1、1本科毕业论文外文翻译译文标题自愿性信息披露质量什么时候和如何在股价上反映资料来源瑞士金融研究所研究报告第1125页作者FLORIANEUGSTER,ALEXANDERWAGNER本文探讨的是自愿性信息披露质量是什么时候和是否会在股价上反映。我们分析的一个重要的新特点是，我们的样品分析涉及了很大一部分的公共资本市场。这使我们能够运用很多不同的信息处理的速度程度来研究公司自愿性信息披露质量。我们发现，其中很多市场公司的样本中，自愿性信息披露质量不是一个价位的风险因素，也不利于解释实现收益的变化。与此相反，相对不透明的企业（如少数分析师），在这里我们不指望股票价格立即将所有信息样本成为可用的，投资
2、组合分析显示具有很高的自愿性信息披露的公司风险调整后的超额收益质量是高于那些低自愿性信息披露质量的公司。多数自愿性信息披露质量（以及其他的公司特征）在定价上的研究作了隐含假设市场运作是有效的，当今所有股票价格的信息是可采用的。在这种情况下，如果自愿性信息披露质量为企业创造价值，那些自愿性信息披露质量较高的公司的未来超额收益将会降低。在自愿性信息披露质量方面，存在着许多可能的正面和负面的影响。在现金流量的利益方面，作为一个以管理元素价值为基础的价值报告可帮助管理部门进行有效的资本配置（拉帕波特1986年），它可能更容易进入资本市场，它可以作为一个公司的产品基本质量的信号（米尔格罗姆和罗伯茨198
3、2年，马查理斯诺，克莱恩和史密斯2000年，罗伯特道林2002年）。在成本方面，向公众准备和发布信息是一个昂贵的过程，往往直接成本和间接成本充满法律问题，当一个公司揭示了竞争对手有益的信息，还可能会使公司间接成本减少（1990年，克查尔）。一些论文还直接以自愿性信息披露质量是否可以使企业减少的系统风险减少，从而降低资本成本的研究问题为框架来探讨（其中，当股票价格有效，符合未来收益）。这样的系统风险的来源包括在特定的信息风险、流动性风险。无论是直接的自愿性信息披露质量的措施降低成股权的成本（发现今天的股票价格与预期未来的收益得到折现率是一致的），还是其中大部分研究显示，2信息披露过多降低资本成本
4、（见波特森（2006），检讨）。例如，波特森（1997）发现那些机械行业公司的信息披露是高排名成绩，但分析师拥有较低的隐含信息披露成本的股权在小范围。为各类瑞士公司，海尔（2002）发现在年度报告中，自愿性信息披露质量的成本与股权之间的存在显著负相关。波特森和普拉姆利（2002年）在投资管理和研究协会（美国投资管理与研究协会）根据分析师的评价实践公司披露的文件，通过研究季度和年度自愿性信息披露得出资本成本的结果是矛盾的。弗朗西斯，南达和奥尔森（2008），他们发现他们测量的自愿披露信息的年度报告质量并不存在显著的负相关，成本股权通常解释为控制变量的风险因素（如公司规模和账面价值）或利润质量。对
5、于所有这些结果的解释，值得注意的是，一个关键性条件暗示其股权成本应使用适当的估计，也就是说，在股票价格反映了所有可获得的信息时作出通知。现有的研究使用隐含股权成本，因此，企业通过信息样品内部的变异和截取这些样品，正确处理公平效率高。例如，美国投资管理与研究协会选择公司排名收到一个显著的关注量，在市场关注的信息高效率似是而非的假设。而对于公司的市场过程中产生的滞后信息，相反，自愿性信息披露质量不一定完全反映在今天的价格，也有可能是未来的估价。公司的股权估计的隐含成本是难以解释的。可以说，如果自愿性信息披露的质量是为股东是有益的，当投资者认识到自愿性信息披露质量和价格的好处，自愿性信息披露质量较高
6、的企业会看到他们未来的股票价格。因此，高自愿性信息披露质量通常是伴随这类公司较高的超额收益。总之，根据假设一条截然相反的预测自愿性信息披露质量和额外的回报之间的关系，一个人获得关于信息处理是合理的。事实上，它似乎至少可以想象，整体含糊不清的效果，部分原因是由于一个取消两方面的影响。我们试图朝着通过捕获一个单一效率低的资本市场信息和澄清这些问题。这样做，我们需要根据我们的学习和使用方法，仔细选择两个样品。我们需要一个方法，不依赖于有效的定价。我们主要使用组合形成的技术，以评估实现排序时根据自愿性信息披露质量（过量）返回股票。在主要的分析中，我们认为个人投资组合（特别感兴趣的是五分之一“最佳组合”
7、与20自愿性信息披露质量最好企业），以及长短期（蔓延）通过收购20的公司股份来提供最好的自愿性信息披露质量，销售20最差的自愿性信息披露质量的股3份。起初，这些结果，波特森（1997）的文件为公司的高披露质量在未来给我们的低分析师样品提供更高的回报，在她的那些低分析师的样本，降低资金成本，为提高公司信息披露质量。特别是，如果两个样品有关有效的市场，最终收益和成本的股权将需要一致。然而，这些结果不能在事实上直接彼此比较指出，因为早些时候，波特森的样品，包括大多数公司的定价可能是有效的，而我们的低分析师的样本确实应该覆盖小样本和不透明的公司。除了这一分析，我们观察自愿性信息披露质量的变化是不相关的
8、未来的优异表现，将可望有正（负）对未来阿尔法的私人信息，如果经理人希望，特别是即将举行的（认真）沟通。这表明相反因果关系，从自愿性信息披露的突出表现运行。他建议，而不是自愿性信息披露以优异因果关系表现。我们还发现，我们的结果不依赖于我们是否认为，在高或低的执法环境的积极的企业，严格执法没有相关的遗漏变量，推动我们的研究结果。我们进行大量的鲁棒性测试（包括组合形成替代技术，替代定义的危险因素，包括流动性风险因子，排除一些特殊的公司，如金融等的测试）获得了类似的结果。我们找到一个未来的超额收益和低分析师（和小公司和那些没有得到广泛的媒体报道）的公司自愿性信息披露质量之间的正相关关系。波特森（199
9、7）发现一个隐含的股权估计和自愿性信息披露质量（美国投资管理与研究协会测量）与低分析师以下的公司的成本之间存在负相关关系。虽然有两组之间结果的紧张关系第一次出现，但他们无法直接比较。特别是，我们期望波特森的（1997）低分析师组以组成公司的，事实上，很多信息可以说是提供市场，使股票价格今天反映的所有信息，在她的研究并使得利用资本隐含成本成为可能大多估计。相比之下，我们由低相对不透明的公司的分析师组。分析师低，体积小，媒体报道低的子样本，对自愿性信息披露质量的信息不能立即完全纳入在今天的股票价格，但在未来的估值，因此，与假设完全一致的程度更高自愿性信息披露质量帮助企业创造价值，因此，超额收益。这
10、些结果也与昂，夏特波特洛克（2011年）发现，美国技术合作处的上市公司（这是在我们的样本中，小，低的媒体和低分析师覆盖公司可以说是类似的），自愿披露其账面资产有较高的股票一致比不披露书股权的场外交易的公司的回报。我们已着手调查是否有超过流行的投资方式中的被动式投资的回报与自愿4性信息披露质量的实证关系。这项研究创造了一个方法论和实质性的贡献。摘要方法学的贡献在于它突出了一个假设的效率与安全价格纳入信息的重要性。这两种方法的适宜性（尤其是股权计算的投资组合分析和隐含成本之间的选择）对预测未来的回报有影响。在目前情况下，调查是否自愿披露信息的质量更重要的资料很少，否则公司来说,这是一个吸引人的和直
11、观提供问题,但正是这些公司资本成本估计所指的是不可能有丰富信息。特别是，这样的计算中央的输入参数，股票价格可能没有反映在其定价研究员感兴趣的信息。出于这个原因，我们采用的投资组合为基础的方法。其他的应用是行之有效的论点。有两方面的实质性结果。一方面，自愿性信息披露质量与突出表现存在其中很多可以说是已经在市场上的公司之间没有显著的关系。在假设这些公司将信息有效的价格,这意味着自愿性信息披露质量不作为一个风险因素定价,而这些公司自愿性信息披露质量不降低成本的股权。另一方面，自愿性信息披露的质量和优异成果的关系之间相对很少，证券价格很可能不会马上将所有可用的信息公布。在分析各种潜在的解释规则，最可信
12、的，我们至少是，那是这些不透明的公司价值报告可以产生的值，例如，通过促进更好的投资决策。5外文文献原文TITLEDISCLOSUREQUALITY,COSTOFCAPITAL,ANDINVESTORSWELFAREMATERIALSOURSESWISSFINANCEINSTITUTERESEARCHPAPERNO1125AUTHORFLORIANEUGSTER,ALEXANDERWAGNERTHISPAPERINVESTIGATESWHETHERANDWHENVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISPRICEDINEQUITYVALUATIONSAKEYNOVELFEATURE
13、OFOURANALYSISISTHATOURSAMPLECOVERSALARGEPORTIONOFAMAJORPUBLICCAPITALMARKETTHISALLOWSUSTOSTUDYTHEROLEOFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYFORFIRMSWITHWIDELYVARYINGDEGREESOFINFORMATIONPROCESSINGSPEEDWEFINDTHATINASAMPLEOFFIRMSABOUTWHICHMUCHISKNOWNINTHEMARKET,VOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISNOTAPRICEDRISKFACTORANDDO
14、ESNOTCONTRIBUTETOEXPLAININGVARIATIONINREALIZEDRETURNSBYCONTRAST,FORASAMPLEOFRELATIVELYOPAQUEFIRMSSUCHASTHOSEWITHFEWANALYSTS,WHEREWEDONOTEXPECTEQUITYPRICESTOIMMEDIATELYINCORPORATEALLAVAILABLEINFORMATION,APORTFOLIOANALYSISSHOWSTHATRISKADJUSTEDEXCESSRETURNSOFFIRMSWITHAHIGHVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYAREH
15、IGHERTHANTHOSEWITHLOWVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYMOSTSTUDIESONTHEPRICINGOFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYANDONOTHERFIRMCHARACTERISTICSIMPLICITLYASSUMETHATTHEMARKETOPERATESEFFICIENTLYANDINCORPORATESALLAVAILABLEINFORMATIONINEQUITYPRICESTODAYINTHISCASE,IFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYCREATESVALUEFORFIRMS,THOSECOM
16、PANIESWITHHIGHERVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYWILLHAVELOWERFUTUREEXCESSRETURNSTHEREAREMANYPOSSIBLEPOSITIVEANDNEGATIVEEFFECTSOFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYINTERMSOFCASHFLOWS,ONTHEBENEFITSIDE,VALUEREPORTINGASANELEMENTOFVALUEBASEDMANAGEMENTMAYHELPMANAGEMENTDEPLOYINGCAPITALMOREEFFICIENTLYINTERNALLYRAPPAPORT19
17、86,ITMAYALLOWEASIERACCESSTOTHECAPITALMARKETS,ANDITMAYSERVEASASIGNALABOUTTHEUNDERLYINGQUALITYOFAFIRMSPRODUCTSMILGROMANDROBERTS1982,MICHALISIN,KLINE,ANDSMITH2000,ROBERTSANDDOWLING2002ONTHECOSTSIDE,PREPARINGANDRELEASINGINFORMATIONTOTHEPUBLICISACOSTLYPROCESS,OFTENFRAUGHTWITHLEGALISSUES,ANDINDIRECTCOSTSM
18、AYARISEDUETOAREDUCTIONINFIRMVALUEWHENACOMPANYREVEALSBENEFICIALINFORMATIONTOCOMPETITORSVERRECCHIA61990SOMEPAPERSALSODIRECTLYFRAMETHERESEARCHQUESTIONASBEINGABOUTWHETHERVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYMAKESAFIRMLESSSYSTEMATICALLYRISKY,THUSREDUCINGTHECOSTOFCAPITALWHICH,WHENSTOCKSAREPRICEDEFFICIENTLY,CORRESPON
19、DSTOFUTURERETURNSSOURCESOFSUCHSYSTEMATICRISKINCLUDEINPARTICULARINFORMATIONRISKANDLIQUIDITYRISKTHEEVIDENCEONWHETHERDIRECTMEASURESOFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYAREASSOCIATEDWITHLOWERCOSTOFEQUITYOBTAINEDFROMFINDINGTHEDISCOUNTRATEATWHICHTODAYSSTOCKPRICEISCONSISTENTWITHEXPECTEDFUTUREEARNINGSISMIXED,WITHAMA
20、JORITYOFSTUDIESSUGGESTINGTHATGREATERDISCLOSUREREDUCESCOSTOFCAPITALSEEBOTOSAN2006FORAREVIEWFOREXAMPLE,BOTOSAN1997FINDSFORTHEMACHINERYINDUSTRYTHATAMONGFIRMSWITHLITTLEANALYSTCOVERAGE,THOSEWITHHIGHSCORESINHERDISCLOSURERANKINGHAVELOWERIMPLIEDCOSTSOFEQUITYFORACROSSSECTIONOFSWISSFIRMS,HAIL2002FINDSASIGNIFI
21、CANTLYNEGATIVEASSOCIATIONBETWEENCOSTOFEQUITYANDVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYINANNUALREPORTSAMBIVALENTRESULTSFORCOSTOFCAPITALOBTAININBOTOSANANDPLUMLEE2002FORQUARTERLYANDYEARLYVOLUNTARYDISCLOSURE,BASEDONANALYSTSEVALUATIONSOFFIRMSDISCLOSUREPRACTICESDOCUMENTEDINTHEASSOCIATIONFORINVESTMENTMANAGEMENTANDRESEA
22、RCHAIMRSCORESFRANCIS,NANDAANDOLSSON2008FINDTHATTHEIRMEASUREOFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYCONSTRUCTEDFROMANNUALREPORTSISNOTSIGNIFICANTLYNEGATIVELYCORRELATEDWITHCOSTOFEQUITYASSOONASTHEYCONTROLFORVARIABLESOFTENINTERPRETEDASRISKFACTORSSUCHASFIRMSIZEANDBOOKTOMARKETOREARNINGSQUALITYFORTHEINTERPRETATIONOFALL
23、THESERESULTS,ITISIMPORTANTTONOTETHATACRITICALCONDITIONFORTHEUSEOFIMPLIEDCOSTOFEQUITYESTIMATESTOBEAPPROPRIATEISTHATTHESTOCKPRICEREFLECTSALLAVAILABLEINFORMATIONEXISTINGSTUDIESUSINGIMPLIEDCOSTOFEQUITY,THEREFORE,DEALWITHHIGHINFORMATIONEFFICIENCYSAMPLESOFFIRMS,ANDWITHCROSSSECTIONALVARIATIONWITHINTHESESAM
24、PLESFOREXAMPLE,THEAIMRRANKINGSSELECTCOMPANIESTHATRECEIVEASIGNIFICANTAMOUNTOFATTENTIONINTHEMARKET,MAKINGTHEASSUMPTIONOFHIGHINFORMATIONALEFFICIENCYPLAUSIBLEFORFIRMSFORWHICHTHEREARELAGSINHOWTHEMARKETPROCESSESINFORMATION,INSTEAD,VOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISNOTNECESSARILYFULLYREFLECTEDINPRICESTODAY7BUTRA
25、THERINFUTUREVALUATIONSIMPLIEDCOSTOFEQUITYESTIMATESFORSUCHCOMPANIESAREDIFFICULTTOINTERPRETWHATONECANSAY,HOWEVER,ISTHATIFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISNETBENEFICIALFORSHAREHOLDERS,THOSEFIRMSWITHHIGHERVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYWILLSEETHEIRFUTURESTOCKPRICEGOUPWHENINVESTORSREALIZEANDPRICETHEBENEFITSOFVOLUN
26、TARYDISCLOSUREQUALITYTHUS,HIGHERVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISASSOCIATEDWITHHIGHEREXCESSRETURNSFORSUCHCOMPANIESINSUM,DEPENDINGONTHEASSUMPTIONONEMAKESABOUTINFORMATIONPROCESSING,ONEOBTAINSDIAMETRICALLYOPPOSEDPREDICTIONSFORTHERELATIONSHIPBETWEENVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYANDEXCESSRETURNSINFACT,ITSEEMSATLE
27、ASTCONCEIVABLETHATAMBIGUOUSOVERALLRESULTSAREPARTIALLYDUETOACANCELLINGOUTOFTHETWOEFFECTSOURPAPERTRIESTOMAKEASTEPTOWARDSCLARIFYINGTHESEMATTERSBYCAPTURINGBOTHLOWANDHIGHINFORMATIONEFFICIENCYINASINGLECAPITALMARKETTODOSO,WENEEDTOCAREFULLYCHOOSEBOTHTHESAMPLEONWHICHWECONDUCTOURSTUDYANDTHEMETHODWEEMPLOYASFOR
28、THEMETHOD,WEREQUIREANAPPROACHTHATDOESNOTRELYONEFFICIENTPRICINGTHEREFORE,WEPRIMARILYUSEPORTFOLIOFORMATIONTECHNIQUESTOASSESSTHEEXCESSRETURNSSTOCKSREALIZEWHENSORTEDACCORDINGTOVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYINTHEMAINANALYSIS,WECONSIDERINDIVIDUALPORTFOLIOSWHERETHEQUINTILE“TOPPORTFOLIO”WITHTHE20OFFIRMSWITHTHEB
29、ESTVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYISOFPARTICULARINTERESTASWELLASALONGSHORT“SPREAD”PORTFOLIOFORMEDBYBUYINGTHE20OFFIRMSWITHTHEBESTVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYANDSHORTINGTHOSE20WITHTHEWORSTVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYATFIRST,THESERESULTS,WHICHDOCUMENTHIGHERFUTURERETURNSFORFIRMSHIGHDISCLOSUREQUALITYINOURLOWANALY
30、STSAMPLE,APPEARTOBEATODDSWITHTHOSEOFBOTOSAN1997,WHOFOUNDLOWERCOSTOFCAPITALFORFIRMSWITHHIGHDISCLOSUREQUALITYINHERLOWANALYSTSAMPLEINPARTICULAR,IFBOTHSAMPLESCONCERNEDEFFICIENTMARKETS,ULTIMATELYRETURNSANDCOSTOFEQUITYWOULDNEEDTOCOINCIDEHOWEVER,THESERESULTSCANNOTINFACTBEDIRECTLYCOMPAREDWITHEACHOTHER,BECAU
31、SE,ASPOINTEDOUTEARLIER,BOTOSANSSAMPLEINCLUDESMOSTLYFIRMSFORWHICHPRICINGISLIKELYTOBEEFFICIENT,WHEREASOURLOWANALYSTSAMPLEINDEEDCOVERSRATHERSMALLANDOPAQUE8COMPANIESINTERESTINGLY,OURFINDINGSFORTHEOPAQUEFIRMSUBSAMPLEARE,HOWEVER,CONSISTENTWITHRECENTEVIDENCEINANG,SHTAUBERANDTETLOCK2011WHOFINDTHATUSOTCTRADE
32、DCOMPANIESWHICHAREARGUABLYSIMILARTOTHESMALL,LOWMEDIAANDLOWANALYSTCOVERAGEFIRMSINOURSAMPLETHATVOLUNTARILYDISCLOSETHEIRBOOKEQUITYHAVEHIGHERSTOCKRETURNSTHANOTCFIRMSTHATDONOTDISCLOSEBOOKEQUITYALTHOUGHTHEIRSTUDYHASADIFFERENTFOCUS,THEYALSOSUGGESTTHATTHISPARTICULARFINDINGMAYBEDUETOINVESTORSFAILURETOFULLYUN
33、DERSTANDANDPRICEINFORMATIONINADDITIONTOTHISANALYSIS,WEOBSERVETHATCHANGESINVDQ（VOLUNTARYDISCLOSUREQUALITY）ARENOTRELATEDTOFUTUREOUTPERFORMANCE,ASWOULDBEEXPECTEDIFMANAGERSWHOHAVEPOSITIVENEGATIVEPRIVATEINFORMATIONABOUTFUTUREALPHAWISHTOBEPARTICULARLYFORTHCOMINGCAREFULWITHCOMMUNICATIONTHISSUGGESTSINSTEADT
34、HATCAUSALITYRUNSFROMVDQTOOUTPERFORMANCEWEALSOFINDTHATOURRESULTSDONOTDEPENDONWHETHERWECONSIDERFIRMSTHATAREACTIVEINHIGHORLOWENFORCEMENTENVIRONMENTS,SUGGESTINGTHATTHERIGOROFENFORCEMENTWASNOTARELEVANTOMITTEDVARIABLEDRIVINGOURRESULTSWEOBTAINSIMILARRESULTSWITHALARGENUMBEROFROBUSTNESSTESTSINCLUDINGTESTSOFA
35、LTERNATIVEPORTFOLIOFORMATIONTECHNIQUES,ALTERNATIVEDEFINITIONSOFRISKFACTORS,INCLUSIONOFALIQUIDITYRISKFACTOR,ANDTHEEXCLUSIONOFSOMESPECIALCOMPANIESSUCHASFINANCIALS,ETCWEFINDAPOSITIVECORRELATIONBETWEENFUTUREEXCESSRETURNSANDVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYFORFIRMSWITHALOWANALYSTFOLLOWINGANDSMALLCOMPANIESANDTHO
36、SENOTWIDELYCOVEREDINTHEMEDIABOTOSAN1997FINDSANEGATIVECORRELATIONBETWEENIMPLIEDCOSTOFEQUITYESTIMATESANDVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYMEASUREDBYTHEAIMRSCORESFORFIRMSWITHLOWANALYSTFOLLOWINGWHILETHEREATFIRSTAPPEARSTOBEATENSIONBETWEENTHETWOSETSOFRESULTS,THEYCANNOTBEDIRECTLYCOMPAREDINPARTICULAR,WEEXPECTBOTOSA
37、NS1997LOWANALYSTGROUPTOCONSISTMOSTLYOFFIRMSFORWHICH,INFACT,MUCHINFORMATIONISARGUABLYAVAILABLEINTHEMARKET,ALLOWINGEQUITYPRICESTODAYTOREFLECTALLINFORMATIONANDMAKINGPOSSIBLETHEUSEOFIMPLIEDCOSTOFCAPITALESTIMATESINHERSTUDYBYCONTRAST,OURLOWANALYSTGROUPCONSISTSOFRELATIVELYOPAQUEFIRMSTOTHEEXTENTTHATINTHELOW
38、ANALYST,SMALLSIZE,ANDLOWMEDIACOVERAGESUBSAMPLESINFORMATIONABOUTVOLUNTARYDISCLOSURE9QUALITYISNOTIMMEDIATELYFULLYINCORPORATEDINEQUITYPRICESTODAYBUTINFUTUREVALUATIONS,THERESULTSARE,THEREFORE,FULLYCONSISTENTWITHTHEHYPOTHESISTHATHIGHERVDQHELPSFIRMSCREATEVALUEAND,THUS,EXCESSRETURNSTHESEFINDINGSAREALSOCONS
39、ISTENTWITHANG,SHTAUBERANDTETLOCK2011WHOFINDTHATUSOTCTRADEDCOMPANIESWHICHAREARGUABLYSIMILARTOTHESMALL,LOWMEDIAANDLOWANALYSTCOVERAGEFIRMSINOURSAMPLETHATVOLUNTARILYDISCLOSETHEIRBOOKEQUITYHAVEHIGHERSTOCKRETURNSTHANOTCFIRMSTHATDONOTDISCLOSEBOOKEQUITYWEHAVEINVESTIGATEDWHETHERTHEREISANEMPIRICALRELATIONSHIP
40、OFVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYWITHRETURNSINEXCESSOFPASSIVEINVESTMENTSINPOPULARINVESTMENTSTYLESTHESTUDYMAKESAMETHODOLOGICALANDASUBSTANTIVECONTRIBUTIONTHEMETHODOLOGICALCONTRIBUTIONOFTHEPAPERISTHATITHIGHLIGHTSTHEIMPORTANCEOFTHEASSUMPTIONSONEMAKESREGARDINGTHEEFFICIENCYWITHWHICHSECURITYPRICESINCORPORATEINF
41、ORMATIONTHISHASIMPLICATIONSBOTHFORTHEAPPROPRIATENESSOFMETHODSINPARTICULAR,THECHOICEBETWEENPORTFOLIOANALYSISANDIMPLIEDCOSTOFEQUITYCALCULATIONSANDFORTHESIGNPREDICTIONSONEMAKESABOUTFUTURERETURNSINTHEPRESENTCONTEXT,INVESTIGATINGWHETHERVOLUNTARYDISCLOSUREQUALITYMATTERSMOREFORFIRMSWITHLITTLEINFORMATIONOTH
42、ERWISEAVAILABLEISANAPPEALINGANDINTUITIVEQUESTION,BUTITISPRECISELYFORTHESEFIRMSTHATIMPLIEDCOSTOFCAPITALESTIMATESAREUNLIKELYTOBEVERYINFORMATIVEINPARTICULAR,ACENTRALINPUTPARAMETERFORSUCHCALCULATIONS,THESTOCKPRICEMAYNOTREFLECTTHEINFORMATIONINWHOSEPRICINGTHERESEARCHERISINTERESTEDFORTHISREASON,WEUSEDAPORT
43、FOLIOBASEDAPPROACHSEVERALOTHERAPPLICATIONSOFTHISLINEOFARGUMENTARECONCEIVABLETHESUBSTANTIVEFINDINGSARETWOFOLDONTHEONEHAND,NOSIGNIFICANTRELATIONSHIPEXISTSBETWEENVDQANDOUTPERFORMANCEEXISTSFORFIRMSFORWHICHMUCHISARGUABLYALREADYKNOWNINTHEMARKETUNDERTHEASSUMPTIONTHATFORTHESEFIRMSPRICESINCORPORATEINFORMATIO
44、NEFFICIENTLY,THISSUGGESTSTHATVDQISNOTPRICEDASARISKFACTORANDTHATFORTHESEFIRMSVDQISNOTASSOCIATEDWITHLOWERCOSTSOFEQUITYONTHEOTHERHAND,APOSITIVERELATIONSHIPBETWEENVDQANDOUTPERFORMANCEHOLDSFORFIRMSABOUTWHICHRELATIVELYLITTLEISOTHERWISEKNOWNANDFORWHICHITISPLAUSIBLETHATSECURITYPRICESDONOTIMMEDIATELYINCORPORATEALLAVAILABLE10INFORMATIONAMONGVARIOUSPOTENTIALEXPLANATIONSFORTHISEMPIRICALREGULARITY,THEMOSTPLAUSIBLE,TOUSATLEAST,ISTHATFORTHESEOPAQUEFIRMSVALUEREPORTINGCANGENERATEVALUE,FOREXAMPLE,THROUGHFACILITATINGBETTERINVESTMENTDECISIONS
