1、浅析中小城投公司融资中存在的问题 摘要：城投公司是政府筹集资金的重要平台。随着国家政策的调控及其自身原因，城投公司在融资过程中同样存在融资渠道窄、融资结构不合理、融资成本高，融资可持续能力不足等问题。本文以 Z城投公司数据为样本，通过分析城投公司融资现状及存在问题，得出解决融资问题的建议：即制定科学的融资规划、创新融资方式、采取直接融资模式，推行政府债券置换存量债务等对解决上述融资问题具有重要意义。 下载 关键词：城投公司；融资渠道；融资方式 中图分类号： F299.27 文献识别码： A 文章编号： 1001-828X（ 2017）007-0-02 城投公司是城市建设投资公司的简称，又称地方
2、政府投融资平台。一般指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。城投公司通过举债融资，在地方基础设施建设中，发挥了积极作用。随着中央政府对地方政府债务监管的不断加强，一些城投公司尤其是中小城投公司由于自身资产规模、盈利能力不佳，公司可持续融资能力不断下降，融资问题已经掣肘当地经济的发展。本文拟以 Z城投公司相关数据为样本，分析城投公司融资现状及存在问题，并尝 试提出可行性建议，以推动城投公司可持续性发展。 一、 Z 公司融资现状及存在问题 Z公司成立于 1993年，最初作为当地政府的投融资平台，后于 2013年退出
3、投融资平台名单，逐步向融资、建设、运营等综合业务发展。公司注册资本 3亿元人民币，公司经营范围：政府授权的国有资产管理经营，城市基础设施建设管理；居民服务和咨询服务、科研及综合技术服务、道路与桥梁工程、地下管网工程、园林绿化工程的施工；房地产开发经营。 （一） Z 公司融资现状 1.公司融资规模日益增大，成为当地政府进行基础设 施建设的重要资金保障 目前，随着地方城市建设的快速发展，地方融资需求越来越大，地方融资平台债务已经成为地方性债务中的重要组成部分，占比超过 50%。 2014年-2016年， Z公司融资总额分别为 36.75亿元， 42.46亿元， 64.82亿元，资产负债率 42.7
4、6%， 43.22%， 51.32%，主要用于地方安排的保障性安居工程、农村民生工程、基础设施、科技产业园区建设、自主创新等方面的公益性项目建设。 2.尝试多种渠道融资，开启直接债务融资模式 目前，公司融资方式向多元化发展。 2014年前， Z公司对外融资全部依赖银行贷款及政府财政性资金投入。 2014年 4月， Z公司发行第一期企业债券 10 亿元，开启直接融资模式。目前，公司融资渠道主要有： （ 1） ?魍承砸 ?行贷款：主要用于流动性资金贷款、道路、新农村建设、管网建设等公益性项目； （ 2）企业债券：用于具有稳定收入的项目，如老年康复中心、园区建设等项目； （ 3）定向债务融资工具（简
5、称 PPN），资金用于具有稳定收入的园区建设项目； （ 4）融资租赁：资金用于道路、管廊建设等项目。 拟开展的融资渠道 主要有： 目前，公司正在积极与金融中介机构对接 PPP 项目融资、中期票据融资及海外融资模式。 （二） Z 公司融资存在的问题 1.融资渠道逐渐拓宽，但银行贷款占比仍然较高 2016 年 12 月 31 日， Z 公司外部融资存量债务总额 64.82 亿，其中：政策性银行贷款 6 亿元，占融资总额的 9.26%；商业银行贷款 25.82 亿元，占融资总额的 39.83%；企业债 10 亿元，占融资总额的 15.43%； PPN18 亿元，占融资总额的 27.77%；融资租赁
6、3亿元，占融资总额的 4.63%；其他 2亿元，占融资总额的 3.08%。分析如下： （ 1） Z 公司筹集资金近 50%来源于银行贷款，银行贷款中， 81.24%来源于商业银行贷款。贷款利率较低的政策性银行贷款仅占银行贷款的 18.76%。 （ 2）公司融资主要采用债务融资工具，没有采用股权融资工具。 2.融资结构不尽合理，融资成本较高 合理的融资结构对融资成本的优化有重要意义，但 Z 公司融资结构不尽合理，主要表现如下：（ 1）公司目前 90%以上为债务融资，缺少股权融资。而且近 50%的融资直接来源于银行，即使债券融资，资金最终也回归 银行，财务风险较高。（ 2）负债期限结构不合理。公司
7、长短期负债结构不合理，信贷期限较短，多为 2-3年， 10年期长期贷款为 0，还款方式多为本金到期一次还清，即期还款压力较大。（ 3）贷款平均利率较高，因前几年银行贷款基准利率较高，大部分借款利率达到 5%以上，高于同期银行贷款基准利率。其中：商业性银行贷款利率高于同期银行贷款基准利率的 2030% ，这部分贷款占 39.83%；政策性银行贷款利率低于同期银行贷款基准利率，但仅占 9.26%。由于公司信用级别不高，公司 2014 年债券发行利率也较高，为 7.58%，考虑承销及中 介佣金，综合费率远远高于同期银行贷款利率。 3.财务状况整体堪忧，持续融资能力不足 一是重大项目日益增多，债务规模
8、大幅增长，资产负债率逐年升高，2016 年已经超过 50%；二是资产盈利能力差，净资产收益率为 2%左右。由于政府注入公司的非经营性资产只能是 “ 充规模 ” （比如学校的资产等），基本没有收益。而经营性资产（比如科技园区、对外投资企业等），多为招商引资而形成，收益率低，且资产管理和维护成本高，与收益不匹配；三是资产流动性较差，由于投资的基础性设施项目资金回收期较长，应收账款账龄在 4-5 年 以上的占比超过 30%，影响了资金的周转。四是公司的还款来源除了财政补贴收入和自有资金，主要采取 “ 借新债还旧债 ” 的模式，这样给公司运作带来巨大的财务风险。这些因素都从不同程度制约着公司的持续融资
9、能力。 二、解决 Z 公司融资问题的相关建议 （一）制定科学的融资规划，避免过度融资 公司应按照项目开发进度，制定科学的融资规划和合理的融资方案。一是实现融资规模与投资规模的合理匹配，控制在项目实施过程中增加投资规模，融资规模以满足项目建设资金需求为限。二是优化融资结构，尽量以国开行等政策性银行 ?L 期贷款为主，商业性银行贷款为辅。以长期贷款为主，以短期贷款为辅；以项目贷款为主，以流动贷款为辅。三是测算地方政府的负债能力，明确资金还款来源，防止资金链断裂风险。其中，公益性项目应由政府财政专项偿债基金还本付息，经营性项目应由经营性现金流安排偿债。 （二）积极创新融资方式，拓宽市场融资渠道 目前
10、，发展较好的城投公司不仅采用银行贷款等传统融资方式，更创新发展了融资租赁、信托基金、股票融资、发行海外债券等融资方式， Z 公司应该结合自身情况拓宽融资渠道。一是继续加强与银行等金融机构的密切合作， 不仅争取国内商业银行的一般贷款，更要积极争取政策性银行的支持；二是根据项目特点进行项目融资，广泛采用 BT、 BOT、 PPP 等项目融资方式，吸引社会资金参与工程项目建设。三是努力推进市场化直接融资，适度降低间接融资比重。四是实现融资主体多元化，不仅以城投公司本身融资，还要利用子公司等海外资产以外保内贷、境外发行债券等方式进行海外融资，实现国内、国外融资同步发展。五是探讨与保险公司的合作模式。保
11、险资金具有稳定性及长期性，可以参与基础设施的 PPP项目。六是发行中期票据，逐步替代银行借款。 （三）优化财务指 标，为采取直接融资方式奠定基础 公司财务指标是影响公司信用评级的重要因素之一，公司信用等级越高，融资成本越低。债券、股权融资方式对财务指标要求较高，对资产规模、收入、利润等指标做了明确的规定。因此，公司应从资产质量状况、盈利能力状况等方面优化财务指标。一是完善资产注入机制，做大资产规模。对应纳入国有资产管理范围的资产、项目，要从预算开始，做好建设、竣工、转资等相关工作，确保国有资产形成机制的有效落实及国有资产的持续注入。二是清理当前长期存在的无效投资，减少政策类、招商引资类投资，增
12、加部分收益性投资 ，通过投资具有一定收益性的项目，产生持续利润和稳定的现金流，提高公司的盈利能力。三是控制债务规模，可采取融资租赁等其他形式进行表外融资。 （四）做好政府债券置换存量债务工作，化解债务风险 发行地方政府债券置换存量债务，是依法规范地方政府存量债务管理的重要措施，其实质是地方政府通过直接发行债券来替换存量债务或为其再融资，置换后地方政府债务期限将延长、利率将降低。目前， Z 公司发行的7.56%的第一期 10 亿企业债券已经完成置换，纳入财政规划和年度预算。 Z公司应继续向财政部门争取政府债券置换存量 债务额度，逐步置换高息债务，降低利息负担，化解债务风险。 参考文献： 朱小蓉 .新形势下城投公司运作模式的思考 J.财会研究， 2015（ 10） . 莫云杰 .当前县级融资平台公司的融资困境及对策 以浙江省平湖市城投集团公司为例 J.河南财政税务高等专科学校学报， 2016（ 2） . 谭中明，刑成娟 .地方政府融资平台存在的问题及对策 基于某新区城投公司的财务状况分析 J.财会通讯， 2012（ 5） .
