一、央行政策的潜在变化：结构型总量型8 月 15 日，央行开展 MLF 操作。尽管缩量 2000 亿，但中标利率报 2.75%，降息 10BP；7 天逆回购利率也由前值 2.10%降至 2.0%。从债券市场的反应可以看出，央行此次降息操作还是相当超出市场预期的。那么，超预期降息的原因是什么？我们认为说明了三个问题：1）引导资金利率缺口收敛，但市场利率与政策利率似有“双向奔赴”的迹象，一旦确认，表明宽货币开始向宽信用切换；2）外部约束边际转弱；3）货币政策正由结构型转向总量型，降息周期正式开启。（一）资金利率缺口收敛，看似“双向奔赴”3-4 月国内疫情突发后市场利率中枢开始降至政策利率下方，7 月信用环境不确定性升温后，市场利率向下偏离政策利率的程度加深。我们在报告 7 月 25 日8 月资金利率缺口会收敛吗？中就曾探讨过，这种状态的持续时间有望长于 2020 年（2020 年 2-6 月），但利差缺口有望收敛。8 月 8 日DR007 低于 7 天逆回购利率 82BP，为有数据以来之最。我们在 7 月 31 日与 8 月 7 日的周观点中
