1、基于会计信息 估计的股票投资决策浅析 摘要 ：本文介绍了 CAMP 模型、考虑财务风险的股东权益风险模型、Ball 和 Brown的 估计模型以及 BKS 模型，以及国外一些基于会计信息 估计研究成果，表明基于会计信息 估计、对股票投资决策有广泛的应用。 下载 关键字 ： CAMP 估计 股票投资决策 一、引言 股票的投资决策是投资者通过投资股票获取收益非常重要的一环，而股票本身价值是决定是否购买参考依据，显然如果我们知道股票的价值，买卖决策将非常简单，股票价格低于其价值则买入，反之则卖出。然而现实是股票的价值评估是非常困难的事，研究中各种股票价值评估的模型存在各种各样的缺陷，缺乏实用性。所以
2、在股票市场的实际投资决策时，我们往往通过研究影响股票价值的一些简单因素作为股票投资的依据，并且可获得较高的投资回报率。基于会计信息对 估计在股票投资决策有非常重要的作用。 二、 CAPM 模型简介 CAPM模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益。一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度 相联系。模型形式如：ri,t=rf,t+i(rm,t -rf,t) 其中 ri,t为 t时刻股票 i的必要回报率， rf,t是 t时刻的无风险利率，rm,t 为 t 时刻的市场组合收益率， 为企业风险系数。在实际运用中， 一般用市场
3、模型估计： ri,t=?琢 i+birm,i+ei,t 回归得到的 bi 即是 的估计值。 三、基于 估计 的股票投资决策 按照市场模型得到的 代表资本市场对企业风险的度量，但这个度量并不一定准确，如果有更好的方法估计出更准确的 ，成为优势 。当优势 大于市场 时，说明市场确认的折现率过小，市场按较小折现率得到股票价格理应过高，则卖出该股票；反之，则买入。我们可以利用会计数据并结合市场模型来估计 能得到更精确的 值。 由于企业财务杠杆与风险有关，我们可以用下式来估计企业的风险： 其中 v,i ， B,i ， s,i 分别是企业风险、债务风险和股东权益风险，V， B， S表示企业市 值、债务市值
4、和股票市值。 在不考虑税收的情况下，企业的价值与企业资本结构无关，这意味着v,i 与财务杠杆 无关，所以财务杠杆指数的增大不会改变 v,i ，但会增大 s,i 。 除了财务杠杆外，经营杠杠也是 估计的一个很重要的因素。经营杠杆指固定成本与变动成本的比率。从会计数据计算出的经营杠杆越大，企业风险 也越大。 Ball 与 Brown 是利用以下模型估计会计 ： Ai,t=gi+hiMt+? 着 i,t 其中， Ai,t 为 i公司会计收益在 t年的变化数； Mt 为 t 年会计收益市场指数的变化数； hi为会计 的估计值。 Ball 和 Brown（ 1968）研究结果表面无论是经营收益、净收益，
5、还是归属普通股的收益，两个 的都具有较高的相关性。 Beaver、 Kettler 和 Scholes（ 1970）（记为 BKS 模型）为了考察会计变量是否可以用于预测下一期的市场 ，利用横截面资料对下列模型回归： 其中， bi为当期用市场模型估计的企业 i的风险 ； Wk,i为企业在当期的第 k个会计变量，它们可以是股利分配率、财务杠杆、收益变动方差、会计 等。 运用所得 到的估计系数（ C）和企业的会计变量（ W）数据，就可以估计出非企业的风险系数 。就可以比本期市场模型 的估计更精确地预测下期市场模型的 。国外许多研究表明建立在会计变量基础上的预测模型能比完全依赖于市场模型提供更精确的
6、下一年市场风险的预测。 四、国外的相关研究成果 Hamada（ 1972）以纽约证券交易所上市的 304 家公司为样本的实证检验表明财务风险与市场 之间存在显著的正的相关性。 Mandelker 和 Rhee（ 1984）以 1957 年 -1976 年间的 255 家制造业企业为样本对这一假设重新验证，表明每个组合的市场 与财务风险存在显著的相关关系。其解释是由于回归建立在组合的基础上，使得变量的测量误差变小，相关性提高。 Lev（ 1974）的研究也表明营业风险与市场风险之间存在相关关系。他以1949年 -1968年间电力、钢铁和石油为样本回归表明，营业风险越高，市场 及股票收益率方差越大
7、。 Eskew（ 1970）考虑到 的非静态性，以改进的 预测模型，与以会计变量为基础的预测模型对比，发现会计变量预测模型更优越。而 Rosenberg和 McKibben（ 1973）发现，将市场 与会计 变量结合起来可以大大提高对未来市场 的预测能力。 Rosenberg 和 Marathe(1976)开发了 BARRA 模型，将模型预测的市场 与仅用市场资料预测的市场 对比，找出低估和高估的股票，制定投资决策。 以上这些研究结果表面基于会计信息 的估计对股票投资决策有着非常广泛的应用。 参考文献： BALL,R.J. and BROWN,P.1968.An empirical evaluation of accounting income numbers,R. and WRIGHT,F. 1979. The association between unsystematic security returns and the magnitude of earnings forecast errors
