1、比特币的价格形成机制研究 【摘要】比特 ?糯 ?2009 年诞生时的一文不值，到 2017 年 7月初已经超过4200 美元，引起了世界各国的极大关注。那么比特币的价格是怎样形成的呢？许多学者认为比特币的价格飙升是由其投机性需求引起的，而本文将比特币视为一种特殊商品，并从商品的生产和流通成本角度，通过回归分析，得出比特币的价格上涨主要是其成本的急速上升造成的。 下载 【关键词】比特币 价格 成本 随着比特币价格的上升，比特币获得了越来越高的关注度，它的使用也越来越广泛。经过近几年的迅猛发展，已经形成了一个包含挖矿、交易所、移动 支付等衍生产品的生态系统。到目前为止比特币的总市值已经达到了460
2、 亿美元。然而，比特币不仅为一部分人带来了巨额财富，也被许多人认为是非法经济洗钱的工具，他们呼吁禁止一切虚拟货币商品交易。比特币价格的暴涨暴跌也被认为是其投机性的体现。尽管未完全得到世界各国政府的承认，比特币的用户还是在不断增加，作为一种潜在的金融资产，找出比特币的价格形成机制变得至关重要。 一、研究现状 对比特币价格形成机制的研究可以用成本法、与货币相挂钩的替代法、与黄金相挂钩的估算方法、交易媒介估值法等方法。例如 Pavel Ciaian、Miroslava Rajcaniova 和 dArtis Kancs （ 2016）借鉴了 Barro 金本位制下货币和一般价格水平的模型建立了比特币
3、的价格估算模型，得出比特币的供需对比特币价格影响随时间越来越大，短期内投机因素对比特币价格也有一定影响，而宏观经济因素则对比特币价格没有影响。而 Adam S.Hayes（ 2016）则设计了一个生产成本模型，从比特币产生的技术原理出发，对比特币价格的影响因素进行了分析。唐晓瞳（ 2014）从货币的五大职能入手分析了比特币是否能成为货币，并检验了黄金价格、 石油价格、人民币对美元汇率、股票指数和利率指数对比特币价格的影响。 二、实证分析 （一）变量选取与数据来源 本文将比特币视为一种特殊商品，从比特币的生产、流通成本对影响比特币的因素进行了分析。 从成本角度看，比特币的成本主要来自于生产成本和
4、交易成本。生产成本可以根据挖矿机的折旧、生产比特币所耗费的电力以及人力资源损耗来衡量。但是，这个成本是不断变化着的，一方面，随着矿机硬件技术的提高，单位运算能力矿机的生产成本和能耗都在减少；另一方面，由于挖矿设备的技术在不断的升级， 它的单位运算能力迅速上升。因此我们直接用全网挖矿机的算力来衡量其挖矿成本 算力的上升，意味着投入的挖矿机不断增加，挖矿设备不断升级。 另外，生成比特币的时间和数量都是固定的，这意味着比特币的供给不会因为算力的增加而增加，因为系统会根据算力不断调整挖矿难度，以保证比特币的供给速度。从这方面讲，挖矿的难度系数从另一方面反映了比特币的挖矿成本。 最后，矿工通过挖矿除了能
5、得到新增加的比特币，还有每个区块里的交易手续费。目前矿工的盈利主要来自区块奖励，而等到 2100万个比特币全挖出来后，矿工将只 靠比特币手续费来获得收益。这体现了比特币的人力成本和交易成本，也是比特币价格的组成部分。 本文选取了比特币自 2011年 1月至 2017年 8月，每月初为一个取值点，比特币的价格、矿工收益和难度系数的数据。由于美元是比特币最主要的汇兑货市，我们用比特币的美元价格 P来表示比特币价格，用 GH/S 表示全网算力，用 R表示矿工收益，矿工收益 =（每日开采的新比特币 +总交易费用） 市场兑换价，用 D表示比特币的挖矿难度系数。数据均来源于 http：/bl 二）模型设定
6、与检验 为了消除异方差等问题，采用双对数多元 回归模型： LN（ P） =+1LN （ R） +2LN （ GH/S） +3LN （ D） +u（模型 1） 运用 EViews7.2 软件进行分析，得到结果如下： LN（ P） =-16.07+1.031LN（ R） -0.51LN（ GH/S） +0.57LN（ D） +u （ 0.0000）（ 0.0000） （ 0.0896） （ 0.0499） F=1693.863， DW=0.484674 由模型 1的估计结果可以看出， R2=0.985264，调整后的 R2=0.984683可决系数 很高，说明模型对样本的拟合很好； F=1693.
7、863 检验值很大，但是变量 GH/S 和 D的 t统计量分别为 -1.719714 和 1.992869，变量 GH/S 的 P值为 0.0896，而且它的系数符号与基本假设不符。模型 1 可能多重共线性。DW=0.484674 该模型还存在自相关。经过相关系数检验的确存在多重共线性。利用逐步回归法将模型修正如下： LN（ P） =+1LN （ R） +2LN （ D） +u（模型 2） 为解决自相关问题，选用广义差分法。运用 EViews7.2 软件进行分析，得到结果如下： LN（ P） =-2.613860+0.830860LN（ R） +0.127960LN（ D） （ 0.0000）
8、 （ 0.0000） （ 0.0000） R2=0.922349，调整后的 R2=0.920305， F=451.3662， DW=1.963698 该模型已消除自相关， R2、 t、 F统计量也均达到理想水平。 由于采用的是时间序列，对该模型进行平稳性检验，运用 ADF 单位根检验，得出 P、 R、 D本身是非平稳序列，其经过一阶差分之后，均为平稳序列，是一阶单整序列。 三、结 论及建议 本文从成本角度分析了比特币的价格形成机制，得出比特币价格的上涨是由于矿工收益以及挖矿难度系数的上升。其中，难度系数的上升是矿工之间的竞争导致的，而矿工收益的提高则是大量的挖矿机、电力投入的结果。因此比特币价
9、格上升的原因主要来自于生产领域而非流通领域，这从侧面说明了比特币确实是一种投机性商品，比特币的价格主要决定于人们对比特币的接受程度。它存在较大的政策性风险，一旦各国加大对比特币的监管，限制比特币的挖矿，比特币价格将会迅速下降。 然而从经济的角度看，成本因素只是商品价格的下限， 这同样适合比特币。另外，随着时间的推移，成本因素对比特币价格的影响会越来越小，因为有一天比特币会开采完毕，而矿工的收益将只来源于交易费用，因此本文只揭示了影响比特币价格的部分因素，而不能说明全部，这也是本文的局限性，学者们可以在此基础上进行改进。 参考文献 唐晓瞳 .比特币发行流通机制及其价格波动研究 D.上海交通大学，2014. AdamS Haing to a Cost of Production Model for Valuing BitcoinCiaian，Miroslava Rajcaniova， dArtis Kanomics ， 2015， 48（ 19）： 1800-1814.
