1、沪深上市公司市值增长影响因素的研究综述 【摘要】在影响我国上市公司市值增长的诸多因素中，盈利增长、运营效率、抵御竞争能力、大盘指数增长率等因素与市值增长正相关 ;企业规模、多元化经营水平等因素与市值增长负相关 ;资本结构（负债权益比率）、自由现金流量等因素与市值增长存在倒 U型关系，适中的负债权益比率和自由现金流量最有利于市值增长 ;市盈率、利率水平等因素与市值增长不存在明确的相关关系。 下载 【关键词】 A 股 市值增长 回报率 美国金融学家杰里米 ?西格尔（ Jeremy J.Siegel， 2003）通过对 1957 年到 2003 年美国 标准普尔 500 指数成分股涨幅进行分析，找出
2、了市值增长最多（投资回报最高）的 20 家企业。其中，菲利普莫里斯（以生产万宝路香烟闻名的烟草公司）市值增长 4600 倍，即 1957 年投资 1000 美元买入菲利普莫里斯公司的股票，那么到 2003年这 1000美元可以积累到 460万美元。美国金融市场的历史数据说明，如果选准对的公司并长期持有，是能够给予投资者丰厚回报的。在历史相对较短的 A股市场上，从 2003年到 2013年的十年中，双鹭药业（ 002038）、云南白药（ 000538）涨幅也均近 30 倍。时下，沪深股市已有两千多家上市 公司，还有越来越多的优质企业涌入 A股市场进行融资，也为投资者带来了在今后若干年里获得丰厚回
3、报的良机。近年来，我国学者对沪深上市公司市值增长的诸多影响因素进行了分析，得出了很多有价值的结论。 一、企业盈利增长 盈利增长与市值增长有较明确的正相关关系。郭旭芬（ 2004）描述了上市公司业绩增长与股价涨幅明确的正相关关系。吴国清（ 2007）建立了盈利成分及其持续性与股价之间的理论模型，模型指出，当期的股价是当期的盈利成分和期初股价的线性函数，盈利成分的持续性越高，其价值相关性也越大，期初股价的价 值相关性就越低，反之亦反。姚秋、刘聪（ 2009）运用上市公司财务与市场数据，对业绩剧变公司的业绩预告的特点、影响因素及业绩预告对股票价格影响的实证研究发现，业绩预告披露的可能性与业绩变动、基
4、金持股比例、公司规模等因素有关，与风险、前十大股东持股比例等因素无关 ;业绩预告披露、年度财务报告披露期间的异常收益率与ROE 变动比率、资产规模、信息披露细致程度等因素有关。赵留彦（ 2010）将公司盈利分解为持久盈利成分和暂时盈利成分，考察了两类盈利冲击对股票价格的效应，在冲击发生时，投资者并不能清晰地对二者加以区分，因而 股价对两类冲击作出的反应程度相似，暂时性盈利波动冲击构成了股价波动的主要来源。另外，股价对于暂时冲击具有明显的过度反应特征。 二、企业规模 企业规模与市值增长有一定的负相关关系。王汉生、张瀚宇、何天英、郭露茜（ 2010）探究了上市公司年度股价波动与其上一年公开财务指标
5、的相关关系，财务指标包括公司规模、资本结构、偿债能力、盈利状况、管理状况和股东情况，分析结果表明，公司规模与上市公司的股价波动长时期内表现出稳定、显著的关系。杨 ?Z（ 2011）以我国上证 50 为基础选择了 50家上证上市公司为研 究样本，分别用表示企业经营范围集中度的赫芬达尔指数（ H）和表示产品相关性程度的相关性比率（ RR）作为衡量企业纵向规模的两个指标，用股价水平作为反映企业经营绩效的指标，分别取上述指标的变化率来建立检验模型，发现企业纵向规模的变化与企业经营绩效的变化存在负相关性，实证检验结果能支持负相关性存在的假设。张学涛、王潇、张丛丛（ 2012）基于 MDH 理论，引入成交
6、量 GARCH-M 模型研究了我国股票市场不同市值规模公司的成交量与收益率之间的关系，结论表明成交量与收益率正相关，并且随着公司市值规模的递增，这种正相关性逐渐变弱 ;未预期成交量对收益率的放量冲击效应强于缩量冲击效应，并且这种杠杆效应与公司市值规模负相关。 三、企业资本结构 适中的负债权益比率最有利于市值增长。黄雷、张仁凤、叶勇（ 2010）选取沪深上市公司 2008 年间的财务数据分析发现，企业价值与资产负债率呈负相关关系，即资产负债率越高价值越低，资产负债率越低价值越高。这个结论与陈小悦、李晨（ 1995）的一致，即认为上海股市收益率与负债权益比率负相关。与陆正飞、辛宇（ 1998）得出
7、的结论也是一致的，即认为企业盈利能力与资本结构有着显著影响（负相关 ）。朱武祥、李佳宾、蒋伟（ 2011）通过对沪深两市 779 家制造业上市公司的考察发现，股权集中度与企业绩效显著正相关 ;国有股持股比例与企业绩效成 U型关系 ;流通股持股比例与企业绩效显著负相关 ;法人股持股比例与企业绩效显著正相关。 四、企业自由现金流量 适中的自由现金流量最有利于市值增长。自由现金流量就是企业在经营活动中产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。刘召敏（ 2005）通过对我国钢铁企业的分析发现，企业未来自由现金流量的折现值越大，企业的价值就越大，即企业的股价越高。陆昊、杜欢欢（ 2007）选取持有机构
8、超过 20 家的基金重仓股进行分析发现，自由现金流量指标表现较好的个股在后面的年度其利润类指标呈现增长形势。高文亮（ 2008）以 1999 2002年间我国非 IPO上市公司为样本研究表明，以现金流量表数据估算的长期平均自由现金流量高的公司，也具有较强的未来持续盈利能力。王婉瑛（ 2009）选取在沪深两地上市的生物制药行业上市公司为研究样本，发现自由现金流量与公司绩效得分 F值之间呈抛物线型的曲线关系，即随着自由现金流量水平的提高，公司绩效会随之提高，但当达到一定高度时，公司绩效又会随自由现金流量 的继续提高而下降，说明公司在适度持有自由现金流时其业绩最优。 五、结论 在影响我国上市公司市值
9、增长的诸多因素中，盈利增长、运营效率、抵御竞争能力、大盘指数增长率等因素与市值增长正相关 ;企业规模、多元化经营水平等因素与市值增长负相关 ;资本结构（负债权益比率）、自由现金流量等因素与市值增长存在倒 U型关系，适中的负债权益比率和自由现金流量最有利于市值增长 ;市盈率、利率水平等因素与市值增长不存在明确的相关关系。我国资本市场与发达国家资本市场的投资逻辑在大方向上趋同，但也存在一定差异，体现了中国特 色。在我国资本市场上，投资于高盈利增长、高运营效率、有竞争壁垒、规模小、单一化经营、有适中的负债权益比率和自由现金流量的企业最有利于获得最高投资回报，不必太多关注市盈率、利率水平等看似非常重要的指标。 参考文献 周煊，程立茹 .我国制药业专利技术开发与行业发展 J.商业时代，2006（ 02）， 24-27 页 . 胡珊珊，安同良 .中国制药业上市公司专利绩效分析 J.科技管理研究，2008（ 02）， 18-21 页 . 祁延莉，张杨杨 .企业专利与企业利润的相关性分析 以中国医药 制造上市公司为例 J.科技管理研究， 2012（ 8）， 43-38 页 .
