企业的固有使命。 作者单位：江苏省电力公司财务资产部
