1. 7 月以来，海外需求走弱，外贸先行指标下行引言：自 8 月 9 日，我们发布了深度报告推演海外衰退风险及其宏观影响，可视为华泰宏观有关全球衰退及其影响系列研究的“开题之作”。本文中，我们着重分析制造业领先指标的走势，尤其通过对海外订单走势、库存周期以及购买力变化的全面分析，判断海外需求走弱的潜在压力，并预判全球制造业生产和贸易走弱的时点和调整路径。7 月以来，海外制造业订单增长快速下行，而库存被动上升。与此前多轮“被动累库”周期不同的是，在经历两年有余的疫情扰动后，全球供应链上的“隐性库存”水平可能明显高于以往，且 5 月后的“快加息”可能快速推升了累积库存的综合成本两者都可能加剧生产减速的压力。与之相呼应的是，中国外贸先行指标 7 月也开始出现走弱迹象。然而，值得注意的是，去年下半年来，净出口对中国增长的贡献份额明显上升，今年上半年，贸易顺差占名义 GDP的比例达到 4.4%，同比上升 57.0%。分行业看，出口韧性对盈利的支持也显而易见。外需减速，可能进一步加剧中国增长和企业盈利下行的压力。随着美国 5、6、7 三个月“快加息”累计
