1、基于宏观因素变化的中国股票市场估值研究 摘要：宏观经济因素会影响股票市场的波动，研究其对于稳定股票市场等具有十分重要的意义。本文选取 2005-2016 年 GDP、消费者价格指数、沪深 300指数、人民币与美元汇率的中间价作为样本，利用计量经济学方法，通过宏观经济周期、通货膨胀、人民币升值等几个方面与股票市场的关系来分析宏观经济因素对股票估值的影响。研究表明，经济周期影响着股市周期；通货膨胀通过物价水平的变化对股票市场估值产生影响；人民币升值通过改变金融资源流动方向以及资金供求状况，对资金面和实体经济产生影响，从而影响股票价值。 下载 关键词：股票价值 经济周期 通货膨胀 人民币升值 引言
2、股票市场与宏观经济的关系是宏观调控近几年新兴的产物，在我国的资本运作环境下，我国股市的整体结构和运行机制还具有其相当独特的特征。从长期来看，我国股价受政策影响较大，宏观因素如政治因素、经济周期、经济增长率等；微观因素如公司治理结构调整、公司治理状况、行业发展等，都影响着股价的波动情况。本文将着重探讨多个宏观经济因素变动对股价的波动的影响。分析宏观因素相互之间的传导作用。综合引用 VAR实证检验方法，多角度地研究分析多因素对股市估值的综 合影响。了解宏观经济对股市的影响的理论和现实意义在于有助于理解股价变动的实质，保证股市的健康发展，同时提高投资的有效性。 一、实证分析与检验 （一）数据的选择与
3、处理 本文选 2005年至 2016年的 GDP增长率、沪深 300指、 CPI和人民币对美元汇率中间价的 44组季度数据为研究样本，使用 Eviews8.0 为分析软件。数据来源为中国国家统计局、国泰安数据库、中国外汇交易中心、上海证券交易所。 （二） VAR 模型的估计 由上表分析可知，这 4项数据均通过了 ADF 单位根 检验。因此构建非限制向量自回归模型（ unrestricted VAR），由 SC、 HQ 最小化原 ?t 得出最佳滞后阶数为 3。因此， VAR 模型中 LNSTOCK 的代数表达式为： LNSTOCK=10.57098LNCPI（ -1） +0.1 77227LNC
4、PI（ -2） +4.10527LNCPI（ -3）+0.043729LNGDP（ -1） +0.1183842LNGDP（ -2） -0.00g 761 LNGDP（ -3） +0.16 9466LNSTOCK（ -1） +0.330587LNSTOCK（ -2） +0.22463 9LNSTOCK（ -3）+10.88943LNUSD（ -1） +8.145172LNUSD（ -2） -17.07884LNUSD（ -3） -72.07256 根据 VAR 模型可知，通货膨胀和人民币升值对股市估值的影响都较大。相比之下，经济周期对股市估值的影响较弱；通货膨胀对股市估值保持着正向影响关系；人
5、民币升值对股市估值的影响较大但是方向不能确定。可以明确得出的是股市估值受到宏观经济的影响，其影响是各宏观因素综合作用的结果。 （三） Granger 因果检验 对 4个变量在 VAR 模型构建的 基础上，进一步进行 Granger 因果检验。检验结果如下： 由上表可知，只有 LNSTOCK与 LNGDP的 Granger因果检验拒绝了原假设。先看 LNGDP，汇率、股市、通货膨胀都是 GDP 的 Granger 原因，也就是说，汇率、股市及通货膨胀的变化对 GDP 的变化有着预测作用。再看 LNSTOCK，综合来看，宏观因素是股市的 Granger原因，具体来说，汇率和通货膨胀是股市估值的 G
6、ranger 原因，但是 GDP 对股市估值的预测作用不明显。 二、研究结论 通过研究，我们可以看出不同的宏观经济 因素通过不同的途径影响了股票市场。但是经济周期对股市影响的正负关系是不能确定的，经济周期对股市的影响是长期整体趋势上的影响，不是对股价指数值上的影响。也就是说，经济周期更多是对股市性质上的影响。其次，在不同经济阶段，通货膨胀对股市的影响程度不同。当经济过热时，通货膨胀会对股市造成负面的影响：而在经济复苏时，通货膨胀较为温和。人民币升值影响着实体经济。一方面，人民升值后国内外资金供需的改变，股价会受到刺激而上升。但在相对长期内，人民币升值对股市的影响呈不确定态势。最后，股市估值受到了来自宏观经济的综合影响。在 三个影响因素中，通货膨胀和汇率的变动最初就会对股市产生影响，但从长期来看，股市的涨跌趋势受到了经济周期的影响。
