1、房地产上市公司筹资风险分析摘要：本文以万科集团为例，运用 Z 模型测算了万科集团面临的筹资风险状况，认为万科集团存在一定程度的筹资风险，并从公司资产状况的角度出发，认为资本结构、债务结构、偿债能力是引起万科集团筹资风险的主要因素，然后根据这些影响因素，提出了一些房地产上市公司规避筹资风险的措施。 下载 关键词：筹资风险；资本结构；债务结构；偿债能力 中图分类号：F293.33 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）006-00-03 一、前言 筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业收益的可变性。房地产业是资金密集型产业，不仅需要从各种不同的渠道筹集大量的
2、资金，而且房产建设周期长，投资回收期长，再加上部分投资者的投机行为，致使房地产项目投资中潜藏着较大的筹资风险。在这种情况下，研究房地产企业筹资风险的影响因素及规避措施就显得很有必要。万科集团是中国房地产企业的领头羊，其经营发展历程可以看成是中国房地产企业的一个缩影。因此，对万科集团进行的筹资风险分析具有一定的代表性。 二、筹资风险程度的测算 筹资风险的测算方法主要有五类：杠杆分析法、财务指标分析法、概率分布法、资金周转表分析法、定期财务分析法。Z 计分模型属于财务指标分析法，是一个比较经典的风险评估模型，它的变量包含了资本、收益、权益、债务、利润和销售等几个方面，涉及面较广，综合性强，各指标也
3、容易量化。因此，在本文中将选择这个模型来对万科集团的筹资风险状况进行测算。 Z 计分模型是阿尔特曼（Altman）于 1968 年运用 MDA（多变量分析）技术，选取五个变量组建立的，Z 计分模型的基本形式如下所示： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5 式中 X1=流动资本总资产；X2=留存收益总资产；X3=息税前利润总资产；X4=股东权益的市场价值债务的账面价值；X5=销售额总资产。Z 值越小，筹资风险越大，Z 值越大，筹资风险越小。当 Z2.675 时，企业财务状况良好。万科集团的 Z 计分数据如下： 根据阿尔特曼 Z 计分模型的结论，首先，从表 1 中可以看出，20
4、12 年、2014 年和 2015 年，万科集团的 Z 值介于 1.81-2.675 之间，表明万科集团存在一定的筹资风险；2013 年和 2016 年两年，Z 值低于临界值 1.81，表明存在较大的筹资风险。其次，在 2012-2016 年的六年中，万科集团的 Z 值一直远低于 2.675 的水平，更接近于 1.81，并且有两年的 Z 值低于 1.81，即万科集团的筹资风险是相对较大的。另外，从表 1 中还可以看出，2012年至 2016 年，万科集团的 Z 计分值变动幅度较大，自 2014 年以后，Z 值呈下降的趋势，并在 2016 年低于了 1.81 这个临界值，表明万科集团的财务状况不
5、稳定，筹资风险有增大的趋势。 三、房地产上市公司筹资风险的影响因素 从筹资风险的定义及类型中可以看出，筹资风险的影响因素主要表现在企业的资本结构、债务结构、偿债能力等方面，因此，本文将主要从这三个方面来探讨万科集团存在的筹资风险问题。由于全国行业数据不全，这里主要基于各上市公司的资本数据，随机选取了保利、绿地、金地、金融街四个大型房地产上市公司与万科来进行比较分析，以便于了解万科集团在整个房地产行业中的风险状况。 （一）资本结构不合理 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例
6、关系。长期债务所占的比重过大，会加重企业的债务负担，降低企业的偿债能力，筹资能力也会受到限制，筹资风险增加；股东权益资本过多，不仅会降低企业利用借款获利的能力，还会放弃利息的抵税作用。无论是债务资本过多还是权益资本过多，都可能会造成资本结构不合理，增大筹资风险。 从表 2 中可以看出，2012-2015 年，万科集团的长期负债比率，多年维持在 10%以下，2016 年略高于 10%，远低于五家公司的平均水平，而其他四家上市公司的长期负债比率大多都维持在 20%以上。由此可以看出万科集团的长期负债比率是比较低的。从表 3 中可以看出，万科集团在五家上市公司中仅高于绿地集团，低于其他 3 家公司，
7、并且低于五家公司的平均值和全国的平均水平。因此，万科集团的股东权益比率也偏低。由此表明，万科集团的长期负债比率和股东权益比率都比较低。长期负债比率低，虽减轻了企业的长期债务负担，但股东权益比率也低，却加大了企业的偿债压力。两个较低的比率造成的一个直接结果就是万科集团的流动负债会比较高，2012-2016 年，流动负债比率一直保持在 67%以上的高水平，故其资本结构不是很合理，会造成某种程度的资本结构风险。 （二）债务结构不合理 债务结构是指企业的各种债务资本的构成情况以及相互之间的比例关系。长期债务可用未来的盈利来偿还，可以延?t 偿债时间，但是规模较大或比例较高时，又会造成过重的利息负担。短
8、期负债的应付利息相对较少，但是期限短、利率变动大；如果短期负债较多，在偿债时间密集的情况下，企业的债务负担将会增大，如果无法偿还，就会导致企业违约，引起筹资风险。 从表 4 中可以看出，万科集团的流动负债占负债总额的比重过高，20122015 年均维持在 87%以上，2016 年也接近 87%，在五家公司中处于最高水平，并远高于五家公司的平均水平。从表 5 可以看出，万科集团的长期负债占负债总额的比重很低，20122015 年，一直维持在 13%以下的低水平，2016 年也是略高于 13%，在五家公司中处于最低水平，也远低于五家公司的平均水平。由此表明，万科集团的流动负债规模过大，长期负债规模过小，其债务结构不尽合理，筹资风险较高。
