1、我国货币政策对股票市场协整关系实证研究【摘要】股票市场已经成为重要的融资渠道，股票在消费者消费和投资中扮演着重要角色，股票价格与宏观经济的联系越来越多。笔者在分析货币政策对股票市场影响的基础上，对货币政策和股市的关系进行了实证分析，揭示了货币政策和股市之间的协整关系，对国家的政策调整有重要意义，有利于更好地发挥货币政策的调整作用。 下载 【关键词】货币政策实证研究传导机制 近年来，股票市场发展迅速，与国家经济的联系越来越密切，国家货币政策对股票市场的波动必然产生影响，对货币政策对股票市场协整关系进行实证研究，一方面可以有助于投资者依据货币政策的调整推测国家经济形势，从而合理地进行科学投资;另一
2、方面，为政府和中央银行进行货币政策调整提供理论指导，促进国家科学决策。 一、货币相关政策对股市的作用 （一）货币的供给量对股市的影响 理论意义上，货币政策对货币供给量具有决定意义，货币供给量对股市的影响，主要体现在货币的供给量对股票价格的影响，这种影响表现在以下三方面：货币供给量增多，可以增加生产投资，有利于物价稳定，维持商品的利润，扩大股票需求;货币供给量增多，促使商品价格上涨，股份企业的利润增多，因而增加股票的名义收益，股票需求扩大，股票价格相应上涨;货币的供给量长时间增多则有可能引发通过膨胀，市场呈现虚假繁荣，出现企业利润增加的假象，从而带来股票需求扩大，股票价格上涨。 （二）利率对股票
3、市场影响的传导机制 利率对股票市场的影响： 1.各种金融工具的相对价格水平受到利率的影响，造成资产的替代效应。利率变动会导致股票和其他资产的相对收益率变化，因而改变其机会成本。2.利率通过影响投资者对股票的预期和评价从而影响股票价格。首先，利率变动是国家经济的“晴雨表”，投资者通过关注利率调整情况进行投资决策;其次，利率的实际变化和投资者对股票的预期之间会有差距，这个差距对股票价格产生影响。 3.利率变动影响宏观经济，从而对股票价格产生影响。国家为了促进经济发展，会通过降低利率的方式，利率下调，资金的价格相对降低，货币供给量则会变大，对居民的资产结构产生影响。利率下调，股票价格降低;利率调高，
4、股票价格上涨。 4.利率调整影响投资成本。成本包括企业的投资成本和投资者的交易成本。利率下降，对企业来说生产成本减小，企业股票价格上涨;对投资者而言，利率下降减少交易成本，增加股票需求，从而使股价上涨。 二、货币政策与股市关系的实证分析 我国依据货币流动性的大小，把货币的供给量划分成了以下三个层次：第一，M0 代表流通中的现金;第二，M1 代表狭义的市场货币的供应量，MI是 M0 和企事业单位活期存款的总和;第三，M2 代表广义上市场中的货币供应量;M1 和 M2 在经济高速发展时期有扩张趋势，在经济恢复和调整时期有收缩趋势，所以，笔者将 M1、M2 选取为本文的研究指标。同时本文选取一年期存
5、款利率作为利率参数记为 R，选择上证收盘综合指数代表我国股票指数的总水平，以 SH 表示。本文所选取样本为 2000 年 1 月份至 2010 年 10月份的股市情况，样本数量为 130。数据来自中央银行网站中国人民银行网站和长城证券炒股软件。原始数据见附表，本文用 eviews6.0 对数据进行处理。 为了消除异方差对数据取自然对数 LN，同时利用移动平均法在不同季节对数据予以调整。调整后变量变为 LNRSA 和 LNSHSA。 （一）平稳性检验 本文用 ADF 单位根检验法对变量进行平稳性检验，经过多次试验（有截距项和趋势相、有截距项和无截距无趋势向）得出个变量LNM1SA、LNM1SA、
6、LNSHSA、LNRSA 在研究区间内是非平稳的，因此用一阶差分重复以上检验顺序一直到达稳定状态为止。 表 1 LNM1SA、LNM1SA、LNSHSA 单位根检验的结果 变量通过 ADF 统计量进行检验显著水平临界值分别为 1%、5%、10%值结果 LNM1SA （c，t，1） -12.97780 -4.031309 -3.445308 -3.147545 平稳 LNM1SA （c，t，1） -6.377592 -4.031899 -3.445590 -3.147710 平稳 LNSHSA （c，t，1） -5.897018 -4.031899 -3.445590 -3.147710 平稳
7、RSA （c，t，1） -7.090893 -4.031309 -3.445308 -3.147545 平稳状态 注释：检验形式 c 为截距项，t 为趋势项，n 为滞后阶数。 依据表 1，可以得出经过一阶差分处理的三个变量LNM1SA、RSA、LNSHSA 经过一阶差处理显著水平临界值在 1%下呈现出平稳状态，由此可见变量符合协整检验的进行条件。 （二）协整检验 本文运用 EG 检验法检验变量之间的协整关系，建立变量 LNM1SA 和LNSHSA，LNM1SA 和 LNSHSA，RSA 和 LNSHSA 的协整回归，由 OLS 估计得到残差序列 et，对其进行 ADF 检验得结果如下表 2：
8、表 2 LNM1SA 和 LNSHSA，LNM1SA 和 LNSHSA，RSA 和 LNSHSA 的协整检验结果 t-Statistic EG 临界值（1%）结果 LNM1SA 和 LNSHSA -10.53900 -4.3266 存在协整关系 LNM1SA 和 LNSHSA -9.876585 -4.3266 存在协整关系 RSA 和 LNSHSA -9.717301 -4.3266 存在协整关系 由表 2 可以看出货币供给量 LNM1SA、LNM1SA、RSA 和上证收盘综合指数LNSHSA 之间都存在协整关系。 三、结语 由以上我们可知，M1，M2，R 与 SH 之间存在协整关系，M1、
9、R 是 SH 的格兰杰原因，货币供给量 M1 的多少对股票市场是有一定的影响的。掌握M1、R 的信息对于加强对股市的预测能力有实用价值，是狭义货币供给量M1、和利率 R 的变化影响股票市场的综合指数，而不是综合指数影响货币供给量和利率的浮动。以上结论对于众多投资者有重要的指导意义，也有利于货币当局对股市进行有效调整。 参考文献 赵英军，侯绍泽.“货币政策：通过股票市场的传导一西方对货币政策传导机制的新认识及对我国的启示”J.金融研究.1999 年第 12 期. 罗伯特 S.平迪克，丹尼 尔 L.鲁宾费尔德.计量经济模型与经济预测.第 4 版，机械工业出版社，2002 年，P150-152，P519-525. 王雪标，王志强.财政政 策、金融政 策与协整分析.东北财经大学出版社.2001 年，P22-74，P188-202，P226-256. 王维安，杨靖.“资本市场对我国货币供给影响的实证分析”货币政策研究.2005 年第 12 期. 中国人民银行课题组.中国股票发展与货币政策完善阴.金融研究，2002.
