日本创业板上市公司的成长性分析.docx

1、日本创业板上市公司的成长性分析 摘 要：中小企业在日本的企业总数中，占到 9成以上，然而却面对严峻的经营环境。既有消费税率提高带来的需求减少、原材料人工费上涨的原因，也有整体宏观经济疲软的原因。作为日本中小企业融资的主要渠道 -创业板（这里主要指 JASDAQ 和 Mothers）市场，本文将探讨中小企业上市后，其经营业绩的变化。以营业利润对销售额的比率，观察中小企业在创业板上市后的成长性，得出结论：中小企业在创业板上市后，其业绩不一定能够得到提升，反而有负增长的现象。 下载 关键词：中小企业；创业板；新 JASDAQ； Mothers；成长性；营业利润对销售额的比率 一、新 JASDAQ 市

2、场和 Mothers 市场 日本的证券交易所有五个，每个都设立了从属于自己的创业板市场。具体而言，东京证券交易所的 Mothers、大阪证券交易所的 JASDAQ、名古屋证券交易所的 Centrex、札幌证券交易所的 Ambitious、福冈证券交易所的Q-Board。其中，东京、大阪、名古屋的证券交易所的创业板市场的股票交易量占到全国的 99%，上市公司数量和市价总额也远远超过其它交易所。以下，主要围绕 JASDAQ 市场和 Mothers 市场，展开探 讨。 （一）新 JASDAQ 市场 JASDAQ 市场是由东京证券交易所（以下统称东证）运营，日本最早的面向成长性、风险企业的市场。该市场

3、最早可追溯到 1963 年，日本证券业协会创建的店头登陆制度。作为有价证券的店头市场，与证券交易所相辅相成。 2004 年，总理大臣颁发了营业执照， “ 股份公司 JASDAQ” 的商号变为“ 股份公司 JASDAQ 证券交易所 ” 。这表明： JASDAQ 由店头市场转变为了证券交易所的营业形态。 21 世纪，股票交易市场竞争激烈。 2008 年，大阪证券交易所（以下统称大证）进行股票的公开收 购， JASDAQ 市场积极响应，最终于 2010年 10月和 Hercules、 NEO市场实现了兼并重组，也就是新 JASDAQ市场诞生。 2013 年 7 月，大阪的现货市场和东证一体化，从此

4、JASDAQ 市场也归东证管理。这样在东证内部，面向新兴企业的证券市场，有 Mothers和JASDAQ 两种形式。 新 JASDAQ 市场分为：以经营业绩为基准的 “Standard 市场 ” 和着眼于企业成长性的 “Growth 市场 ” 。截止到 2016 年 4 月 12 日， “Standard 市场 ” 有 742 家公司上市， “Growth 市场 ” 有 44 家公司上 市 。 在上市审查基准上， “Standard 市场 ” 和 “Growth 市场 ” 基本一致。除了净资产这一项， “Standard 市场 ” 要求达到 2 亿日元以上，而 “Growth市场 ” 仅要求是

5、正数。其他方面，如股票的公开发行额达到 1000 单位 或者流通股票总数的 10%以上、股票的市价总额 5 亿日元以上、有价证券书中没有虚假记载、接受了审查机构的审查等。总之， “Standard 市场 ” 重视企业的持续性发展， “Growth 市场 ” 则看重企业未来的成长性。 （二） Mothers 市场 Mothers 是 Market of the high-growth and emerging stocks 的首字母缩写。为了和大证的 JASDAQ 市场竞争，于 1999 年 11 月开立。截止到 2016年 4 月 12 日，总共有 226 家公司上市。 上市标准上， Moth

6、ers 市场比东证的一部、二部市场更为宽松。即使是刚成立的、盈利为负的企业也可以上市。另一方面， Mothers 市场却要求比一部、二部市场更高的企业信息透明性。比如，及时公开企业的第一、第三季度的财务报表， 1 年召开两次以上的公司说明会。 2014年 3月，开始引进了一 项新制度：在 Mothers市场上市 10年的话，可以向东证二部申请上市。企业面临两种选项：一种是继续在 Mothers市场上市；一种是转为二部上市，并实行二部的上市标准。如果企业选择了前者，那么 5 年后，仍然可以重新作出选择。 以下的表 1为 Mothers和 JASDAQ市场，在上市标准上的区别。在盈利额、企业上市申

7、请文件方面的要求一致，此处省略介绍。 二、 Mothers 和新 JASDAQ 的区别 作为面向风险企业、新兴企业的证券股票市场，两者实际没有太大区别。 三、日本创业板上市 公司的成长性 （一）数据 本文的数据来源为 “eol 企业信息数据库 ” ，从 JASDAQ 和 Mothers 的上市公司的有价证券报告书中截取了销售额和营业利润。以下主要考察服务业公司的成长性，选取销售额前 50 名的公司为样本，研究其 5 年、 10 年的变化。其成长性的标准选取了显示企业主要营业活动的盈利能力、产品的竞争力的指标 营业利润对销售额的比率。 由于日本企业的会计期间为前期的 4 月 1 日到本期的 3

8、月 31 日。本文将研究 2005 年 4 月 1 日 ?D2010 年 3 月 31 日（以下统称 A 期）、 2010 年 4 月 1日 ?D2015 年 3 月 31 日（以下统称 B 期）这两段时期。 首先，为便于观察日本创业板上市的服务业的整体状况，从以下两个指标入手：变化率和固定率。 5 年间（比如 2010 年 3 月 31 日这个时点和 2005年 4 月 1 日的时点相比）销售额的排名发生变化，掉出 50 名之外的企业和挤进 50 名内的企业数除以企业样本总数的百分比，称为变化率。相反， 5年内排名保持在 50 名内的企业数除以样本总数的百分比为固定率。 此外，为考察服务业上

9、市公司的成长性到底如何，分别求出企业在 A 期、B 期企业的成长性（营业利润对销售额的比率） 。 （二）服务业的整体状况 A 期和 B 期，销售额排名第一的企业，其业绩十分惊人，达到 1000 亿日元以上。 A 期，日清医疗食品稳居第一， B 期则为西达克公司独占鳌头。 此外， A 期排名第一、第二的企业之间的销售额差距，期初（ 2005 年 4月 1 日）同期末（ 2010 年 3 月 31 日）相比，由 217 亿 7300 万日元缩小到 1亿 600 万日元。 B 期排名第一、第二的企业之间的销售额差距，期初（ 2010年 4 月 1 日）同期末（ 2015 年 3 月 31 日）相比，

10、由 1117 亿 5493 万日元缩小到 615 亿 4300 万日元。同一 时期内销售额差距的缩小，两段时期间销售额差距的缩小，说明： JASDAQ 和 Mothers 市场的上市公司在 A、 B 期，都提高了主营业活动的盈利能力。 注：即使证券代码是一致的，但企业名称不一致时，看作两个企业。 A期和 B期相比，变化率上有 9%的差距。换言之， A期中有 3成的公司经营不稳定，会发生业绩急升骤降的情况；到了 B期，有 1成企业通过改善经营方针，稳固了自己的主营业基盘，提高了销售额，重新进入销售额前 50名的榜单。 （三）服务业中小企业的成长性 日本的 JASDAQ和 Mothers市场成立的

11、初衷是：面向处于初创期、技术革新的中小企业提供融资，促进其快速成长。以下，将讨论在这两个市场上市的企业，是否真的得到了业绩的提升，参考指标为营业利润对销售额的比率。 首先，观察 A 期、 B 期，营业利润对销售额的比率是否得到了提升。具体的比较方法为： A期中， 2006年 4月 1日时点上的营业利润对销售额的比率，与 2010年 3月 31日时点营业利润对销售额的比率相比，后者数较大的话则说明 A期内该企业业绩提升，得到成长。相反，则说明该企业业绩下滑，负增长。 B 期也用此方法求营业利润对销售额的比率是否发 生了变化。 注： B 期期初（ 2010 年 4 月 1 日）和期末（ 2015

12、年 3 月 31 日）相比，都有明确数值并为同一企业的，样本总数为 57 家。 如图所示，服务业的上市企业，在 A 期，有两成的企业营业利润对销售额的比率得到了提升； B 期则有 5 成的企业实现了业绩的提升。换言之， B期企业的成长性更高。 A 期企业业绩不振的原因可能跟 2008 年次贷危机的冲击有关。 接下来，进一步考察企业的成长性大小（营业利润对销售额比率的数值大小）。 如表 6 所示： A 期中，营业利润对销售额的比率在 -500 -001%的企业最多达 22 家，除以样本总数 46 家，也就是有约 4783%的企业负增长。换言之，这些企业在 2005 年 2010 年业绩恶化，主营

13、业活动方面可能出现了问题。接下来，营业利润对销售额的比率在 000 500%的企业数量最多，共 9 家，这些企业仅实现了较低的成长。 表 7 所示： B 期中，同样营业利润对销售额的比率在 -500 -001%的企业最多，达 19 家，除以样本总数 57 家，也就是有约 3333%的企业负增长。换言之，这些企业在 2010 年 2015 年业绩恶化，但相比 A 期以减少了 3 家。接下来，营业利润对销售额的比 率在 000 500%的企业数量最多，较 A 期大幅增加，共 18 家，这些企业仍然为较低的成长。 通过考察企业营业利润对销售额的比率，发现如下结果：在日本创业板上市的服务业公司大多负增

14、长或者维持较低的发展速度，这与创业板本身具备的功能（促进新兴企业的快速发展）相矛盾。也就是说即使中小企业在创业板实现了上市，也不一定能够促进其发展。回到前面的介绍， JASDAQ的 Standard 市场和 Mothers 市场的上市标准，对企业的业绩方面要求不严，即使净利益额显示赤字的企业也可上市。此外， 2005 年 4 月 1 日到 2015 年3 月 31 日，本文所研究的这 10 年，日本经济已处于下滑态势，整体疲软，再加上 08 年的次贷危机的影响，出现这种结论也是理所应当的。（作者单位：天津外国语大学） 注解： 请参考：参考文献 1 的网页 1 单位等于 1000 只股票 LP

15、制度： JASDAQ 市场上，连续竞价拍卖交易方式的一种。为了提高股票的流动性，增强市场对投资者和证券公司的吸引力， 2008年 4月 1日，JASDAQ 市场开始导入。当证券公司获准成为 LP 后，有义务每天报出交易的股票订单，当 LP 促成交易，可以获得 高额红利报酬。 JASDAQ 市场规定：当月交易额达 5万件以上， LP可获得该月市场所有交易手续的 90%作为红利；否则，只能获得 20%的报酬。 参考文献： JPX 日本取引所 ? x.html 孙红梅，邓瑶 .创业板市场上市公司成长性研究综述 J.会计之友，2011（ 10）： 96-98. 邸振龙 .日本创业板市场退市监管机制及其绩效研究 以 MOTHERS市场为例 J.现代日本经济 .2011（ 5）： 24-31. 梁鹏，陈甬军 .日本创业板市场发展动态与特色分析 以 JASDAQ为例 J.证券市场导报， 2011（ 5）： 4-9. 苏鹭 .JASDAQ 市场的发展及对我国的启示 J.现代日本经济， 2010（ 1）：13-17.