1、我国债券市场的发展研究西南民族大学经济学院 下载 摘要：债券市场作为证券市场的一个重要组成部分，近年来在我国的发展也已经取得了很大的进步，债券市场对公司、企业的融资支持作用也越来越明显，在目前越来越受到业内关注的金融脱媒现象里，债券市场的发展就起到了很大的推动作用。因此，对债券市场的研究有着十分重要的意义和目的，我们有必要将我们研究的精力放到债券市场上来，本文着重讨论的是我国债券市场的发展问题，结合我国债券市场的发展现状的基础上，深入分析了可转换债券特征及其优越性。 关键词：债券市场发展可转换债券 ?一、前言 债券是债的证明书，是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，它反
2、映的是债权债务关系。债券的定义包括四个方面的内容:债券的发行人是债务人;债券的投资者是债权人;债务人利用债权人资金的条件是承诺在一定时期内还本付息;债券反映了发行者和投资者之间的债权债务关系，而且是这一关系的法律凭证。在出现了纠纷时，债券是法律依据。其基本特征为：债券的安全性、债券的收益性、债券的流动性、债券的期限性、债券价格变动的平缓性。 ?二、我国债券市场的发展现状 我国真正债券市场始于 20 世纪 80 年代，从仅仅发行国库券到发行金融债券、公司债券;从只为了弥补国家财政赤字，防止通货膨胀而被动发行，到各种经济主体为了业务需要进行主动负债发行债券;从国债不能流通，到85 年初国家首先在七
3、个试点进行国债流通转让，再到目前场内和场外市场共存，相互竞争相互影响，共同促进资本市场的发展。 ?三、可转换债券的特征及其优越性 （一）可转换债券的特征 作为一种金融衍生混合工具，可转换债券有主要有以下几点较为显着的特征: （1）可转换债券属于混合金融衍生产品，同时具有股权和债权双重属性。在转换之前可转换债券具有固定收益的证券特征，而在可转换债券规定日期内投资者都是有固定利息收益，还可以在到期时持有获得可转换债券面值的本金；此外，在转换之后可转换债券具有股权收益证券特征，投资者不仅能够分享公司业绩成长带来的红利收益。 （2）可转换债券是一种债券证券，能够把公司的股本摊薄延迟，融资成本较低。可转
4、换债券的持有者在转换期内能够随时将可转换债券转换成股票，因此票面利率在一定程度上比较同条件和资信的公司债券就要低一些，这样就为发行公司有效节约了财务成本。加上，如果股价高于转股价，投资者可以根据自己的需要进行判断是否转换或者延迟转换，借此可以延迟发行公司股权摊薄。 （3）可转换债券是一种极好的证券，具有较强的稳定性和流动性。可转换债券的活跃度与股票要低，但能够像股票一样自由买卖；在流动性方面，与股票具有相似的流动性，交易变现的能力也极强。 （4）可转换债券从价格角度，与公司股票价格同样具有联动上涨特性，而且抗跌性要强过比公司股票。可转换债券价格主要由价值决定，包括普通债券部分价值与看涨期权部分
5、价值两个部分。整个市场利率变化决定了普通债券部分价值大小；标的股票价格走势变化则决定了看涨期权部分价值大小。目前我国利率变动幅度通常不会很大，大多是配合政策上的需要而做出的调整，没有实现真正意义上的市场化，总体平稳而缓慢的发展。发行公司业绩与投资者对公司未来发展的预期决定标的股票价格。标的股价涨幅主要看发行公司业绩或者成长性，如果发展势态好，投资者对发行公司预期就越高，相应地看涨期权价值就越大，反之亦反。加上利率变化幅度通常都比较小，一般情况下，看涨期权部分价值的影响就更多的影响可转换债券的价值，双方呈现正向相关性。不过可转换债券价值在标的股票价格出现较大幅度下跌，发行公司无法经营时，可以将其
6、转视为纯债券进行保值，这样一来可转换债券就具有了最低的价值保障，具有“下有保底，上不封顶”的特征，风险小，收益大，又能够有效获取企业成长的价值收益，非常适合稳健型投资者的投资。 （5）可转换债券也是次等信用债券的一类，同普通公司债券、长期负债一样拥有同等追索权利，只不过在清偿顺序上一般排在公司债务的后面。此外，可转换债券作为次等信用债券，与可转换优先股、优先股和普通股票相比较，在资金安全方面更具优势，可以获得优先清偿的地位。 （二）可转换债券的优越性 可转换债券之所以成为众多上市公司融资的首选，就在于它与其他融资手段相比有着更大的优势，主要表现为: （1）与其他融资方式相比有较低的融资成本。其
7、一，对于可转换债券持有人来说，其最终期望是实现债券的转换，可转换债券为其持有人提供了未来股票价格增长的投资机会，所以他们宁愿放弃一部分利息收益来获得一种转换期权;其二，可转换债券对资产要求权低于普通债券，是一种典型的次等债务;其三，可转换债券的利息可以在税前列支，从而减少企业的税负，起到合理避税的作用。 （2）发行可转换债券有利于改善公司的资本结构。根据资本结构理论，不同的资本结构对应不同的资本成本，当企业达到最优的资本结构时，可以使企业的资本成本最低。一般情况下，债权资本的资金成本较股权资本的资金成本低，当企业的资产负债率未达到上限水平时，随着负债.比例的增加，企业的资本成本会降低，也就是负
8、债的财务杠杆效益。 （3）与配股筹资相比，可转换债券融资没有时间和数额的限制，企业具有更大的自由度。中国证监会颁布的上市公司新股发行管理办法中规定上市公司发行新股距离上次配股的时间间隔要超过一个会计年度，且拟配售股份数量不能超过本次配售股份前股本总额的百分之三十，所以配股实际筹集的资金量并不大。由此可见，通过配股融资受到时间和融资数额的限制，不利于公司的资本扩张。 ?四、结论 尽管我国的债券市场近年来已经取得不小的进步，但其仍为我国资本市场中的一个薄弱环节，有很大的发展潜力。要扩大企业企业债券发行规模，就需要我们大力发展公司债券，完善债券管理体制、市场化发行机制和发债主体的自我约束机制，加快形成集中监管、互通互联的债券市场。 参考文献： 1中国人民银行.中国金融市场发展报告，2008.中国金融出版社，2009 2冯光华.中国债券市场发展问题研究.中国金融出版社.2008 年 3 月 （责任编辑：佳 豪）
