1、我国发行优先股融资初探摘要：优先股是目前国内资本市场关注的热点话题。本文从优先股的概念及特征、优先股融资相对其他融资方式的优势以及国内外优先股的发展进程出发，主要研究了当前我国哪些行业比较适合发行优先股、优先股融资存在的问题及解决办法。由于我国有关优先股的制度建立健全较晚，发行优先股会给企业经营管理带来一定风险，会给企业的管理层带来一定的财务压力，因此，企业进行优先股融资时应当通盘考虑，使其利益最大，弊端最小。对此，国家应当健全有关优先股监管制度的法律法规，鼓励相关专家学者加大对优先股的理论研究、适度提高优先股股东对公司经营管理的决策权，同时，企业也应当加大对财务状况的监管，保持良好的现金流情
2、况。 下载 关键词：优先股；融资；建议 1.前言 本章主要介绍我国企业以发行优先股的方式来融资的背景环境，阐明了优先股融资对我国资本市场的重要作用及意义。 1.1.研究背景 2008 年，美国发生的次贷危机波及全球，我国亦未幸免，许多企业都陷入了前所未有的融资困境。我们知道融资的方式一般有三种：发行普通股票、发行债券、银行借贷，但这些融资手段已经无法满足企业对资金的需求。可以看到，有必要寻找新的融资手段来弥补传统融资手段的不足。在国外，许多国家使用优先股的历史较长，对他们来说，用优先股来融资是一个不错的方式，它能对国家的市场经济起着四两拨千斤的作用。此外，优先股在国际融资市场有着不可替代的作用
3、，从其产生到发展至今，一直深受广大投资者的喜爱，具有很大的市场需求。然而，在我国，优先股虽然已经历经了一段时间的发展，可是受到许多因素的影响，始终没有普及起来，并得到国人的足够重视。因此，优先股的优势无法在我国的资本市场中表现出来。所以，在我国进行产业结构升级的背景环境下，我国也可以借鉴其他国家发行优先股的融资经验，发展我国特色社会主义市场经济。2013 年 11 月 30 日，国务院印发了关于开展优先股试点的指导意见。该法规的颁布，有助于对企业发行优先股来融资这一行为的监督和管理，使得操作流程制度化、具体化，有利于我国市场经济平稳较快的发展，激发企业的资金活力，是我国深化金融体制改革的重要表
4、现。 1.2.研究意义 当前形势下，推出优先股，不仅对资本市场的健康发展有利，还对建设多层次资本市场有着重要意义。 a.推出优先股投资融资对我国资本市场的发展的重大意义 第一，在风险方面，优先股风险大于普通债权但却小于普通股权；在收益方面，用大小符号形象的表示：普通债券优先股普通股，推出优先股，即能使新股首次公开募股的压力下降、A 股价值投资提高，又可以发扬理性投资的良好观念，成为助力我国经济转型升级的有效融资手段。当前，我国推行优先股制度，不仅对消除大众投资者对证券市场的悲观情绪有积极意义，而且这无疑对资金困难的企业打造了间接扶持的平台，起到保护他们的作用。况且，发行优先股，企业融资渠道能够
5、被拓宽、再融资的压力能够被减小；可以改良公司治理结构；还能使证券市场得到规范和稳定。将来，公司的优先股增多，获得的长期投资就上升，其市场流动性的压力就下降。而对于优先股股东来说，既能收获比银行存款利息和普通债权高的股息，又可以避免因不理性地追求高风险投资而引发的损失。针对优质的国有企业，以及经营状况良好的民营企业，它们发行优先股，即可以使流动性降低，又不会减少对市场的供给，对企业本身和市场的健康发展都具有正面作用。 其次，优先股对化解公司融资及投资者之间利益分配的冲突，都有着巨大的作用。优先股股东在股利分配方面有优先权，而公司用优先股融资，在权益增加、股本扩大的同时，不会造成股权的稀释和控制权
6、的改变不变。因此，只要约定的优先股分红比例比公司的成长性小，就能营造普通股股东、优先股股东和融资者三方共赢的局面。 最后，参考美国、日本等发达国家的实践，近几年，尤其是 2008 年金融危机爆发之后，优先股得到了高速高质的发展。因为优先股的存在和推行，它对资本市场的稳定和发展、甚至面对金融危机时，都能够起到很好的缓冲作用。因此相信在中国，发行优先股融资也会为中国资本市场的健康发展和繁荣起到至关的作用。 b.推出优先股对建设多层次资本市场有积极意义 优先股是属于资本市场的一部分。它的出现和推行对多层次资本市场的发展和建立都有巨大的推动作用。而公司法和证券法的颁布，也为优先股的发行提供了法律依据；
7、虽然所以发展优先股和优先股融资并不存在法律障碍，不过一些更加细致的法律规范还有待于进一步制定。唯有如此，优先股才能在中国股市的发展中走向健全和成熟。目前，中国上市公司现金分红过少是我们公认的问题，最近几年虽然稍有改善，但仍然比主流国家的成熟市场水平低许多。发行优先股，以合同和契约的方式确定企业按期支付现金股利，可以提高企业股利政策的透明性。因此，如果投资群体如果看重现金股利的话，可以选择对优先股进行投资；而希望分享企业的发展成果的，则可以选择对普通股进行投资。 针对银行、小额贷款等民间金融机构，大型央企以及民营企业，优先股融资不仅对优化融资结构有着高效高质的作用，更是一个信号，说明我国必须加快
8、金融领域中改革创新的速度，唯有这样才能更好地实现优化社会融资结构的目的。相信在不远的将来，会有更多更加科学、符合实际的政策推出在我国推出，我国的资本体系将会越来越趋于立体丰满。 除此之外，从宏观经济的层面，我们通常认为优先股的推出，对于去杠杆化、减少社会融资成本这两方面，也具有重要的意义。对投资优先股的集体来讲，将能够获得他们想象中的长期稳定的投资收益。 总的来说，优先股的推出与发行，对我国的投资者证券市场、融资者、企业管理者、都有着十分深远的意义。未来，优先股一定会和普通股、公司债券等有价证券一样，并列成为企业融资不可或缺的工具之一。 3.2.2.企业经营管理的风险 企业发行优先股进行融资一
9、般用于使各项财务指标变得健康以及改良企业的资本结构。事实上，随着企业业务规模的扩大而扩张以及发行优先股融资会使得企业的财产，资产数量随之提升，但是企业的资金使用率、业务管理、经营决策、规避风险等方面的难度都会有所增加，这些都要求企业的中高层管理者拥有更高的经营管理决策能力。而且业务扩张会带来企业经营管理方面的难题，如果管理者不能够有效的化解这些难题，势必会影响企业的收益和盈利能力，这样的话，有可能会使企业朝不好的方向发展。 3.2.3.会给企业的管理层带来一定的财务压力 经营权与所有权分开是现代公司的治理的构架。企业管理层的主要责任是负责管理日常生产经营情况，并定期向股东汇报企业的情况。股东是
10、企业所有者权益的受益人，只需通过在股东大会中行使投票权来选择合适的管理层。所以，企业管理层就会拼命工作，想尽办法提高企业股票在市场上的价值，避免因股票价值下降而使自己被股东炒鱿鱼。这样的话，为减轻自己的工作压力，管理层理论上往往是倾向于发行优先股的。 然而事实却截然相反，由于我国的大型的公司许多都属于国有控股企业，国有股份不参与市场流通，而且国有股份占控制地位，个人股东的股份一定小于 50%，没有对企业的控制权。因此，国有控股企业的管理层往往是由国家，即政府机关任命的。在这种情况下，发行优先股就必须定期支付股息，反而会给管理层带来财务压力，所以，管理层是更愿意发行普通股的。4.国外及其它地区优
11、先股融资的先进经验 4.1.美国 2008 年，美国爆发金融危机，严重制约了证券市场的流动性和稳定性。于是，各大金融机构采取发行优先股的方式来自救。截至到 2013 年 7 月，美国已有接近 4000 亿美元的优先股份额，是发生次贷危机前的四倍多。美国政府对此次发行的优先股认购了相当大的一部分，因为政府认为这是一种非常不错的救市手段。第一，此种认购方式能很好地提升市场士气，增强其信心，避免次贷危机进一步的蔓延，对稳定股民的心绪也有不错的效果；第二，作为企业融资的一种选择手段，优先股融资能够让企业的资本更加充足，同时可以有效降低银行等金融机构的融资压力；第三，政府在这个过程中，既有机会获得一大笔
12、数额的优先股股息，还没有对企业的内部经营造成干预，出现在传统国有企业身上的种种问题都能够很好地避免，何乐而不为呢？ 美国优先股融资具有以下几方面的邮电： （1）发行优先股的行业分布集中。根据挂牌优先股的数量统计情况显示：金融类和房地产类企业占绝大多数，比重达到了 88.67%，占比在 1%以上的企业分别是公用事业类、能源类及科技类。 （2）优先股市场十分发达。在证券所进行交易的优先股都是要满足一定条件后才可以交易，其它不能达到交易条件的优先股，需要在场外才能交易。 （3）制定优先股实现了投资者与发行者的双赢。这体现在优先股大多数为可累积优先股、永久优先股和不可转换优先股，且大多数附有赎回条款。
13、 （4）对优先股的监管方面，美国法律没有对优先股股东的权益进行法律保护，而是授权给各个公司，设置相关的章程自行规定管理。所以，美国的优先股制度可以说是“公司章程至上”的法则，发行优先股的公司都是以本公司的章程规定为准，国家法律没有对此做出具体规定。 4.2.日本 20 世纪初期，德国公司法在全世界形成广泛的影响，日本就是在这部法律的影响下，制定并颁布了日本公司法。1950 年，受到美国法律的深刻影响，修改以后的日本公司法，能够更加匹配现代企业的发展方式和发展方向。它具体体现在：不限定在某种特定的方式中，立足于本国目前遇到的情况、同时兼收并蓄，博采众长。其中，关于优先股的规定，更是体现出这个特色
14、。它不像法国、德国它们出台的公司法一样，将优先股的权利、发行流程约束得死死的，反而是倾向于美国的授权式立法，给予企业更大的权利去自行规定章程。在优先股的发行比例上，日本没有对是否是上市公司进行区别对待，而是只规定其所占比例不得超过 50%，给予了较大的发展权限给日本公司。 4.3.中国香港 香港的优先股市场发展平稳。截至 2014 年 3 月 24 日，香港有 46 家上市公司发行优先股，优先股存量超过 650 亿股，占这些公司已经发行普通股的 1%左右；在 46 家已经发行优先股的上市公司当中，优先股股数大约占到已经发行的普通股股数的 37%。其中，一些上市企业采取了发行优先股为主要筹集资本
15、方式的策略，优先股发行量大于普通股发行量的企业有 9 家，最高的有优先股发行数量量是普通股发行数量的 4 倍以上。可以看到，香港的法律并未对优先股发行数额比重作出相应规定。 4.4.台湾 台湾优先股发行的动因与大陆有所不同。台湾优先股的发行主体更多的以实体企业为主。上个世纪 50 年代，台湾的中国人造纤维股份有限公司率先发行优先股，它是台湾第一家发行优先股的企业。那个年代，发行优先股的主要目的只是简单的增加资本拥有量。到了 70 年代，发行优先股的主要目的主要是筹集资金，此外还包括偿还负债、或者代替债券发行，并且出现了以合并或收购其他公司为目的的优先股。80 年代，增加工厂的设施、偿还所欠的贷款、优化经营结构等目的成了大多数企业发行优先股的原因。90 年代之后，优先股转成了企业为自身的目标进行私人募集的客体，公开进行发行的比例越来越少少，优先股的使用率降低。究其原因，是由于优先股须要另外挂牌，而且它的股本规模小，容易被有心人炒作、利用造成的。所以，政府因为这些原因而采取了相对保守的政策，上市企业如果要发行优先股很少被准许，即使同意企业发行，也没办法在市场上买卖。总的来说，台湾得优先股融资以实体企业发行为主，以企业兼并，偿还债务为主。 5.关于我国资本市场优先股融资的改进建议
