1、我国 CPI、PPI 差值与股票指数关系的实证研究摘 要：本文以 A 股市场的驱动方式逐渐由政策推动转变为业绩驱动为假设，定量分析了反映上市公司单位产品毛盈利的 CPI、PPI 差值与上证指数之间的关系。实证结果显示：CPI、PPI 差值与上证指数之间关系稳定，并且其变动对上证指数的变动构成显著影响，可将此模型作为传统预测指数方法的拓展。下载 关键词：CPI；PPI；上证指数；VAR 模型 Abstract：Based on the hypothesis that A-stock market is driven by company performance instead of policy
2、 control，this paper analyses the relationship between CPI-PPI difference value which reflects per-products gross profit，and Shanghai Stock Insh the long relationship between these two factors，and then quantified by VAR model，at last uses Impulse Response Function to reflect the time distribution of
3、CPI-PPI difference value change and Shanghai Stock Inen CPI-PPI difference value and Shanghai Stock Index is stable，and the difference value changes has obvious effect on Shanghai Stock Index chanional stock index forecasting model and it also can make predictions as w 中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2
4、265（2012）07-0072-05 一、引言 目前市场上对股票指数的研判以市盈率法为主要依据，尽管该方法能作为投资的重要参考，但局限性也非常明显，主要有以下三点：（1）A 股市场权重结构独特，在石油石化和银行两大行业盈利占据市场盈利半壁江山的背景下，以加权平均方式计算的市场整体估值水平失真；（2）随着 A 股市场逐渐成熟，估值水平也在不断变化（由高估值状态逐渐向国际水平接轨），期间很难有一个稳定的评判标准，这给投资者用目前主流的市盈率法去预测指数带来了很大的困难；（3）投资者在市场表现较好时过度乐观、在市场表现较差时过度悲观，使得市盈率法在很大程度上于指数预测方面失去了应有的意义。 其实，
5、对市盈率法研判指数的质疑之声一直没有停止过。刘俊、郭三化（2012）实证研究后认为，市盈率与指数之间相关关系不成立，市盈率的变动（一阶差分）在很大程度上不是指数变动（一阶差分）的原因，而只是结果。王剑、林斌（2008）认为，目前我国还没有一个广为认可、适合我国国情、评判合理的市盈率标准，如何准确地估算市盈率的区间范围还需要不断地探索和研究，应谨慎地对待市盈率的可比性，投资过程中应结合其他指标综合作出判断。 刘晓燕、翟东升（2004）提出用市场流动性去预测指数，但指出流动性分析法是一个必要而非充分手段，还需要结合其他指标和方法。谈儒勇（1999）认为，我国股市发展的三个指标（总市值/GDP、总成
6、交额/GDP、总成交额/总市值）在回归模型中均不显著，我国经济增长与股市发展之间没有明显的关系。郑江淮、袁国良、胡志乾（2000）认为，我国经济增长与股市规模之间没有明显的关系。刘勇（2004）实证研究结果表明，指数与 GDP、CPI 正相关，与货币供应量和利率之间负相关，但是与 GDP 和货币供应量之间的关系非常微弱，与 CPI、利率之间也不存在显著的相关关系。 有关股票指数与实体经济的关系在国外也有相关研究。陈、罗尔和罗斯（Chen、Roll 和 Ross，1986）实证研究发现股票市场收益率与通货膨胀有关，但与消费支出没有明显相关关系。宾斯万格（Binswanger，2000）研究发现，
7、二十世纪 80 年代以来，美国股票市场收益率与实体经济活动之间的相关关系不成立。 陈晓（1999）、戴晓凤（2005）等实证表明 A 股已经步入弱式有效，正在向半强式有效市场过渡。众所周知，弱式有效否定了技术分析的假设前提。正因为如此，本文将在业绩驱动的前提下拓展新的预测方法。 CPI 是消费者价格指数，也是企业产品的销售价格指数。PPI 是生产者价格指数，也是企业产品出厂价格指数。二者之差整体上反映了单位产品毛盈利。在 A 股市场逐渐由投机型过渡到价值投资型市场的过程之中，其差额对指数构成重大影响。长期以来，市场对 CPI、PPI 的关注仅仅停留在单个变量变动、以及可能引发的货币政策变动对指数变动所构成的影响上，偶尔出现对 CPI、PPI 倒挂现象（CPI、PPI 差值小于零）的讨论也只是停留在理论上。本文将以此为突破口，研究并量化 CPI、PPI 差值与上证指数之间的关系及其差值的变动对上证指数变动所构成影响的期限分布。 二、模型构建 （一）变量选择与数据说明 与以往研究宏观因素对指数所构成影响不同，本文在上市公司业绩驱动市场运动的假设前提下，直接以反映上市公司单位产品毛盈利的 CPI、PPI差值作为研究对象，而不是以其他宏观因素间接地去研究指数。
