房地产行业2022秋季策略会：信用新格局.pptx

1 请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）01地产带动信贷扩张的时代结束，进入低信用阶段和2005 年和2015 年类比，都将出现M2 增速和社融增速倒挂，但不同的是，由于 经济转型的必要性，地产信用收缩将带来长期社 融低速增长，并维持低利率环境，直接融资时代到来。020304地产母体信用仍然面临资产负债久期不匹配问题，央国企是未来的信用主体房企资产变现周期显著长于负债到期周期，期限错配带来的信用风险仍然较大，能够维持信用的主体仅为央国企和少数民企。资产变现压力导致潜在供需仍然是供过于求，在信用收缩下，保证实物扩张缩表并非单方面的减少拿地，也需要实物交付，考虑到房企在手高土储，后续仍然面临供给大于需求的压力，对实物有支撑。仍然看好央国企和资产荒逻辑首选二线央国企，稳定性现金流的持有型物业，一线央国企。05风险提示需求加速下行；政府重新放开前融、再走土地金融模式。